投资学简答题

答：APT并不要求满足证券市场线关系的基准资产组合是真实的市场组合，任何在证券市场线上的充分分散化的组合都可以作为基准资产组合。这样，由于不需要考虑现实中不存在市场组合，APT就比CAPM灵活得多。另外，APT对证券市场线关系的实际应用也有了进一步的改进。如果指数组合并没有精确地代替市场组合，这在CAPM模型中很重要，那么只要这个指数组合是充分分散化的，证券市场关系就仍然成立。

2.证券市场线和资本市场线的区别（M）

资本市场线测度的是每单位整体风险的超额收益（资本组合的收益率超出无风险收益率的部分），整体风险用标准差测度。资本市场线只适用于有效资产组合。证券市场测度的是证券或资产组合每单位系统风险（贝塔值）的超额收益。证券市场线适用于所有单个证券和资产组合（不论是否已经有效地分散了风险）。因此，证券市场线比资本市场线的前提更为宽松，应用也更为广泛。证券市场线经常用于评价资产组合经理的经营业绩。

3.风险厌恶、风险中性和风险喜好投资的区别（E）

答：风险厌恶者只有在附加风险可以得到风险溢价补偿时才愿意承担风险。这种投资者衡量潜在的风险收益的补偿关系来进行投资选择。风险中性者只关注预期收益，而不考虑风险，这种投资者将选择具有最高预期收益的投资项目。风险偏好者将参与公平游戏和，这些投资者在考虑预期收益时还考虑了面对风险的“乐趣”。

4.简述BLACK-SCHOLES期权定价模型并对模型中的符号加以说明。 

(一)B-S模型有5个重要的假设 

1、金融资产收益率服从对数正态分布；（股票价格走势遵循几何布朗运动） 

2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的； 

3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本； 

4、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施； 

5、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)； 

6、不存在无风险套利机会； 

7、证券交易是持续的； 

8、投资者能够以无风险利率借贷。  

(二)荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式  

在此应当说明两点： 

第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r=ln(1+0r)或0r=re-1。例如r0=0.06，则r= ln (1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。

第二，期权有效期T的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则T=100/365=0.274。 

5.概述指数模型的最优化程序

答：

6.分析市场效率的各种不同类型，在你的分析中要包括各种类型的信息、各种信息与不同类型市场效率之间的相互关系，还要考虑各类市场效率对各个证券分析家的含义。  

答：有效市场假设(有效市场)的弱式说明股票价格及时反映了市场数据，市场数据由股票价格和交易量决定。技术人员通过对股票价格在过去的变动来预测其将来走势。这样，如果有效市场假设的弱式奏效，则技术人员的工作毫无价值。 有效市场假设(有效市场)的半强式说明股票价格包含了所有的公开信息。这些公开信息包括市场数据和所有其他可得的公共信息。例如，财务报表和所有跟公司有关的报刊上报道的消息。因而，市场信息只是所有公共信息的一部分。这样，如果有效市场假设(有效市场)的半强式奏效，则其弱式也一定同样奏效。那么，在有效市场假设半强式奏效的条件下，那些企图通过分析公共信息来确定贬值证券的基本原理分析家就不可能再坚持己见了。事实上，基本原理分析家的工作可能会使市场更有效率！  

有效市场假设(有效市场)的强式说明所有的信息(公开的和私下的)都立刻反映在股票价格上。公共信息是所有信息的一部分，如果有效市场假设(有效市场)的式奏效，则半强式也一定奏效。有效市场假设的强式说明，即使某人可获得内部消息(不管是合法还是非法获得的)，也不可能在市场上一直有上乘表现。  研究表明，在考虑交易费的情况下，弱式奏效。而半强式在通常情况下都适用，尽管也发现有异常现象。研究还表明一些知情者(专家、大户、大公司头目)确实能在市场上有上佳表现。 

7、简述以下几种期权策略的动因与结构，并用图表示其收益与利润。

（1）保护性看跌期权。

（2）抛补的看涨期权。

（3）对敲。

答：（1）投资者购买一个看跌期权同时持有在此之前购买的底层股票，这个策略称为"保护性看跌期权"。全部购买股票看起来是有风险的，因为理论上可能会损失全部投资。你也可以考虑既投资股票，又购买该股票的看跌期权。这种投资组合在到期时的总价值：不管股价如何变化，你肯定能在到期时得到一笔等于期权执行价格的收益，因为如果股票价格低于执行价格时，你有权利以执行价格出售股票。

（2）抛补的看涨期权的价值头寸就是买进股票的同时卖出它的看涨期权。这种头寸之所以被称为“抛补的”是因为投资者将来交割股票的股票的收益义务正好被手中持有的股票抵消。相反，假如没有股票而卖出股票则叫作“买裸期权”。

（3）同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权，就可以建立一个对敲策略。对那些预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说，对敲是很有用的策略。

8.

9.讨论共同基金理论（E）

答：共同基金理论是基于这样一个概念：如果投资者持有市场资产组合，他们也就获得了有效资产组合（如投资于标准普尔500指数）。投资者可以通过调整这个资产组合与无风险资产之间的比例来调整所承受的风险。这样，投资者就把投资与融资决策分割开来（分割理论）。这种方法对投资者来说，是消极却有效的一种投资策略。

10.讨论卖出抛补和裸露看涨期权的区别，两个策略包含的风险是类似的还是不同的？请解释。（M）

答：卖出抛补看涨期权是出售投资者拥有的标的股票的看涨期权。因此这个策略是十分保守的，投资者得到的是出售期权的期权价格。如果这个期权被执行了，股票就会从投资者手中转移，因此投资者向上的潜在收益就会受到。 

出售裸露看涨期权是个非常冒险的策略。投资者手中没有股票而卖出该种股票的看涨期权。如果股价上涨，期权就会被执行，卖方就必须进入公开市场以当前市价购买该种股票。从理论上来说，股价的上涨是无的；因此投资者的潜在损失也是无止境的。