本科毕业论文_杜邦财务分析体系研究_杜邦财务分析体系在上市公司应用的研究

主要内容：

本文从杜邦财务分析体系的概念结构出发，层层深入剖析，以海尔，春兰，格力三个上市公司为例着重讨论了杜邦财务分析在企业中的应用情况以及发现的一些不足及应采取的措施，主要阐述以下几方面的问题：第一部分绪论：主要对杜邦分析体系进行综合介绍。第二部分阐述了杜邦分析体系的研究发展。第三部分着重介绍杜邦财务分析体系。第四部分实例分析，以海尔，春兰，格力三个上市公司为例,讨论了杜邦分析法在企业财务分析中的应用情况。第五部分发现问题：笔者对杜邦分析体系在具体应用时发现的问题。第六部分解决方法：对杜邦体系在原有基础上进行的改进。接着进行评价：改进后的杜邦体系的优点及应用性。最后对杜邦体系进行了展望，对全文进行了总结。

主要参考文献：

[1] 邓家姝. 杜邦财务分析体系的不足及改进. 财务研究，2010(12).

[2] 李华俊. 杜邦财务分析法及应用实例. 会计之友，2009（09）.

[3] 刘芳芳. 现代企业财务管理. 经济科学出版社, 2010(01).

杜邦财务分析体系在企业财务分析中的应用研究

摘要：众所周知，实现股东财富最大化或公司价值最大化是公司进行财务管理的中心目标。经营者需要一套实用、有效的财务指标体系，以便据此评价和判断企业的经营绩效、经营风险、财务状况、获利能力和经营成果。在我国上市公司中，应用较广泛的是杜邦财务分析体系。

本文从杜邦财务分析体系的概念结构出发，层层深入剖析，以海尔，春兰，格力三个上市公司为例着重讨论了杜邦财务分析在企业中的应用情况以及发现的一些不足及应采取的措施，主要阐述以下几方面的问题：第一部分绪论：主要对杜邦分析体系进行综合介绍。第二部分阐述了杜邦分析体系的研究发展。第三部分着重介绍杜邦财务分析体系。第四部分实例分析，以海尔，春兰，格力三个上市公司为例,讨论了杜邦分析法在企业财务分析中的应用情况。第五部分发现问题：笔者对杜邦分析体系在具体应用时发现的问题并提出解决方法：对杜邦体系在原有基础上进行的改进。接着进行评价：改进后的杜邦体系的优点及应用性。最后对杜邦体系进行了展望，对全文进行了总结。

关键词：杜邦分析；净资产收益；财务比率；权益乘数

目  录

一、绪论…………………………… …………………………………………1

二、杜邦分析体系的研究发展…… …………………………………………1

（一）杜邦分析体系的产生 ………………………………………………1

（二）国外研究发展…………… …………………………………………1

（三）国内研究发展…………… …………………………………………2

三、杜邦财务分析体系……………… ………………………………………2

（一）杜邦分析图……………… …………………………………………2

（二）杜邦财务分析体系的作用 …………………………………………5

四、利用杜邦分析法做实例分析… …………………………………………6

（一）纵向比较……………………………………………………………6

（二）横向比较…………………………………………………………… 8

五、杜邦分析法存在的问题………………………………………………… 8

（一）不利于计划控制和决策……………………………………………9

（二）不利于企业加强内部控制…………………………………………9

（三）不利于成本控制……………………………………………………9

（四）不利于洞察关键因素………………………………………………9

（五）无法解决企业治理结构中存在的问题……………………………9

（六）如何解决存在的问题……………………………………………… 9

六、杜邦分析系统的评价…………………………………… ………………10

（一）突出了成本费用按成本形态分类的方法……… ………………10 

（二）便于事前预测和事中控制……………………… ………………10

（三）有利于企业进行短期经营决策………………… ………………10

七、结束语 …………………………………………………… ……………11

参考文献…… ………………………………………………… ……………12

附录………… ………………………………………………… ……………13

致谢………… ………………………………………………… ……………23

声明………… ………………………………………………… ……………24

一、绪论

杜邦财务分析体系（The Du Pont Analysis System）是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。其基本原理是将财务指标作为一个系统，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，在全面财务分析的基础上进行全面财务评价，使评价者对公司的财务状况有深入而相互联系的认识，有效地进行财务决策；其基本特点是系统、简明、清晰，以净资产收益率为核心指标，将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机结合起来，层层分解，逐步深入，构成了一个完整的分析系统，全面、系统、直观地反映了企业的财务状况。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标――净资产收益率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者能及时查明原因并加以修正，同时为投资者、债权人及评价企业提供依据。杜邦财务分析是一种通过分解财务比率，解释指标变动的原因和趋势，为采取改进措施指明方向的财务分析方法。

二、杜邦分析体系的研究发展

（一）杜邦分析体系的产生 

1903年，由多个各自的单一经营公司合并并在美国创立了杜邦公司，面对需要协调的垂直式企业的多种经营市场组织以及如何将资本投向利润最大的经济活动等问题，公司的经理们潜心研究并于1919年首创了以净资产收益率为核心的杜邦财务分析体系并应用成功。迄今为止，已使用了近一个世纪。

（二）国外研究发展

杜邦分析法最初是在1919年由美国杜邦公司的财务经理唐纳森布朗创造出来的，因此称之为杜邦财务分析体系。在这一时期，净资产收益率最大化是公司普遍追求和实现的目标。因此，原始的杜邦模型是以净资产收益率为核心的。美国哈佛大学教授帕里普对杜邦财务分析体系进行了变形，补充而发展起来的财务体系称为“帕里普财务分析体系”帕里普在其《企业分析与评价》一书中，将财务分析体系中的常用财务比率一般被分为四大类：偿债能力比率，盈利比率，资产管理效率比率，现金流量比率。帕里普财务分析的原理是将某一个要分析的指标层层展开，这样便可探究财务指标发生变化的根本原因。之后，学亚历克斯凯恩教授和波士顿学院艾伦马思库教授提出了将税收，利息费用因素引入杜邦模型的五因素杜邦模型体系。该模型通过税收负担这个单独的因素较直接地反映企业所得税变化对权益净利率的影响程度并将分析得重点集中在财务费用指标上。财务费用指标与资本结构的合理性有着直接的联系。资本结构合理的标志是在企业资金需要量一定的情况下企业价值最大而资金成本最低，因此，利息费用的高低及其对企业利润的影响作为反映企业资本结构是否合理的“预报器”，告诫理财者对资本结构进行优化研究，最终实现降低财务费用和风险，增加企业利润的目的。

（三）国内研究发展

国内学者对杜邦财务分析方法的研究成果并不在多数，此类论文一般都是先分析其局限性，提出改进的措施。

余宏奇（2011）针对上市公司最早提出以每股收益为核心指标对杜邦财务分析体系加以改造和运用，并在此基础上引入了现金流量指标，从而使改造后的体系能够提供更加准确有效的财务信息以更好的服务与上市公司的综合财务评价。

乔建平(2009)在《论财务体系的改进》中，提出了一枚负收益为核心的改进的综合财务分析法。新的综合财务分析体系引入了“经济利润”的原理，按照企业轰动的不同类型把资产负债表和利润表进行了调整，把资产分为经营资产和金融资产，把负债分为经营负债和金融负债，以及经营活动损益和金融活动损益等等，突出了经营活动对企业业绩的重大影响。

三、杜邦财务分析体系

（一）杜邦分析图

杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。杜邦财务分析体系如下图所示：

                             图3-1 杜邦分析体系

可以看出杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。

１．杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：

（１）净资产收益率。净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心，同时也是综合评价体系的核心。其他各项指标都是围绕这一核心，通过研究彼此间的依存制约关系，从而揭示企业的获利能力及其前因后果。财务管理的目标就是使所有者财富达到最大化，净资产收益率不仅反映所有者投入资本的获利能力，而且反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，因此，提高净资产收益率是实现财务管理目标的基本保证。

（２）权益乘数。 权益乘数反映股东权益同企业总资产的关系，在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少股东权益所占份额，就可以使此财务比率提高，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构，这样才能有效提高权益利润率。 

（３）总资产净利率。总资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强，它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。

（４）销售净利率。销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。深入的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价太低，成本过高，还是费用过大。当然经理人员还可以根据企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。

（５）总资产周转率。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。

（６）各项成本费用。 通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。

2.图中各财务指标之间的关系

净资产收益率＝资产净利率×权益乘数

权益乘数 ＝1÷（1－资产负债率）

资产净利率＝销售净利率×总资产周转率

销售净利率＝净利润÷销售收入

总资产周转率＝销售收入÷总资产

资产负债率＝负债总额÷总资产

净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。由公式可以看出：决定净资产收益率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

    权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。 资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。

    销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。要想提高销售净利率：一是要扩大销售净额；二是降低成本费用。扩大销售具有重要意义，首先有利于提高销售利润率，同时它也是提高总资产周转率的必要前提。降低成本费用率是提高销售利润率的重要因素，利用杜邦分析图可以研究企业的成本费用结构是否合理，从而加强成本控制。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。　　　　　　　

（二）杜邦财务分析体系的作用

杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，揭示有关重要财务指标的内在联系,为采取措施指明方向。从杜邦分析图可以看出净资产收益率和企业销售规模成本水平、资产营运、资本结构有着密切的联系，这些因素构成一个相互依存的系统，只有把这些系统内各因素的关系安排好、协调好，才能使净资产收益率达到最大，才能实现股东财富最大化的理财目标。同时对有关指标的分析有助于市场销售部门研究销售数量和销售价格变动对企业经济效益生产的影响；有助于成本管理部门研究和寻求降低产品成本的途径；有助于财务管理部门合理配置企业经济资源,优化企业资本结构，提高所有权益报酬率。 净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标，充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。

四、杜邦分析法案例分析

杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。下面以青岛海尔公司为例，说明杜邦分析法的运用。　

（一）纵向比较

  1.对净资产收益率的分析

净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

	净利润	销售收入	资产总额	负债总额	全部成本
2011	23912.66	1650945.58	677749.75	72309.22	1456723.46
2012	31391.37	1962283.12	847675.18	214673.96	1686852.19

青岛海尔公司的净资产收益率在2011年至2012年间出现了一定程度的好转，分别从2011年的0.0427增加至2012年的0.0543。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配。这些指标对公司的管理者也至关重要。数据如下图所示：

2011及2012年度海尔公司基本财务数据表              计量单位：万元

年度	净资产收益率	权益乘数	资产负债率	资产净利率	销售净利率	总资产周转率
2011	4.27%	1.21	10.67%	3.53%	1.45%	2.44
2012	5.43%	1.47	25.33%	3.7%	1.6%	2.31

公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将净资产收益率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。

青岛海尔　　净资产收益率　　=　　权益乘数　　×　　资产净利率

2012年　　   0.0543　    　=　　1.47　　     ×　　0.037

2011年　　   0.0427　      =　　1.21　　     ×　　0.0353

　　通过分解可以明显地看出，青岛海尔公司净资产收益率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。

　２．分解分析过程：

净资产收益率＝资产净利率×权益乘数

2012年0.0543 ＝1.47　×　0.037

2011年0.0427 ＝1.21　×　0.0353

经过分解表明，净资产收益率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数上升），同时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：

　　资产净利率＝销售净利率×总资产周转率

2012年 0.037＝0.0160  ×  2.31

2011年 0.0353＝0.0145  ×  2.44

　　通过分解可以看出2012年的总资产周转率有所降低，说明资产的利用未得到良好的控制，显示出比前一年稍差的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在降低。但总资产周转率降低的同时销售净利率的提高促进了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：

　　销售净利率＝净利润÷销售收入

　　2012年 0.0145＝23912.66÷1650945.58

　　2011年 0.016＝31391.37÷1962283.12

该公司2012年提高了销售收入，净利润的提高幅度却更大，分析其原因是成本费用相对减少，从表一可知：全部成本从2011年1456723.46万元增加到2012年1686852.19万元，低于销售收入的增加幅度。通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。在本例中，导致净资产收益率提高的主原因是全部成本  相对减少。也正是因为全部成本的相对减少导致了净利润大幅度提高，销售收入增加引起了销售净利率的提高，显示出该公司销售盈利能力的增强。资产净利率的提高当归功于销售净利率的提高，总资产周转率的减少却起到了阻碍的作用。海尔的权益乘数下降，说明他们的资本结构在2011至2012年发生了变动.2012年的权益乘数较2011年有所提高。权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越弱，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。

（二）横向比较

春兰股份的净资产收益率为-7.16%，较青岛海尔低了12.59%的主要原因在于其资产周转率仅为0.49低于青岛海尔公司的总资产周转率2.13。这表明春兰股份的资产管理效率比青岛海尔低。虽然格力电器净资产收益率最高为20.18%，但其资产周转率却不高仅为1.49，其资产周转率居于三者中间。财务杠杆远高于青岛海尔和春兰股份但同时也提高了企业的财务风险。从资产负债率来看，青岛海尔的偿债能力高于春兰股份和格力电器。

下图为海尔、格力、春兰三个上市公司2012年度的公司财务指标比较表。

项目	海尔	春兰	格力
净资产收益率(%)	5.43	-7.16	20.18
权益乘数	1.47	1.	5.08
资产负债率(%)	25.33	31.08	80.33
资产净利率(%)	3.7	-4.37	3.9
销售净利率(%)	1.61	8.96	2.6
总资产周转率	2.31	0.49	1.49

通过对杜邦体系自上而下的分析，不仅可以揭示企业各项财务指标间的结构关系、查明各项指标变动的影响因素，而且还可以为决策者优化经营理财状况、提高企业经营效益提供思路：即提高净资产收益率的根本在于扩大销售、节约成本、优化投资配置、加强资产周转、优化资金结构以及确立风险意识。

五、杜邦分析法存在的问题

可以看出，杜邦分析法以净资产收益率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。

但是从现行杜邦财务分析系统所提供的财务信息可以看出，尽管杜邦财务分析系统能够全面、系统、综合地反映企业的财务状况，是一种有效的财务综合分析方法，但是，它只能单独反映各指标的影响程度，并不能满足企业加强内部管理的需要。因此，笔者认为，企业采用杜邦财务分析系统进行财务分析存在着以下明显的不足之处：

（一）不利于计划,控制和决策

传统杜邦财务分析系统基本局限于事后财务分析，事前预测和事中控制的作用较弱，不利于计划,控制和决策。

（二）不利于企业加强内部控制

采用传统杜邦财务分析系统进行财务分析，其资料主要来源于财务报表，没有充分利用管理会计的数据资料展开分析，如管理会计的成本分析资料和风险分析资料，因而不利于企业加强内部控制。

（三）不利于成本控制

传统杜邦财务分析系统没有按照成本性态反映并分析成本信息，不利于成本控制。

（四）不利于洞察关键因素

分析方法单一，在动态分析时,仅仅是各指标数值的简单比较，虽然能够反映各指标本身的变化情况，却很难准确说明各指标对总指标的影响程度，不利于洞察关键因素。

（五）无法解决企业治理结构中存在的问题

传统杜邦财务分析系统无法反映在新经济环境下企业经营的全貌，因而无法解决企业治理结构中存在的问题。

由此可见，虽然传统杜邦财务分析系统是一种有效的财务综合分析方法，但由于其存在着诸多缺陷与不足，因而需要加以改进和完善。

（六）如何解决存在的问题

为了弥补上述不足，笔者从管理角度出发对传统杜邦财务分析系统进行改进，并进一步提出一种新的分析方法，以便在实际应用中进一步完善杜邦财务分析系统。其改进方式是将权益净利率进一步分解为如下形式：

净资产收益率＝资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=安全边际率×贡献毛益率×(1-所得税率) ×总资产周转率×权益乘数

上式中，安全边际率可以反映企业的销售状况，安全边际率越大，说明企业销售越好，企业发生亏损的可能性就越小，企业的业务经营也就越安全；贡献毛益率可以反映企业的变动成本和盈利情况，变动成本越低，贡献毛益率越高，说明企业的创利能力就越大，净资产收益率就越高；总资产周转率反映企业的营运情况，因此，为了提高净资产收益率，企业应努力降低消耗，改善产品品种结构，不断扩大销售，加快资金周转；权益乘数可以反映企业的资本结构和偿债能力。

六、杜邦分析体系的评价

杜邦财务分析系统具有如下特点：

（一）突出了成本费用按成本性态分类的方法

在进行分析时，不仅有助于促进企业管理会计工作的进一步展开和管理会计资料的充分利用，而且弥补了企业重核算轻分析的行为缺陷。

（二）便于事前预测和事中控制

由于采用变动成本法,将成本中的可控成本与不可控成本，相关成本与无关成本明确分开,从而便于事前预测和事中控制。

（三）有利于企业进行短期经营决策

将销售净利率进一步分解为安全边际率、 贡献毛益率、 所得税三个因素，在对销售利润进行分解时，可以直接利用管理会计资料，转向以成本性态为基础的分析，从而有利于企业进行短期经营决策、计划、控制，并能分析税收对企业财务状况的影响。

还要注意杜邦财务分析系统毕竟是财务分析方法的一种与其他分析方法结合，也可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。企业在分析应用时，应注意这一点。

七、结束语

本文对杜邦分析体系进行了系统的介绍，考察了杜邦财务分析在上市公司的应用情况，通过相关数据资料进行了评价分析，并相应的提出了一些改革措施，得出以下结论：使用者应当深入了解公司财务状况内部的各项因素及其相关之间的关系，这样才能较全面的揭示公司财务状况的全貌，对于尚未解决的问题仍需财务工作者及研究者深入研究，以期得到改善。最后感谢本文的指导老师毛梅老师给予我的帮助。

参考文献

[1] 邓家姝. 杜邦财务分析体系的不足及改进. 财务研究，2010(12).

[2] 李华俊. 杜邦财务分析法及应用实例. 会计之友，2009（09）.

[3] 刘芳芳. 现代企业财务管理. 经济科学出版社, 2010(01).

[4] 林秋姝. 帕利普财务分析体系在企业中的应用. 财务与会计导刊，2010（12）.

[5] 张翠林. 杜邦财务分析法及具体应用. 国际金融研究，2009（08）.

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[7] Arthur J.Keown. Modern financial management foundation. 清华大学出版社,2010(07).

[8]刘岩梅. 浅析杜邦财务分析体系. 经济纵横，2012（01）.

[9]张先治. 财务分析. 中国财政经济出版社,2011(07).

[10] Smith Tony Davila. Management Accounting Systems Adoption Decisions. 北京大学出版社，2012（06）.

[11] Hinh T Dinh. Principles of Cash Management from Indian Management Though.浙江大学出版社,2011(12).

[12]BPP Learning Media Ltd. Financial reporting,2009(06).

[13]BPP Learning Media Ltd. Business Analysis,2009(06).

[14]余宏奇. 浅议杜邦财务分析体系在上市公司的改造与运用. 会计之友,2012(01).

[15]王庆成. 财务管理学. 高等教育出版社,2012(03).

[16]程方锋. 企业财务分析. 东北财经大学出版社，2009（11）.

[17]森. 财务管理. 立信出版社,2009(05).

[18]魏玉星. 财务报表分析. 浙江大学出版社，2009（08）.

[19]郭江鹏. 知识经济与会计目标. 财务经纬，2011(2).

[20]罗飞. 财务会计要素及其体系新论. 会计研究,2010(12).

附录

附录1，

附录2，

附录3，

附录4，