浅议收益法在企业价值评估中的应用

中文摘要：企业价值评估是对企业价值的整体评价，能全面有效的反映企业的整体价值。随着市场经济的不断发展和完善，收益法在企业价值评估中的应用问题研究是目前新经济形势下价值评估发展过程中的一项重大课题。本文结合收益法的应用原理，在研究收益法应用方法的核心的基础上，研究该方法的指标确定、前提条件，并针对我国企业价值评估收益法的现状和存在的问题进行研究分析。

关键字：收益法  企业价值评估  应用

Abstract：Enterprise value evaluation to the company value is the overall evaluation ,comprehensive and reflect the enterprise overall value。Along with market economy increasing development and improvement of income method in the assessment of enterprise value problems of the application of the new economic situation value assessment in the process of the development of an important topic。Based on the application of the income method principle，in the research income method application methods on the basis of the core。research the method of index determination，premise condition and aim at our country enterprise value appraisal of the situation and existing problems of income approach is improved and the application makes the corresponding author.

Key Word: Income approach method   Precondition   The existing problems and perfect.

 企业价值评估基于对企业价值整体的关注，是在市场经济下与企业相关的人们了解企业过去创造的价值与未来的发展趋势的一个重要途径，也是企业本身的经营决策的重要方向。随着市场经济的不断发展和完善，尤其是上市公司的数量的不断增长，企业间的并购重组兼并等活动越来越多，资本流动越来越频繁，企业价值的评估也越来越被社会各界所重视。只有在企业价值评估不断的发展与进步中市场经济中的各方才能更好的掌握企业的价值，做出准确的市场定位，达到最合理效益最高得资源利用。

一、企业价值评估收益法的原理

（一）企业价值评估收益法涵义

企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法、资本化法是将评估对象未来某一年的预期收益除以适当的资本化率乘以适当的收益乘数转换为价值的方法其计算公式如下： 

企业价值=未来某一年的预期收益/资本化率

　　  =未来某一年的预期收益 x收益乘数

（二）理论依据

（1）预期原理：不动产的价值通常不是基于历史价格、投入成本或过去的市场状况，而是基于市场参与者对其未来所能获得的收益或得到的满足、乐趣等的预期。

（2）收益法的原理：将估价时点视为现在，那么在现在购买一定年限收益的不动产，预示着在其未来的收益年限内可以源源不断的获取收益，如果现在有一货币额与这未来源源不断的净收益的现值之和等值，则这一货币额就是该不动产的价格。

（三）收益法的特点

（1)评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应。（2）以未来收益估算评估价值，能够反映资产的获利能力。（3）收益法是从企业的获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论的基础上，评估结果非常适合投资者作为经纪人所具有的投资理念。（4）不反映单项资产的现实价值。（5）主观性强，评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大。

（四）收益法适用对象和条件

（1）适用对象是有收益或有潜在收益的不动产，如商业、旅馆、餐饮、写字楼、农地等。

（2）适用条件：房地产未来的收益和风险都能够较准确地量化。对未来的预期通常是基于过去的经验和对现实的认识做出的。因此，房地产估价必须以广泛、深入的市场调研为基础，依据科学的理论和方法，对房地产的收益和风险进行客观而准确地计算，以确保估价的客观公正性。 

二、企业价值评估收益法的应用方法

     收益法的应用，实际上就是对被评估资产未来预期收益进行折现或本金化过程。一般来说，有以下几种情况。

（一）资产未来收益期有限的情况

    在资产未来预期收益具有特定时期的情况下，通过预测有限期限内各期的收益额，以适当的折现率进行折现，各年预期收益折现值之和，即为评估值V。

基本公式是：  V=a/r（1-（1+r)^-n)　　 

式中：i——未来第i个收益期的预期收益额，收益期有限时，还包括期末资产剩余净额：n——收益年期；r——折现率。

（二）资产未来收益无限期情况

无限收益期的情况下，有两种情形：

1、未来收益年金化的情形。

    在这种情形下，首先预测其年收益额，然后对年收益额进行本金化处理，即可确定其评估值。 

基本公式为：资产评估值（收益现值）=年收益额/本金化率　　

注：有的资产评估时，其未来预期收益尽管不完全相等，但生产经营活动相对稳定，各期收益相差不大，这种情况下也可以采用上述方法进行评估，其步骤如下：（1）预测该项资未来若干年（一般为5年左右）的收益额，并折现求和。(2)通过折现之和求取年等值收益额。其中：为各年现值系数，可查表求得。(3)将求得的年等值收益额进行本金化计算，确定该项资产评估值。

2、未来收益是不等额的情形。

在这种情形下，首先预测未来若干年内（一般为5年）的各年预期收益额，对其进行折现。再假设从若干年的最后一年开始，以后各年预期收益额相同，将这些收益额进行本金处理，最后，将前后两部分收益现值求和。

（三）资产评估收益法的步骤

1、 资产评估收益法的步骤收集验证有关经营、财务状况的信息资料。 

2、计算和比较有关指标及其变化趋势。

      3、预测资产未来预期收益，确定折现率或本金化率。

4、将预期收益折现或本金化处理，确定被评估资产价值。

三、收益法中各项指标的确定

（一）收益额

收益额指的是资产使用带来的未来收益期望值，是通过预测分析获得的。预期收益额受到企业背景、因素等在内的众多因素的影响，存在很大程度的不确定性。

预期收益的确定，既要联系历史又要高于历史。将历史与未来完全进行割裂、简单的以历史去推知未来都是会存在偏失的。企业预期未来收益额的确定，首先离不开企业现有的生产条件、技术条件、市场条件。同时，未来经济情况的确定很大程度上是建立在现时法律、法规、信贷、税率等制度下。这是决定企业收益额大小的客观条件。并且企业未来收益额的确定，必须是在考虑资产的最佳与合理使用的基础上，通过对未来市场的发展前景及各种因素对企业未来收益额的影响进行分析，模拟出企业在未来的经营状况和经营业绩来加以达到。

（二）折现率

确定折现率，首先应该明确折现的内涵。一般来说，折现率应包含无风险利率、风险报酬率和通货膨胀率。

折现率是影响评估价值的重大因素。其微小的变动，就可能对整个评估结果无限的放大。为了确定适宜的折现率，应该遵循匹配原则，就是要根据评估资产的目的与评估的需要，采用与各种评估依据与数据价格类型相适宜的折现率来进行资产评估。具体来说，评估折现率参数的匹配原则，是指评估折现率参数与收益法之间、评估折现率参数与评估预期收益之间、评估折现率参数与评估收益期之间、评估折现率参数与评估收益期之间、评估折现率参数与其他评估依据资料之间，都保持财务内涵的统一和计算统计口径的统一。在应用收益法时，由于未来预期收益口径、未来收益期等有不同的涵义，因此，要求折现率与未来预期收益额、未来收益期等的口径匹配有不同的含义。

考虑风险报酬原则。企业追求的不仅仅是无风险报酬，还要认识到追求风险报酬是推进企业发展的一大原动力。在进行企业资产价值评估时，必须承认和考虑风险报酬因素的存在。确定风险报酬率主要考虑委托方的经营风险、行业风险、市场风险、风险等因素。在分析委托方的经营现状、发展态势等的基础上，结合高技术高风险高回报的基本特性，适当借鉴同行业特别是同类上市公司的投资报酬率等情况的基础上最后加以确定。

（三）收益期限

收益期限是指资产收益的期间。字长资产的价值体现在获取未来收益的能力上 ，直接与未来收益期的长短相联系。总体而言，应该包含被评估资产的整个收益期限。从整个收益年度出发，可以是有限期与无限期的统一。

 有限期者根据具体情况的不同，可以选用营业执照的期限、经营合同规定的期限、租赁期限、整个经济寿命周期等。例如可以采用营业执照的年限或经营合同指定的年限。

无限期者主要适用于在企业经营比较正常且没有对足以影响企业继续经营的资产的使用年限进行规定，或者这种限定是可以解除的，并可以通过延续方式永续使用的，则在测算其收益时，收益期的确定可以采用无限期

 在资产评估实践中，既要注意到未来收益期限越长对未来收益预测的差异影响越大的问题，也要反对借口未来收益期限对未来收益预测的差异影响而有意抹杀未来收益期限区别的客观存在，导致未来收益额的确定产生明显偏差的问题。

四、企业价值评估收益法存在的问题及如何完善

（一）企业价值评估收益法存在的问题

1、预期收益额的确定受

  预期收益额受诸如企业背景、因素等在内众多因素影响,存

在很大程度不确定性同时,预期收益确定主要依赖企业客户提供资料，但是由于企业管理当局存在某种利益动机,往往有意拔高或降低、

甚至提供虚假盈利预测值而难以做到客观公正作为盈利预测本身也有自身弱点,盈利预测复杂性、预测方法局限性、由于预测本身所固有的不确定性,包含盈利预测在内各种预测信息可靠性、相关性毕竟不同于现实,而且,这种盈利预测越长,其准确性也越差。

2、收益期限

     选择收益期限是企业全部资产发挥作用取得收益年限根据企业生产经营特点与状况,一般将企业收益期限划分为有限期限和无限期

限无限期限适合于预期收益持续稳定增长企业;而对于生产经营有限

或预期收益高低不等且明显稳定增长趋势企业,则要采用有限期限目

前在我国资产评估理论上和实务中对于有限期限确定,都统一规范标

准,从而导致了收益期限确定随意性。

3、折现率选取

     折现率一般可以分为两类:股权投资回报率和全投资回报率折现率是企业价值敏感因素,对企业价值评估具有至关重要作用,折现率微弱差异,就会带来评估结果较大偏差由于各种估价模型所采用折旧率性质各不相同,无法给定统一确定标准。

（二）企业价值评估收益法的完善

    1、运用折现现金流量法

    目前在西方一些发达国家，对目标企业的价值评估常采用折现现金流量法。折现现金流量法是收益法的一种，是企业整体价值评估方法中理论最完善，适用最广泛的评估方法，它以企业预期获利能力为评估对象，评估企业的潜在价值。

2、防止国有资产流失

    防止国有资产流失，应着眼于制度的健全和落实，从源头上整治。首先，应建立代理人的评价和监督，激烈机制；其次应建立国有企业信息披露制度，以便于监管和暗箱操作，推动价值评估理论和技术问题研究。

3、规范和健全证劵市场

    抓紧解好股权分置问题，发挥证劵市场的企业价值发现、资源配置等功能，推动更多高素质的公司上市。证劵市场的成熟发展，将为企业价值提供更真实的估值。

4、高度重视企业价值评估

企业方面，管理者要密切关注并购中目标企业的价值，并在并购整合过程中实施以价值为基础的管理。评估机构方面，必须意识到企业价值评估与传统的评估有很大的区别，企业价值平评估更多的与企业财务状况分析联系在一起，不仅注重单项资产的价值，更重视企业在市场竞争中的获利能力，因此对评估师的要求就更高了。

结论

     企业价值评估关注的是企业未来的收益能力,虽然我们目前的市场完善程度和市场参数的获取,与发达国家还存在一定的差距,但并不是说就不可能采用国际通行的价值评估分析方法,在企业价值评估中,与国际惯例接轨的收益法的应用,是我国企业价值评估的趋势。 企业的价值评估是资产评估的一项主要业务，是证券投资、银行等行业所关注的业务。企业价值评估也不单单是金融行业所关注的内容，在市场经济的前提下，企业的价值评估更多的运用到了更多的行业，如保险业、房地产企业、融资租凭、企业并购等行业对企业价值评估的需要将推动企业价值评估更快的发展，也会使得这一行业的发展加快，也会使得企业价值评估的方法应用更加的完善，为企业实现价值增长做出巨大的贡献。

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