保利地产偿债能力分析

 

凯迪电力偿债能力及财务风险分析

                  姓名:张志健    

                  专业:企业管理

                  学号:2013201050245                  

               

第一节公司背景

公司简介：

武汉凯迪电力股份有限公司是1993年2月以定向募集方式在武汉东湖高新技术开发区设立的股份有限公司。1999年9月23日，该公司在深圳证券交易所正式挂牌上市。该公司是原国电公司推荐上市的第一家电力环保企业。该公司主要从事环保产业、新能源及电力工程等领域的新技术、新产品的开发和应用。主要业务是燃煤电厂脱硫工程、洁净煤燃烧发电厂技术及工程、城市污水处理工程、城镇生活垃圾处理工程，以及火力发电厂凝结水精处理工程的设计、成套、安装、调试、培训等工程总承包业务和以环保业为核心的资本运营其中。

武汉凯迪电力股份有限公司（以下简称公司） 是境内公开发行股票并在深圳证券交易所上市的股份有限公司（股票代码：000939）。公司是由北京中联动力技术有限责任公司、武汉水利电力大学（2000年8月组建为新武汉大学）、武汉东湖新技术创业中心、武汉水利电力大学凯迪科技开发公司等共同发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。1993年3月26日，公司设立时总股本为3,060万股。1996年2月，经批准增资扩股，公司总股本为5,800万股。1999年9月23日，经批准向社会公开发行A股4,500万股，并在深圳证交所挂牌交易，公司股本增加至10,300万股。2000年4月，经批准向全体股东每10股转增4股，公司总股本增至14,420万股。 2000年9月，经批准再次向全体股东每10股转增5股，凯迪电力总股本增至21,630万股。2004年6月，经批准再次向全体股东每10股转增3股，公司总股本增至28,119万股。2008年3月28日，经批准以每股作价8.12元的价格，向第一大股东武汉凯迪控股投资有限公司发行8,729万股人民币普通股，用于购买其资产，公司总股本增至36,848万股。2010年2月25日，经批准再次向全体股东每10股转增6股，公司总股本增至58,956.8万股。2011年6月30日，经批准再次向全体股东每10股送红股6股，公司总股本增至94,330.88万股。公司致力于环保产业、新能源及电力工程新技术、新产品的开发和应用，主要从事电力、新能源相关业务；煤层气（煤矿瓦斯）、页岩气资源勘探抽采项目开发利用的投资与管理、技术研发、综合利用；承包境外环境工程的勘测、咨询、设计和监理项目。公司将依托先进的生产技术、科学的管理理念、高度的社会责任感建立一个以工业为支柱、工业带动农业、涵盖新能源工业、绿色农业、林业的低碳循环经济体系，为农民造福、为国家造福、为世界造福。

第二节 偿债能力分析

 偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分。

一.短期偿债能力分析

短期偿债能力是指企业以流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，即企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业偿付日常到期债务的能力，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要指标。企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债。

    流动比率是流动资产与流动负债的比率，表明每一元流动债务有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业有多少流动资产可以在短期内转化为现金对到期的流动负债进行偿还的能力。一般认为，工业生产性企业合理的流动比率最低应该是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较强的流动资产至少要等于流动负债，这样企业的短期偿债能力才会有保证。

    速动比率是指企业能迅速变现以偿还债务的能力，一般为1，表明公司的短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。速动比率过低，企业面临偿债风险；速动比率过高，账上现金及应收账款占用资金过多，会增加企业的机会成本。房地产行业的特点之一就是大量的存货和土地储备，所以在扣除存货等项目之后计算出的速动比率更能反映企业的短期偿债能力。                                                                      

表2-1

指标	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年
流动比率（%）	2.15	2.73	2.31	2.13	1.91
行业平均值（%）	1.72	1.78	1.	1.74	1.66
速动比率（%）	0.66	0.67	0.74	0.53	0.36
行业平均值（%）	0.57	0.72	0.63	0.56	0.55

流动比率越高越好，房地产行业流动比率标准是2，速动比率标准是1。从表2-1看出保利的偿债能力在07-08年间正逐渐提高，09年开始有所下降，原因可能是由于08年金融危机所致。保利的流动比率远远大于行业平均值，反映了保利地产的短期偿债能力比较强。由于受到产业，存货可能较多，从而使速动资产较少，保利的速动比率从07年到09年逐年趋近于1，表明保利的资产流动性和短期偿债能力较强，财务风险较低。速动比率行业平均值从2008年到2011年一直趋于下降趋势，说明整个地产行业的财务风险在增大，而保利地产的速动比率从2009年到2011年逐渐下降，且低于行业平均值，说明偿债能力降低。在近五年中，保利地产在2011年的流动比率和速动比率降到了最低值，说明其短期偿债能力严重降低，为了进一步探究原因，下面进行进一步分析。

我们知道存货是流动资产中变现能力最差的，而从2008年到2011年保利地产流动比率一直在下降，而通过2008年到2011年的流动资产与流动负债构成情况，我们总结如下：

表2-2

	2011年结构比	2010年结构比	2009年结构比	2008年结构比
流动资产：
货币资金	9.66	13.06	17.21	10.28
应收账款	0.56	0.40	0.53	0.39
预付款项	6.67	9.11	13.82	13.10
其他应收款	2.20	2.50	0.53	0.69
存货	80.91	74.93	67.90	75.54
流动资产合计	100.00	100.00	100.00	100.00
流动负债：
短期借款	2.15	0.65	0.81	0.36
应付账款	9.68	6.11	7.12	12.37
预收款项	71.95	74.81	78.02	50.21
应付职工薪酬	0.06	0.35	0.36	0.09
应交税费	-4.00	-2.15	-2.55	-1.83
应付利息	0.15	0.21	0.38	0.77
其他应付款	8.01	9.98	6.22	16.26
一年内到期的非流动负债	11.97	9.99	9.65	21.74
流动负债合计	100.00	100.00	100.00	100.00

通过表2-2，我们发现流动资产构成中，变现能力较差的存货金额约占流动资产的3/4，而09年-11年保利地产加大项目投入和拓展的力度，使得存货增长超出营业收入增长比。

具体情况如下表所示：

	2008年	2009年	2010年	2011年
存货增长(%)	43.1	49.5	82.9	38.4
营业收入增长(%)	91.2	48.1	56.2	31

出现上述状况的原因：库存可能已经废弃，需要注销但没有及时处理，以至于存在虚账，或存在未确认销售。所以我们不能单看流动比率的大小来轻易判定一个企业的短期偿债能力。2011年保利地产流动比率进一步下降的原因最主要是因为短期借款的大幅增加，速动比率在近五年中最低的原因主要是：存货占比大，短期借款大幅增加的同时，货币资金等变现能力强的占比却在减小。但2011年保利地产速动比率过低，如果企业不合理化结构，企业可能面临偿债风险。

现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额与流动负债的比率，它最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好。

表2-3

	2008年	2009年	2010年	2011年
现金比率（%）	28	40	28	18

从表2-3看，保利地产现金比率总体呈下降趋势，09年最高达到40%，主要原因是：货币资金占流动资产的比重多点，市场占有率比较好，销量较多。但现金类资产获利能力极低，2009年现金比率过高，就意味着保利地产09年现金类资产过多，机会成本增加，而且表明企业未能合理利用流动负债减少资金成本。2010年现金比率虽有下降但还是保持在20%以上，2011年降到20%以下，主要原因是：2011年应收账款变动比较大，主要是结账日前大力促销，使存货变现为了应收账款所致。

结合这三个比率综合得出保利地产的短期偿债能力仍较强

二．长期偿债能力分析

    长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力，长期偿债能力的强弱是反映企业财务安全和稳定程度的重要标志。企业长期偿债能力的衡量指标主要有资产负债率、产权比率和利息保障倍数。         

资产负债率是负债总额和资产总额之比值，表明债权人所提供的资金占企业全部资产的比重，揭示企业出资者对债权人债务的保障程度，该指标是分析企业长期偿债能力的重要指标。一般情况下，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，但如果该指标太小却又表明企业对财务杠杆利用程度不够。产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力,反映投资者对债权人的保障程度，用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。产权比率越高，说明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低，说明企业偿还长期债务的能力越强。股东权益比率也叫净资产比率，是股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。股东权益比率与资产负债率之和等于1。这两个比率从不同的侧面来反映企业长期财务状况，股东权益比率越大，资产负债比率就越小，企业财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强。已获利息倍数是指企业一定时期息税前利润（EBIT）为利息费用的倍数，反映了获利能力对债务偿付的保证程度。一般情况下，已获利息倍数越高，表明企业长期偿债能力越强。国际上通常认为该指标为3时比较恰当，从长期来看，若要维持正常偿债能力，该指标至少应当大于1。它们的计算公式为：

    资产负债率=负债总额/资产总额×100% 　　

    产权比率＝负债总额/所有者权益总额×100％

    利息保障倍数=息税前利润/利息费用                  

表2-4

指标	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年
资产负债率（%）	69.98	70.78	69.99	78.98	78.43
产权比率（%）	218.63	242.19	233.18	375.72	3.13
股东权益比率（%）	31.38	29.22	30.01	21.02	21.57
利息保障倍数	74.25	120.12	80.29	71.30	26.81

资产负债率对于债权人来说越低越好，因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其账面价值。所以如果此指标过高，债权人可能遭受损失。指标值以不高于70%为宜，当资产负债率大于100%，表明公司已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。

根据表2-4可知，保利地产其资产负债率和产权比率在07—09年间先上升再下降，股东权益比却在07年到09年间开始先降后升。但从公司经营者角度来看，保利地产近两年（2010年、2011年）资产负债率过高，超出债权人的心理承受程度，公司筹资困难，企业长期偿债压力大。利息保障倍数在08年上升，然后逐年下降，总体来说，保利地产因为产权比率高，利息保障倍数又降低了，偿债的安全性与稳定性下降，企业偿还长期债务的能力减弱，说明财务风险增高，资本结构有所转变。

资产负债率在09年到10年上升趋势较大，主要原因是：2010年较2009年负债的合计变动比大于了资产合计的变动比。其中主要是预收账款和长期借款的增加较多，2011年较2010年没多少变化，主要是长期借款的减少的同时货币资金呈现负增长，所以有略微下降但还是处于较高的比率。如下表所示：

表2-5：

指标名称	2011/2010变动比	2010/2009变动比	2009/2008变动比
货币资金	-5.22	25.77	178.4
应收账款	80.12	25.72	127.22
存货	38.41	82.86	49.52
流动资产	28.17	65.72	66.33
固定资产	191.01	56.61	9.3
无形资产	13.98	37.77	404.78
总资产	28.02	69.57	67.49
短期借款	371.87	46.09	340
应付账款	126.75	54.7	12.7
预收款项	37.61	72.79	69.56
流动负债	43.09	80.2	95.92
长期借款	6.3	132.25	44.14
负债合计	27.13	91.36	65.62
实收资本	30	30	43.52
未分配利润	47.49	65.71	50
股东权益合计	31.37	18.76	72
负债和股东权益总计	28.02	69.57	67.49

从表2-4中可以看出，2010年保利地产的产权比率有较大的增长，原因主要是：负债变动比较大的同时股东权益变动比相对较小所导致的。由于房地产业需要庞大的投资人投入，而保利地产的产权比率较高，企业所面临的风险就大，债权人也就不愿意向企业增加借款，长期偿债有一定压力。通过计算可以看出，公司的长期负债率稍有些下降，对于高风险的房地产公司负债率应该保持在较低的水平，而保利公司保持在较高的资产负债率，应引起重视。

从2008年到2011年，保利地产的利息保障倍数一直下降，而到2011年达到最低水平，说明保利地产的长期偿债能力降低，应引起重视。

第三节 财务风险分析

衡量财务风险的指标主要有资产负债率、流动负债/总负债、流动比率、速动比率。现将保利地产2007-2011年的财务风险指标总结如下表：

表3-1

财务风险指标	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年
资产负债率	68.62	70.78	69.99	78.98	78.43
流动负债/总负债	67.39	51.41	60.81	57.27	.46
流动比率	2.15	2.73	2.32	2.13	1.91
速动比率	0.66	0.67	0.74	0.53	0.36

公司利用财务杠杆的程度较高，资产负债率一直居高不下，同时还对外提供有大量担保，因此面临的财务风险较高。而高负债率和对外担保额也使得公司更容易受利率波动的影响。若利率由于宏观经济的影响大幅上调，就会使得公司的偿债付息压力上升，从而进一步加剧公司的财务风险。

第四节 结论

通过以上的偿债能力分析和财务风险分析，可知保利地产的短期偿债能力较强，但保利地产公司保持在较高的资产负债率以及已获利息倍数的持续下降，使得保利地产的长期偿债能力减弱，应予以重视。保利公司利用财务杠杆的程度较高，资产负债率居高不下，使得公司所面临的财务风险较高，这些问题都应予以重视。

参考附录：

保利房地产（集团）股份有限公司2007-2011年报合并资产负债表

《财务报表分析》课本及课堂PPT课件