债务重组对公司业绩的影响

——基于A股数据的探究

摘要：在公期陷入财务困难时，债权人可以要求债务人破产或者进行债务重组。两种做法的选择取决于对债务公司进行债务重组是否有利，即让公司继续经营下去的价值是否大于清算价值。如果持续经营下去的价值大于清算价值，则应该进行债务重组，债权人也能获得更多的收益。

本文通过选取2007年A股商业百货板块进行了债务重组的公司，债务重组对公司的影响，最后得出债务重组能在一定程度上改善公司业绩的结论。

1.债务重组理论

1.1债务重组概述

在市场经济条件下，竞争日趋激烈，企业为此需要不断地根据环境的变化，调整经营策略，防范和控制经营及财务风险。但有时，由于各种因素（包括内部和外部）的影响，企业可能出现一些暂时性或严重的财务困难，致使资金周转不灵，难以按期偿还债务。在此情况下，作为债权人，一种方式是可以通过法律程序，要求债务人破产，以清偿债务；另一种方式，可以通过互相协商，通过债务重组的方式，债权人作出某些让步，使债务人减轻负担，渡过难关。

债务重组，是指在债务人发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或的裁定作出让步的事项。债务重组定义中的“债务人发生财务困难”，是指债务人出现资金周转困难或经营陷入困境，导致其无法或者没有能力按原定条件偿还债务；“债权人作出让步”，是指债权人同意发生财务困难的债务人现在或者将来以低于重组债务账面价值的金额或者价值偿还债务。“债权人作出让步”的情形主要包括：债权人减免债务人部分债务本金或者利息、降低债务人应付债务的利率等。债务人发生财务困难，是债务重组的前提条件，而债权人作出让步是债务重组的必要条件。

债务重组分为持续经营条件下的债务重组和非持续经营条件下的债务重组。持续经营条件下的债务重组，是指债务重组双方在可预见的将来仍然会继续经营下去的情况下所进行的债务重组，它是在市场经济条件下，企业根据往来双方的实际状况而采取的一种具体财务管理措施。持续经营条件下的债务重组对债务人和债权人的财务都会产生重要影响。

通常情况下，债务人与债权人通过以非现金资产、发行权益性证券、修改负债条件等方式进行债务重组后，债权人对债务人会作出部分让步，以便使债务人重新安排财务资金，或得以清偿债务。

1.2债务重组对债务人的影响

  1.2.1可使债务人的负债减少，从而降低债务人的资产负债率。但资产负债率的降低，并不是正常偿债的结果，而是由于债权人的让步，分担了债务人的部分经济负担，并不意味着企业偿债能力的增强，因为，债务重组并没有增加债务人的资产总量，也没有增加资产的变现能力。

1.2.2可使债务人收益增加，但并不代表着盈利能力的增强。债务人在债务重组过程中会获得以下两种收益：债务重组收益；资产处理收益。由于债务重组导致的债务人收益增加，并不说明其盈利能力的增强，因为这些收益是由于债权人的某些让步而取得的，只是当期的。债务重组并没有改善债务人的产品质量、销售渠道、经营管理等影响企业盈利能力的根本因素。

1.2.3导致所有者权益的结构变化，影响未来利益分配关系，从一定意义上讲会导致实收资本或资本公积虚增。由于债务重组可采取将债权转换为产权的方式进行，这个过程只是负债与所有者权益的转换，并没有实际新增企业资产，而新资产的注入恰恰是面临财务困境的债务人所迫切需要的。负债转化为所有者权益，导致企业实收资本或资本公积增多，使债务人的原所有者权益结构发生变化，将影响到企业未来利益分配关系，所以负债与所有者权益的转换应征得公司董事会或股东会的同意。

1.3债务重组对债务人的影响

 1.3.1会导致债权人的资产减少，产生债务重组损失。但是同时可以减轻债权人部分经济负担，减少资金占用量，降低资金使用成本。通过债务重组，债权人可以收回一定量的货币资金或有效的非货币资产，从而可以减轻由于债务人拖欠而导致的资金紧张，也可以减少因债务人拖欠而必需的举债，减少财务费用负担，还可以收回部分由于收入和债权的同时确认而增加的资金垫付，如垫支的税金等。

1.3.2活化呆滞资金，加速资金周转，提高资产的真实性，保证速动资产的质量，增强资金的增值能力，增强企业的偿债能力，有利解除三角债。企业的应收账款属于速动资产，但如被拖欠时间过长就会失去其速动性，变为呆滞资产。资产的速动性代表着企业偿债能力，影响着资金周转速度，从而影响着资金的增值性。通过债务重组使长期呆滞的资金得以活化，恢复应收账款的速动性，对提高资金的循环质量具有一定的积极意义。

1.3.3可以避免部分坏账损失，消除部分潜亏因素，提高企业损益的真实性。在激烈的市场竞争中，企业破产清算屡见不鲜。如果债务人发生财务严重困难，极有可能破产，导致债权人产生坏账。通过债务重组，减轻债务人的部分负担，使其力所能及，留有走出困境的机会，债权人也可避免更大的损失，所以债务重组是双方受益的明智之举。另外，如果债权人的应收账款被拖欠过多、时间过长，便形成债权人的潜亏因素，因为这种情况下的应收账款实际是企业未真正实现的销售收入，即未真正实现的利润，所以通过债务重组使部分债权得以实现，可增强企业损益的真实性。

2.债务重组对公司业绩影响的数据分析

2.1债务重组公司及指标的选取

本文选取了商业百货中的一间具有代表性的公司——S*ST秋林(6001)作为样本分析。之所以选取百货行业，是因为百货行业是一个非周期性行业，市场表现相对稳定，债务重组的效果容易体现。

S*ST秋林(6001)是1992年经哈尔滨市体改委和中国人民银行哈尔滨市分行批准,以秋林公司为主体,中国工商银行哈尔滨信托投资公司和哈尔滨证券公司共同发起设立的大型商业企业,零售兼批发百货、食品(烟酒零售)、副食品、纺织品、针织品、节目录像带、五金交电(不含无线话筒设备)、日用杂品、家具、狩猎用具、工艺美术品(零售黄金饰品、不含银饰品)、絮棉,从事进出口贸易、来料加工等。

S*ST秋林(6001)公司于11月16日与黑龙江汉帛投资有限公司签订《还款免息协议》。截至2007年10月31日，S*ST秋林积欠甲方人民币贷款本息合计20611万元(本金159万元，利息4962万元)；S*ST秋林尚欠付黑龙江汉帛投资有限公司因追索债务而产生的诉讼费及相关费用93.226万元。

双方同意按协议约定偿还S*ST秋林欠黑龙江汉帛投资有限公司债务，应偿还人民币贷款本息合计16169万元(其中，本金159万元、利息520万元)及上述因追索债务而产生的诉讼费及相关费用。黑龙江汉帛投资有限公司同意按本协议约定全额偿还积欠债务的前提下，减免S*ST秋林所欠人民币贷款利息4680万元。

如按该协议实际还款时间计算，S*ST秋林公司可获得债务重组利得约4530万元，而且避免了破产，使之能够继续经营。

在本文中，我们选取了以下指标分析债务重组对公司业绩的影响：每股收益、每股净资产、每股息税前利润、净资产收益率、总资产收益率。

我们通过wind数据库查找了S*ST秋林2001年到2009年的数据，如表1所示:

我们查找了S*ST秋林2001年到2009年的基本资料，其中包括每股收益、每股净资产、每股息税前利润、净资产收益率、总资产收益率。如果债务重组对S*ST秋林公司业绩有显著影响，我们预期能得到各指标在债务重组前后会有显著变化，各项指标都会变得更优。

我们将表1的数据划分为01-05年和06-09年两部分，对其进行均值检验。检验结果在表2。

从表2我们可以看出每股收益、每股净资产、每股息税前利润、净资产收益率、总资产收益率等指标在两个期间都有显著的差异，在显著水平为5%的标准下，各项指标的p值都小于显著水平。由此说明，在公司实行债务重组之后，公司的业绩有明显的改善。

3.结论与局限性

我们通过选取商业百货中的一间代表性的公司——S*ST秋林作为案例进行分析债务重组对公司业绩的影响。我们进行了均值检验。将S*ST秋林的业绩划分为01-05年和06-09年两部分的进行均值检验的结果说明了，在2006年公司实行债务重组之后，公司的业绩有显著改善。我们接着将S*ST秋林的业绩和百货行业的平均值进行比较。在01-06年期间，公司的业绩表现一直很差， 除了每股净资产外，每股收益、每股息税前利润、净资产收益率、总资产收益率都是负数，净资产收益率更是低达-25.42%。以上指标说明公司已经长期亏损，陷入财务困境，只有通过债务重组才能解决公司的财务问题，否则 只有走上破产清算的道路。

但是在07-09年期间公司业绩有显著改善，各项指标都由负值变为正值，净资产收益率更是增加了28%，实现了扭亏为盈，避免了破产清算。

下图是S*ST秋林股票的二级市场表现图。

图1：S*ST秋林股价月K线表现图

从图中我们可以看出，S*ST秋林公司的股价从2007年之后就处于不断的上升中，在2010年的12月更是达到了历史最高价。所以，我们认为债务重组对S*ST秋林的业绩改善是十分显著的。

最后，我们得出了债务重组对公司业绩有显著影响的结果。不但解决了债务人的财务问题，使公司能够扭亏为盈，保住了上市公司壳的资源，而且作为债务人的黑龙江汉帛投资有限公司也获得了收益。黑龙江汉帛投资有限公司是S*ST秋林的股东，S*ST秋林股票在债务重组后二级市场的表现也很好，黑龙江汉帛投资有限公司也因此获得了更多的利益，实现双赢。