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2、主观题答案雷同者得分半数以下
一、1月2日，某人计划于6月份启程去瑞士做为期6个月的旅行。他预计在这次旅行中将花费125000瑞士法郎。为防止届时瑞士法郎升至而使他多支付美元的风险，他便在IMM购买了1份6月份交割的瑞士法郎期货合约（125000/份），即期和期货汇率为1瑞士法郎=0.5134美元。到了6月6日准备启程之时，他在外汇市场以美元买进所需的瑞士法郎，同时将持仓期货合约平仓。即期和期货汇率为0.5211。
在下表中分析该交易过程并评价套期保值结果。
| 现货市场 | 期货市场 | |
| 1月2日 | 若以汇率0.5134购入瑞士法郎 支付美元：125000*0.5211=175 | 以汇率0.5134买入瑞士法郎期货合约 支付美元：125000*0.5134=175 |
| 6月6日 | 以汇率0.5211购入瑞士法郎 支付美元：125000*0.5211=65137.50 | 以汇率0.5211卖出瑞士法郎期货合约平仓 收入美元：125000*0.5211=65137.50 |
| 盈亏 | -962.50美元 | 962.50美元 |
| 评价 | 实现了套期保值的目的 | |
| 主要市场指数期货 | 纽约证券交易所综合指数 | 价差 | |
| 3月1日 | 在380点水平上买进2张主要市场指数期货 支付金额：380*2*250=190000 | 在113.00点水平上卖出1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约 收入金额：113*1*500=56500 | 267 |
| 6月1日 | 在393点水平上卖出2张主要市场指数期货合约 收入金额：393*2*250=196500 | 在118.50点水平上买进1张纽约证券交易所综合指数期货合约 支付金额：118.50*1*500=59250 | 274.50 |
| 结果 | 盈利：6500 | 亏损：-2750 | 3750 |
| 现货市场 | 期货市场 | |
| 6月份 | 若以2000元/吨卖出大豆现货 收入金额：2000*100=200000 | 以2050元/吨卖出9月份大豆期货合约 收入金额2050*100=205000 |
| 9月份 | 以1880元/吨卖出大豆现货 收入金额：1880*100=188000 | 以1930元/吨买入9月份大豆期货合约平仓 支付金额：1930*100=193000 |
| 结果 | 损失：12000 | 盈利：12000 |
| 盈亏：0 | ||
假如3个月后EUR/USD>1.25，M公司行使期权：
应支付美元：1400*1.25=1750万美元
期权费支出：1400*1.25*1%=17.5万美元
总支付美元:1750+17.50=1767.50万美元
盈亏平衡点：1767.50/1400=1.2625
即3个月后EUR/USD等于1.2625时，M公司行使期权。
若EUR/USD>1.2625时，M公司行使期权获利。
若EUR/USD<1.2625时，M公司不应行使期权，此时损失期权费17.5万美元。M公司应以市场价购入1400万欧元。
EUR/USD=1.25未达到盈亏平衡点。
五、谈谈你是如何理解金融衍生工具是一把双刃剑？
国际上的“巴林银行”事件、我国的“株冶期货”事件、“中航油石油期权”事件、“国储铜期货”事件都在预示金融衍生品是一把“双刃剑”。一方面，它代表着套期保值、利率掉期、货币掉期、外汇期权等各种各样复杂的产品设计，意味着规避风险的不同手段；另一方面，复杂的金融衍生品，也意味着风险的开始。
由于金融衍生品具有杠杆性、复杂性和投机性等特点，决定了其具有高收益性和高风险性并存的天然属性。使用得当，可以有效地帮助企业管理原材料和外汇等价格波动风险，帮助企业稳定成本，保持企业财务和盈利状况的稳定性和可预测性；使用不当，贸然参与或过度投机则很有可能给交易者带来巨大损失。同时，衍生金融产品的虚拟性和定价的复杂性也使其交易策略大大复杂于现货交易。金融衍生产品的各种风险又交叉反映，相互作用，互相影响，使金融衍生交易的风险加倍放大。
金融机构和投资者之所以开发或交易衍生产品，目的不外乎有三个：一是对冲风险，而是套期保值，三是从吸收风险中获取投机利益。衍生产品是适应规避风险的需要而产生，但是，风险只能转嫁和分散，而不可能被消除，因此，参与衍生品交易本身就蕴藏着风险。实际上，衍生产品是一把双刃剑，善于使用它的机构将获益匪浅，而不善于使用或者滥用它的机构将遭受巨大的损失。首先，金融衍生产品交易具有重要的作用：一是规避和管理系统性金融风险。传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险，金融衍生产品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险，因此，1993年以来，资产规模在50亿美元以上的大银行和大型金融机构几乎全部使用衍生工具防范利率等系统性风险。二是增强金融体系整体抗风险能力。金融衍生产品具有规避和转移风险功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受能力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击，转化为对承受力较强的企业或投机者的较小或适当冲击，有的甚至转化为投机者的盈利机会，强化了金融体系的整体抗风险能力，增加了金融体系的稳健性。三是提高经济效率。这主要是指提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好规避金融风险的工具，降低筹资成本，提高经济效益；后者体现为以多达2万余种的产品种类极大地丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，实现风险的合理分配，提高定价效率等。四是拓展了金融机构服务范围，创造了新的利润增长点。过去二十年里，国际活跃的金融机构大幅度提高了衍生工具利润在其利润总额中的比重，当前每天的全球交易总额近3万亿美元，西方发达国家商业银行表外业务收入已占总收入的40%～60%。
但是，金融衍生产品交易本身也蕴藏着巨大的风险。虽然金融衍生产品促进了经济和金融发展，但因其自身特点以及投机者的过度投机，导致日本东京证券公司、巴林银行、美国长期资本管理公司等破产，对世界金融市场造成较大冲击。由于在从事衍生产品交易时没有风险内控制度，2004年中航油新加坡公司遭受5.54亿美元的巨额亏损，这给我国金融机构和投资者在参与金融衍生产品交易时敲响了警钟。这些事实充分说明，衍生产品交易中存在大量风险。尽管如此，衍生产品本身并不是“罪魁祸首”。据分析表明，在一个相对较长的时期内，金融衍生产品并未增大金融市场的风险，更多的是降低了其风险。但是，任何单笔或有限金额的衍生产品交易业务中实际上包含了大量的信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险。
虽然金融衍生产品作为一种有效的风险规避工具，它既促进了经济和金融的发展，也可以帮助企业防范风险、提高效率、降低成本、解决信息不对称等问题，但是因为其自身特点以及投机者的过度投机行为，也使得金融衍生产品的风险暴露无疑。
金融衍生产品自身的特点和最初的设计初衷是为了避险，但是近些年来从开始的套期保值的避险功能已经开始向高投机、高风险转化。这有违最初的设计理念，也与企业资金管理的控制风险的思想背道而驰。资金管理者在推崇这种防范风险的工具的时候，也应该清楚的意识到，任何一个错误的判断非但不能达到最初规避风险、套期保值的效果，还及可能使企业蒙受损失。因为衍生产品的价值是受制于基础商品的价值变动，它自身也具有较大的市场风险，衍生产品对于基础产品价格变动的灵敏度要高于一般的传统金融工具，所以相应的风险系数也就增大了。此外衍生产品中的部分产品，是采用保证金的方式进行交易，参与者只需动用少量资金就能进行数额巨大的交易，而且绝大多数的交易并不采用现货交易，这样极易产生信用风险。而且期货具有杠杆效应，它可以通过小额保证金来获取大额的收益，反之，如果市场出现相反的走势，那么企业的损失也是巨大。
金融衍生工具的功能和风险是其与生俱来、相辅相成的两个方面。任何收益都伴随着一定的风险，衍生产品只是将风险和收益在不同偏好客户之间重新分配，并不能消除风险。
金融衍生工具作为本世纪金融业发展的最重要成果之一,具有与传统金融工具完全不同的特点。财务杠杆作用显著,可以降低交易成本。金融期货交易时,只要交纳一定数量的保证金,就可以进行几十、上百倍金额的交易。金融期权买方只要付出很小的期权费,就可以获得相应金额的买入或卖出的选择权。这类交易可以用于套期保值,参与者只需要动用少量的资金,就可以达到目的;它也可以用于金融投机,参与者在承担高风险的情况下,就获得了取得高收益的可能性。著名的英国投资银行—巴林银行在参与日本东京股票指数期货时,如果该银行新加坡分行交易员尼克•利森的预期准确,那么巴林银行在l995年会继1994年之后获得巨额的收益。然而,利森交易失败,由此造成的巨额亏损搞垮了这家历史悠久的银行。无法否认的事实是,企业运用此类工具进行风险管理时,无须动用巨额的资金;有些工具不需要交易费用。例如,金融期货、金融期权的交易只需要极少的资金;外汇远期合约不需要交易费用。如果企业运用这类工具进行金融投机,也可以达到“四两拨千斤”的功效,提高投机的效率。工具特性复杂,但风险控制或投机的效果明显。与金融基础工具不同,金融衍生工具交易的对象,主要是外汇、国债和股票等金融资产买卖的合约(如货币期货),金融资产买卖的选择权或期权,以及某种基础价格的变动等等。实际上,金融资产本身已经是对实物资产的一种虚拟,金融衍生工具则是对金融资产的一重或多重的虚拟,有些工具甚至是基本金融衍生工具的组合。因此,这些工具的特性异常复杂。
但是,复杂的工具特性并不影响其功能的发挥,相反,与金融基础工具相比,其功能更强。一些由基本金融衍生工具组合成的金融产品工具,可以为客户锁定价格,规避和控制风险;也可以成为金融投机的利器。美国的金融家索罗斯,就是以运用这类工具进行金融投机而闻名于世的。工具设计灵活,满足不同客户的需要。金融衍生工具中有一部分是柜台交易的工具(OTC工具),这类工具完全是根据客户的需求,度身定做的,开展此类业务的金融机构,通过选择不同的时间、金额、杠杆比例、风险等级等参数,组合不同的基本金融衍生工具,向客户提供具有独特避险功能或投机价值的工具。应该看到,当前企业的金融需求不仅仅是规避风险或金融投机,而且还存在着增强流动性、突破金融管制等方面的需求。有一部分工具就是满足这方面的需求的,例如货币互换,可以以较为优惠的条件为参与交易的双方,进入各自对方的融资市场提供便利。1981年8月,美国的1BM公司与世界银行进行的货币互换,就是著名的案例交易。
自从英国的巴林银行因从事金融衍生工具交易,而导致巨额亏损,最终倒闭的事件披露后,凡是从事金融衍生工具交易的企业(被调查企业),都以巴林银行事件为借鉴,非常谨慎地控制本企业金融衍生工具所带来的风险。譬如,要求交易主管向公司的高层人员汇报有关的交易情况,且汇报的频率很高。然而,我们不时还可以从现实中注意到,由于种种原因,一些企业在金融衍生工具交易中出现严重亏损,事实好像非常矛盾,但却明白无误地告诉我们,中国企业已经知道要努力控制金融衍生工具交易的风险,但在如何控制和监管上却常常犹豫不决。这也说明,这些企业在如何运用金融衍生工具,如何管理这类工具带来的风险等问题上带有一定的盲目性。
金融衍生工具作为金融工具创新,不论是理论研究还是应用实践,在世界范围都是一个前沿领域。金融衍生工具在我国的存在还是近十年的事。我国曾经存在或现在仍存在的金融衍生工具主要有货币期货、股票指数期货、可转换债券、国债期货等,外汇远期和货币互换也曾经在小范围内存在过。但除国债期货外,其它金融衍生工具的交易都未能形成较大规模。故基本上可作出以下结论:目前我国金融衍生工具的品种少,规模小,加之所依赖的证券市场属于新兴市场,故其发展还处于幼稚阶段。但是,随着衍生工具的功能和作用慢慢在为我国企业界人士所认识,我国开展衍生工具的条件也在逐渐成熟,再加之我国已经加入WTO,金融的开放需要与之相适应的金融衍生工具的开展。同时,由于金融衍生工具都以买卖契约或交易合约为基础,在合约签订之后,便确定了买卖双方的权利和义务,而交易却要在将来某一时刻才能履行或完成。因此,从合约签订之时至履行之前有一段时间差,期间存在着很多风险,如信用风险、市场风险、流动性风险、经营风险、法律风险等。
毋庸讳言,金融衍生工具市场,要杜绝投机交易是不可能的,也是完全没有必要的,如果在这一市场上,只有金融风险管理的参与者,而没有投机者,那么,市场就会因为没有足够的流动性,导致前一种参与者无法及时地进入或退出市场,金融衍生工具的风险管理功能也就无法正常发挥。从实践的角度讲,要在金融市场上区分风险管理者或投机者是相当困难的(不仅仅在金融衍生工具市场上是如此)。同一个交易者在不同的情况下,所扮演的角色是不会一成不变的。这种转变只需要在头寸或时机上做小小的手脚就可以了。总之,可以选择适当时机,逐步恢复、谨慎推进金融衍生工具的交易。与此同时,建立公平竞争的市场环境和健全的金融衍生市场的信用担保机制,严格市场监管,加强风险管理和国际合作,防止恶性投机、违规操作和其他干扰、破坏市场的行为。只有这样,才能最大限度降低金融衍生工具的风险。
六、沪深300指数期货已经上市，你认为它对股票市场增强稳定还是加速波动？为什么？
推出股指期货，是我国资本市场改革发展中具有里程碑意义的一件大事。虽然股指期货推出只有一年的时间，目前市场规模还不大，机构参与数量和程度还有待进一步提高，还难以对股票市场产生重大影响，但从股指期货上市以来的市场实践中可以看出，股指期货的功能作用及其对市场的影响初见端倪，市场出现了一些新的迹象。
首先，股指期货有助于完善市场结构，改变市场单边运行机制，促进市场合理估值和内在稳定。据统计，股指期货上市以来，上证综指、沪深300指数日均波幅均有所减缓。
股指期货为市场提供了双向交易机制，增加了市场平衡制约力量。一个有效的股票市场，必须有一个可以做多和做空的双向交易机制，使投资者充分表达对未来证券价格走势和收益变动的多空预期。
沪深300股指期货的推出，为市场提供了一篮子股票的多空双向交易机制。在股市非理性上涨时，投资者的看空预期能够在期货市场上实现，起到平衡股价的作用；在股市非理性下跌时，又能通过期货做多给予市场支撑。这就犹如为股票市场增加了内在减振器，使得股价围绕合理的估值水平，在一个相对较小的范围内波动，促进市场合理估值。
其次，股指期货，将商品期货市场风险管理的成功经验，应用于股票市场，完善了股市风险管理方式。
股指期货开辟了管理股市风险的第二战场，有助于剥离股市风险，将其从股票市场转移到期货市场；股指期货提供交易风险的渠道，有助于分散股市风险，实现股市风险从避险者向投机者、从厌恶者向偏好者的转移；股指期货提高了风险管理的针对性和灵活性，转移了无法管理的风险，仅保留可管理、能承担的风险，并分享风险所对应的投资收益；股指期货优化投资退出机制，变直接抛售股票，为买入期货，主动保值避险，大大降低了避险操作对股市的冲击影响。
第三，股指期货还将促进机构稳定持股。目标分散、行为互补、多元化的机构投资者，是维护资本市场稳定的关键所在。
截至2010年末，各类机构投资者持股市值占市场流通市值比重已达70.9%。股指期货的推出，改变了股市只能做多、不能做空，缺乏有效风险对冲工具的状况。机构投资者开始改变“高抛低吸”，通过频繁买卖股票来盈利的模式，积极运用期货产品，进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作。
改善股市生态
随着股指期货的推出，套利交易、程序交易、算法交易、对冲交易、数量化交易等各类交易策略纷纷涌现。
目前，市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、可转移Alpha产品、130/30多空策略产品、挂钩收益产品、创新性ETF等种类繁多、品种丰富的创新金融工具。股指期货的推出，极大地活跃了ETF等创新产品的交易。
据统计，截止2010年底，市场ETF总份额较2009年增长42%。股指期货推出后的一个月，ETF总成交金额较股指期货推出前增长了80%。其中，上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF成交明显放大，上证180ETF日均成交额涨幅达400%，由上市前一个月的成交均值0.69亿元，增加至5月成交均值的3.45亿元，为前者的5倍。跟踪沪深300的指数基金也明显增加，达20个，资金规模近1.7万亿元。海外沪深300ETF数量和规模也有大幅增长，已有5只沪深300ETF基金分别在交易所、伦敦交易所、德国交易所等市场挂牌上市。
与此同时，股指期货还拓展了机构资产管理业务的发展空间。证券公司运用对冲手段，开始设计基于套利、保本、流动性管理和Alpha等策略的理财产品。随着做空机制的完善，对冲工具的提供，私募基金真正走向对冲时代。
对普通投资者来说，股指期货还提供将多元化的投资选择。当前，我国金融市场仍然面临产品结构单一、品种匮乏、投资策略趋同等问题，尚不能满足广大居民日益增长的财产性收入增长需求。股指期货的推出，金融机构将根据客户的风险承受能力，利用股指期货等工具对股票、债券等传统投资品种进行分解组合，形成特点各异的投资产品，使产品收益和风险特性与客户收益预期和风险偏好相适应，为客户提供完整的个性化金融服务。
机构扩容提速
股指期货市场，是一个为机构投资者提供保值避险工具的专业市场。股指期货有助于促进机构持续稳定经营。随着股指期货的推出，改变了机构投资者在缺基础性风险管理工具的市场环境中，基金长期处于低水平、同质化竞争，业绩大起大落，证券公司被迫进行简单粗放式经营，盈利渠道单一，业绩靠天吃饭的经营模式。机构从传统的高风险、方向性投资，转为以市场中性策略为主的低风险、稳定收益的业务模式。
截至目前，证券公司、一般法人机构、自然人均已在中金所开立套保账户，开始套保交易，其套期保值持仓量约占全市场持仓量的30%。证券公司参与套保交易平稳、有序，保值避险效果初步显现。
据统计，去年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险，减少了现货资产损失近17亿元，为保护自营资产价值发挥了积极作用。
与此同时，证券公司等机构正积极运用股指期货锁定股票现货市场风险，实现仓位管理，减小对现货股票的抛压，市场保值文化正逐步形成。
记者了解到，目前，机构投资者参与股指期货交易的正逐步出台。证券公司、基金公司参与股指期货交易的已颁布实施；QFII参与的已完成征求意见；信托公司、保险公司等机构投资者参与股指期货交易的正在积极研究推出。2011年管理层引入机构投资者的力度明显增强。
此外，中金所已经两次调试了股指期货套期保值系统，如果该系统上线，将会为机构投资者带来极大的方便。今年全国上，有关“鼓励股份制银行参与期货相关业务”和“研究推出信托保险公司入市”等的提案和建议也被提交审议。
对此，业内人士表示，预计今年机构投资者进入股指期货市场的速度将有所加快，这将有利于期指投资者结构的进一步完善，从而为股指期货市场功能的有效发挥奠定基础，同时，随着机构投资者的深度参与，股指期货市场的容量加速放大，2011年无疑成为股指期货机构投资者元年。
有学者比较了标普500股指期货、日经225股指期货、伦敦金融时报100股指期货、巴黎CAC40股指期货、德国DAX股指期货、多伦多股指期货和我国恒生股指期货、地区加权股指期货等推出前后一年现货指数日收益率标准差的变化情况。结果发现，这8个市场中有4个在股指期货推出后，现货指数日收益率方差基本不变，有1个增大，另外3个市场减小，因而他们倾向于认为，从总体来看，股指期货的推出基本不改变现货指数的波动性。
股指期货对现货市场波动性的影响主要在于股指期货市场存在的正反馈交易效应、价格引导机制以及期现套利对冲不充分等三方面因素的叠加，其中的传导机制如下：在当前我国股指期货市场的投资者构成主要以散户投资者为主、交易模式以日内投机交易为主的情况下，期货市场的正反馈交易效应更为显著；体现在期货市场的这一正反馈交易效应在人为加大期货市场波动的同时，会产生过多的无效信息；由于跨市场之间的信息传递和由此产生的价格引导机制，期货市场的波动以及无效信息将进一步传导至现货市场，不免会加剧现货市场的波动。另一方面，由于目前的股指期货市场存在诸多不完备条件，了期现套利机制充分发挥其对冲效应，进而难以熨平正反馈交易所导致的市场异常波动。
股指期货是以股票现货指数（HS300）为基础的，其波动特征基本上是由现货市场的波动特征所决定的。统计显示，我国上证综合指数自2000年1月4日至2008年1月18日共计1920个交易日的日均波动幅度为1.7%，2006年1月4日至2008年1月18日共计493个交易日的日均波动幅度高达2.328%。另外，我国沪深300指数自2005年1月4日至2008年1月18日共计739个交易日的日均波动幅度为2.156%，2006年1月4日至2008年1月18日共计497个交易日的日均波动幅度高达2.408%。通过海外市场对比可以发现，我国A股市的波动幅度明显偏大，特别是目前我国股票市场既具有新兴市场的特点，又具有资产价格泡沫的典型特征，明显处于高波动阶段。由于期指交易反应的是是对未来的预期，所以往往对市场有提前反应的作用，比如说在大盘4000点出现调头向下走势时，期指的走势已提前破位，与现指渐渐拉开距离，以现有商品期货的经验，这种期货价格的走势往往会加剧现货的波动，起到短期内的助涨助跌效应。随着期货地位的加强，这种效应也会越加明显，这对我国波动幅度较为偏大的A股市场而言，将会有一定的负面效应。但从长期来看，股指期货的推出对于股市则是利大于弊。股指期货的做空、套利、套期保值等交易机制，将使我国股票市场交易机制更趋完善，改变“单边市”格局，即改变只有做多才能赚钱的局面，避免为了获利而不断推高泡沫成份的可能，这样可以从长期的走势中修正指数与价值线的过度偏离值，减缓市场过度波动的空间与时间，有利于证券市场平稳运行，另外从套利角度分析，当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时，必然引来大量套利资金的反向操作，即卖空被高估的资产，同时买入被低估的资产。由此，可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度，平抑股票市场的波动幅度。套期保值机制使股指期货市场具有风险对冲和风险转移的功能。当投资者预期大盘上涨或下跌时，可在股指期货市场进行反向操作，或卖空股指期货以对冲持有股票的风险，或买入股指期货以对冲股市上涨的风险。除此之外，期指期货的推出可以吸引增量资金进场，扩大股票市场规模，增强市场流动性，有助于证券投资思维方式的变革，优化投资者结构。
股指期货推出之后股票现货市场的走向是投资者普遍关心的问题，许多投资者顾虑：由于股指期货具有交易成本低、杠杆效应强、保证金比例低、操作较为灵活等优点，股指期货的推出可能会造成股票现货市场中高风险偏好投资者的资金转移，成交量萎缩，从而导致我国股市出现大幅下跌。股票市场上，投资者的风险偏好各不相同且差异很大，股指期货的推出为高风险偏好的投资者提供了一条追求高收益的投资渠道。因此，随着股指期货的推出，一部分投资者可能会从股票市场转战股指期货市场，造成股票市场存量资金的减少、市场交易量的下降，从而对股票现货市场产生一定的负面影响。但另一方面，股指期货为现货市场机构投资者提供避险工具，增强了股票现货市场的吸引力，风险厌恶型投资者由此加大股票市场的投资力度，从而使得现货市场增量资金增加。同时，出于期现套利的需要，投资者对股票现货交易的需求也会随之增加。在这两种因素的作用下，股票现货市场的资金量以及成交量会随着股指期货市场的发展而逐步放大。
从海外市场的经验来看，股指期货因为其具有高杠杆率、低成本、交易便捷的优点，吸引了大量的资金进入，交易量迅速增加。芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股价指数后，短短三年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量;在日本，其指数期货成交量更是远远超过现货市场成交量，最高时曾超过现货市场成交量的10倍。人们据此认为，由于开放指数期货使得资金从现货市场大量移转至期货市场。其实不然，一个被忽略的事实是同期股票现货市场的成交量也大幅增加，芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股票指数后，短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，之后，股票交易量不断增加。据统计，2000年上半年，股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期股票交易金额已增加近50倍。Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究也证明了这一点，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然股指期货的交易量超过现货市场，但股指期货使用T+0与杠杆交易，实际参与交易的资金仅是现货市场的5%-10%，并且很大一部分是场外资金大量流入造成的，而不是对股市存量资金的分流。因此对于股指期货推出后市场资金面，投资者不用过多担心。
股指期货推出前后大盘指数的具体表现也是投资者关心的问题，投资者普遍担心：由于股指期货具备做空功能，股指期货推出后市场将会进入一个长期熊市。从世界其他国家和地区的历史经验来看，在股指期货推出前后，股价指数的走势也不尽相同。高子剑通过对海外的恒生指数期货、日经225指数期货、KOSPI 200指数期货以及加权指数期货的分析发现：从短期来看，这4个海外股指期货上市时，前一个月都是上涨，后一个月都是下跌。波段高点都与股指期货上市接近，全部是2周内见顶。从长期来看，恒生指数与日经225指数都是期货上市前6个月涨，上市后6个月后也是涨;韩国KOSPI200指数与加权指数刚好相反，上市前6个月跌，上市后6个月后也是跌。也就是说，股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变。
为了掌握股指期货市场的话语权，在股指期货上市前，机构的抢筹行动会带动大盘上涨;股指期货推出后，股指又受机构沽空行为的影响而下跌。这种走势是股指期货推出的必然结果，我国A股市场同样不可避免地会出现，特别是在上证指数从2006年初的1200点一直涨到4500点，其间没有经过像样的调整，随着股指的加速拉升，市场本身的调整压力也在加大，股指期货推出后即使股市出现调整也在情理之中。因此，短线操作的投资者应注意回避风险。长期来看，决定股市走势的是市场的基本面和估值水平，股指期货作为一个外生变量只是对指数带来扰动影响，并不改变股市的长期趋势。而且，由于股指期货的推出，大量场外资金的进入还会促进股市的活跃，增强现货市场的流动性，对股市的发展具有长期推动作用。同样，股指期货也不会改变A股市场的长期趋势，人民币升值和流动性充裕将支持我国证券市场长期向好。
虽然股指期货并不改变股市的长期趋势，但对市场波动性会产生影响。对于股指期货对现货市场波动性影响，国内外许多学者进行了大量的实证研究，但由于选择的研究对象、样本空间和研究方法不一致，结果各不相同。有一些学者，如Maberly、Harris、Brorson、Gulen & Mayhew、Brenner、Lee & Ohk、Antoniou&Holmes等，认为股指期货市场的建立增加了股票市场的不稳定性，加大了股票价格波动的风险。如由于股指期货促进程序交易的快速发展而引起的“瀑布效应”，以及股指期货的“到期日效应”都是导致股市波动增加的重要因素。1987年全球性股灾发生后，著名的布兰迪报告就认为，股指期货加剧了股票现货市场的负面动荡，是股灾的罪魁祸首。但大部分学者认为股指期货不会增强股票市场的长期波动。美联储前格林斯潘曾说：“金融衍生品市场极大地降低了对冲风险的成本，扩大了对冲的机会。而这些风险在从前都无法有效地进行规避。”对于我国股票市场来讲，由于股指期货具有价格发现和做空的功能，股指期货的推出会改变股市因为缺少做空机制而出现的暴涨暴跌的局面，熨平股市的波动。
七、针对巴林银行案例中银行管理的漏洞，请你设计一个风险管理的框架
巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理，而在追求利润和业务新增长点的时候却偏离了航向。透过案例，我们可以看到巴林在管理过程中所出现的以下问题：
1．松散的内部控制。从巴林破产的整个过程看，无论各国金融监管机构或国际金融组织都普遍认为，金融机构内部管理是风险控制的核心问题，而巴林的内部控制却是非常松散的。在日经指数下跌的时候，巴林的财务已经失控，里森已经给巴林带来了不可挽回的损失，但是巴林总部却源源不断的给里森提供资金支持。，巴林银行本身的内部控制制度失灵，预警系统失效，最终导致了悲剧的发生。
2．业务交易部门与行政财务管理部门职责不明。巴林新加坡分部，尼克·里森本人就是制度。他分管交易和结算，这种做法给了里森许多自己做决定的机会。在新加坡分部，里森获得的个力过大而受到来自总部的监督约束又太小。虽然公司总部对他的职责非常清楚，却并未采取任何行动，他们生怕因得罪他而失去了这个“星级交易员”。他既负责前台交易又从事行政财务管理，就像一个人既看管仓库又负责收款。对于一个商业银行，出现这样的情况是有悖于常理的，但是巴林却让此状况维持多年，直到最后的倒闭。
3．代客交易部门与自营交易部门划分不清。在里森购买日经指数期间，里森用的每一分钱都是来自巴林自身的资产，每一笔交易都是其自营交易。但是里森却能用代替客户交易这一简单理由轻松骗过高层，让高层认为里森所做的交易对自身影响不大。可见巴林在代客交易部门与自营部门划分方面不清晰明了。而交易通过的私设88888帐户巴林银行也缺乏审核，故里森钢丝上的舞蹈越跳越失控。
在整个巴林倒闭事件中，除了巴林开拓新业务期间管理混乱的原因之外，也存在一些道德方面的的因素。
巴林银行倒闭的原因
1．巴林银行内部缺乏监管
巴林银行已经有200多年的经营历史，理应有一套完善的内部管理制度，如果个别职员在职权范围内违反操作规程是可能发生的。但一名交易员能够违反制度，擅自越权操作，将相当于其母行资本几倍的资金作赌注，而且能够掩藏几周不为监管部门所知晓，可见巴林银行内部的监管漏洞很多。本来巴林银行后线结算部门应该履行监察职责，但是这个警报系统并没有发挥作用，这抑或是里森与结算部门的人同谋，来欺瞒管理层；或许是既让里森负责前台交易又让他掌管后线结算这种做法的严重恶果。、
2．对于衍生性金融交易这样高风险的领域缺乏监管
衍生工具一旦脱离了贸易保值的初衷而成为投机手段时，风险是极大的，尤其是当交易员孤注一掷时，可能会招致无法挽回的损失。银行管理层应当建立起严密的风险防范机制，经常审查资产负债表中的表内及表外业务，及早发现问题，堵塞漏洞。从巴林银行事件来看，即使是里森用开立虚假户头进行衍生工具交易，以造成代客买卖的假象，但作为巴林银行管理层应该从或有资产的不正常增加中发现问题，这时应该核实该客户的身份、财力等。
3．高级管理人员和重要岗位业务人员缺乏资格审查和监督管理
由于里森业务熟练，所以被委以重任，但却疏于对他进行考核管理。甚至问题初露时，管理当局也未予以足够重视，使事态逐步扩大，最终导致银行倒闭。
4．金融机构外部监管不到位。
除了巴林银行内部存在的原因外，新加坡国际金融交易所，新加坡金融监管当局，英国金融监管当局都负有不可推卸的责任。新加坡曾被认为是金融监管很完善的国家，但是巴林事件的发生使人们对新加坡监管体系产生了疑问。新加坡金融交易所，对于每股期指保证金以及每次购买上限都不明确，里森的反常举动并没有引起当局的反应。而英国金融监督当局竟然没有察觉巴林银行大量挪用资金的事实，到巴林银行把自己的老本赔光了都还没有察觉。如果不是巴林银行最终内部审计察觉，还真不知道英国金融监督当局要何时才能知道这一事实。
巴林银行面临的主要风险
1、市场性风险。金融衍生产品像一把“双刃剑”，它既是风险管理工具，把商业银行所面临的利率、汇率等风险通过市场转移出去，也可以把它作为冒险的筹码，寄希望于赚取巨额利润。如果控制不当，这种投机行为就会招致不可估量的损失。20世纪80年代中期，一些国家的金融主管机构便发现当时的金融法律和规范不能有效地约束金融衍生产品的交易行为。更重要的是，某些金融衍生产品设计的目的，便是规避法律上的约束，以降低其交易成本，开拓更大的市场空间。但“素以经营保守名声卓著”的巴林银行，其高层在面对里森所假造出的高额获利面前，没有看到变幻莫测的金融衍生产品市场中蕴藏的巨大风险，相反却认为“赚钱是令人惊异地简单”。结果造成了难以挽回的悲剧。里森对金融衍生产品的操作无度使巴林银行成为了牺牲品。
2、操作性风险。在新加坡分行，里森既是清算部负责人，又是交易部负责人，一身二职，由此他开设“88888”错误帐户，运用把亏损放入“88888”帐户的伎俩，替其他经授权的套利帐户创造出额外利润，建立大量自营头寸。如此一来，截至1994年底，一整年的亏损达185百万英镑，累计亏损达208百万英镑，而在以后2个月中，亏损金额成长了近3倍，达到827百万英镑，使百年银行巴林倒闭。由此，我们应该根据新巴塞尔协议提供的操作风险有效管理和监管的架构以及国外银行的经验，各商业银行应首先建立操作风险的组织结构，确定高级经理层和风险管理职能部门的责任，建立风险管理制度和文化。其次，应建立风险识别、评估和量化、缓释、监控和报告系统，形成操作风险管理的有效体系。最后，把监管资本作为管理操作风险的缓冲补救措施的同时，要形成有效的内部控制系统，从根本上减少操作风险。
3、管理层风险。此次事件本人觉得还有一个管理层风险。里森最后说了这么句话，“有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但他们没有这么做。我不知道他们的疏忽与罪犯级的疏忽之间界限何在，也不清楚他们是否对我负有什么责任。但如果是在任何其他一家银行，我是不会有机会开始这项犯罪的。” 而且，在1995年1月11日，李森每天要求伦敦汇入1000多万英镑，以支付其追加保证金。事实上，从1993-1994年，巴林银行在SIMEX及日本市场投入的资金已超过11000万英镑，超出了英格兰银行规定英国银行的海外总资金不应超过25%的。为此，巴林银行曾与英格兰银行进行多次会谈。在1994年5月，得到英格兰银行主管商业银行监察的高级之“默许”，但此默许并未留下任何证明文件，因为没有请示英格兰银行有关部门的最高负责人，违反了英格兰银行的内部规定。最令人难以置信的，便是巴林在1994年底发现资产负债表上显示5000万英镑的差额后，仍然没有警惕到其内部控管的松散及疏忽。在发现问题至其后巴林倒闭的两个月时间里，有很多巴林的高级及资深人员曾对此问题加以关切，更有巴林总部的审计部门正式加以调查。但这些调查，都被里森以极轻易的方式蒙骗过去。里森对这段时期的描述为：“对于没有人来制止我的这件事，我觉得不可思议。伦敦的人应该知道我的数字都是假造的，这些人都应该知道我每天向伦敦总部要求的现金是不对的，但他们仍旧支付这些钱。”由此可见巴林银行内部管理层出现的重大错误也使得巴林的倒闭成为了可能！至于这种风险的管理控制，的确需要我们加以关注！对此，我们应该从科学的角度管理市场风险，关键在于三个方面：一是要建立科学有效的风险管理体系，包括市场风险的识别、量化、监测和控制体系，以及与风险管理相适应的内部控制体系和内部激励约束机制；二是要有风险转移与对冲的手段和工具，实现风险定价和分散；三是要加强市场约束，信息披露和风险解释要充分。”
（二）内部控制的缺失
1、监督松疏，控制不力
（1）对海外部运作监督非常松疏。
在巴林银行要宣告破产之后不久，该银行高级主管人员称对里森在新加坡的所为一无所知，因为直到里森去职的那天，即2月23日，公司的风险报告仍出现交易不平衡。
（2）高额奖金的诱惑使他们不愿严加控制。
据新加坡有关当局说，巴林银行在1995年2月的头18天里给新加坡国际货币交易所汇去了1.28亿美元做垫付维持金之用。据《金融时报》报道，英格兰银行行长乔治4月5日对英国公共财政部即内务委员会的国会成员说，巴林银行在未通知英格兰银行的情况下，擅自给其新加坡分部汇去7.6亿英镑现金。也许巴林银行的高层主管确实不知道里森的真正所为，不过，他们起码应该知道这笔超过该银行资本的自己去向及用途。
巴林银行破产前，里森主要与巴林公司的伦敦总部、东京分部及分部交易。而在新加坡的期货交易，仅有少数客户，其中三个为巴林银行分支机构，另一个是巴黎国家银行，每笔交易都会经过一家巴林银行分支机构，因此，巴林银行主管完全不知里森的所作所为是不可能的。巴林银行的高级主管一定知晓里森的交易活动，因为巴林银行的财务主管及亚洲部主任曾坚持他们不仅知道巴林银行在期货市场的风险曝光度，而且还对新加坡国际货币交易所的管理人员保证他们将支持这种做法。情况很可能是：巴林银行总部知道一切，高层主要需要来自新加坡的利润，高额奖金的诱惑使他们不愿严加控制。虽然出事的“游戏”涉及到衍生产品，但是该交易员未按照常规去“玩”。里森几乎没有衍生产品方面的专门训练，仅是凭直觉在交易。市场走好，他赚，市场走低，他输。如果把巴林银行倒闭归咎里森一人头上，那实在是太不公平了。可以说巴林银行倒闭不是一人所为，而是一个组织结构漏洞百出的机构所致。
（3）调查人员走过场。
在损失达到5000万英镑时，巴林银行总部曾派人调查里森的账目。事实上，每天都有一张资产负债表，每天都有明显的记录可看出里森的问题。即使是月底，里森为掩盖问题所制造的假账，也极易被发现——如果巴林真有严格的审查制度。里森假造花旗银行有5000万英镑存款，但这5000万已被挪用来补偿“88888”号账户中的损失了。查了一个月的账，却没有人去查花旗银行的账目，以致没有人发现花旗银行账户中并没有5000万起重视。伦敦总部也曾想确定来自新加坡分部的利润是否能够长期持续下去，还派了一个审计组来到新加坡分部。审计组主要根据里森提供的情况，编制了一个长达24页的报告。
2、权力过于集中
如果里森只负责清算部门，如同他本来被赋予的职责一样，那么他便没有必要、也没有机会为其他交易员的失误行为瞒天过海，也就不会造成最后不可收拾的局面。里森作为总经理，他除了负责交易外，还集以下四种权力于一身。在巴林银行新加坡分行，里森本人就是制度。他分管交易和结算，这种做法给了里森许多自己作决定的机会。里森在1992年去新加坡后，任职巴林新加坡期货交易部兼清算部经理。作为一名交易员，里森本来应有的工作是代巴林客户买卖衍生性商品，并替巴林从事套利这两种工作，基本上是没有太大的风险。因为代客操作，风险由客户自已承担，交易员只是赚取佣金，而套利行为亦只赚取市场间的差价。例如里森利用新加坡及大阪市场极短时间内的不同价格，替巴林赚取利润。一般银行允许其交易员持有一定额度的风险部位。但为防止交易员在其所属银行暴露于过多的风险中，这种许可额度通常定得相当有限。而通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险部位的情况也可予以有效了解并掌握。但不幸的是，里森却一人身兼交易与清算二职。事实上，在里森抵达新加坡前的一个星期，巴林内部曾有一个内部通讯，对此问题可能引起的大灾难提出关切。但此关切却被忽略，以至于里森到职后，同时兼任交易与清算部门的工作。
3、奖金结构忽视企业风险系数
如果巴林银行有较为健全的内部控制制度，如果里森的权力得到应有的控制，如果巴林银行严格分离它的自营业务和代客交易的话，或许巴林银行还是那个在金融业掷地有声的金融巨头。许多公司为鼓励员工辛勤工作，采取发放奖金的办法。一般根据员工的职务、工作经验、工作成绩以及其他因素。奖金可以是基本年薪的很少的一个百分数，也可以是基本年薪的好几倍，各个公司规定不一。当然，表彰工作成绩是一回事，根据交易所得利润支付大笔奖金，而不考虑公司的风险参数或公司的长期战略，则是另一回事。如果奖金与基本年薪的比例失衡且忽视对风险的考虑，就会使员工为获得高额奖金不恰当地增加公司的风险。
4、没有专门的风险管理机制以应对可能的业务风险。
缺乏专门的风险管理机制也是巴林银行的里森能够顺利从事越权交易的主要原因。巴林银行案件的一个关键线索是巴林银行伦敦总部向其新加坡分行提供的巨额资金的去向，巴林总部的相信这笔钱是应客户要求的付款，而实际上该资金转移是里森用来拆东墙补西墙的伎俩。由于缺乏专门的风险管理机制，琐事缠身的总部根本没有对这笔资金的去向和用途作审慎审查，不仅没能查出本应查出的错漏，反而加重了巴林银行的损失，导致该银行百年基业的最终坍塌。
在建立健全内部控制时，既不能闭门造车，也不能生搬硬套，从分析自身的控制环境开始，真正建立一套符合企业发展实际的内部控制制度。
1、加强法律法规等强制性约来和准则规范。应尽快加强有关企业内部控制方面的法制建设，以及内部审计和审计等相关方面的行业准则的制定，为提高企业内控提供外部监督和指导。
2、建立健全内控框架。企业要有一个健全有效的内控框架，建立符合现代企业制度的组织结构，加强董事会的职能及其性；提高管理者素质，凭借经济市场的竞争，由市场决定而不是由行政指定管理层；鼓励塑造企业文化，加强管理者和员工激励，明晰权责。
3、加强风险评估。企业应在经营过程中加强风险评估和风险管理，随着经济的发展，经济环境的变化，企业的经营风险逐步增大并更具有不确定性，如资产风险、信息系统风险、兼并重组风险等，及早进行风险评价，确定风险领域，防患于未然。
4、成本效益原则。即在实行内部控制时，花费的成本要低于由此产生的收益，力争以最小的控制成本取得最大的经济效益。
5、建立内部控制制度评价体系。对企业来说，建立健全内部控制制度是一个渐进的过程，必须建立其内部控制评价体系，根据情况的变化和出现的问题对相应的内部控制制度作出及时修正或建立新的内部控制制度，只有不断进行内部控制自我评价和改进，才能建立起行之有效的内部控制体系。
八、你对人民币汇率变化有何预期？为什么？
人民币汇率自2005年7月汇改以来屡创新高，至目前累计升值已逾20%。由于国际国内存在诸多不确定因素的影响，人民币面临更大升值压力。
汇率作为一项重要综合性指标参加国际社会经济活动，它对国内市场和国际市场起着连接作用。国家的宏观经济行为受汇率的变化影响，因此汇率作为经济问题受到世界各国重视。由于东南亚金融危机的爆发，在全球经济整体滑坡的背景下，我国经济发展迅猛，实现了贸易顺差，我国外汇储备的剧增，导致人民币也遭受了贬值和升值的情况。针对这种情况我国采取汇率改革，实行以市场供求为基础、货币进行自我调节、有管理的浮动汇率制度。因此人民币汇率变动问题影响着世界经济发展。受到各国政治家和学者研究。
人民币升值对中国经济的影响
（一）人民币升值对我国经济的有利影响方面
人民币汇率变动对经济产生的影响取决于很多方面。首先谈人民币汇率升值的有利的影响方面，主要有三点：
1．如果我国进口产品增加，人民币汇率相应的就会升值，这样国外产品和生产资料的价格就会相对便宜，有利于我国降低进口外国产品的成本。
2．人民币升值对吸引外资很有帮助，因为人民币汇率升值，可使在中国投资的外资企业的利润增加，从而增强外资企业在中国投资的信心，这些企业就会进一步追加投资或进行再投资。人民币汇率升值会吸引大量外国资金进入中国的资本市场。
3．人民币汇率升值有利于减轻外债还本付息压力，如果人民币汇率上升，未偿还外债还本付息所需本币的数量就会减少，这样就在一定程度上减轻我国外债负担。
（二）人民币升值对我国经济的不利影响方面
1．人民币升值抑制出口产品增长速度。如果人民币汇率升值后，我国出口企业的成本就会相应提高，如果国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降就会影响我国出口企业生产的积极性；如果出口企业为获得更大的利润而提高产品的价格，就会削弱出口产品的国际竞争力，不利于出口的持续扩大和产品在国际市场上占有率的提高。人民币汇率升值会对我国生产劳动密集型的出口产品的国际市场价格造成影响。
2．人民币升值影响金融市场的稳定。在国际资本市场领域，国际流动资本占主角地位，因为这部分资金规模大、流动速度快，是造成金融市场不稳定的潜在威胁。我国金融监管体系还不是十分健全、在金融市场发展相对滞后的情况下，大量短期资本通过各种渠道，流入资本市场的情况、会引发货币和金融危机，这就会对我国经济稳定健康发展造成不利影响。
3．人民币升值影响货币的实施效果。由于人民币汇率面临升值压力，为保持人民币汇率的基本稳定，迫使银行在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款的形式投放的基础货币相应增加。从表面上来看，货币供应量在持续增长，但供应结构的差异却造成资金使用效率低下，影响了货币的有效执行。
4．人民币升值增加就业压力。我国目前是社会主义初级阶段，经济发展还有待提高，我国劳动就业压力很大。因为我国现在能为就业提供大量机会的主要是出口企业和外资企业，人民币升值将抑制或打击出口，最终将影响到就业情况。目前我国就业压力很大，人民币汇率升值会对就业产生不利影响。
人民币贬值对中国经济的影响
目前全球正处于经济危机的环境下，我国人民币汇率和利率有所波动，如果大幅降息将推高贬值的预期，人民币后期是否贬值将成为包括商品市场在内的各方关注的焦点。
（一）如果一国的本币贬值可降低本国产品的价格，提高国外产品的价格，这样出口商品价格竞争力就会增强，如果进口商品价格上涨，就会有利于扩大出口量，进口，可以促进贸易收支的改善。决定贸易收支对汇率变动的这种价格传递和竞争效果，受到两方面因素的影响：
1．受汇率变动到进出口商品价格的调整是否存在时滞以及时滞长短影响。
2．受汇率变动引起的进出口商品价格变动程度的影响。因为现在大部分国际市场并不是完全竞争市场，很多商品产品质量不同。在这种情况下，进出口价格变动幅度并不代表汇率变动的幅度。
（二）人民币贬值会影响国民收入对贸易收支产生影响。主要表现在两个方面
1．如果货币贬值的国家有可利用的资源，则贬值可以刺激国内外居民对本国该种产品的需求。贬值的这种支出转换效应会改善自主性贸易余额，自主性贸易余额的改善会提高一国国民收入。如果国民收入增加，就会相应提高国内支出。如果贬值引起的自主贸易余额改善超过因国民收入增加而带来的进口增幅，则货币贬值的主要影响仍然是改善贸易收支带来的。
2．一国货币贬值通常会造成进口商品价格上升，出口商品价格下降的现象，这样就造成贸易恶化的局面。若国民收入中支出比进口的比重很高，则贸易条件对支出有相当重要的影响。在国内货币贬值后，在同样名义收入水平下，消费者只能购买较少的商品，也就是导致实际收入的下降，这必然导致贬值国支出的下降，从而改善贸易收支。
（三）货币贬值影响本国一般价格水平，然后影响贸易收支。在货币贬值后，影响国内物价水平的渠道有3种。
1．货币贬值使得以本币表示的进口品价格上涨。如果进口产品本币价格上升，一方面直接影响进口原料与半成品的价格上涨，进而使得本国商品成本提高，举个例子来说，当前的能源价格另一方面由于进口消费品价格上涨，必然会推动本国工资水平上升，间接影响本国商品成本。这两方面共同导致本国国内价格水平上升。
2．如果货币贬值在短期内促进了贸易收支的改善，则引起贬值国的出口需求增加，从而总需求增加。在充分就业条件下，在出口大于进口时，意味着该国总收入水平大于供给国内需求的产品和劳务。在此条件下，国内会由于过度出口造成国内产品供应不足导致通货膨胀。在短缺经济条件下，这种状况会尤其加剧。相反，在国内需求不足时，出口会缓解通货紧缩压力，促进经济发展。如果一国尚未实现充分就业，经济增长只会使资源利用程度提高，更接近充分就业程度。因此，货币贬值导致的贸易收支顺差在两种情况下不会导致物价上涨，一是国内产品和劳务的供给大于需求，二是国内生产要素尚未充分利用。
3．贬值后出现贸易收支顺差，则外汇储备会增加。外汇储备的增加，将使央行通过购买外汇而投放的基础货币增多。实际上，当国际储备增加时，很可能会导致国内物价上扬。国内价格上升，从两方面对贸易收支产生影响。第一，当名义货币供应不变时，价格上涨使得公众所持有真实现金余额下降。为让真实现金余额恢复到意愿持有水平，公众一方面会出卖有价证券，从而使市场利率上升，投资下降；另一方面会减少消费支出，两方面作用结果是国内总支出下降。这样必然影响贸易收支的变动。第二，假定国外价格水平不变，当国内价格上涨幅度超过本币名义汇率贬值幅度时，则名义货币贬值不但不会引起货币实际贬值反而会导致实际汇率上升，最终会恶化贸易收支。
我国人民币汇率的变动对出口贸易的影响
人民币汇率如果变动就会对进出口贸易产生影响，举个例子来说人民币升值会造成外贸出口产品的相对减少，进口就会增加，最后导致外贸赤字的增加或顺差的减少。在中国出口企业中，外贸企业占很大的比重，人民币汇率变动后会对那些依靠价格优势，科技含量较低的低附加值的外贸企业带来很大的负面影响，人民币汇率调整造成人民币升值无疑对这些外贸企业是不利消息。固定汇率也是计划经济的产物，目前这些外贸企业已习惯于在这固定汇率机制下进行对外贸易。而且这些外贸出口企业对外贸易大都是以美元做结算的。因此人民币升值，会造成出口减少，导致外贸的赤字增加或顺差减少。实际上并非如此简单。因为这得取决于中国进出口的弹性，如果人民币升值20％，那么美国对中国的进口减少了10％，结果变成中国就可以用较少的出口赚取更多的美元，就可以用90％的产品价格赚取超过 110％的美元。这对中国高附加值出口行业来说，按照美元计算的外汇收入反而增加，美国对中国的出口依赖性很大，人民币幅度不大的升值应不足使美国的进口商撇开中国另再去进口其它国家的产品，因为中国的产品比其它国家便宜很多。同时，商人希望供应商稳定，而要换一个供应商并不简单，需要一整套的商务安排，即费心又费力。所以估计人民币适度升值后，中国出口以美元计算的收人不会减少，但出口数量会减少些。人民币升值使出口企业的海外采购成本降低，可以抵消部份出口收人下降的损失，所以人民币汇率适当调整对目前国有大中型企业引进最新技术及装备用于企业嫁接改造或更新是利大于弊，这些新技术及新装备生产引用原材料及备品备件每年都得花大量外汇向国外购买。人民币对外贸经济的影响是非常显著的，要加强东亚货币合作、加快出口产品的产业升级、大力发展各种形式的对外贸易、同时还要提高风险应对的能力等等来促进我国外贸经济的发展。
我国自从改革开发以来，经济有了很大的进步，我国人民币的汇率变动对国民经济中进出口贸易的影响是比较大的，为了适应经济的发展，我国对人民币汇率先后进行过几次较大幅度的贬值调整，从汇率调整对外贸进出口产生的效应来看，每次汇率下调都产生了相当明显的贸易效应。人民币汇率的调整对于改善我国的贸易收支起到非常明显的推动效果，出口产业的发展很快，从而带动了经济的高速增长，并为国内经济运行提供了较为宽松的外部条件。当然，从汇率变动到进出口波动是一个复杂的经济传递过程，在这个过程中，价格的变动最终导致数量的变动，而数量的变动效应中既有由于相对价格变动而引起的商品替代效应，也有价格变动导致的收入效应，人民币汇率调整所引发的出口计量经济进行分析，结果证明，亚洲各国汇率的变动对中国出口确实存在巨大的抵制作用；人民币汇率变动对中国出口的影响不是的，而是受限于亚洲各国汇率的变化，而人民币汇率调整对中国出口贸易会有一个暂时的阶段性影响，而且这个影响也会相当显著。汇率应该成为中国宏观调节工具的一个重要组成部份，僵化的汇率已不适应目前国内宏观经济出现的结构性通货膨胀、投资过热、产业结构不合理、房地产泡沫等等问题，因此，运用汇率的适度调节配合通货膨胀期的紧缩性货币和财政，从而为中国经济走向一个稳健发展时期，创造一个宽松的外部均衡实现条件，是我们全部汇率的最终指归，同时，人民币汇率的长期走势应稳健是我国一贯的货币。
九、针对国内证券投资，为自己设计一套规则
用于炒股的资金必须是没有盈亏压力、可以承受风险的“闲钱”。
要想取得投资的主动权，不仅要控制好仓位，还要会进行组合搭配。两者同样重要，缺一不可。
做什么事情都不能过于“投入”，不能陷得太深。最高境界应该是：有所“为”，有所“不为”。
一、心态。想要炒好股票，必须要有良好的心态，要有赚而不喜、亏而不忧的正确态度，不管是赚还是亏，都要及时总结经验和教训并牢记操作过程中的得与失。什么是真正良好的心态呢？比如某只股票符合你的买点，但能涨多少你并不清楚，只能知道个大概。买后它跌了些，这时很多人都会觉得自己买错了，内心会有一种挫败感和失望感。其实没必要紧张，而要认真观察它运动的过程，你应该多看看它的形态，5日均线和10日均线处于什么形态，量和量比是多少，内外盘的量是外盘大还是内盘大，一般说来，外盘大于内盘表示主动性买进的人多于卖出的人。你还应注意在成交过程中每笔交易量的大小，这些观察对于第二天的走势很重要。另外要多多观察分时k线中的5、15、30、60分钟k线形态以及技术指标所处于何种状态，若感觉图形还好，第二天操作要关注它开盘10分钟到20分钟是外盘大还是内盘大，若外盘大于内盘，走势自然较好，同时你还得把注意力集中在现价和均价线上，如在涨升过程中感到涨升无力，你就应及时了结，如果卖出后股价又超出了你的卖出价，千万不要后悔，只要总结自己错在哪里，这就是心态。
二、涨幅和回落的关系。不管你的买入价是多少，它从当天的高点回落超过3%，就应该引起注意，回落了3%以上的个股，当天走势往往不会太好，很难再创新高。但这不是绝对的，是卖还是留，还得看个股的形态、量、量能线、量比、内外盘以及换手率，还要看它已经涨了几天。
三、错误的理念。不少投资者有一种错误的投资理念，那就是手里持有几只或十几只股票，却不知在这动荡的股市中要守好几只乃至十几只股票是非常困难的，更不要说赚钱了，可以这样说，大盘向好时，你手中的股票也许有几只能赚钱，但由于你的看盘经验和能力有限，如果突然变盘，你很难在短时间内了结手中的所有股票。其实你完全可以把有限的精力放在一两只股票上，对其进行细心观察，符合买点就买，不符合就等待机会，只要行情不是太坏，有很多值得投资的股票会像春笋一样冒出来。
四、止损。止损说起来很简单，但要做到恰到好处是很难的，一般来说止损要看处于什么样的市道、个股的形态、涨升了多少、自涨升以来量的总和、换手率、每天的内外盘变化情况以及移动均线和k线的距离。如果有经验，一般可控制在3%以内，即使错了也能找到其他处于涨升段的个股。值得指出的是，止损和投资人的经验和心态有密切的关系。
五、学会预测明天大盘基本走势。如果说个股是跳舞演员的话，大盘就是一个大舞厅，舞厅里如果没人气，那些跳舞演员也会跳得很不起劲，只有几个敬业的演员在那里热身，此时你应该坐在大厅里观看，看他们是怎样练习和热身的，当某个敬业的演员越练越起劲并有继续练下去的意思，你就应该为其鼓掌(买进)。因为毕竟不是正式演出，你还得防止他因为没观众人气而突然息场。
六、不要单相思。有的投资人买股票时常常会片面看待个股的涨跌，一只股票跌了几天后，他会认为这只股跌得差不多了而买进，却不知在形态不好时它横盘几天后还会下跌。炒股不要单方面认为它何时是底，而应学会顺势而为，找那些刚启动又有量的个股，只看量还不够，还要看形态和量放大后其涨幅是否同步。选股是一个较为系统的工作，它涉及到一个人的心态、看盘的经验、对个股形态的理解和把握，还有大盘所处的位置以及量和价的关系等等。有些投资人选好的股票没敢买，怕跌，错过了第一买点，心慌意乱匆忙去追高买入，却没注意此时的现价和均价的关系，结果追了高。有些股票买错了又不肯认错，任其下跌，最后被迫长线投资。
七、顺势而为。顺势而为的含意就是顺着市道而为之，比如大盘刚由强势转入弱势并破位的头几天，你别急着买入，因为你再有看盘的经验和选股的经验，在大盘刚转入弱势时，你买入的股票有可能当天上涨，但由于T+1，涨了你也无法当天卖出，第二天很有可能跳空补跌，那样会得不偿失。一个真正有经验的投资者是不会乱冒风险的，待大盘下跌的风险释放差不多了时，虽然并没完全走好，由于前几天的下跌释放基本到了一个小的阶段，这时有符合买点的个股，你可以出击一下，但一定要设好止损位。就像游击战那样，打得赢就打，打不赢就走，保存实力是投资的首要之道。
成功股民的25个绝招
幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭却各有各的不幸。
这句话在股市上也同样适用，成功的投资者总是相似的，失败的投资者却各有各的原因。
成功股民有哪些共性？有朋友总结了25个绝招。
1.偶尔看下股评,看是否市场将自己手中的票吹得太悬了。
2.推算手中的好票还有多大成长空间。
3.不见得有几本股票书,但一定是崇尚书中的理念。
4.看主力在如何运用指标来调动市场或制造恐慌。
5.不见得天天坐在交易机前,但对于下一交易日的买或卖已有所准备。
6.宁可放过暴涨的票,也不做无根据的交易。
7.常跟踪股票,对自己的自选股总会根据市场环境做出自己的买卖评级。
8.认为自己是个常人,能谦虚接受批评或及时发现自己的投资失误。
9.不认为股市投资有什么不可告人的窍门,只是正确理念和心态问题。
10.我行我素,往往是孤独地坚持持有目前的冷门股(未来变牛股)。
11.听取别人的意见,能从中发现新思路。
12.认为周围高人很多,要向他们学习。
13.认为股市规律在不断发展中变化,只有不断给自己充电才可能常胜。
14.坚定一种有效的投资习惯,只能不断完善,不会轻易改变。
15.总能想起过去的投资错误,从而不断给自己以警戒。
16.对自己的预测总是冷静分析。
17.认为了解一些证券知识有助于提高自己的投资水平。
18.只有一个笼统的赢利目标。
19.勤于动笔记录。
20.虽然时间紧,但盘前盘后总是能将投资计划安排妥当。
21.理解新股民,并不力劝新股民频繁操作。
22.不太研究阻力位和支撑位,注重的是基本面和盘面的势。
23.认为本金太小是没有成就自己为大资金的原因。
24.认为各市场赢利模式都差不多,会赚钱的一样行。
25.总是认为自己见识少,总想离开市场多走出去看看。
十、案例分析：
绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集散地。前些年绍兴不断从西欧国家进口纺织品集散地。其资金达200多亿元，其中仅先进无梭织机就超过织机就超过2.5万台。这使得绍兴仅用了5年时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从2002年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备业时，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算。
由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。为此，2００2年下半年全市开立欧元信用证１4．324１亿欧元，付汇8596万欧元；2００3年１-5月开立欧元信用证4１69万欧元，付汇3846万欧元。
但是，2００2年１-１2月，欧元兑美元累计涨幅达26％；2００3年１-5月，欧元兑美元的涨幅又在2００2年底的基础上上升了１4％, 这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付了2．37亿元人民币。
问题：本案例中产生亏损的原因是什么？可用那些方法降低汇率风险？
亏损原因：
有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。但因欧元兑汇率的强势反弹，使进口企业的欧元结算成本远远高于以美元结算的成本。
降低汇率风险的方法：
1．远期购汇：企业在外汇市场上进行远期合同交易，是为避免在货物成交到支付款项期间内因汇率变动而遭受的风险，能够提供规避外汇风险、锁定汇率成本的功能。
2．外汇期货：在现汇市场上买进或卖出外汇的同时又在外汇期货市场上卖出或买进金额大致相同的期货合同，到具体交割时，由于汇率波动而造成的现汇市场上的盈亏可以由外汇期货市场上的盈亏来弥补。
3．外汇期权：企业不仅可以在进出口业务中运用外汇期权交易来套利保值，避免外汇变动的风险，而且在外汇收付未确定的情况下，也可以先签约以避免汇率变动的风险。
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