工程机械行业分析

蔡卫东：很高兴来到这里跟大家交流工程机械。在座的各位都知道工程机械行业和工程机械上市公司的股价一样跌宕起伏，很难分析。今天从挖掘机这个子行业看一下工程机械。

　　挖掘机是非常年轻的行业。95年到99年是发展初期，2000年开始成长期，04、05年宏观，行业销量停滞不前。2006年到去年，进入了快速的成长期，整个行业的增长率在35%左右。

　　三年或者五年之后会怎么样呢？2011年到2013年进入平稳成长期，销量增长20%左右，销量16.6万台到28万台左右。

　　很多专家很难判断和分析，从国家的宏观规划、国外成熟市场的保有量来分析。

　　挖掘机新机使用的寿命10年左右，中国使用频率比较高，估计是在9年左右。二手机5年左右，从保有量的情况来分析，今年年底挖掘机保有量八、九十万台，到2013年左右保有量达到129万台，挖掘机和装载机有对应关系，挖掘机销量和保有量都是大于装载机的。挖掘机行业2011年到2013年简单的预判。

　　接下来看一下挖掘机下游的分析。现在看到的数据是企业内部通过挖掘机上面的GPS定位所统计出来的。挖掘机下游用户最大的一块是公路，去年占比24%，矿山19%，房地产、园区建设、城市改造占18%，水利12%，其他占15%，重点来看今年。下半年来看，拉动比较大的是水利，跟去年相比有50%以上的拉动。其次是铁路和矿山。全年挖掘机增速25%左右。

　　另外，这两三年内资不断的进步，但是很慢，但是今年内资的销量突飞猛进。1到5月份是36：，外资比较保守，可能下半年会好一点。大家觉得挖掘机这一块市场上的负面传言比较多，有很多负面东西，行业的销量增速有可能达不到预期。看一些悲观的，行业增速20%到25%。从1到5月份销量来看，国内的增长非常高。

　　我是做财务出身的，现在也在管财务。现在看到的这张表是我个人做的损益表。H代表现代，S代表三一，拿了一个市场销量最大的，有一个损益状况，从这个情况来看，三一是最高。

　　接下来是大家比较感兴趣的，挖掘机有哪些部件构成，国内和进口各占一半，进口核心零部件四大件，发动机、主控阀、马达。无论是国内还是进口的，大多数四大件都不是自己生产的，都是进口的。

　　大家普遍关注的，网上讲的问题列出来跟大家讨论一下：

　　第一，行业拐点。首先要看国家的“十二五”规划，到2015年销售9000个亿，去年是4300个亿左右，年均增长17%左右。土方机械占到40%到45%，挖掘机占到20%到25%，在一些公司、一些地区可能占的更高，有些占到将近30%。就算20%到25%，对应的销售收入1800到2200个亿，对应市场销售的台数是31到38万台，按照平均68万左右计算。

　　第二，大家感受到行业竞争越来越激烈，普遍认为行业过剩。年初是30万台，年中已经改成50万了，这个产能不知道怎么计算的，很多产能都是规划，没有实施或者慢慢实施过程中。根据厂商有效的产能是20到25万台，从这个角度来看，这个行业产能没有严重的过剩。所谓的过剩是行业内部的企业不断的夸张。比如说五粮液投资的号称产能是1万台，这些产能都是虚拟的产能，加进去可能是50万台，但是对行业没有任何的冲击。企业规划是3万台，可能就搞了一个工业园，还没有进行投资，投资了之后产能不一定会有效释放。规划今年的销量是3000台到5000台，不可能生产了今年卖不了明年卖。对一些行业有产生负面的印象。

　　第三，行业竞争力的情况。行业里面很多负面的信息、负面的报道。方式有银行按揭、租赁，租赁是厂商自己搞的，对经销商有一个保证金，加上跟银行按揭是一致的。4月份开始环比下滑比较大，这个行业可能有部分厂商拿出来一部分利润做了一些促销，比如说买挖掘机抽奖。是厂商为了加强品牌宣传做的动作，并没有影响厂商的利润。现在行业厂商的平均毛利在25%。从经销商来看毛利10%，净利15%。无论厂商和经销商在机械行业净利都是比较高的。这么大的行业，有这样那样的竞争是正常的，也是可以理解。而且从前面的历史来看，每当市场发生分歧时，总有一部分企业是保守的，一部分企业是积极主动的。04、05年保守的就落后的，如果激进基本上都超越行业的增速。就看大家怎么样理解、怎么样看。

　　第四，今年的MS市场占有率为什么这么大的变动，我们内部也在开会，现在外资为什么高过内资？为什么这么明显？前三年从25.1%到28.7%，两三年的时间，今年一下子跳了一大步，有几个原因：

　　1、内资的核心企业通过前几年的市场铺垫、销售、社会服务网络建设，整个市场已经做得很好，品牌推广也做得很不错，而且很多企业动足了脑筋，利用了很多外资的销售网络。据我了解，三一也好，厦工也好，都很好的利用了外资的网络。我们每个企业都规定经销商单一的品牌，经销商为了平衡的发展，因为某些内资返利更高会注册其他的公司，比如说可能会卖给厦工。利用这些外资网络发展非常迅猛。

　　2、整个资金的收缩远远超于预期，资金链非常紧。首付比例包括信用销售、分期付款这些都运用比较充分。

　　3、内资抢了很多外资的用户，市场资金非常紧的时候，用户已经对价格不敏感，对付款方式更加敏感。比如说我这有25万拿两台扩产，买进口的只能买一台。

　　4、从性价比来讲，国产的稍微高一点。对国内的用户有比较好的吸引力。

　　5、在国外挖掘机受到环保各方面的因素影响了升级换代，基本上机械式的发动机淘汰了。外资因为技术领先，原来是跑在市场前面的，在前两年曾经有过转换。把机械的换成电喷的发动机，一换了发现在中国行不通。施工的地点比较偏僻，城市比较远。当地油的质量远远达不到要求。这样的油加进去经常造成发动机堵塞，形成产品的品质问题。现在很多外资走回来把电喷的取消掉。内资起步晚，就不会盲目改成电喷的。

　　6、行业内部交流发现个挖掘机上面带了GPS，国外的品牌GPS可以把数据设计很全，把收集到国外去，对我们国家有影响。了解了这样的情况之外，对一些军工工程不敢用外资的，这是新的一个点。对整个销量影响不是特别大。

　　最后，三一ROE。我们发现ROE超过50%，甚至更高。不是三一一家企业是这样的状况。当时处于两免三检免税期，那一年的ROE是67%，去年54%。现在的税率25%，他们是15%，比他们高。国外的企业都是25%税率，把我们换算成15%，去年的ROE54%，关于ROE的情况，大家没有必要过分的置疑，不是三一重工一家企业，在某些特殊的年份也会达到50%以上。不要因为这一点错误了一些优秀的企业不去投资，这很遗憾。

　　关于资产负债率状况，三一重工资产负债率61%，从上市公司角度来看是有点高。前几年中联融资时超过了70%，现在降到了50%多，比三一低了。这个61%行业里面没有上市的公司高10%。这些数据从财务角度可以看一下，如果发现有疑问也可以找行业一些人士交流一下。如果公开写一些文章置疑还是有点无知。

　　这个行业是重技术、重品牌、轻资产的行业。为什么ROE这么高？是技术很重要，品牌也很重要。很多优秀的企业在这个行业好几年为什么起不来，在别的企业非常好，为什么在挖掘机做不起来？跟品牌非常相关。所谓的轻资产大家知道就行。很多企业在投资时，地方会做一些举动，比如说土地价格很便宜，轻资产就很低。如果按照市价30万一亩，它的价格可能是3万一亩，这也是一个原因。

　　现在看到的是今年和去年挖掘机地区区别销售量比较。像辽宁、吉林、重庆、、甘肃、宁夏、青海、增速比较高。像西部、东北其他地区仍然出出现了比较高的增长。

　　整个行业的数据1146，今年1到5月份增长35.3%，外资增长17.7%，内资10.8%增长。外资累计负增长5.2%，增速比重来看厦工29%增长，三一12%等。像现在的生产状况大环境不是特别好，工程机械销量下滑大家觉得很悲观。每一次时机都是很好的买点。无论08年包括去年上半年，很多时候都是很好的买点。我个人认为工程机械子行业在中国的行业中最具竞争力的行业。

　　像三一、中联这样的企业，小松这些都多一点惧怕。成长性非常好，公司管理非常好，盈利能力非常强。

　　我就讲这么多，谢谢大家！