论外汇期权交易

摘要 当今，外汇期权在外汇市场也成为重要的衍生金融工具，外汇期权交易也得到很多投资者或投机者的喜爱和认可。本文主要讲述了有关外汇期权交易的基本概念和外汇期权交易的特点与作用，还论述外汇期权交易与其他有的外汇交易的区别以及影响汇率变动的主要因素和外汇期权交易存在的风险。此外，本文主要通过案例分析，论述了外汇期权交易的交易过程以及交易中相会收益、损失和费用的计算，还通过图形对不同种类的外汇期权交易的各种情形下的收益作了全面的分析。

关键词：外汇期权交易 基本概念 看涨期权 看跌期权 收益

引言

当今世界经济一体化，市场一体化，金融国际化，国与国之间的交易也越来越密切了。交易难免带来国际资本的流动，而国际资本的流动深受汇率变化的影响，汇率变化常常会给投资者或交易者带来一定的损失。而外汇期权交易能为他们规避风险，降低风险，甚至获得额外的收益。这就使得外汇期权交易在国际市场显得越来越有价值，越来越受大家的喜爱。但是，大家对外汇期权交易却不是十分了解，掌握的不是很透彻。本文通过对相关外汇期权交易的知识进行介绍和分析，让大家对外汇期权交易有更多的了解，希望能帮助大家解决在外汇期权交易中遇到的一些简单的问题。

一、基本概念介绍

要全面了解外汇期权交易，我们先得了解有关外汇期权交易的概念的定义。对此，我们不但要了解什么是外汇期权交易，我们还得了解它的分类，以及各种外汇期权交易的异同。

（一）外汇与汇率

1.外汇

外汇是以外币表示的用于国际结算的支付手段。它的含义需要从两个方面理解：其一，指一国货币兑换成另一国货币的实践过程，通过这种活动来清偿国际间的债权债务关系，是动态的外汇概念；其二，指国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段和工具，这是静态的外汇概念。

    2.汇率

外汇汇率又称外汇汇价，是不同货币间兑换的比例或比价，也可以说是一种货币表示成另一种货币的价格。外汇汇率具有双向表示的特点：既可以用本币来表示外币的价格，也可以用外币来表示本币的价格。

（二）外汇期权交易

1.外汇期权交易的定义

外汇期权交易是指交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率，就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。外汇期权交易是８０年代初、中期的一种金融创新，是外汇风险管理的一种新方法。在交易中，合约购买方需要向出售方支付一定的期权费，而合约出售方这需要缴纳一定的保证金。此外，合约的购买方在交易中只有权力没有义务，而合约出售方则只有义务没有权力。

2.外汇期权的合约种类

（1）按期权持有者的交易目的，可分为买入期权，也称看涨期权；以及卖出期权，也称看跌期权。看涨期权，是指合约的持有人在未来某一时刻按事先约定的价格买入某一外汇资产的权利；看跌期权，是指合约的持有人在未来某一时刻按事先约定的价格出售某一外汇资产的权利。

（2）按产生合约的衍生金融产品，可分为现汇期权和外汇期货期权。现汇期权以外汇现货资产为期权合约的基础资产，外汇期货期权以货币期货合约为期权合约的基础资产。

（3）按期权持有者可行使交割权利的时间，可分为欧式期权和美式期权。欧式期权交易，是指期权持有者只能自期权到期日决定执行或不执行期权合约。而美式期权交易，是指权利持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日选择执行或不执行期权合约。美式期权较欧式期权更灵活，故其期权费较高。

（三）平价、折价和溢价期权

平价期权是指执行价格与个人外汇买卖实时价格相同的期权。折价期权是指执行价格高于个人外汇买卖实时价格的看涨期权，或执行价格低于个人外汇买卖实时价格的看跌期权。溢价期权是指执行价格低于个人外汇买卖实时价格的看涨期权，或执行价格高于个人外汇买卖实时价格的看跌期权。目前国内开办的个人外汇期权均为平价期权和折价期权，暂不办理溢价期权。因此，国内只对平价期权和折价期权进行报价，仅在买入期权平盘时才对溢价期权进行报价。期权。目前国内开办的个人外汇期权均为平价期权和折价期权，暂不办理溢价期权。因此，国内只对平价期权和折价期权进行报价，仅在买入期权平盘时才对溢价期权进行报价。

（四）执行价格

是指个人外汇期权到期日，客户如选择执行外汇期权时与银行的外汇买卖交易价格。执行价格为外泡期权合同签订是银行公布的个人外汇买卖实时价格或实时价格加/减一定的点数。

二、外汇期权交易的特点和作用

（一）外汇期权交易的特点

1.不论是履行外汇交易的合约还是放弃履行外汇交易的合约，外汇期权买方支付的期权交易费都不能收回。即期权费是沉没成本。

2.外汇期权交易的协定汇率都是以美元为报价货币。 

　　3.外汇期权交易一般采用设计化合同。 

　　4.外汇期权交易的买卖双方权利和义务是不对等的，即期权的买方拥有选择的权利，期权的卖方承担被选择的权利，不得拒绝接受。 

5.外汇期权交易的买卖双方的收益和风险是不对称的，对期权的买方而言，其成本是固定的，而收益是无限的；对期权的卖方而言，其最大收益是期权费，损失是无限的。

6.期权费的费率不固定。期权费反映同期远期外汇升贴水水平，费率高低主要受货币期权供求关系、期权的执行汇率、期权的时间价值、和期权的汇率波动性决定。

（二）外汇期权交易的作用

外汇期权对于买方而言 , 其主要作用是通过购买期权增强交易的灵活性 , 即可以有权选择有利于自己的汇率进行外汇买卖 , 消除汇率变动带来的损失、谋取汇率变动带来的收益。

1.对于有外汇收付需要的客户在汇率变动中既可以获利也可避免损失。对进出口商和其他有外汇收付需要的客户而言 , 当他们对汇率未来走势没有把握时 ,可参与外汇期权交易。这样既可防止汇率发生不利变动带来的损失 , 又可获取汇率有利变动的利益。

2.可以控制投机失误的损失。对于投机者而言，他们参与外汇期权交易的目的就是给他们的外汇投机进行保险，控制投机失败带来的损失。如果他们预测某种汇率会上升，但又不能十分肯定，他们就可购入买进外汇期权，即做“ 多头 ”投机交易。如果到交割日汇率果然上升了，他们就行使买的权利；如果汇率下跌，他们就行使不买的权利，仅损失权费。因此他们为预测不准所付出的代价仅仅是数额很小的期权费用。如果他们预测某种汇率会下降，但没有足够的把握，他们就可购入卖出外汇期权，即做“空头”投机交易，同样能避免汇率预测不准确带来的巨大损失。

三、外汇期权交易产生的原因（存在的问题）

1982年12月，外汇期权交易在美国费城交易所首先进行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的欧洲期权交易所和加拿大的蒙特利尔交易所、伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易。目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场，经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎、西德马克、加拿大元、法国法郎等。

外汇期权交易的产生最基本的原因是为了避险。外汇期权作为一种金融衍生成品，其产生不但由于经济的发展，更重要的是人们的避险心理导致了他的产生。对于那些有外汇收付需要的人来说，他们为了防止自己在外汇收付中造成不必要的损失，于是他们并购买相应的期权合约，用此来规避风险或从中获得收益。对于投机者而言，他们通过购买期权合约，同样也能为自己的投机规避风险。在这样的环境和情况下，外汇期权交易便产生了。

四、外汇期权交易应用实例分析

一切的理论都是在为实践做准备。我们在前面对外汇期权交易的相关知识做分析，最终目的也是为了能够对外汇期权交易的整个过程作分析、能够对各种外汇期权交易的收益作分析、能够把外汇期权交易应用到实际生活中。下面我们通过实例来对看涨期权和看跌期权的做一个全面的分析。

（一）买入看涨期权

买入看涨期权我们主要是分析期权合约持有者的收益，即期权合约买入者的收益。如果市场对外汇汇率有牛市预期，为了在外汇汇率上升中寻求收益或规避损失，可以购买外汇看涨期权，从而将损失风险在期权费范围内，而同时享有无限的收益潜力。

图1-2

欧元现汇汇率

损失

例1.1 假设以美国企业德国公司将在未来的11月份收到200万欧元的贷款，为避免欧元升值，该公司购买了25张执行汇率为EUR1=USD0.900的欧式看涨期权合约，期权费为每欧元0.022美元。分析该公司到期时对所持期权合约的执行情况及相应的收益。

图1-1

如图1-1为该德国公司的欧元看涨期权收益曲线图。从图1-1中可以看出，当现汇汇率小于或等于0.90，即图中A点及其以前时，期权合约的持有者不执行外汇期权合约，此时期权合约的购买者损失的是期权费，而期权合约的出售者获得的收益刚好等于期权费；当现汇汇率大于执行汇率0.90而小于0.922时，期权合约的持有者执行期权合约，即按照合约价格买入相关外汇资产，此时期权合约持有者的损失=期权费-（现汇汇率-执行汇率），这同时也是期权合约出售者的收益；当现汇汇率等于0.922时，期权合约的持有者执行该合约，此时合约的持有者和合约的出售均没有损失也没有获得收益；当现汇汇率大于0.922时，合约的持有者执行该合约，此时合约的持有者获得的收益=现汇汇率-执行汇率-期权费，这同时也是合约出售者的损失。综上所述可知，当现汇汇率小于或等于执行汇率时，合约的持有者不执行该合约，此时他损失的是期权费；而当现汇汇率大于执行汇率时，合约的持有者执行该合约，此时他的损益可用公式“损益=现汇汇率-执行汇率-期权费”计算得出，结果为负则是损失，结果为正则是收益。例如当现汇汇率为0.943时，合约持有者的收益为（0.943-0.90-0.022）*120=2.52万美元。

（二）卖出看涨期权

卖出看涨期权我们主要分析期权合约卖出者的收益情况。如果市场对外汇汇率有下降预期，为了在外汇汇率下降中寻求收益或规避损失，可以卖出外汇看涨期权，从中获得一定的期权费。

例1.2 如果某商业银行认为未来几个月内欧元兑美元将保持稳定或略微下降，可以考虑卖出执行价格为EUR1=USD0.900的欧元看涨期权，并收取每单位欧元0.022美元的期权费。分析该公司到期时对所持期权合约的执行情况及相应的收益。

如图1-2为该商业银行卖出看涨期权收益曲线图。从图1-2中可以看出，当现汇汇率小于或等于0.90，即图中A点及其以前时，期权合约的持有者不执行外汇期权合约，此时期权合约的出售者获得的收益刚好等于期权费；当现汇汇率大于执行汇率0.90而小于0.922时，期权合约的持有者执行期权合约，此时期权合约出售者的收益=期权费-（现汇汇率-执行汇率）；当现汇汇率等于0.922时，期权合约的持有者执行该合约，此时合约的出售均没有损失也没有获得收益；当现汇汇率大于0.922时，合约的持有者执行该合约，此时合约的出售者的损失=现汇汇率-执行汇率-期权费。由此可知，当现汇汇率小于或等于执行汇率时，合约的持有者不执行该合约，此时合约出售者的收益等于期权费；而当现汇汇率大于执行汇率时，合约的持有者执行该合约，此时他的损益可用公式“损益=执行价-现汇汇率+期权费”计算得出，结果为负则是损失，结果为正则是收益。

从例1.1和例1.2综合可以看出，对于看涨期权，期权合约的持有者的收益就是期权合约出售者的损失，收益与损失是并存的。

（三）买入看跌期权

买入看跌期权我们主要是分析期权合约持有者的收益，即期权合约买入者的收益。如果市场对外汇汇率有下跌预期，为了在外汇汇率下跌中寻求收益或规避损失，可以购买外汇看跌期权，从而将损失风险在期权费范围内，而同时享有无限的收益潜力。

图1-4

图1-3

例1.3 假设某美国公司向一英国公司出口电脑，但现货将在上个月后用英镑支付。因为担心三个月后英镑汇率下跌，没过出口商便购买一份执行价格为GBP1=USD1.60的英镑看跌期权，并支付每英镑0.10美元的期权费。分析该公司到期时对所持期权合约的执行情况及相应的收益。

如图1-3为该美国公司购买英镑看涨期权的收益曲线图。从图1-3中可以看出，当现汇汇率大于或等于执行汇率时，期权合约持有者不执行该合约，此时合约持有者损失的是期权费；当现汇汇率大于1.50而小于执行汇率1.60时，该合约持有者执行该合约，此时合约持有者的损失=期权费-（执行汇率-现汇汇率）；当现汇汇率为1.50时，合约持有者执行该合约，此时他既没有损失也没有收益；当现汇汇率小于1.50时，合约的持有者执行该合约，此时他的收益=执行汇率-现汇汇率-期权费。由此可知，当现汇汇率大于执行汇率1.60时，合约持有者不执行该合约，此时损失期权费；当现汇汇率小于执行汇率时，和持有者执行该合约，此时的损益可用公式“损益=执行汇率-现汇汇率-期权费”计算，结果为负则是损失，结果为正则是收益。

（四）卖出看跌期权

卖出看跌期权合约主要分析期权合约卖出者的损益。当预期汇率有上涨趋势时，可以卖出看跌期权合约。

例1.4 某基金公司预期没来一段时间英镑兑美元将会升值，为了在此判断上牟利，投机者可卖出执行汇率为GBP1=USD0.8，期权费为每单位英镑0.05美元的英镑期权合约。分析该公司到期时对所持期权合约的执行情况及相应的收益。

如图1-4为基金公司卖出期权合约的收益曲线图。从图中可以看出当现汇汇率大于或等于1.80时，合约持有者不执行合约，合约出售者获得的收益为期权费；当现汇汇率大于0.75而小于0.80时，合约持有者执行合约，此时合约出售者的收益=期权费-（执行价-现汇汇率）；当现汇汇率小于0.75时，合约持有者执行合约，此时合约出售者的损失=执行价-现汇汇率-期权费。所以，合约出售者能获得的最大收益为期权费，而损失却是无限的。

五、相关链接

（一）外汇期权交易与外汇远期合约的区别

1. 外汇远期合约

外汇远期，本质上是一种预约买卖外汇的交易。即：买卖双方先签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间；到规定的交割日期或在约定的交割日期内，按照合同约定条件完成交割。外汇远期交易可分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。

2.两者的区别

　外汇期权不同于远期外汇合约，后者有义务在到期日执行买卖外汇合约，外汇期权合约则随合约持有人意愿选择执行或不执行合约。当然，外汇期权相当于零成本的外汇远期合约，通常是一种持有选择。此外，外汇期权交易可以用于避险交易，也可以直接用于获利交易，而外汇远期合约一般只用于避险。

（二）影响汇率变动的因素

外汇期权交易是建立在外汇之上的，它以外汇为基础资产。所以汇率的变动是它产生的直接原因，汇率的变动决定了它的价值的变动。因此，学会分析影响汇率变动的因素对学习外汇期权交易是十分重要的，对汇率变动的分析的成功与否决定了外汇期权交易的成功与否。

1.货币流通状况

在影响汇率变动的诸多因素中，货币流通状况是是谁主要的因素。货币流通状况对汇率的影响程度可用以下公式近似测出：

B币的真实汇率变动程度=A过物价指数/B国物价指数-1

一般来说影响纸币价值量变化的主要因素是货币的供给量。一国应货币供给增加过多引发通货膨胀时，会使该国货币真实汇率下降，最终会引起该国货币现实汇率下降。反之，则会发生相反的效应。

2.国际收支差额

各种因素对现实汇率变动的影响，都是通过影响国际收支和外汇供求关系而实现的。国际收支顺差时，外汇供过于求，会引起外汇汇率下降；反之则反是。

3.实际经济增长

相对较高的实际经济增长率通常意味着国民收入增长较快，会增加国内支出和进口，从而增加该国对外汇的需求，影响本币汇率趋于下跌。但是实际经济增长引起的出口增加大于进口，则汇率可能上升。

4.资金市场供求与利率

资金市场供过于求，毕竟会降低一国市场利率，导致资本外流，资本账户逆差，使该国汇率下跌，而且过量的资金供给还会增加一国通货膨胀的压力，从而影响经常账户的差额，促使该国货币汇率进一步下跌。

5.干预

为了将汇率控制在希望的范围内，常常会采取各种措施进行干预。这些措施对汇率短期变动会产生很大的影响，但不能从根本上改变长期趋势。长期干预主要采取外汇管制和外贸管制以及汇率管制。

6.心理预期

市场心理预期引起的外汇交易中主要有投机交易，投机交易又分为稳定投机交易和非稳定投机交易。

（1）稳定投机交易

当外汇汇率高于长期趋势水平时，投机预期汇率会下跌，于是纷纷抛售外汇，使汇率变动低于正常的波动曲线；外汇汇率低于长期趋势水平时，他们则预期会上涨，于是纷纷买入外汇，使汇率变动高于正常的波动曲线。这就使汇率波动幅度缩小了。

（2）非稳定投机交易

当外汇汇率高于长期趋势水平时，投机预期汇率会上涨，于是纷纷买入外汇，使汇率变动高于正常的波动曲线；外汇汇率低于长期趋势水平时，他们则预期会下跌，于是纷纷抛售外汇，使汇率变动低于正常的波动曲线。这就使汇率波动幅度变大了。

（三）外汇期权交易风险分析

1.汇率风险。它是影响外汇期权交易最主要、最根本的风险

2.信用风险。因交易对手违约而产生的风险。

3.操作风险。因在交易中操作不当而带来的风险。

4.管理风险。因管理不当而带来的风险。

六、总结

外汇期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使其备受企业财务经理和交易商的青睐。外汇期权交易在外汇市场将会扮演越来越重要的角色，对于搞财务和金融的我们应该充分了解它，好好学习它，认真分析它。

参考文献

    1.[加] 约翰·赫尔. 期权、期货及其他衍生产品. 北京：机械工业出版社，2009

2.姜礼尚. 期权定价的数学模型和方法（第二版）. 北京：高等教育出版社,2008

3.[美] 麦克米伦. 期权投资策略（原书第四版）. 北京：机械工业出版社,2010

4.李一智. 期货与期权教程（第四版）. 北京：清华大学出版社,2010

5.[美] 美国芝加哥期权交易所期权研究院. 期权基本概念与教育策略. 北京：中国财经出版社,2006

6.[美] 麦克米伦. 麦克米伦谈期权（原书第二版）. 北京：机械工业出版社，2008

7.田增瑞. 创业投资激励理论与期权管理研究. 北京：人民出版社，2008

8.[美] 国家员工所有权中心.股票期权计划实现操作.上海：上海远东出版社，2001

9.叶永刚，黄志坚. 外汇期权. 武汉：武汉大学出版社，2004

10.陈荣达. 外汇期权组合市场风险度量和监管. 北京：经济管理出版社，2007

11.聂皖生. 期权. 北京：中国经济出版社，2007

12.傅德伟，孙培源，刘英华. 期权：应用与监管. 北京：中国财经出版社，2007

13.[美] 奥姆斯特德. 期权入门与精通. 北京：机械工业出版社，2007

14.[美] 科恩. 期权策略. 北京：机械工业出版社，2008

15.潘长风. 实物期权视角下的房地产投资决策. 上海：上海财经大学出版社，2011

16.Kreinin，M.E.Interation Eeonomics:A Police Approach.9th Edition.Thomoson Learing Technology Press,19

17.Stern,R.M.The Balance of Payments.Chicago:Aldine,1973

国际金融学论文

         ——论外汇期权交易

 学校：昆明理工大学

 学院：应用技术学院

 专业：财务管理专业

班级：一班

姓名：覃发忠

 学号：200911512112

指导老师：李小文