财务管理内容

财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。

财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。分为四个方面：筹资活动、投资活动、经营（或营运）活动和分配活动。财务活动的这四个方面，不是相互割裂、互不相关的，而是互相联系、相互依存的。正是上述互相联系又有一定区别的四个方面，构成了完整的企业财务活动，这四个方面也就是财务管理的基本内容：企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理。

财务关系是企业在组织财务活动中与各有关方面发生的经济关系。包括：

（1）企业与投资者之间的财务关系：投资与支付投资报酬的关系；

（2）企业与债权人的关系：债务与债权关系；

（3）企业与受资者之间的财务关系：投资与受资关系；

（4）企业与债务人之间的财务关系：债权与债务关系；

（5）企业与之间的关系：强制和无偿分配的关系；

（6）企业内部各单位之间的财务关系：内部各单位之间的利益关系；

（7）企业与职工之间的财务关系：劳动成果上的分配关系。

企业财务管理的目标是通过企业的生产经营活动创造出更多的财富，最大限度地满足全体人民物质和文化生活的需要。但是，由于国家不同时期的经济不同，在体现上述根本目标的同时又有不同的表现形式：（1）以利润最大化为目标；（2）以股东财富最大化为目标。其中尤以股东财富最大化为最佳目标。

第二章 财务管理的基本概念

（一）货币的时间价值

1．货币的时间价值。货币的时间价值指在没有风险和通货膨胀的情况下，货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。也称为无风险收益或无风险报酬。

2．货币的时间价值的两种表现形式。相对数，即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；绝对数，即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实价值额．即一定数额的资金与时间价值率的乘积。

3．资金的时间价值的来源。资金时间价值是资金在周转使用中产生的，是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式。

货币时间价值的原理，正确的解释了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。

（二）时间价值的计算基本公式

利用概率分布的概念，我们能够对风险进行衡量，即：预期未来收益的概率分布越集中，则该投资的风险越小。

风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。所谓风险报酬率，是指投资者冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。

某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示： 

（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值；

（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差；

（3）比较甲乙两个投资项目风险的大小； 

（4）如果无风险收益率为6%，甲项目的风险价值系数为10%，计算甲项目投资的总收益率。

解：

（1）甲项目收益率的期望值＝0.3×20%＋0.5×10%＋0.2×5%＝12%

乙项目收益率的期望值＝0.3×30%＋0.5×10%＋0.2×（－5％）＝13%

（2）甲项目收益率的标准差＝[（20%－12%）2×0.3＋（10%－12%）2×0.5＋（5%－12%）2×0.2]1/2＝5.57%

乙项目收益率的标准差＝[（30%－13%）2×0.3＋（10%－13%）2×0.5＋（－5%－13%）2×0.2]1/2＝12.49% 

（3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的变异系数进而比较风险的大小 

甲项目的变异系数＝5.57%/12%×100%＝46.42%

乙项目的变异系数＝12.49%/13%×100%＝96.08%

因为乙项目的变异系数大于甲项目的变异系数，所以乙项目的风险大于甲项目。 

（4）风险收益率＝风险价值系数×变异系数＝10%×46.42%＝4.% 

甲项目投资的总的收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝6%＋4.%＝10.%

（四）证券组合的风险报酬

1．证券组合。指投资者在进行投资时，一般并不把所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。

2．证券组合的风险。可分为可分散风险和不可分散风险。

（1）可分散风险。又叫非系统性风险或公司特别风险。是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。

（2）不可分散风险。又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、税法的变化、财政和货币的变化等。不可分散风险的程度，通常用β系数来衡量。

已知某证券的β系数等于2，则该证券是金融市场所有证券平均风险的2倍。

（3）资本资产定价模型（CAPM）

Ki=RF+βi×（Km-RF）

第三章  财务分析

（一）财务分析

财务分析：是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。财务分析是财务管理的重要方法之一，它是对企业一定期间的财务活动的总结，通过财务分析，可以评价企业的偿债能力、营运能力、获利能力以及企业的发展趋势，为企业进行下一步的财务预测和财务决策提供依据。

（二）财务分析的基础

财务分析是以企业的会计核算资料为基础，通过对会计所提供的核算资料进行加工、整理，得出一系列科学、系统的财务指标，以便进行比较、分析和评价。这些会计核算资料包括日常核算资料和财务报告，但财务分析主要是以财务报告为基础，日常核算资料只作为财务报告的一种补充。财务报告是企业向部门、投资者、债权人等与本企业有利害关系的组织或个人提供的，反映企业在一定时期内的财务状况、经营成果以及影响企业未来经营发展的经济事项的文件。企业的财务报告主要包括资产负债表、损益表、财务状况变动表和其他附表以及财务状况说明书。

（三）财务分析的种类

1．按财务分析的方法不同可分为比率分析和比较分析。

比率分析是将财务报表中的相关项目进行对比，得出一系列财务指标，以此来揭示企业的财务状况。比较分析是将企业本期的财务状况同以前不同时期的财务状况进行对比，以揭示企业财务状况变动趋势，或将本企业的财务状况与同行业平均水平或其他企业进行对比，以了解本企业在同行业中所处水平以及财务状况中所存在的问题。

2．按财务分析的目的不同可分为偿债能力分析、获利能力分析、资金周转状况分析、发展趋势分析和综合分析。

（四）企业偿债能力分析

1．短期偿债能力分析

短期偿债能力分析指对企业偿付流动负债能力的分析评价，一般可用流动比率和速动比率等财务比率来评价。

（1）流动比率。流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。可用下列公式来计算：流动比率=流动资产/流动负债

（2）速动比率。速动比率是速动资产与流动负债的比率。可用下列公式来计算：速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产－存货)/流动负债

2．长期偿债能力分析

长期偿债能力分析是指对企业偿还长期负债能力的分析评价。一般常用的财务比率有：负债比率、权益乘数和利息保障倍数等。

（1）负债比率。负债比率是企业负债总额与资产总额的比率，也称资产负债率或举债经营比率。其计算公式如下：负债比率=负债总额/资产总额

（2）股东权益比率。股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。可用下列公式来计算：股东权益比率=股东权益/资产总额

（3）权益乘数。权益乘数是股东权益比率的倒数，即资产总额是股东权益的多少倍。其计算公式为：权益乘数=资产总额/股东权益

（五）企业营运能力分析

评价企业资金周转状况（或营运能力）的财务比率有：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率等。

1．存货周转率。存货周转率又称存货利用率，是企业一定时期的销货成本与平均存货的比率。可以用下列公式表示：存货周转率＝销货成本/平均存货

2．应收账款周转率。应收账款周转率是企业赊销收入净额与应收账款平均额的比率。它反映了企业应收账款的流动程度。可以用下列公式表示：应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均额

3．流动资产周转率。流动资产周转率是销售收入与流动资产平均总额的比率。它反映的是全部流动资产的利用效率。可以用下列公式表示：流动资产周转率=销售收入/ 流动资产平均总额

4．总资产周转率。也称总资产利用率，是企业销售收入与资产总额的比率。其计算公式为：总资产周转率＝销售收入/资产总额

（六）企业获利能力分析

获利能力是指企业赚取利润的能力。评价企业获利能力的财务比率主要有：资产报酬率、所有者权益报酬率、销售利润率等，对于股份制企业，还应分析每股利润、每股股利、市盈率、股利报酬率等。

1．资产报酬率。也称资产收益率或投资报酬率，是企业在一定时期内的净利润与资产总额的比率。可以用下列公式来计算：资产报酬率＝净利润/资产平均总额

2．所有者权益报酬率。是指一定时期企业的净利润与所有者权益的比率，简称权益报酬率，对股份制企业来说就是股权报酬率。其计算公式为：所有者权益报酬率＝净利润/ 股东权益平均总额

3．销售利润率。是企业利润总额与净销售收入的比率，可以用来衡量企业销售收入的收益水平。其计算公式为：销售利润率＝利润总额/ 销售收入净额

4．每股利润也称每股收益，是衡量普通股利润的财务指标，可以用普通股每股利润额和普通股权益报酬率来表示。可用下列公式计算：普通股权益报酬率＝（净利润－优先股股利）/ 发行在外的普通股平均股数

5．市盈率也称价格盈余比率或价格与收益比率，是指普通股每股市价与每股利润的比率。其计算公式如下：市盈率＝每股市价/ 每股利润

第四章 财务战略与预算

财务战略：是在企业总体战略目标的统筹下，以价值管理为基础，以实现企业财务管理目标为目的，以实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，所采取的战略性思维方式、决策方式和管理方针。财务战略是企业总体战略的一个重要构成部分，企业战略需要财务战略来支撑。

财务战略具有的特征：属于全局性、长期性和导向性的重大谋划；涉及企业的外部环境和内部条件环境；与企业拥有的财务资源及其配置能力相关；受到企业文化和价值观的重要影响

SWOT分析法是通过企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上，对有关因素进行归纳分析，评价企业外部的财务机会与威胁、企业内部的财务优势与劣势，从而为财务战略的选择提供参考方案。 

SWOT分析法由麦肯锡咨询公司开发，主要基于分析研究企业内外的优势和劣势、机会和威胁，其英文分别为opportunities，threats，strengths和weaknesses，各取首个字母而得名。

SO组合，即财务优势和财务机会的组合，这是最为理想的组合。

WT组合，即财务劣势和财务威胁的组合，这是最不理想的组合。

企业的全面预算主要由营业预算、资本预算和财务预算构成。

第五章  筹资管理

（一）企业筹资中的基本概念

长期筹资：企业作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本结构等长期需要，通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资本的活动。

企业的自有资金，也称自有资本或权益资本，是企业依法长期拥有、自主调配使用的资金。企业的借入资金，也称借入资本或负债资本，代表着债权人对企业的债权。

直接筹资是指企业不经金融中介机构，直接与资金供应者协商进行借贷，或者发行有价证券进行筹资。间接筹资是借助金融机构媒介进行的筹资活动。直接筹资与间接筹资是一对相对应的概念。

（二）筹资方式

1．直接投入筹资。直接投入筹资是企业筹集长期资金的一种重要方式，对国有企业、合资企业更是如此。企业吸收直接投资的来源主要有国家投资、联营单位投资，还有外商投资、个人投资等。作为一种独特的筹资方式，吸收直接投资方式所筹集的资金，企业一般可以依据合同或协议长期使用，投资人依据合同或协议分取利润。适用于非股份制企业。

2．股票筹资。发行股票是股份公司筹集资金的基本方式。

（1）股票的基本概念。股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是股东按其所持股份享有权利和承担义务的书面凭证。它代表对公司的所有权。学习中应掌握股票的属性与特点，了解股东的权利与义务，理解股票价值的含义，掌握股票的种类。

（2）股票的属性。对于股票的属性，可从两个方面来认识：①对公司而言，发行股票所筹集的资金属于长期自有资本；②对股东而言，所持的股份代表对公司净资产的所有权。

（3）股票的特点。①股票是一种票式证券；②股票与股东的权利和义务不可分离；③股票是财产所有权证书。

普通股的特点包括（ABCE）

A.普通股股东享有公司的经营管理权

B.公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后

C.普通股股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利情况而定

D.普通股一般不允许转让

E.公司增发新股时，普通股股东享有优先认购权，可以优先认购公司所发行的股票

（4）股东的权利与义务。股东的权利与义务，通常由《公司法》和公司章程规定。

（5）股票的价值。股票有许多种价值，最常用的有四种：

①票面价值，是指股票票面上标明的金额，亦即股票面额，也称股票面值。

②账面价值，是指在公司账面上记载的股票总金额。

③清算价值，是指在公司清算时每股所代表的实际金额。

④市场价值，又称市场价格，是指股票在实际交易中所使困难价格，通常也称股票价格、股票行市。

（6）股票的种类。在发达的市场经济条件下，股票的种类非常多，以适应筹资和投资的各种需要。我国目前主要有以下几种：

①股票按股东权利、义务的不同，分为普通股和优先股。

②股票按投资主体不同，分为国家股、法人股、个人股和外资股。

③股票按票面是否记名，分为记名股票和无记名股票。

④股票按是否标明金额，分为有面额股票和无面额股票

⑤股票按发行时间的先后，分为原始股和新股。

⑥股票按发行对象和上市地区，分为A种股票、B种股票、H种股票和N种股票。

对于股票的种类，学习中应掌握每种股票的含义和特点。

（7）股票的发行的目的。股票的发行，是股票这种筹资方式的核心内容。学习中，应掌握股票发行的目的、条件、方式、程序等。公司发行股票的一般目的，是为了筹措资本，具体原因与目的有：

①为组建公司而发行股票；②为扩大经营而发行股票；③为改善资本结构而发行股票；④将可转换公司债券转化为股份；⑤股利股票与无偿配股。

（8）股票的发行方法。股票的发行方法主要有三种：有偿增资、股东无偿配股、有偿无偿并行增股。股票的推销方式主要有自销方式和承销承销方式二种。

（9）股票的发行价格。通常有平价、时价和中间价三种：

    ①平价发行是以股票面额作为发行价格，即以面值发行股票，亦称等价发行。

    ②时价发行也称市价发行，即以已发行股票的现行价格确定增发新股的发行价格。

    ③中间价发行是取股票市场价格与股票面额的中间值来确定发行价格发行股票。

（10）股票上市。股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。经批准在证券交易所上市交易的股票，称为上市股票。其股份有限公司称为上市公司。股票上市的意义：

①提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。

②促进公司股权的社会化，防止股权过于集中。

③提高公司的知名度。

④有助于确定公司增发新股的发行价格。

⑤便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。

（11）股票筹资的优缺点。发行股票作为一种筹资方式，既有优点也有缺点。

①普通股筹资的优点：没有固定的利息负担；没有固定的到期日；筹资风险小；能增强公司的信誉。

②普通股筹资的缺点：资本成本高；可能会分散公司的控制权；可能会引起股市下跌。

3．债券筹资。

（1）债券是债务人为筹集借入资本而发行的、约定在一定期限内向债权人支还本付息的有价证券。

（2）债券的发行价格。债券的发行价格。债券的发行价格是发行公司在发行债券时所采用的价格，亦即债券投资者认购新发行债券时实际支付的价格。债券的发行价格通常有三种选择，即等价发行（也称平价发行）、溢价发行和折价发行。

式中：n：债券期限t：付息期数

（3）债券的信用评级。债券评级是个复杂的问题。我国债券的评级工作尚处起步阶段。学习中一般了解债券的等级标准、评级程序与方法。

（4）债券筹资的优缺点

    债券筹资的优点。主要有：①债券成本较低。②可利用财务杠杆。③保障股东控制权。④便于调整资本结构

债券筹资的缺点。主要有：①财务风险较高；②条件较多；③筹资数量有限。

根据我国《公司法》规定，不具备债券发行资格和条件的公司是（D）

A.股份有限公司   B.国有独资公司

C.两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司

D.国有企业和外商共同投资设立的有限责任公司

与股票相比，债券具有以下特点（ABCDE）。

A.债券代表一种债权关系   B.债券的求偿权优先于股票

C.债券持有人无权参与企业决策  D.债券投资的风险小于股票

E.可转换债券可按规定转换为股票

4．借款筹资。

（1）借款的种类。长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。长期借款的分类主要有：

    ①按提供贷款的机构。分为性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。

    ②按贷款有无抵押品，分为抵押贷款和信用贷款。

    ③按贷款用途分为基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款等。

（2）银行借款的信用条件。按照国际惯例，银行借款往往附加一些信用条件，主要有信用额度、周转信用协议和补偿性余额。

（3）借款合同的内容。企业向银行申请借款，经银行审查认可后，双方应在平等协商的基础上签订借款合同。借款合同应具备下列条款：①贷款种类。②借款用途。③借款金额。④借款利率。⑤借款期限。⑥还款资金来源及还款方式。⑦保证条款。⑧违约责任。

（4）银行借款筹资的优缺点

优点。主要有：①借款筹资速度快；②资金成本较低；③借款弹性较大；④可发挥财务杠杆作用。

缺点。主要有：①筹资风险较高；②条件较多；③筹资数量有限。

资本结构：是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

（三）资本成本的确定

资本成本是长期筹资决策的一个基本依据。学习中应分别三个方面的内容：资本成本的含义；个别资本成本的测算；综合资本成本的测算。

1．资本成本的含义。资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，包括筹资过程中发生的费用，如股票、债券的发行费用；在用资过程中支付的报酬，如向股东、债权人支付的股利、利息，这是资本成本的主要内容。

    资本成本通常用相对数来表示，即支付的报酬与获得的资本之间的比率。

2．个别资本成本的测算。在不同筹资方式下，因影响因素不同，资本成本高低不等，需分别测算。

（1）长期借款成本。计算公式为：

  式中：Kl：长期借款成本Il：长期借款年利息T：企业所得税税率L：长期借款筹资额Fl：长期借款筹资费率

（2）债券成本。计算公式是：

  式中：Kb：债券成本Ib：债券年利息T：企业所得税税率B：债券筹资额Fb：债券筹资费用率

（3）普通股成本。计算普通成本的基本公式是：

      式中：Kc：普通股成本Dc：普通股第一年股利Pc——普通股筹资额Fc：普通股筹资费用率

G：普通股股利增长率

    学习中应注意，普通股股利与优先股股利不同。一般后者是按固定的股利率支付；而前者是不固定的，一般还要加上一个增长率G

3．综合资本成本的测算。一个企业通常同时通过多种渠道、采用多种方式筹措长期资本，而不同筹资方式下资本成本高低不等。为了进行筹资和投资决策，确定最佳资本结构，还需测算各种长期筹资方式下的综合资本成本。综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算的，故称之为加权平均资本成本。它是由个别资本成本和加权平均的权数两个因素所决定的。其计算公式可以写成：

  式中：Kw：加权平均资本成本Kj：第j种资本的成本Wj：第j种资本占总资本的比重

计算加权平均资本成本，先需测算个别资本成本，还需计算各种资本占全部资本的比重即权数。关于权数的计算，通常是按账面价值确定，此外，还有市场价值权数和目标价值权数两种选择。

某公司拟筹资10000万元：按面值发行长期债券4000万元，票面利率为10%，筹资费用率2%；向银行借款股2000万元，借款利息率为8%，筹资费用率不计；发行普通股400万股，每股面值1元，发行价10元/股，预计第一年股利率为1.2元，以后每年按5%递增，筹资费用为0.5元/股。企业所得税税率为25%。试求（1）计算长期债券资本成本率；（2）计算银行借款资本成本率；（3）计算普通股资本成本率；（4）计算加权平均资金资本成本率。

（1）长期债券成本=[4000×10%×（1-25%）]÷[4000×（1-2%）]=7.65%；

（2）银行借款成本=8%×（1-25%）=6.00%；

（3）普通股成本=1.2/（10-0.5）+5%=17.63%；

（4）加权平均资金成本=7.65%×40%+6.00%×20%+17.63%×40%=11.25%。

（四）杠杆利益与风险

1．营业杠杆

（1）营业杠杆，也称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系，可以分为变动成本和固定成本两部分。其中，变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定营业规模内，不随营业总额的变动而保持固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此形成企业的营业杠杆。企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险。

（2）营业杠杆系数是衡量营业杠杆作用程度的指标。它是营业利润的变动率与销售额变动率之商。计算公式为：

  式中：DOL：营业杠杆系数    EBIT：营业利润或息税前利润   S：销售额    ΔEBIT：息税前利润变动额   ΔS：销售变动额

为方便计算，上列公式作如下变换：

  式中：FC：固定成本

说明：

①DOL总是>1

②DOL的大小取决于a（固定成本）的大小，固定成本越大，DOL就越大；反之，越小。

③DOL越大，获利能力越大，同时风险也就越大。

2．财务杠杆

（1）财务杠杆的其本原理。即在长期资本总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的长期债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的长期债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。

（2）财务杠杆系数。它是用来衡量财务杠杆作用程度的指标。与营业杠杆不同，财务杠杆所影响的是企业的税后利润而不是息税前利润。

财务杠杆系数是每股税后利润的变动率相当于息税前利润变动的倍数。用公式表示为：

＝EBIT/（EBIT－I）

式中：DFL：财务杠杆系数    ΔEPS：每股税后利润变动额   EPS：每股税后利润额

说明：

（1）DFL≥1 没有利息时DFL＝1

（2）DFL取决于I的大小，I越大，DFL越大，反之越小。

（3）DFL越大，获利越大，同时，风险也就越大。

    这个公式将财务杠杆系数的计算，与营业杠杆系数的计算通过息税前利润EBIT联系起来，便于确定这两个杠杆的综合影响，即复合杠杆系数。

3．复合杠杆

（1）复合杠杆的含义。如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于复合杠杆效应。

（2）复合杠杆系数（用DTL表示）。是每股利润变动率相当于销售额（或销售量）变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。计算公式为：

（3）复合杠杆系数的作用。其作用在于：它能用来估计销售额（或销售额）的变动对每股利润的影响；它能显示营业杠杆和财务杠杆的相互关数。

（五）资本结构与筹资决策

资本结构是企业筹资决策的核心问题。在筹资决策中，企业应确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持最佳结构。最佳资本结构的确定：

（1）最佳资本结构，是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。

（2）比较资本成本法（WACC法）是计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。

（3）每股利润分析法（EBIT－EPS法）是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务资本与权益资本来安排和调整资本结构。

某公司原有资本900万元，其中债务资本300万元（年利率12%），普通股资本600万元（10万股，每股面值60元），企业所得税税率为25%。由于扩大经营规模，需追加筹集300万元，现有两种备选方案：

  方案1：全部筹措长期债务资本，债务利率12%；

  方案2：全部发行普通股，增发5万股，每股面值60元。

试求：（1）每股收益无差别点时的息税前利润；

（2）每股收益无差别点时的每股收益；

（3）分别判断企业息税前利润为80万元和240万元时的备选方案选择。

解：

（1）EPS1=（EBIT-600×12%）×（1-25%）/10

EPS2=（EBIT-300×12%）×（1-25%）/15

令EPS1=EPS2，求得EBIT*=148万元

（2）代入，求得，EPS=5.70元

（3）EBIT=80万元，选择方案2；

EBIT=240万元，选择方案1。

当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越低；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越高。

如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于复合杠杆效应。

第六章  投资管理

（一）投资的定义与种类

1．企业投资的定义。企业投资：是指公司对现在所持有资金的一种运用，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。

2．企业投资的分类。企业投资按照不同的标准可以进行不同的分类：

（1）按投资与企业生产经营的关系，可分为直接投资与间接投资。

（2）按投资回收的长短，可分为长期投资和短期投资。

（3）按投资的方向，可分为对内投资和对外投资。

（4）从决策的角度，可分为采纳与否投资和互斥选择投资。

下列关于企业投资的说法中正确的是（ADE）

A.企业投资是提高企业价值的基本前提

B.企业投资仅指将闲置资金用于购买股票、债券等有价证券

C.直接投资市值把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资

D.企业投资是降低风险的重要方法

E.按投资与企业生产经营的关系，投资可分为直接投资和间接投资

（二）现金流量

1．现金流量的定义。投资项目在其建设期和经营期内可能或应该发生的各项现金流入量与流出量的统称。

2．现金流量的假设。包括四个方面：

（1）全投资假设。只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使是实际存在的借入资金也作为自有资金看等。

（2）建设期投入全部资金假设。不论原始投资是一次投入或分次投入，都假设是在建设期内投入的。

（3）经营期与折旧期年限一致假设。假设折旧年限与使用年限或经营年限相同。

（4）时点指标假设。①建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；②流动资金投资在建设期末发生；③经营期内的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；④项目最终报废或清理均发生在终点。

3．现金流量的内容。现金流量包括：现金流入量和现金流出量。

（1）现金流入量。是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称现金流入。包括：营业收入、固定资产残值收回、回收流动资金和其他现金流入量。

（2）现金流出量。是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的项目。包括：建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税款和其他现金流出量。

4．净现金流量的计算

（1）净现金流量（Net Cash Flows，NCF）＝现金流入量－现金流出量

（2）建设期某年的净现金流量＝－该年发生的原始投资额

（3）经营期某年的净现金流量＝每年营业收入－付现成本－所得税

或：每年净现金流量＝净利+折旧

5．投资决策之所以要以按收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础，主要有以下两方面的原因：（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值有素。科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体实践，因为不同时间的资金具有不同的价值。因此，在衡量方案优劣时，应根据个投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资本成本，结合资金的时间价值来确定，而利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。在长期投资决策中，应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显存在不科学、不客观的成分。这是因为：1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因而，净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。

（三）投资决策的静态评价指标

1．静态投资回收期。简称回收期，是指回收初始投资所需要的时间。回收期的计算公式：

（1）原始投资一次支出，每年净现金流量相等时，其计算公式为：

不包括建设期的投资回收期＝原始投资额/投产后每年相等的净现金流量

包括建设期的投资回收期＝建设期+不包括建设期的投资回收期

（2）一般情况下的公式：

式中：m为累计净现金流量由负变正的前一年。

回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。它的缺点是不仅忽略时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。它主要用来测定方案的流动性而非盈利性。

2．投资报酬率。平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。其计算公式为：

投资报酬率＝年平均利润/初始投资额

投资报酬率简单、明了、易于掌握，但没有考虑时间价值，计算时无法直接利用净现金流量信息。

（四）投资决策的动态评价指标

1．净现值（Net Present Value，NPV）。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值。

（1）公式。  式中：NPV：净现值 NCF：第t年的净现金流量  K：贴现率  N：项目预计使用年限 C：初始投资额

（2）决策标准。如净现值大于或等于零，该投资项目的报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案为可行方案；如果净现值小于零，该方案不可行；如果几个方案投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。

（3）特点。①充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还要考虑现金流量的时间；②它能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益；③净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率。

（4）贴现率的确定。①以投资项目的资金成本作为贴现率；②以投资的机会成本作为贴现率；③以行业的平均收益率为贴现率。

2．内部报酬率（Internal Rate of Return，IRR）。又称内含报酬率或内部收益率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。

（1）计算公式。

  式中：NCF：第t年的现金净流量  r：内部报酬率  n：项目使用年限 C：初始投资额

（2）决策规则。①用IRR进行选择与否决策时，设置基准贴现率ic，当IRR≥ic，则方案可行；若IRR（3）特点。①充分考虑了资本的时间价值；②内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；③计算过程复杂，一般需要一次或多次测算。

当贴现率与内含报酬率相等时，净现值等于零。

3．获利指数（PI）。获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

（1）计算公式。

（2）决策规则。①用PVI进行选择与否决策时，当ＰＩ＞１，说明项目的报酬率超过预定贴现率，项目可取。ＰＩ＜1，说明项目报酬率低于预定贴现率，不可取；②用ＰＩ进行互斥决策时，ＰＩ＞１且ＮＰＶ最高的为最佳方案。

（3）特点。①考虑了资金的时间价值；②可以进行投资机会获利能力的比较，是一个相对指标，反映投资的效率。

由于获利指数是用相对数来表示，所以获利指数法优于净现值法。

（五）投资决策指标的比较分析

1．非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标的比较。贴现现金流量指标考虑货币时间价值，比较好。

2．贴现现金流量指标的比较。

（1）净现值和内部报酬率的比较。在多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在以下两种情况下会在差异：①初始投资不一致。②现金流入的时间不一致。一般而言，净现值法总是正确的，而内部报酬率法有时会得出错误的结论。

（2）净现值和获利指数的比较。由于净现值和获得指数使用的是相同的信息，在评价项目的优劣时，它们常常是一致的。但是当初始投资不同时，会有差异。这时应以净现值为主。

第七章  营运资金管理

（一）营运资金的概念

营运资本有广义和狭义之分，狭义的营运资本又称净营运资本，指短期资产减去短期负债后的余额。

（二）现金管理

1．企业持有现金的动机。企业持有现金的动机主要有以下三个方面：

（1）支付的动机。支付的动机是指持有现金以满足日常支付的需要，如用于购买材料、支付工资、交纳税款、支付股利等。

（2）预防的动机。预防的动机是持有现金，以应付意外事件对现金的需求。

（3）投机的动机。企业持有现金，以便当有价证券价格剧烈波动时，从事投机活动，从中获得收益。

2．现金的成本。包括：（1）持有成本。是指企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的再投资收益；其中，管理费用是决策的无关成本；机会成本属于变动成本，与现金的持有量成正比例关系。

（2）转换成本。是指用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用；固定性转换成本与现金持有量成反比例关系。

（3）短缺成本。是指现金持有量不足而无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失；短制成成本与现金的持有量成反比例关系。

3．现金管理的目的。现金管理的目的是在保证生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得尽可能多的利息收入。

4．现金管理的内容。现金管理的内容包括：（1）编制现金计划，以便合理地估计未来的现金需求；（2）对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款；（3）用特定的方法确定理想的现金余额，当企业实际的现金余额与理想现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略达到理想状况。

5．最佳现金持有量的确定方法。（1）成本分析模式。根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。（2）存货模式。将存货经济批量模型用于确定目标现金持有量。特点是只对机会成本和固定性转换成本予以考虑，对管理费用和短缺成本不考虑。

有效的现金管理方法主要有现金流动同步化；合理估计“浮寸”；加速应收账款收现   

（三）应收账款管理

1．应收账款的功能和成本

企业进行应收账款管理的基本目标，就是在充分发挥应收账款功能的基础上，降低应收账款投资的成本，使提供商业信用、扩大销售所增加的收益大于有关的各项费用。

（1）应收账款的功能。应收账款的功能是指它在生产经营中的作用。主要有以下几方面：①增加销售；②减少存货。

（2）应收账款的成本。持有应收账款，也会付出一定的代价，应收账款的成本主要包括：①应收账款的机会成本；②应收账款的管理成本；③应收账款的坏帐成本。

2．应收账款的制定

应收账款又称信用，主要包括以下三个方面：

（1）信用标准。信用标准是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。通常以预期的坏帐损失率为判别标准。如果企业的信用标准过严，只对信誉很好、坏帐损失率很低的顾客给予赊销，则会减少坏帐损失，减少应收账款的机会成本，但这可能不利于扩大销售量，甚至会引起销售量减少；反之，如果信用标准过宽，虽然会增加销售，但会相应增加坏帐损失和应收账款的机会成本。企业应根据具体情况，进行合理权衡。只有信用标准变化带来的收益大于其成本时，才能采纳。

（2）信用条件。信用条件是指扩展信用期间和现金折扣的条件。信用期间是企业为顾客提供的最长付款时间，如30天付款，45天付款等。现金折扣是顾客早付款时给予的优惠，如“2/10、n/30”是指在开出10天内付款，享受2％的折扣，如果不想取得折扣，这笔货款必须在30天内付清。提供比较优惠的信用条件能增加销售量，但也会增加机会成本、坏帐成本、现金折扣成本。这里制定的基本规则仍然是总收益要大于总成本。

（3）收帐。收帐是指信用条件被违反时，企业应采取的收帐策略。企业如果采用较积极的收帐，可能会减少应收账款投资，减少坏帐损失，但要增加收帐成本；反之，如果采用较消极的收帐，则可能会增加应收账款，增加坏帐损失，但会减少收帐费用。在实际工作中，可参考信用标准、信用条件中的方法来制定收帐。一般而言，收帐费用支出越多，坏帐损失越少，但这两者并不是线性关系。通常是：①开始时花费一些收帐费用，应收账款和坏帐损失有小部分降低；②收帐费用继续增加，应收账款和坏帐损失明显减少；③收帐费用达到某一限度以后，应收账款和坏帐损失的减少就不再明显了，这个限度称为饱和点，在制定信用时，应权衡增加的收帐费用与减少应收账款和坏帐损失之间的得失。

（4）综合信用。以上说明的都是单项信用，但要制定最优的信用，应把信用标准、信用条件、收帐结合起来，考虑信用标准、信用条件、收帐的综合变化对销售额、应收账款机会成本、坏帐成本和收帐成本的影响。这里决策的原则仍是赊销的总收益应大干因赊销带来的总成本。综合决策的计算相当复杂，计算中的几个变量都是预计的，有相当大的不确定性。因此，信用的制定并不能仅靠数量分析，在很大程度上要根据管理的经验来判断决定。

（四）存货管理

1．存货的功能。存货的功能是指存货在生产经营过程中的作用。存货的功能主要包括：

（1）储存必要的原材料和在产品，可以保证生产正常进行；（2）储备必要的产成品，有利于销售；（3）适当储存原材料和产成品，以便组织均衡生产，降低产品成本；（4）留有各种存货的保险储备，可以防止意外事件造成的损失。

2．存货的成本。存货成本主要包括以下几项：

（1）采购成本。采购成本是由买价、运杂费等构成的，采购成本一般与采购数量成正比例变化。（2）订货成本。订购成本是指为订购材料、商品而发生的成本。订货成本一般与订货的数量无关而与订货的次数有关。企业要想降低订货成本，需要大量采购，以减少订货次数。（3）储存成本。指在物资储存过程中发生的仓储费、保险费等。一定时期内的储存成本总额，等于该期内平均存货量与单位储存成本之积。企业要想降低储存成本，则需要小批量采购，减少储存数量。

3．存货经济批量模型。经济批量（Economic Order Quantity）是指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量。

经济订货批量的有关公式

①经济订货批量：式中：A：全年需要量Q：订货批量F：每批订货成本C：每件年储存成本

②订货批数：N=A/Q*

③存货相关总成本： 

④经济订货批量年占用资金：W=（Q/2）×F

（五）商业信用

商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。

1．商业信用的形式：赊购商品；预收货款。

2．商业信用条件

所谓信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。信用条件从总体来看，有如下几种：

（1）预付货款。这是买方在卖方发出货物之前支付货款，一般用于如下两种情况：卖方已知买方的信用欠佳；销售生产周期长。售价高的产品。

（2）延期付款，但不提供现金折扣。在这种信用条件下，卖方允许买方在交易发生后一定时期内按面额支付货款。如“net45”是指在45天内按金额付款。

（3）延期付款，但早付款有现金折扣。在这种信用条件下，买方若提前付款．卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款，如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。在这种信用条件下，利用商业信用集资有机会成本。

3．商业信用筹资的优缺点

（1）商业信用集资的优点。

①商业信用非常方便；

②如果没有现金折扣或企业不放弃现金折扣。则利用商业信用集资没有实际成本；

③利用商业信用集资的较少。

（2）商业信用的缺点。商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短；如果放弃现金折扣，则有较高的资金成本。由于丧失现金折扣的机会成本很高，所以购买单位应该尽量争取获得此项折扣。

关于短期借款的优缺点下列说法正确的是（AB）

A．银行短期借款具有较好的弹性，可以根据需要增加或减少借款

B．短期借款的资本成本较高

C．向银行借款的较少

D．与商业信用筹资相比，短期借款的资本成本较低

E．当企业需要资金时，随时都能得到银行的短期借款

第八章  利润管理和股利分配

（一）国有企业利润分配的基本程序

1．国有企业利润分配的基本程序

利润分配就是对企业所实现的经营成果本各个大面之间进行分配。作为分配基础的企业利润可以有两个层次的含义：一是企业的利润总额，即税前利润；二是净利润，即企业交纳所得税后的利润。按照我国《企业财务通则》的规定，国有企业实现的利润总额，首先应按国家税法的规定作相应的调整，然后依法交纳企业所得税。税后利润的分配应当按下列基本程序进行：

（1）用于抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款。

（2）弥补超过用所得税前利润弥补期限。按规定可用税后利润弥补的亏损。

（3）按税后净利润扣除前两项以后的10％计提法定盈余公积金。

（4）按规定计提公益金。

（5）向投资者分配利润。企业以前年度未分配的利润，可以并入本年度向投资者分配。

2．利润分配的项目

在上述利润分配的基本程序中，第一项不是企业常规性业务，第二项在教材中已经作过介绍。下面重点介绍企业利润分配的其他几个项目：

（1）公积金。企业的法定公积金应当从税后净利润中提取。公积金是企业在从税后利润中提取的积累资金，是企业用于防范和抵御风险，补充资本的重要资金来源。公积金、从性质上看属于企业所有者的权益。公积金包括法定盈余公积金和任意盈余公积金两种。法定盈余公积金是按税后利润扣除利润分配基本程序中的第一、二两项后的余额的10％计提的，但企业的法定盈余公积金达到注册资本的50％时，可以不再提取。任意盈余公积金是企业为了满足经营管理的需要，在计提法定盈余公积金和公益金以后，按照企业章程或股东会议决议提取的公积金，股份有限公司的任意盈余公积金应在支付优先股股利之后提取，其提取比例或金额由股东会议确定。企业提取的公积金主要可以用于以下几个方面：

①用于弥补企业的亏损。企业以前年度的亏损按税法规定不能用税前利润弥补时，可用税后利润弥补，也可用公积金来弥补。在弥补完亏损以后，如果当年利润以及以前年度累计未分配利润不够分配股利时，经股东会议决定也可以用公积金向股东支付股利，但其支付金额不得超过股票面值的6％，切在支付股利后企业法定盈余公积金不能低于企业注册资本25％。

②用于增加企业注册资本。企业的公积金经股东大会特别决议以后，也可以用于增加企业的注册资本，但增加注册资本之后，法定盈余公积金内不得低于企业注册资本的 25％。

（2）公益金。公益金是企业从税后利润中提取的用于企业职工集体福利的资金，其提取比例按企业章程或董事会决议确定。企业的公益金应该在提取法定盈余公积金以后，提取任意盈余公积金之前提取，股份公司应在支付优先股股利之前提取。企业公益金的性质也属于所有者权益，但是它不能用于弥补亏损和增加注册资本，而只能用于职工的集体福利方面。

（3）向投资者分配利润。向投资者分配的利润，是投资者从企业获取的投资收益。企业应当在弥补亏损、提取公积金和公益金之后才能向投资者分配利润。如果企业当年无利润，一般不得向投资者分配利润。但是，股份有限公司当年无利润是经股东大会特别决议，可以按不超过股票面值6％的比例用公积金分配股利。

（二）影响股利的因素

股利：是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。公司的股利主要包括四项内容：（1）股利分配的形式，即采用现金股利还是股票股利；（2）股利支付率的确定；（3）每股股利额的确定；（4）股利分配的实践，即何时分配和多长时间分配一次。

一般来说，在制定股利时，应当考虑到以下因素的影响：法律因素；债务契约因素；公司自身因素；股东因素。

（三）股利的类型

股利受的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利比率问题。对股份公司来说，制定一个正确的、合理的股利是非常重要的。股利一般有以下几种类型： 

1．剩余股利：就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足通知需求，然后若有剩余才用于分配利润。这是一种投资优先的股利。采用剩余股利的先决条件是企业必须有良好的投资机会，并且该投资机会的预计报酬率要高于股东要求的必要报酬率，这样才能为股东所接受。

2．固定股利或稳定增长股利：这是一种稳定的股利，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。实行这种股利者都支持股利相关论，他们认为企业的股利会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递企业经营状况的某种信息。

3．固定股利支付率股利：这是一种变动的股利，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。持这种股利者认为，只有维持固定的股利支付率，才算真正公平地对待每一位股东，他们信守的格言是“公司赚2元钱，1元分给股东，1元留存公司”。这一股利使企业的股利支付与企业的盈利状况密切相关，盈利状况好，则每股股利额就增加，盈利状况不好，则每股股利额就下降．股利随经营业绩“水涨船高”。这种股利不会给公司造成较大财务负担，但是，其股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的企业形象。4．低正常股利加额外股利：这是一种介于稳定股利与变动股利之间的折衷的股利。这种股利每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。这种股利具有较大的灵活性，在公司盈利较少或投资需要较多资金时，可以只支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈利较多并且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股利。低正常股利加额外股利，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。

（四）股利的种类：我国有关法律规定股份公司只能采用现金股利和股票股利两种形式。