关于中国股票市场国际化的思考

关于中国股票市场国际化的思考

陈家洪Ξ

(江西财经大学财政金融学院,南昌330013)

摘要:随着中国股票市场的不断发展、成熟,其国际化进程亦提上了议事日程。但是,股市国际化也蕴含着一定的风险。为了稳健起见,我们需要很好地借鉴其他国家和地区的经验,以此推进中国股市国际化的进程。

关键词:中国股市;国际化;对策

中图分类号:F832151　　文献标识码:A　　　文章编号:1671-8208(2002)05-0010-03

一、简要考察英美日三国股票市场国际化的形成与发展

从历史上看,证券市场形成不久就具有了国际性。19世纪初,英国的伦敦证券交易所正式开业不久,外国公债就成了主要交易对象之一。20世纪以来,由于英国进行大规模的海外投资,在很长一段时间内,在伦敦证券市场上大规模交易的主要都是外国证券,而国内证券只在小规模的地方证券市场才是主要交易对象。到1979年10月,英国取消了外汇管制,本国居民可以自由地借入外币资金或将本国货币贷给外国人,金融机构也可以自由地借入外币,换成英镑进行投资,或借入英镑,换成外汇进行贷款和投资,还规定本国居民可筹措和运用“欧洲英镑”资金;1982年英国又把非证券交易所成员不得持有交易商、经纪商公司10%以上股票的放宽到不超过29.9%,1986年就完全取消了这个。1986年10月伦敦金融城的“大震”又取消了伦敦证券交易所最低佣金的,并废除了经纪商和交易商之间职能不得互兼的规定。以上种种措施都进一步增强了伦敦证券市场的吸引力,在一定程度上促进了证券市场的国际化。

纽约证券交易所是向世界各国开放的,纽约又是一个没有外汇管制的金融市场,在外汇业务上对居民和非居民一视同仁,外国人不仅可以在纽约市场上买卖美国债券、公司债券和股票,而且可以申请发行外国的债券、公司债券和股票。外国人也可在纽约证券交易所买卖各种外国证券。1958～1963年,在美国发行的外国债券占世界国际债券的68%。19～1973年,欧洲债券占世界国际债券的55.6%,同期,在美国发行的外国债券占世界国际债券的比重下降到26.6%, 1984年7月美国宣布取消对外国人征收证券利息预扣税,吸引了大批投资者进入美国证券市场,从而推动了证券市场国际化的进程。

19年,日本加入国际货币基金组织,从此拉开了日本证券市场国际化的序幕。1970年到1973年间,在东京股票交易所内首次允许日本证券公司和团体投资者及个人投资者购买外国股票。70年代末,又形成了外国人购买日本股票的热潮。80年代以来,日本全面放宽了外汇管制,为国际资本流入流出创造了有利条件。到1986年底,东京证券交易所已有80多家外国公司的会员,有38家外国证券公司在日本设立分公司,而日本的银行、证券公司等在海外设置的分支机构多达462家。随着日元国际化地位的加强,

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Ξ收稿日期:2002209223外国公司或到日本进行筹资的活动越来越多,1987年已有100多家外国公司到日本筹资;还有不少国家的也纷纷到日本筹资,而同期日本的投资者也纷纷跨出国境,在22个国家和地区的近40个证券市场上进行投资,其对外股票投资额为109,448亿日元,对外债券投资额为1,981,058亿日元。这样,80年代后,日本实际上已成为重要的国际投资场所。

二、股市国际化的条件与风险

一国股票市场的国际化和该国经济发展的实力和股票市场的发展程度密切相关。概括起来,笔者认为,股票市场的国际化应该具备下列条件:

(一)健全的证券法规

证券法规一般分为三个层次:一是立法机构制定的证券法律;二是证券主管机构制定的监管规定;三是证券交易所及证券业协会等组织制定的有关规则。这三个层次的法规形成一个健全的证券法规体系,全面规范证券市场的主体及其行为。股市国际化的前提是规范化,否则,股市国际化就无从谈起。

(二)较高的经济发展水平和发达的金融业

经济发展水平越高,其资本流动量就越大,股票市场对外国投资者和筹资者的吸引力就越强。金融机构在股市国际化的过程中起着重大的推动作用。一国金融业越发达,金融创新越多,其具备的先进的融资工具和融资手段也就越多,也就越能为客户提供便利而有效的服务,这样才能吸引外国的投资者。

(三)较高的经济开放程度

从世界各国的实践来看,开放型经济同外界联系较多、较紧。一国经济开放程度越高,商品交易就越频繁,资本、技术和人才流进流出的频率就越大,对股票市场来说,就有了国际化的基础。

(四)货币的自由兑换

货币一旦可以自由兑换,则该国与世界其它各国的贸易壁垒将大大地减少。经济也将更合理地参加国际分工,并逐渐地与全球经济融为一体。同时,外资可较自由地进入该国的股票市场。

(五)较为成熟的股市

一般而言,股市发育程度可用以下指标评定:市价总额/G DP、上市企业数、买卖金额/G DP、周转率。同时,股市国际化应拥有一批专业化的具有较强竞争力,熟悉国际股市业务的证券经营机构。

不可否认,股市国际化进程中也会面临一定的风险,主要表现在以下两方面:

(一)我国目前对股市的监管与世界上严格的监管程序相比还有差距

如果允许外资直接投资A股市场,他们会利用手中庞大的资金炒买股票,使股价大幅上扬,获利了结,从而坑害国内投资者。

(二)股市国际化将大大增加外资并购我国上市公司的可能性

外资在收购过程中将导致以下问题:其一、外商如大量并购国有企业,不利于我国产业结构的合理化。由于外商投资的目的在于盈利,不可能仅考虑我国产业结构合理化而不顾其经济效益。外商并购上市公司以后,就会将该企业纳入其集团网络,根据集团的总体利益来决定该企业的产品种类和产量,而不会考虑我国工业体系合理化的问题,这就导致了行业发展主导权的转移,使行业结构偏离国家经济发展的目标,最终侵蚀到国有经济的基础;其二,由于目前产权交易不规范,外商对国有企业的大量并购将会导致国有资产流失严重。企业并购就是产权交易,固定资产的产权交易并不等于国有资产的流失。但在我国目前情况下,从客观上讲,资产评估制度不完善,评估方法不够科学,一些无形资产的价值常被忽视,低估国有资产价值的现象时有发生。从主观方面来看,由于国家给予外商投资企业种种优惠,有利于企业自身的改造和发展,有些企业为了小集体的利益,明知外商占了便宜,也愿转让产权;其三,外商购并企业,在一定程度上对国内市场形成垄断,造成对民族工业的冲击。

三、推进中国股市国际化的对策

(一)明确证券立法权限,建立完善的证券法规体系

笔者认为,证券立法权限应划分为三个层次:一是国家立法机关的立法权;二是证券主管部门规范性文件的权力;三是证券交易所及证券商协会等组织制定的有关规则的权力。在明确立法权

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陈家洪:关于中国股票市场国际化的思考　　　　　　　　　　　　限的基础上,必须建立完善的法规体系,特别是要健全涉外证券法规,使股票市场的国际化有法可依,此外,证券交易所之间应加强合作,相互协调,统一有关规则,以利于股票市场的总体发展。

(二)确立权威、统一、有效的证券监管,加强证券市场的自我监管

当前,应彻底改变监管权限不清,政出多门的混乱状况,将监管权力集中在全国性的监管机构,取消地方对证券市场的监管权力。同时,加强以证券交易所为核心的证券市场的自我监管,充分发挥交易所的日常监管作用。此外,证券监管应符合国际惯例的要求,逐步减少行政干预,并改进监管手段,提高监管水平。

(三)组建中外合资投资管理公司

以投资基金方式吸收外资是一项很成功的做法,它在新加坡、韩国等国家中普遍采用。不少有关这方面的专家认为,利用在海外发行投资基金的方法,是我国现阶段引进外资的最佳途径。要进一步发展投资基金,必须做到:第一,借鉴国外经验,试办合资证券信托投资公司。第二,允许境外基金投资国内股票市场,并逐渐引进境外基金。这样,一方面可以从中学习国外有关基金的组织管理和资产运作等方面的经验,促使我国股市走向国际化;另一方面可以扩大引进和利用外资。

(四)提高上市公司的质量,规范上市公司的行为

要多推出优良企业上市,尤其要更多地推出交通、通讯、能源等类大型企业,这些既是我国急需大量资金投资的行业,又是外国投资者有兴趣投资的业绩稳定的行业。为适应外国专业投资机构对不同行业进行分散投资的需要,还应增加上市公司的行业种类。在规范上市公司的行为方面,要重点抓上市公司的信息披露。信息披露不畅是外国投资者投资新兴证券市场的主要障碍之一。不同的文化背景和企业制度,已使外国投资者感到陌生,再加上不能及时、全面地获取上市公司有关收益与风险的各种信息,使外国投资者难以做出合理的投资选择。要吸引外资投资A股,要按国际惯例完善信息披露制度,增加披露上市公司信息的渠道,方便外国投资者了解上市公司有关收益与风险的各种信息,投资选择有据可依。

(五)完善证券市场结构,健全证券交易机制

当前,特别应改变股票结构混乱的状况,按国际惯例划分股票类别,并逐步推进A股、B股以及海外上市的H股与N股的并轨,做到同股同价,同股同利。同时,应健全证券交易机制,改进交易设施,提高市场资讯使用效率。只有这样,才能更好地吸引国外投资企业以及证券经营、服务机构参与我国证券市场,使我国股市真正走向国际化。

(六)要加快现行财务会计制度的改革,使其符合国际标准

这不仅有利于我国企业的海外上市,而且又利于进一步吸引外资直接进入我国股市。在这方面可以借鉴美、日等国的做法,组建一批符合国际规范,经过国家认可的会计公司,明确注册会计师、注册审计师在上市公司财务公开方面的法律责任,保证财务信息及时、充分、真实地披露。会计标准应尽可能与国际会计标准统一,会计处理方式必须与国际金融界通用的方式一致。另外,还应建立公正的证券评级制度,运用国际惯例对上市公司的财务、经营能力、盈利预测、风险因素进行准确的评价鉴定,为中外投资者提供公正的信用评级。

(七)努力造就一批精通国际证券业务的专业人才

股市的国际化,对管理人员的素质提出了更高的要求,即必须具有较强的市场意识、风险意识、国际意识和政治、外交、谈判技巧等方面的综合能力;必须具有知识面宽,精通外语和国际股市经营管理的各种能力。要实现股市国际化,在国际股市中占有一席之地,就必须花大力气,迅速培养一大批具有开拓性、创造性、开放性的高级人才,为我国股市国际化提供智力保证。

责任编辑　陈　健

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广东财经职业学院学报　　　　　　　　　　2002年第5期