西方证券投资技术分析理论概述

 杨长汉

与证券投资分析的基本分析流派不同，技术分析流派不再重视对经济中基本面因素(包括经济周期、宏观经济的运行、行业的运行与业绩以及公司的运行与业绩)的分析，而将研究的重点转移到了证券市场运行的本身，把握证券市场运行的基本规律。技术分析关注的是证券的“心理价值”，而不关注基本分析中倡导的“内在价值”，该流派的主要目的是通过搜集和整理大量有关证券市场运行的数据(包括价格和成交量)来判断证券市场运行的特征，从而掌握证券市场运行变化的基本规律，对证券市场的未来运行以及价格走势进行预测，并从中获得预期的利润。在进行技术分析的过程中，投资者必须借助各种技术分析流派的理论对市场的走势进行预测，从更具体的角度来说就是借助各种技术分析的图形来预测未来证券市场的价格走势，同时借助各种各样的量化工具来对这一预测结果进行确认。技术分析流派通过了近一个世纪的实证检验，形成了一整套的理论体系。基本分析对长期投资有很好的指导作用，技术分析对证券市场短期预测有很好的指导作用。

一、证券投资技术分析理论的产生与发展

早在200年前的日本就开始运用技术分析的方法对商品市场的价格走势进行分析，这就是著名的K线图理论。当时日本还没有证券市场，K线图只是用于商品市场的交易分析，比如米市，该分析方法被日本米市的商人用来记录大米市场价格的走势和行情波动，后来由于其独到细致的标价方式以及简捷的操作特点被引入到证券市场及期货市场进行价格分析。K线图的分析方法是证券投资技术分析理论的雏形，经过上百年的应用与实践，该方法已经形成了一整套系统的K线分析理论，并成为目前各国股票市场中主要的技术分析方法。

由查尔斯.道发展并创立的道氏理论，是使用最早和影响最大的技术分析理论之一。查尔斯.道和爱德华.琼斯在1880年共同创建了从事证券投资咨询工作的道.琼斯公司，并于18年出版了至今影响力都很大的《华尔街日报》。查尔斯.道是技术分析理论流派的创始人，他一生都用来研究股票市场的价格变化趋势，并在一些杂志上发表了一系列分析股票价格走势的文章，这些文章比较松散的提出了自己关于股票价格走势或者股票投资的看法。1900—1902年是技术分析理论发展的里程碑，在此期间，查尔斯.道公布了他自1884年利用平均指数研究股票价格运动的结果，从而在历史上第一次提出了对于证券市场的系统性研究。1903年美国学者纳尔逊出版的《股票投机常识》中系统总结了道和琼斯的理论观点，并第一次使用“道氏理论”来对道和琼斯的理论进行概括。在1922年，于1908年接替《华尔街日报》编辑的威廉.汉密尔顿出版了《股市晴雨表》一书，该书进一步总结和归纳了道氏理论的思想观点，同时汉密尔顿还撰写了大量运用道氏理论对股票市场进行分析的文章，为进一步推广和应用道氏理论做出了很大的贡献。罗伯特.雷亚于1932年出版了《道氏理论》一书，该书对道氏理论的观点和思想进行了进一步的锤炼，从而确立了道氏理论在证券投资技术分析理论流派中的地位。

另一位在证券投资技术分析理论中具有先驱地位的学者就是威廉.江恩。与道氏理论复杂而又曲折的发展历程不同，江恩理论是由威廉.江恩自己提出并发展起来的。江恩最早的兴趣在期货交易的短线投机上，因此期货市场也成为“江恩理论”最初的试验田。江恩于1908年提出和发展了自己最为重要的市场走势预测方法，即控制时间因素方法。经过了多次准确的市场预测后，江恩在股票市场中的名声越来越大，从而也确定了江恩理论在证券投资分析理论学派中的重要地位。江恩最早关于股票投资的著作是1923年出版的《股票市场的真谛》，这比汉密尔顿的《股票市场晴雨表》晚了一年，并于1930年出版了《华尔街股票选择器》、1935年出版了《新股票趋势探测器》和《江恩股票市场教程》等等，在这一系列的著作中，江恩理论不断的形成和发展。

1939年由艾略特提出的“波浪理论”是对道氏理论的继承和发展。截止到1939年，艾略特在《金融世界》杂志上发表了十几篇文章来对其“波浪理论”进行阐述，并于1946年出版的《自然法则—宇宙的秘密》中详细阐述了“波浪理论”。博尔顿从1953年期在每期的《银行信用分析家》中发表了《艾略特波浪附刊》，对波浪理论的推广和发展做出了贡献。1960年博尔顿发表了《艾略特波浪理论—一份中肯的评价》中对波浪理论的基本体系进行了完善。1978年，柯林斯以艾略特的名义出版编写了《波浪理论》一书，该书被认为是关于波浪理论的经典著作，至此，波浪理论才被正式确立。

在20世纪中后期以来，技术分析理论也得到了迅速发展，比较具有影响力的理论就是墨菲(John Murphy)、罗伯特.爱德华(Robert Edwards)、威尔斯.王德以及乔治.恩等人提出和发展的形态理论、趋势理论、移动平均线理论以及摆动指数的技术分析方法。这些理论在分析中继承了道氏理论的基本假设。

二、证券投资技术分析流派的理论基础

基于道氏理论的基础，技术分析流派建立在三个假设条件之上：(1) 市场行为涵盖一切信息；(2) 证券的价格按照趋势规律变动；(3) 历史或市场会重演。

(一)市场行为涵盖一切信息

市场行为就是用来描述价格和交易行为随着时间和空间的变动状况。而所谓市场行为涵盖一切信息，是指市场行为包含了对证券供求产生作用的所有信息和观念，但该假设并不要求投资者是理性投资者。所有的技术分析师们认为，投资者在进行投资决策之前已经仔细考虑了影响证券市场价格的所有因素，投资者在这些因素上进行的证券交易将导致市场行为发生变化。因此对证券市场的分析只要研究市场行为就行了，而对影响证券市场价格的具体因素就没有必要去研究和判断。

“市场行为涵盖一切信息”是技术分析中最重要的假设条件，该假设条件对于技术分析而言具有一定的合理性和有效性，因为任何一种因素对市场行为的影响最终会体现在证券的价格和交易量上。如果某一信息的公布对证券市场的价格和交易量没有产生影响，即使有很多投资者认为这一信息是非常重要的信息，该信息也不是影响市场行为的因素。市场中所有影响证券价格和交易量的信息都是基础的、的、心理的、外在的或者内在的，不管这些信息是由谁发布，它们对证券市场的影响最终都会体现在价格和交易量上。

因此，证券投资者在进行投资分析时只考虑市场行为发生了哪些变化，而对影响市场行为变化的因素不做考虑。他们的工作主要是对价格和交易量的变化进行研究，以及从中发现证券价格和交易量的变化趋势。

(二)证券的价格按照趋势规律变动

根据江恩理论，自然界万物的生存和发展都有自己的规律，证券市场也是如此，证券市场价格的变动具有保持原来运动惯性的特征，同时价格的运动方向是由供求力量的对比决定的，供求关系的对比一旦确定，证券价格的变化趋势就会按照一定的方向持续下去，只要供求力量的对比不发生变化，证券价格的变动趋势也不会发生变动。这个假设条件也具有一定的合理性和有效性，因为任何物品的价格，不管是实物商品还是证券资产，其价格的基本决定因素就是供给和需求，这一假设条件是证券投资技术分析中最基本、最核心的条件。否定了该假设条件，股票的价格就没有任何趋势可言，技术分析方法就没了立足之本。技术分析理论中的这个假设条件也被称作技术分析中的“牛顿定律”，或称“惯性定律”。

相对假设条件而言，“趋势”也是证券投资技术分析中的重要概念。证券投资技术分析的主要目的就是在较早的阶段就把握和识别证券价格变动的趋势，同时判断出此趋势反转的时间。市场的价格波动有时候只局限于一个小范围内，但是一旦市场的力量突破了阻力区，趋势就会逐渐形成。在趋势形成的初期，市场中大多数投资者可能会认为这又是一种新的随机运动，价格在不久的将来又会回到均衡水平，但是趋势毕竟形成了，价格会按照这种趋势不断变化下去，并且最终会超过投资者的心理预期，一旦突破了投资者的心理预期，投资者的心理状况就会发生变化，市场上就会产生各种非理性行为，这些非理性行为会助长价格的进一步变化，由此趋势就真正形成了，而这种趋势一旦形成就会呈现出自我实现的特征，使得趋势能够延续下去。如果在趋势的不断延续过程中市场出现有不利于趋势往下继续运行的群体效应，这时趋势就会停止并发生发转，同时转化为一个新的趋势。

(三)历史或市场会重演

这个假设条件是建立在投资者心理分析的基础之上的，即当市场出现与过去相同或相类似的情况时，投资者会根据过去的失败经验或成功经验来对目前的投资作出决策，市场行为和价格的变化趋势就会重演。这个假设条件的意思就是投资者会重犯过去相同的错误，也就是说历史会重演。投资者的行为必然要受到自身心理的制约，当他在某个情况下进行投资操作取得成功后，那么如果以后遇到相同的或者相类似的情况，他还会按照相同的方法进行操作。这一假设条件也有一定的合理性和有效性，因为投资者的心理因素会影响他的投资行为，从而对证券价格产生影响。

在这一假设条件下，技术分析通常根据人们一贯的投资决策行为，通过图标或标记等一些记录价格变化的图形，从中找出投资者重复行为的变化规律。市场中的投资者通过对证券价格的变化进行观察从而描绘出相应的图形和图表，在长期内重复着自己的行为，因此会对证券价格的长期变化趋势有一定的把握，只要关于投资者的心理本性不发生变化，市场中的投资者在遇到价格的变化时，其行为也不会有很大变化。

以上三个假设条件是技术分析流派赖于生存的前提条件，它们保证了技术分析在证券市场应用中的有效性、准确性和可行性。但这些假设条件也有其不合理的一面，主要表现在以下几点：

(一) 第一个假设条件说明市场行为反应了一切信息，但在证券市场的投资决策中，信息的缺失或垄断是必然的，因此在进行技术分析的同时，还要结合基本分析和理论分析。

(二) 第二个假设条件认为证券的价格受到了供求关系的对比影响，任何证券的价格是由供求力量决定的。但是，这些供求力量只是导致证券的价格围绕其内在价值上下波动，因此证券的价格同样也受到内在价值的影响。

(三) 第三个假设条件认为历史终归会重复。这一假设条件太过片面，即使历史最终是重复的，但也绝不是简单的重复，类似的历史事件终归有其差异的一面。投资者在类似的历史事件下也不会简单的重复，他们最终还是会采取“具体问题具体分析”这一基本原则的。

因此可以看出，由于建立在一系列的假设条件之上，技术分析学派确实形成了一套理论体系，同时这套理论体系在证券市场的投资分析中确实起到了一定的作用，但该理论的假设前提过于宽松，同时该理论虽然已成体系，但体系之间的逻辑性并不是很强，不具备很强的理论实证体系，只是以过去的信息来预测未来的变化趋势，理论特征有较强的经验性，因此该理论也存在一定的局限性。

三、证券投资中基本分析理论和技术分析理论的区别

基本分析理论和技术分析理论的基本区别主要表现在以下几点：

(一) 基本分析方法是以证券价格的内在价值为基准，通过对与证券相关的一系列信息进行分析来判断是否被高估或低估，从而对投资进行决策。而技术分析方法不考虑证券的内在价值，只是集中于证券价格的变动趋势，通过一系列分析来做出何时购买证券的判断。基本分析法在对证券进行分析时注重价格变化的长期趋势，虽然技术分析法也对证券价格的长期趋势进行分析，但最终还是以短中期趋势为主，在预测证券价格长期趋势方面不如基本分析法那么精确。因此大多数投资者运用基本分析法预测证券价格变化的长期趋势，用技术分析法预测证券价格变化的中短期趋势。

(二) 基本分析法着重分析宏观经济、行业经济的运行与业绩以及公司的运行与业绩，由此来确定证券的内在价值，通过对证券的市场价格和内在价值进行比较来做出投资决策。而技术分析法则通过一系列的图标和标记，对市场的过去行为进行分析和总结，以预测证券价格的未来变动趋势。技术分析只考虑证券市场本身的变化状况，对经济、政治、方面的因素不予考虑。

(三) 技术分析法和基本分析法也有一个共同点，即它们都认为证券的价格是受市场上的供求力量影响的，但基本分析法主要是通过分析影响供求力量的因素来判断证券价格的未来走势，而技术分析法主要是根据证券价格的本身变化状况来预测其未来的走势。