片仔癀投资价值初步分析报告

片仔癀（600436）投资价值初步分析报告

一、公司基本信息

公司名称：公司

上市日期：20__年6月16日

总股本：160,884,589股

限售股：0股

总资产：32.04亿，净资产：25.12亿（截至20__年6月30日）

每股收益：1.35元（截至20__年6月30日），上年同期为1.46元/股

前两位股东控股比例：公司57.92%，片仔癀医药有限公司4.64%

一年内股价与大盘对比走势：

二、公司业绩情况

公司，主要从事中成药制药、医药流通和化妆品、护肤品的生产、销售业务。其中以片仔癀系列为主的中成药系公司传统业务，是

公司主要的收入和利润来源。片仔癀是中药独家品种，具有近500年历史，为国家一级中药保护品种，两度荣获国家质量金质奖，并被列入国家中药一级保护品种，以其独特的清热、解毒、消炎、镇痛、保肝等显著疗效而闻名，长期在海内外市场销售，出口收入超过2000万美金，外销销售额占内外总销售额比例约30-40%，位居中成药单项出口创汇前三位。

除了母公司药业有限公司外，子公司涵盖药品零售、医药研发、日化研发生产、养麝、平台、保健品生产和销售、中药饮片批发销售等平台。近几年公司加大投资，在主业稳健增长的同时，致力于药妆、保健品等领域的外延，有望将其打造成为公司新的利润增长点。

公司公布20__年半年报显示，上半年公司净利润同比下滑3.41%，2.17亿元，每股收益为1.35元。上半年，片仔癀营业收入为7.65亿元，同比增长7%。报告显示，片仔癀营业收入增长的主要原因是日用品、化妆品的销售收入增长。主要财务指标：

公司营业收入各板块构成

日用化妆

10.51%食品0.21%

89.27%

（一）制药产业

制药是公司支柱产业，也是传统优势板块。公司中成药分为片仔癀系列产品和普药产品两大种类，其中，片仔癀系列约占制药收入的85%，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、片仔癀痔疮膏、复方片仔癀含片等产品。普药产品约占制药收入的15%，包括茵胆平肝胶囊、心舒宝片、金糖宁胶囊、川贝清肺糖浆、蜂乳胶囊、藿香正气水等产品。

作为独家生产拥有400余年历史的传统名贵中成药片仔癀，其处方、工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。主要的原料是麝香、牛黄、田七、蛇胆，占公司药品原材料成本的75%左右，占片仔癀原料成本的90%以上。公开处方为麝香占3%，牛黄占5%，田七占85%，蛇胆占7%。片仔癀能够清热解毒、消炎止痛，适用于急慢性肝炎、耳炎、眼炎、喉咙肿痛、刀枪伤痛、挫伤扭伤、各种感染及一切炎症所引起的疼痛、发热等，以及无名肿痛、无名高烧等。

上半年药品销售实现收入6.76亿元，同比增长1.44%。实现毛利3.13亿，同比下滑约6.31%。业绩表现不佳因营业成本上升和销售费用增长所致。上半年药品销售营业成本为3.91亿元，同比增长16.95%，主要是由于贵细中药材价格上涨所致；销售费用投入6626万元，同比增长27.9%，主要是片仔癀化妆品公司广告支出增加所致。

（二）化妆品、日用品

公司化妆品、护肤品业务主要由公司运营。片仔癀的药妆分为皇后系列、国密养颜系列、国粹焕颜系列、国色润颜系列等，包括13个分支系列73个单品，全方位覆盖特殊护理、特色护理和基础护肤市场。公司的

传统品牌皇后系列化妆品已在客户群中形成了一定品牌影响力。目前，国密、国粹、国色三大系列产品还处于产品推广阶段，销售量不大。但依托片仔癀知名度，随着公司加大对片仔癀药妆的品牌宣传力度，药妆系列产品后期有望表现出较高的成长性。

片仔癀日用品系列包括牙膏、茶枯洗发香波、花露水、男士润肤膏、保湿嫩肤膏、莹润营养霜、除菌洗手液等。目前业务规模相对有限，但增长潜力较大，有望成为公司未来新的利润增长点。

上半年年日用品、化妆品销售7957万元，占营业收入10.51%，同比增长83.74%。毛利率73.35%，同比增长6.65%。

三、公司分红情况

上市以来公司分红情况如下：20__年10派4.2元（含税），20__年10派2.6元（含税），20__年10派5元（含税），20__年10派4元（含税），20__年10派5元（含税），20__年10派5.5元（含税），20__年10派5元（含税），20__年10派7元（含税），20__年10派7元（含税），20__年10派8元（含税），20__年10派11元（含税）。四、公司估值

根据中报情况，公司20__年每股收益预测分别为3.02、3.63、4.11元，对应PE分别为28倍、24倍和21倍。片仔癀系列产品提价预期逐渐增强，预测下半年有望有一次提价，预计在10%左右。

五、投资亮点及风险分析

（一）投资亮点

1.主导产品片仔癀具有持续涨价能力

过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。提价原因主要有两个：（1）成本走高；（2）市场供不应求。天然麝香与人口麝香使用范围不同，定位不同，价格不同。天然麝香使用范围仅限于几种品牌中成药，定位高端市场，价格昂贵。每年全国能配额供应的天然麝香500公斤左右，无法满足企业的需求。在天然麝香资源长期稀缺，在市场供不应求的情况下，未来主导产品片仔癀价格平均每年10%的上浮。

2.未来三年产品增量生产可期

麝香增量来源有四种可能。（1）人工养殖麝产业化突破，公司养殖麝麝香的增量；（2）各地药材公司已报备但未出售的麝香库存；（3）国家提高年麝香配额；（4）国外进口途径。20__年公司存货达到7.5亿元，较20__年增加1.9亿元，增幅26%，推断公司麝香储备充足。麝香产业化基地建设被国家工信部列入中药材生产扶持项目，未来三年公司可以按市场供需情况安排增量生产。量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1%，20__年药品生产收入达到9亿元，净利润达到5.5亿元。

3.与XX合作弥补营销短板

公司与XX共同投资10亿元创立合资公司，股权上公司占49%，集团占51%。公司投入四种处方药（茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊）和四种OTC（复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖）共八种产品（评估价值5211万元）以及资金9489万元，XX投入资金并引入营销管理平台和渠道。合资公司半年时间组建了100多人的销售团队。20__年普药大幅增长，销售额首次突破1亿元。20__年公司与XX

集团签订协议，将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜。集团承诺三年内年生产销售额2亿元，十年内生产销售额超过20亿元，净利润超过2亿元，届时将启动XX医药参与片仔癀股权重组的谈判，并在两年内取得实质性进展。XX的介入能够弥补公司相对较弱的营销能力，有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。

4.药妆日化将成为新的利润增长点

药妆市场相对成熟的国家如日本，其药店是综合类的销售终端，其化妆品的销售甚至占药店终端销售总额的40%-60%。平价与多元化是我国零售药店的两个发展方向，国内药妆店正在兴起。公司排名全国零售药店业第三，其中的非药品业务目前只占到销售额的10%左右，国内药妆行业有很大的增长空间。片仔癀化妆品公司在20__年完成搬迁，解决了产能问题。片仔癀（上海）生物科技研发公司下半年将推出多项新产品，值得期待。公司“十二五规划”药妆要做到5个亿，20__年做到了1.08个亿，未来三年公司会加快调整步伐。

（二）投资风险

1、片仔癀系列产品提价慢于预期

2、天然麝香价格上涨过快

3、药品安全事件

4、日用品化妆品拓展低于预期

七、结论

片仔癀已过了原始积累阶段，逐渐进入制药产业和药妆日化时代。看好公司核心业务板块的内生增长和外延扩张，尤其是制药产业和药妆板块的迅速壮大，建议积极关注。