热钱对中国经济的影响及对策

摘要：热钱在历次货币危机中扮演了一个重要的角色，它在流出入过程中与流入国宏观经济面的情况、资本项目的开放、汇率制度的选择相互作用，是货币危机的直接导火索。在我国深入改革开放的制度环境下，探讨热钱在我国的流动规律有其特殊意义。尤其是在2008年全球金融危机的情况下，开展热钱流入对我国经济安全的影响及监管策略的研究更显重要性。文章对国际“热钱”流入我国的渠道和方式进行简要梳理，分析了国际“热钱”流入对我国的影响，提出加强我国热钱监管的策略。

关键词：热钱；中国经济；影响；对策

引言

近年来，随着经济全球化的日益发展，发展中国家也放宽，融入经济全球化的大潮。多种多样的资本项目使发展中国家的经济得到了得到了长足的发展，但也给这些国家的经济带来了潜在的风险。研究表明，几次金融危机之所以波及到发展中国家，与资本项目的开放有很大关系，它导致短期资本大规模涌入国内，并且这些资本大多属于投机性短期资本，也就是我们常说的“热钱”。这些热钱流入后，由于国内缺乏有效的监管，使得这些钱并没有流入实体经济部门，而是大部分都投向了银行、证券和房地产等获得高额利润的部门，造成了经济泡沫。一旦这些国际经济有所下滑，这些资本便逃之夭夭，短时间内如此大规模的资本聚集和逆转给这些国家的经济造成了极大的危害。例如银行部门会积累大量不良债权，同时由于其资产、负债币种、期限的严重不匹配而面临偿债危机。金融部门累积的风险迅速传播到其他部门，最终引发了资本流入国全面的大规模的金融危机甚至是金融、货币双危机。当前，如此大规模的热钱流入必然会对中国的经济、金融市场产生巨大的冲击，严重考验着我国对热钱监管的能力。基于此，当前对热钱对中国经济的影响及对策问题进行探讨具有重要意义。

一、国际“热钱”流入我国的渠道和方式

对于国际“热钱”进入我国的渠道，学者列举了许多，包括经常项目中的贸易收支和居民个人的外汇收入、直接投资(FDI)、资本市场、房地产等。总之，一切对外的经济交往都成了热钱进入的渠道。国际“热钱”是无孔不入的，但是，如果把这些对外交往的通道都看成是国际“热钱”进入的渠道却值得商榷。本文对国际“热钱”流入我国的渠道、方式进行了详细分析。

（一）通过经常项目下货物贸易渠道流入我国

货物贸易途径如通过出口产品的虚高报价，大量向国内汇入资金，这种流入方式还难以稽查。外贸公司通过“高报出口，低报进口”这种转移定价的方式使资本流入。这种假外贸方法通常被视为一种公司广泛运用的避税手段，但这一工具同时也达到了资本流动的目的。一些国内的外贸公司甚至设有专门的人来做这项业务，虚报出资额。通过外商投资公司，比如国际游资在国内开设外资公司或投资某个项目，通过虚报出资额将一笔资金转移进国内。这是一种常见的现象，也导致了我国大量的贸易顺差，是一些国际资本流入我国的主要渠道。一些外商出口企业出口额超过营业额很多，这说明贸易作假导致的资本内流问题非常严重。这是目前国际“热钱”流入我国境内习惯采用的最重要手段，包括进出口价格虚报、预收货款、延迟付汇和假贸易合同四种方式。进出口价格虚报是指进出口企业为了投机人民币套利，双方达成默契，增大或降低进出口商品的价格，从而使商品款项成倍进入我国或将应予付出的款项绝大部分留滞我国，伺机套利。预收货款和延迟付汇则是近年来进出口贸易中重要的融资手段，越来越多地为进出口商所使用，对于出口商积极组织生产，促进国际贸易便利化具有一定的积极作用。但在当前我国本外币正向利差及人民币汇率预期升值的背景下，进出口企业持汇、购汇的意愿减弱，收汇和结汇意愿增强，对融资成本的考虑使企业最大限度的在出口时利用预收货款，在进口时使用延期付汇，以争取享受利率和汇率的双重好处，而国际热钱正、一是钻了这样的空子，从而使汇流资金更多的进入我国或留滞我国境内投机套利。

（二）通过经常项目下非货物贸易渠道进入我国

国际收支平衡表中经常项目下非货物贸易的范围主要包括运输、旅游、通讯、建筑、金融保险、广告、咨询、会展、法律服务等，这些项目在发生收付行为时，为国际“热钱”流入我国提供了便利。国际“热钱”通过非货物贸易项下流入我国的主要有两个途径:一是企业非货物贸易收汇;二是个人收汇。企业通过多报价格，把高于实际的费用汇入我国境内，虚增外汇额度;个人收汇更加方便携汇入境，如侨汇，个人捐赠等，无法很好地对其进行审计审查，方便了国际“热钱”的大量流入我国。因此，目前我国的非货物贸易渠道的收汇途径也成为国际“热钱”流入我国的一个重要渠道。

（三）通过资本项目流入我国

近两年由于我国本外币存在较大的利差，是国际资本有利可图，以趋利为原则的一些不法外商不失时机地采取提前注资和虚假投资等方式向我国投入外汇，进行投机套利。把本不到注资时间的资金提前进入我国，造成我国的外汇无控制的增加，外商以投资的的名义把资金汇入我国，但来后却无实际投资行动，进行投机行为。近几年外商投资企业外方以现汇出资的比重明显增加，资金到位较以往显著加快。有的外商投资企业将原定分期到位的资本金一次性全部汇入并迅速结汇，有的再增资企业甚至在资金到位后才办理增资手续。我国外汇管理当局的调查承认，有些外商投资资金流入并无真实的生产经营背景，只是为了实现资金流入的目的，结汇后流入我国房地产市场或划入关联企业，甚至直接转为人民币定期存款，等待时机套利。当然也有不少外商投资企业在办理资本金结汇时，有意化整为零，规避大额报备要求，以达到绕过国家外汇管理、结汇套利的目的。通过直接投资进入我国的国际“热钱”规模也很大。

（四）通过金融项目流入我国

由于经济的全球化，跨过金融机构的增加，国际“热钱”通过金融机构进入他国更加方便，快捷。在中、外资银行频繁调入资金时，不排除国际“热钱”从中流入。从2005年初开始，随着本外币利差的增大，国内外汇贷款需求增加，但外汇存款却明显趋缓。至2006年6月未，中资金融机构外汇存贷比接近规定的警戒线。为解决贷款资金来源，中资银行不断调回以往“拆放及存放境外”资金，已达百亿美元。由于可调回的境外资金减少，中资银行又通过从境外拆入资金的方式来补充境内外汇资金的不足。同时，部分外资银行也调入境外资金用于发放外汇贷款。外资银行大量借入短期外债，国际“热钱”可以通过该渠道流入。据历史统计，2003一2004年，我国短期外债余额猛增500亿美元左右，其中90%左右为外资银行借入，现在的额度更大，因为目前的条件更加吸引国际游资进入我国进行投机行为，短期的也不好监管和控制。另外，外商投资企业股东贷款及其境内外资金联动迅猛增加，这也是国际“热钱”流入我国的一个方式。由于本外币利率水平显著差异及对人民币升值预期，促使外商企业通过大量借用股东贷款的筹资方式弥补资金不足，即外商投资企业从境外筹集资金，此举导致外商投资企业的股东贷款快速增长。另外，外商投资企业通过境内外资金联动，向国内企业调入大量资金，以谋取本外币利差及汇率升值的利润，国际“热钱”随之进入我国境内。

（五）通过地下钱庄流入我国

地下钱庄，亦称非正规汇款体系或非正规价值转移体系，它主要从事跨境非法资金流动活动，以达到投机套利或洗钱的目的。目前在国内一些地区，地下钱庄的活动也是十分猖撅，它们不仅为客户进行汇兑，而且为客户进行本外币置换投机套利，严重扰乱了正常的金融秩序。近几年有一些国际“热钱”是通过这一渠道“潜渡”我国的。据统计，仅2010年1-6月期间，国家外汇管理部门和机关就掌握和打击可疑线索333个，涉案金额达10多亿美元。过去地下钱庄转移资金收取的费用低，最近费用上涨很多，回报相当丰厚。目前有大量美元的资金频繁地流入我国，以前也有类似现象，但数量很小。因此，目前在我国经济发展与一些发达国家经济缓慢的条件下，地下钱庄成为了国际“热钱”进入我国的直接的渠道，方式很多，并且规模也比较大。

二、国际“热钱”流入对我国的影响

国际“热钱”进入我国，会投资到资本获利较快的领域，使这些领域资金充裕甚至过剩，投资增加，消费增加，出口增加，对经济造成推波助澜的虚假繁荣，进而会对我国的经济平稳运行产生很大的影响。近几年流入我国的国际“热钱”为寻求高额利润，以隐蔽的方式，在国内四处流窜，对我国房地产市场、股市、债市和期货市场等进行了冲击，对我国货币及其他相关的制定和实施也产生了一定影响，这对我国经济的健康发展是一种不可忽视的威胁。

（一）对我国房地产经济的影响

国际“热钱”以各种方式进入我国后有相当部分进入了房地产领域。尤其是我国的东部地区的房价上涨快和国际“热钱”的投机作用有关，以至于引起房价泡沫。国际“热钱”以前冲击其他国家时也是有相当数量进入了房地产领域。在1985年到1993年间的日本在以10-20%的年均涨幅中，保持了8年的房价快速上涨的局面。据人民银行上海分行统计，在我国境外资金直接流入房地产的比重，2001年是16.1%，2002年上升到23.5%2003年超过了25%，2004年-2007年进入房地产领域的国际“热钱”更多，房价上涨的更快，2007年我国的情况与日本的房价增速非常相似。日元在80年代升值时，经济学家估算，在资产泡沫破灭之前，日本不动产价值最后达到了全美国不动产价值的5倍。现在我国各大中城市的房价也在以每年15%左右的速度上涨，而上海更是在2、3年的时间里房价翻了一番，其中不少是被外资机构和个人所购买。从我国目前的情况看，国际“热钱”赌人民币升值，大量热钱进入我国进行投机套利。乘机在其他市场如房地产市场、债券市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会。在房地产领域国际“热钱”的量很大，最近两年多来，我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅在12%以上，远远超过消费物价指数，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地产价格上涨20%以上，甚至达到50%。即使2010年严厉的宏观也没有抑制房价的急剧上涨。并且国际“热钱”有一个带动的作用，当它跑到一个地方，迅速收购一些楼盘的时候，那么这些楼盘的价格会上去，然后这些楼盘的价格会上涨，它会带动其他地区的价格逐渐地上升。

（二）对我国资本市场的影响

在我国资本市场发育不完全和结构问题严重的情况下，资本市场有效配置资金的能力差，国外证券投资的进入不仅会加剧我国资本市场的矛盾结构，而且可能导致资源的不合理配置，影响了我国金融市场功能。在当前国际让我国提高QFH额度的压力下，大量外资进入我国资本市场，乘我国股票市场投机之风，大肆操盘，加剧我国资本市场的结构和其他矛盾。利用证券投资是资本市场发育完善、资产证券化程度较高和直接融资比重较大的国家利用外资的主要形式，对于我国来说，国际“热钱”进入我国的风险主要因为我国金融体系的脆弱性。目前我国资本收益率较高，如果对国际“热钱”没有额度，短期内将会有大量的国际短期资本流入，在国内股市推动型特征比较明显的情况下，将推动股市的非理性波动，从而加大了我国资本市场的不稳定性。仅2010年就有2365多亿美元热钱进入我国，其中大部分在国内股市、房地产市场、债市进行积极活动。在2004年底的时候，沪深股市显露出暖冬迹象，但其中鲜有基金、券商的身影，交易席位显示的参与资金多为市场著名的短线，其凶悍的轧空式操盘风格颇符合国际“热钱”的特点。2005、2006和2007年是我国建立股市以来上涨最快的几年之一，这几年国际“热钱”伺机活动，也在我国赚取丰厚利润，它们的资金雄厚，操纵股市的能力强，我国股市的投机资本大大增加，对我国的资本市场的波动性影响很大。另外，近期在我国期货市场上燃料油、煤炭、钢材等的期货价格大幅上涨，与国际“热钱”的参与也有着一定的联系。

（三）进一步加大了人民币升值压力

由于我国现行的汇率制度下的人民币预期不断升值，以及美元的持续贬值，导致大量追逐增值的国际“热钱”进入我国境内伺机套利。只要人民币升值预期不变，再加上美国次级贷款危机对美国国内和世界的影响，国际游资会不断寻找投机的地方，而目前的我国恰恰是他们的一个“理想”之地。因此，国际“热钱”近期会不断流入我国获利，同时在我国有管理的浮动汇率制度下，大量的国际“热钱”流入我国会进一步加大人民币升值的压力，进入2007年以来，人民币汇率对美元的升值步伐有所加快。由于近几年我国对外贸易、吸引外资势头强劲，国际收支出现了较大顺差，与此同时，美国、日本等西方国家与我国贸易出现逆差，特别是美国与我国贸易逆差较大，再加上这几年美国、日本国内经济不景气，导致美、日等国极力地鼓吹人民币升值，企图压制我国出口，转嫁困难，走出窘境。为了达到促使人民币汇率升值的目的，美国采取了两项策略，一是虽然我国实行盯住一揽子货币的汇率制度，但还是以美元为主，美国不断贬值美元，相应的我国的人民币不断升值，在我国流动性过剩的情况下持续下调美联储基准利率，使我国与美国的利差加大，目前人民币一年期储蓄存款利率几乎是美元的两倍;二是美国为了保护国内经济，调整经济结构，利用WTO的规则，使用反倾销的手段甚至一些行政手段，严格地我国一些产品进入美国市场，但是一些正在涨价的商品如石油我国必须购买。另外，由于近几年我国外汇储备大幅增长，更是让美、日等国抓住了口实，竭力地鼓吹人民币升值。在这种情况下，大量国际“热钱”不断流入我国，进行投机套利，使国家外汇储备的数量、规模剧增，外汇市场上人民币的需求大量增加，增大了人民币升值的压力。

（四）国际“热钱”流入对我国货币的影响

国际“热钱”流入我国降低了货币的性和主动性，热钱流入与货币方向和目标往往不一致，当一国银行为抑制货币膨胀而提高利率时，国际“热钱”会大量涌入，迫使该国被动增加货币投放，抵消了相关货币的效应，而当国内经济形势低迷或恶化，银行采取宽松的货币，国际“热钱”又会转换成外币迅速撤离，使增加货币供应量的效应减弱。大量国际“热钱”流入我国后在我国的外汇制度下强制兑换成人民币流入市场，进入经济的各个领域，使我国市场上的货币资金充余以至出现流动性过剩问题，由于国际“热钱”规模大，我国银行在分析引起流动性的过剩原因时必须考虑国际“热钱”这一重要因素，对我国用货币宏观经济的运行和的时效性无形中增大了难度。流入我国的国际“热钱”除一部分投机于房地产、股市、债市和期货市场外，还有相当大的比例通过结汇方式，完成本外币的置换，进入了国家外汇储备。2005一2009年流入我国的“热钱”合计大概为5839亿美元，如按照60%比例测算，就有近3500亿美元的“热钱”进入了国家外汇储备，外汇储备作为一种金融资产，它的增加无异于投放基础货币，为此近五年来银行为收购国际“热钱”已吐出了近两万亿元的资金。国际“热钱”进入国家外汇储备越多，人民币的发放增长就越快，我国的货币供应量大量增多，流动性过剩问题难以得到缓解。

为了保持汇率的基本稳定及逐步升值，国家必须购买交易市场上溢出的外汇，其在外汇管理局账目上的对应反映就是外汇占款，外汇占款的增加直接增加了基础货币供应量，再通过货币传导机制和货币乘数效应，造成了货币供给量的大幅度增长，在货币需求一定或增加幅度小的情况下，货币供给大于货币需求，使得流通中的人民币资金迅速增多，这不仅增大了国内通货膨胀的压力，而且弱化了银行对货币供应量的能力及其效应，不利于央行经济宏观目标的顺利实现。目前面对外汇储备迅速增加，央行除了正回购、发行央行票据来对冲外汇占款之外，没有相对好的的金融工具可使用，也没有有效的资产来对冲过多的外汇占款，从而显示出货币当局对外汇储备超常增长的无奈，甚至在某种程度上使央行陷入了进退两难的境地。国际“热钱”大量流入，迫使央行在公开市场大量运用央行票据强行冲销，加大外汇占款规模，造成了货一币供给量的大幅度增长，加剧国内通货膨胀的压力扰乱金融体系的正常运行，影响货币正常操作和运行，这大大增加了央行的操作成本和难度，同时也使得我国货币主动性不断下降，货币效果大打折扣。

三、加强我国热钱监管的策略

（一）热钱监管的制度建设

1、金融体系与监管体系的改革

通过加快推进金融体系的改革，完善适应社会热钱投资的金融体系。我国金融监管应当建立以风险监管为核心，以预防性管理、存款保险制度和紧急救援行动为主要内容的三位一体的制度，防范短期资本通过银行体系的漏洞对我国金融稳定形成冲击。严格审批金融机构的市场准入，监督和检查其内控制度建设，建立金融机构资产负债风险管理指标，加强对银行外汇业务的合规性，特别是银行结售汇业务的非现场和现场业务的核查，强化银行头寸管理手段，以此建立一个稳健的金融体系，才能及时防范和化解国际游资冲击的风险，增强其抵御国际游资的冲击、防范金融风险的能力。

对热钱的监管是一个动态的过程，需要建立国际收支的预警模式，进一步提高利用国际收支申报数据进行分析和预测的能力，实现决策方式从静态、孤立、缺乏全面信息支持向系统、动态的指标体系和科学的分析方法的转变。动态监管体系的构建要从完善国际收支统计监测、加强外汇账户统计监管、健全外债统计监测和外汇交易统计监测四个方面做起，以便监管当局及时了解掌握外汇账户的开立(特别是非居民和个人账户、账户性质等)及收支(包括交易性质、来源、流向等)情况，资本项目外汇资金的流动情况，外汇市场动态、各类外汇交易操作和汇率预期等，为国家制定和运用汇率、货币等宏观经济及市场干预等提供决策依据。

由于热钱涉及到了、企业、居民等多种经济主体，因此热钱的监管对象不是单一的。只要对各个主体做到全面监管，也就是非现场监管才能做到及早发现问题，防患于未然。这就要求监管当局既要把握好宏观经济的走势，又要把握好银行经营过程中的风险趋势，提高监测分析的深度和广度，增强监测分析的针对性。首先在逐步掌握国家宏观经济对经济发展周期波动的影响，探索其周期波动的规律，及时判断分析经济周期波动对银行业带来的冲击和影响的基础上，对银行经营情况予以监测，定期对银行经营发展的总体趋势进行综合分析、评价，充分考虑到银行发展中的各种主、客观因素，克服就数字论数字的泛泛分析，就问题论问题的浅显而谈的倾向，用敏锐的思考，深入分析其经营过程中的起伏变化，特别是相关业务数据的大起大落和发生问题的深层次原因，找出事物发生的必然性和偶然性，摸清事物的本来面貌，才能提出有真知灼见的深度性判断，才能为监管措施的制定提供可靠的依据。非现场监管监测要善于从不同角度来研究和分析，准确判断新情况、新问题的出现给各经济主体带来的正负效应和冲击，要用敏锐的眼光、独特的视角对出现的每一个新情况或新问题从不同层面、不同角度进行剖析，找出产生问题的源头，提出有针对性的解决问题的意见和措施。

2、风险防范机制建立

对热钱的监管关乎一国的经济安全和金融安全，一旦出现监管不利，将会带来严重的后果，因此对热钱的监管首先要从风险防范做起。一方面，加强部门间的联动，包括和企业和人民之间以及部门之间。各部门及时沟通和协商，建立更为密切的协作关系及协调联动机制，发挥合力，实现资源共享和协同监管，共同引导资金流向。尤其在制定相关措施时，各部门要考虑出台的兼容性、协调性和有效性。既要考虑如何减缓国际热钱的进一步流人，又要考虑如何防范已流人的热钱大规模突然撤出，早做准备，防患于未然。另一方面，对热钱的监管既要防进，也要防出。一旦国内经济不稳定，将会发生热钱的快速的流出。是否有合理的退出渠道，以及退出渠道的通畅程度，往往决定了进入中国的投机资金的数量。资金退出的渠道越窄，监管越严，投机资金进入的成本越高，热钱进入的就越少，遭受金融危机的冲击程度就越小。实际上，通常地下钱庄资金交易都是通过少数账户与大量不同银行账户交易，交易笔数多，时间集中，一般来说交易量大大超过其账户余额。因此，要提高银行识别可疑地下钱庄交易的能力。

3、国际监控系统建设

国际短期资本在全球范围内迅速流动的趋势表明，单靠一国对短期资本流动进行的力量是有限的，应考虑进行国际协调，建立国际监控系统，才能在全球范围内实现对热钱的优先监管。

第一，建立合作监管机制。加强各国间的合作监管是稳定市场、减少风险损失的有效方法。当市场出现波动时，相关国家的银行应对市场进行联合干预，协调利率和汇率，引导资金流向。我国应在国际组织协调的大框架之下，与主要贸易合作伙伴国及主要资金债权国磋商调整利率、汇率，协调货币、贸易、财政，建立合作监管的框架。

第二，建立准确、及时的多国信息披露机制。国际短期资本流动带来的风险很大程度上与信息不透明有关，有效的信息披露不仅可以提高资本市场的运行效率，还可以减少金融市场的恐慌预期及潜在风险。为此，各国需要及时披露与资本流动有关的信息，如经济金融状况、市场状况、资金状况等。我国应与贸易、资金交易的主要关系国建立起双边或多边的信息交换机制，提高信息披露程度和质量。

第三，建立国际评级警示机制。我国应参与国际信用评级机构的合作，建立国际标准的信用体系和评级公开制度。采用国际标准对国家及金融机构进行信用评级，通过信用等级的变动来警示和影响评级对象的融资条件，使投资者了解投资对象的资信，进而做出有选择的投资。

第四，实行全球并帐监管机制。我国应加入对金融机构的合并表监管体系，按国际组织的口径建立统一的对跨境流出入我国的短期资金进行监测的报告体系。由国际组织执行监管职能，重点对金融机构的合并报表实施监测，建立全球化的国际投资登记制度、集中证券保管系统，将货币交易时间差、空间差风险降到最低。

4、热钱监管的法律制度

根据WTO的有关规则，我国的国家管制将逐步放松，在逐步采用国际通行的资本流动管理措施的同时，应对国外短期资本在我国的流动实行适度管制，这就需要完善的法律做保障。结合国际发达国家的经验，本文提出以下几点法律对策:

第一，充分利用国际规则中的“保障条款”和“例外条款”，合理保护我国的短期资本市场。根据条款的规定，由于达成具体承诺后发生了未能预见的变化，以至于某项服务的进口规模剧增，从而对国内相同的服务及其提供者造成严重损害或威胁，为此可以全部或部分地中止达成的承诺，这给我们对短期资本流动

第二，根据国民待遇原则，扶持和保护本国短期资本市场主体。在GATT中，国民待遇原则“具体承诺来加以规定的，即这种义务必须通过谈判才能确定，然后列入承诺表”在必要时还可以通过重新谈判进行调整。根据WTO关于服务贸易谈判规则，各成员方可以根据自身的实际情况有选择、有秩序地开放某些服务部门或分支部门。要使我国市场主体得到合法的保障，可以通过谈判对市场准入和国民待遇原则附加必要的条件。

第三，保障我国短期资本市场健康和快乐运行的前提下对资本市场要逐步开放也要适度管制。一方面，充分运用“不对称原则”实现短期资本市场有计划地逐步对外开放，主要表现为发展中国家“更多参与”和“逐步自由化”两个方面。另一方面，灵活运用“最高国待遇”适度管制短期资本市场。服务贸易的最惠国待遇是通过双边谈判进行的。我国在开放短期资本市场时，可以援引无条件最惠国待遇原则取得经济的对等待遇。同时鉴于我国仍是一个发展中国家，能够争取更多的优惠待遇，确保经济稳定。

总之，我国需要依据自身的实际承受能力，在市场准入方面附加一些合法的条件，对发达国家尽量推迟或减少部分市场的开放，为我国适度延长缓冲时间，也是保护资本市场免受国际冲击的有效方式。同时，要完善外汇管理法规，防范游资的巨额流入。尽快出台一部完整、完善、完备的外汇管理法，使监管操作更加明确化、规范化，为我国防范和化解金融风险提供法律保障。最后，建立健全立法和执法体系也是完善短期资本流动监管的基础。加强执法检查，加大对违规资本流动、逃套汇的打击力度，大力打击“地下钱庄”、外汇黑市交易、现钞非法携带出入境等破坏外汇金融秩序的违法行为。

（二）制定热钱监管

1、加强利率的

面对近年来的资本快速流入，我国可以借鉴他国经验，针对不同渠道流入的热钱施行分别监管。通常，总体资本的流入可以分为两大类:一是通过借贷途径进入国内;二是通过非借贷途径进入国内。可以根据这两个分类建立无息准备金制度，以此来调节利率，尽量消除由于本外币的利差而引起的投机资本的超额利润，使其无机可乘。由于，一个国家的内部平衡和外部平衡发生失衡，运用经济来实现他的目标时，经常会发生矛盾。这既要求在采取抑制资本流动的措施时，首先要确立其目标。并且在该目标的指导下，制定相关无息准备金征收比率、范围以及相应的其他措施来配合。按照借贷途径和非借贷途径等不同渠道的热钱进行有区别的管理，对超过一定数额的短期外债的期限结构和外债的性质进行分类，并对其征收不同比率的准备金。期限越长，无息准备金比率越小，并且达到一定期限可以免除其无息准备金;期限越短，征收比率越高。这样管理的目的在于提高投机资本的交易成本，是热钱不能获得套利利润。对于通过非借贷性渠道流入的资金收取无息准备金。有些大规模的资金通过隐藏在非借贷性资金下进入国内，其中包括隐藏在经常项目下借助贸易和非贸易方式进入国内，还包括无真实背景的资本项下的汇兑支出。所以外汇监督部门要密切关注和监督以下三种情况:异常的境外机构的大量投资和追加投资的资金、向国内机构汇入大量外币超过一定额度的资金和在一定时期内频繁跳入资金的交易。而且要对资本金结汇和使用目的以及项目的真实性进行审核，并适时征收一定比率的无息准备金进行。当外资大量涌入时，重点密切关注国外的大额度提前付款、国内的延期付款和滞留境内的外方所得利润等，并且给它们期限。对那些超出规定期限仍然留在国内的，可以对它们征收部分的无息准备金，以防外汇通过这样的渠道变相的停留在国内进行套利或者是流入房地产市场和证券交易市场，从而避免外汇资金扰乱我国的金融市场秩序。

此外，根据国内经济情况以及资本的特性适时地调整无息准备金的征收范围、比率和征收期限。可以根据资本的流动性强弱将金融工具划分为不同的征收等级，根据资本流动是否正常地来控制征收的范围、比率和期限。如将流动性强的资金(如短期外债)定为核心征收无息准备金部分。将流动性次强的资金(如外国投资)定为次级征收无息准备金部分，还有一些遗漏的渠道即以上都没有包括而资本确实能通过此渠道进入(如银行的外币存款)，将其设为附属征收无息准备金部分。在不同时期根据资本流动速度，征收不同比率的无息准备金。在资本快速流入时对核心部分可以征收较高的无息准备金，也可以对其他部分征收相同比率的无息准备金来有效的遏制资本的流入。在资本流入出现过高，但不至于过热的时候，可以区分对待核心部分征收和其他部分资金，对其他部分征收少量甚至不征收无息准备金，只对核心部分征收无息准备金，此时的征收比率也比资金快速流入的时候要低。通过此措施以区别对待不同期限、不同流动速度的资本。更为合理地调整资本流入的期限结构。无息准备金的征收期限可以根据资金流入的期限来设置一个法定期限点(比如说一年)。当资金期限低于一年的时候。按照实际资金期限来征收其准备金，而对于资金期限长于一年的时候，可以收取一年的准备金。这可以根据当时的经济情况进行设置，同时也可以与征收比率进行结合。根据期限的不同征收不同比率的准备金。更为有效的对资金的流入期限、结构进行调整和。

2、外汇管理的改革

目前，外汇资金仍旧有猛烈净流入的势头。对外贸易、外商直接投资、个人等渠道外汇净流入增长比较快，外汇资金的持续流入可能对货币的事实有负面影响，加大了宏观的难度，另外也可能加大资产价格的大幅波动，这些资金在形式变化时候短时间内大量的进出，将引发资金价格的大幅波动。外向型企业在货币从紧的情况下，会通过预收货款等渠道从境外跳入资金;内向型企业尤其中小企业可能出现资金紧张情况，资源仍旧集中于外向型部门。这对国内部门特别是第三产业的发展非常不利，因为这会影响经济增长方式的转变和产业结构的调整。短期内，我国经济健康稳步发展，宏观效果逐步显现，人民币升值预期较强，本外币存在正利差的情况下，资金大规模集中流出的可能性不大，但不排除将来资金可能集中流出，加大经济的脆弱性。改善外汇管理体系，我们应该从以下两个方面着手:

完善现行的结售汇制度。自1994年外汇改革以来，我国的外汇储备大幅度增加，这其中既有推进货币自由兑换过程、维持金融市场稳定的考虑而主动增加外汇储备的因素，也有由于现行的结售汇制度使银行被动增加外汇储备的因素。只有完善现行的结售汇制度，才能从根本上缓解外汇流出(入)通过国际储备对货币供给的影响。第一步，应在企业外汇结算账户限额为上年经常项目收汇额的30%或50%的基础上，进一步扩大保留外汇的比例。同时，扩大外汇指定银行的外汇头寸;第二步，进一步完善银行的间接机制，加强银行对外汇市场的间接能力;第三步，在资本项目未完全开放的条件下，由强制结售汇制过渡到意愿结售汇制，即用境内外汇自由交易制度取代结售汇制。完善银行的外汇冲销系统。传统的冲销是银行通过公开市场操作买卖债券抵消由于银行净外汇资产增加而引起的基础货币扩张。央行对冲能力的大小是由经济发展对货币供应量的需求、影响货币乘数的现金与活期存款的比率、定期存款与活期存款的比率等因素共同决定的。我国央行的外汇冲销能力并不很强，但作为对付短期资本的流入，在短期内是有效的，银行在必要时给予冲销也是必不可少的措施。但央行的冲销行为可能带来沉重的财政负担，所以没有任何一个国家能长期采用，所以，我们只能作为短期对策或是紧急状态下的应急之用。此外，银行应增加使用其他金融工具，如证券回购、收回对商业银行的再贷款、发行银行票据以及调整存款准备金率等，来消除因外汇占款过多而导致的货币供应量增长所带来的通胀压力，增加央行对外汇的冲销能力。

3、加强资本项目管理

国际收支中的经常项目和资本项目是难以割裂、相互关联的。经常项目下的外汇管制取消后，资本项目下外汇管理的效应必然会削弱，因此，为了保证人民币经常项目自由兑换的顺利进行，防止国际短期流动资本伺机大量流入，在短期内必须强化对资本项目的管理，增加了套利的交易成本。为防止国际短期流动资本以各种形式混入经常项目流入流出，我们更加关注并严格区分资本项目和经常项目的资本流入，同时也加强结售汇管理。并完善对资本项目管理的法律法规，对资本项目下的资金流入进行严格审批，而且加大对非法入境的国际短期流动资本的惩罚力度，提高其套利套汇的风险成本。

随着我国经济持续发展，开放资本项目是大势所趋。然而，受经济发展水平和经济的，资本账户须在有条件的情况下，逐步开放。在资本账户开放的初期，主要是针对如何加快人民币资本账户自由兑换的各项基础性改革。如完善国内金融市场，包括外汇市场的进一步发展，多种避险工具的推出并完善，利率市场化的进行;改进金融监管机制，在市场的基础上建立起新的多层次全方位的宏观机制。在此基础上，适当考虑部分资本项目的一“松绑”，重点在于直接资本的逐步开放。吸取墨西哥、东南亚金融危机的教训，在汇率制度、国内金融市场还存在缺陷的情况下，对短期资本流动仍然应该保持严格管制，尽可能堵住投机性国际短期资本流动渠道，增大其流入或流出我国的难度和成本，达到控制其流入流出超规模的目的。国家外汇管理局作为对外资进行管理的主导机构，应联合银行、海关加强监管工作，包括加强结售汇环节的监管力度，防止带有投机性的资本混入经常项目下流入流出;加强对外商投资企业外汇流入的监管，防止国际短期资本利用外方投资及外汇往来管理的漏洞流入我国;完善外债管理体系，确定外债的认定标准，了解外债的真实变动等。

当初期的基础性改革取得了较大成果以后，也就是说，金融市场得到了相当程度的完善，外汇市场与国际金融市场自由联通，短期货币市场也有很大发展，国内金融机构真正实行商业化经营，现代企业制度建设基本完成，我国的金融监管能力达到较高水平。此时，可以考虑部分金融活动的开放，其中包括部分短期资本的流动，如在一定额度内可以放宽国内金融机构向外举借贷款和吸收存款等。对于是否开放国际短期资本流动，主要是取决于人民币汇率形成机制和国内金融市场(尤其是证券市场、货币市场)能否有效吸收和调节国际短期资本流动。除了对正常的短期资本流动保持开放外，仍应保留对大规模短期资本流动，尤其是对资本流出的警惕与管制。

结语

我国经济快速发展，而美国等发达国家经济受次贷危机影响增长缓慢，在当前国内经济环境下，国际“热钱”流入我国是不可避免的，资本在寻找获利的国家，我国的经济发展基本面很好，经济快速增长，外汇储备迅速增加，人民币升值幅度加快，预期也不断增多，恰恰为外资投资或投机创造了条件，可以说这种条件是我国与外国共同创造的。随着国际“热钱”流入，已经给我国的经济带来了深刻的影响，股市波动幅度很大，房地产价格不稳，我国的宏观经济无论在制定还是实行时不得不考虑国际‘“热钱”这一重要因素。国际“热钱”未来一定会流出我国，并且流出时速度快，到那时我国的经济会因为突然资金短缺而陷入困境甚至瘫痪。通过本文的研究，针对国际“热钱”流动的渠道和方式，在认真分析国际“热钱”流入对我国经济的发展，提出从基础层面上宏观流动性过剩和人民币升值预期的对策，并制定和完善进行各流动渠道监管的法律法规，加强对“热钱”流入和流出我国时通过的贸易渠道和资本渠道监管和审查，减少国际“热钱”对我国的影响，使我国的宏观经济平稳运行。

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