人民币汇率变动的影响因素分析

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来源：《金融经济·学术版》2014年第06期

        摘要：本文在整理分析最近4年的人民币兑美元汇率、FDI、外汇储备、相对通货膨胀率、相对货币供应量增长率、相对工业增加值增长率、相对利率这些经济指标月度数据的基础上，试图通过计量经济的手段分析出影响人民币汇率的决定性因素，为更好理解我国相关提供帮助。

        关键词：人民币汇率；主要影响因素；回归分析；建议

        一、引言

        汇率最开始产生的目的，也就是在对外贸易中方便人们结算而已。然而，时至今日，在经济金融全球化的大背景之下，汇率已不仅仅是一种结算工具，它渗透到我们经济生活的方方面面。金融危机以来，西方发达资本主义国家、国际经济金融组织、甚至新兴市场国家都发出了逼迫人民币升值、制裁人民币的声音。本文正是在这种大背景下，通过分析影响人民币汇率的因素，来用数据说明人民币是否应该升值。

        二、文献综述

        （一）从长期因素和短期因素的角度分析

        易纲和张磊（2008）认为影响人民币汇率的主要因素表现为长期和短期两方面。长期因素决定汇率的基本走势，主要有：经常账户余额、通货膨胀差异以及经济增长差异。短期因素主要是在短期内影响汇率波动，主要包括利率、银行干预和预期因素。

        侯高岚（2009）也支持将影响汇率变动的因素分为长期因素和短期因素两类。不过，他认为在长期因素中，国际收支差额是影响汇率变动的直接因素，起主导作用。他认为在国际间资本流动规模不大时，是影响汇率变动的最重要因素。而随着国际间资本流动的快速发展，国际收支的资本和金融账户对汇率的影响越来越重要，贸易额的单独变动已经不能决定汇率变动的基本走势了。对于通货膨胀率和经济增长率这两个长期因素的影响，侯高岚与易纲、张磊持相同的观点。短期因素中，侯高岚认为除了利率、银行干预、心理预期这些影响因素外，投机活动同样影响汇率变动。

        （二）从其他角度分析

        单忠东、綦建红（2011）将影响汇率变动的因素分为经济因素、政治因素和心理因素。经济因素包括国际收支、相对通货膨胀率、相对利率、相对收入水平。前三项与上述几人持相同观点，唯一不同就在于相对收入水平是否影响汇率变动。单忠东和綦建红认为，如果一国的相对收入水平大幅度上升，另一国保持不变，那么该国社会总需求增长，会增加对外国产品的需求，从而拉动外汇需求。同时相对收入水平还通过利率间接影响汇率。心理因素就是指心理预期，政治因素指和银行的干预。

        Ming He Goh 和 Yoonbai Kim（2006）主要是利用均衡汇率模型进行分析，认为影响中国均衡真实汇率的主要因素包括消费支出水平、经济对外开放程度、长期生产率、投资占GDP的比例、货币在短期对均衡真实汇率的影响等。

        MGoldstein & NLardy（2006）从人民币的货币制度的角度出发，认为人民币现行的汇率是有管理的浮动汇率制度，且管理的程度较高，因而人民币汇率受中国人民银行在外汇市场上干预程度依然很大，人民币汇率目前仍然紧紧地钉住美元。所以他们认为人民币的主要影响因素是干预和美元的影响。

        三、影响人民币汇率因素的理论分析

        通常意义上的人民币汇率都是选取人民币兑美元的汇率作为研究对象，美元作为世界上最为坚挺的世界货币，其货币制度和、市场化程度、相关指标的市场化程度都是世界其他各国学习的典范，所以本文的所有相对指标都将选取美国的数据作为研究对象。

        （一）国际收支差额对人民币汇率的影响

        国际收支差额是影响汇率的最直接的一个因素，这源于汇率最早应用与对外贸易结算。由于中国主要靠出口和投资拉动经济增长的国家，因而国际收支的影响更是深远。在国际间资本流动规模还没有达到一定程度的时候，经常账户的余额就是影响汇率的最主要的一个因素。然而，在经济全球化的今天，国际资本流动的规模快速膨胀，已经出现了超越传统对外贸易的趋势，国际收支中的资本和金融账户也将成为影响人民币汇率的主要因素。国际资本流入，外汇市场上外汇供不应求，本币升值。所以本文将采用外商直接投资FDI作为变量，因为FDI，即资本流入对外汇的影响更为直接。

        （二）外汇储备规模对人民币汇率的影响

        外汇储备是由巨额贸易顺差、外国直接投资净流入、外国贷款、国际游资组成的，其变化主要是受国际收支差额的影响。而由于中国长期存在国际收支盈余，使得外汇储备的规模不断扩大。又由于中国管制的资本项目和强制结售汇制度的存在，庞大的外汇储备规模就代表更多的基础货币投放。货币供应量增加，人民币对内贬值。但是在外汇市场上，由于大量外汇涌入，外汇供大于求，使得外汇贬值，本币升值，即人民币对外升值。

        （三）相对通货膨胀率对人民币汇率的影响

        在纸币流通条件下，汇率从根本上说是两国货币所代表价值量的比值，凡是影响货币比值的，都能构成对汇率的影响。通货膨胀率正是影响货币币值的最重要的因素。不过，从购买力平价理论出发，通货膨胀率对人民币的影响并不是通过绝对值所体现的，而是通过相对通货膨胀率决定的。当人民币相对其他货币通货膨胀率差额为正值时，人民币相对其他货币就发生了贬值。所以本文将选取中国与美国的相对通货膨胀率差异作为一个变量。

        （四）相对货币供应量M2增长率对人民币汇率的影响

        货币供应量（我国用M2表示），会影响一国货币的购买力。当流通中的货币增加时，货币购买力下降，就会发生贬值。但是对内贬值并不能构成对外的贬值，这从2009年以来，国内通货膨胀率不断上升，而人民币汇率也不断上升可以看出。所以M2并不能单独决定人民币汇率，必须结合外部资金流入的情况来定。不过，货币供应量是相对的，本国的增长率的影响是一方面，更多的是相对M2增长率差异的影响。所以本文将选取中国和美国的M2增长率差异作为一个变量。

        （五）相对工业增加值增长率对人民币汇率的影响

        工业增加值对人民币的影响通常表现在长期的影响上。当一国经济长期保持增长，国民收入增加，一方面会提高对进口产品的需求，另一方面也会吸引国际资本的流入，从而在外汇市场上形成本币的供不应求，使本币升值。

        但是工业增加值增长率是相对的，只有中国比其他国家更能带给外国资本利益的时候，外国资本才会流入中国，而美国作为中国最大的贸易伙伴也是最大的竞争对手，通常都会被放在利益天平的两端来做比较。所以本文选取美国工业增加值增长率来作为变量之一，但由于美国的这项数据较为难获得，所以以美国的工业指数增长率来代替。

        （六）相对利率对人民币汇率的影响

        根据利率平价理论，当一国即期利率高于他国时，国际资本会流入该国，在短期内造成本币升值，在远期则发生贴水。从这可以得出，两国间的利率差异会影响汇率的变动。另一方面，一国利率的变化对汇率的影响还可以通过贸易项目表现出来。当该国利率上升时，意味着国内居民消费的机会成本增加，消费需求的下降，也意味着资金利用成本的上升，国内需求下降。国内总需求下降，国内市场供过于求就会转而瞄准国外市场，由此造成出口增加，进口减少，增加该国的外汇供给，使其本币上升，不过这一影响是短期的。当投资认为货币高估是，远期贬值在所难免。

        四、人民币汇率影响因素的实证检验

        五、结论

        （一）影响人民币汇率其他非定量因素的探讨

        除了以上可定量因素外，还有一些定性因素。比如说：（1）货币当局的干预：当外汇市场出现剧烈波动时，货币当局就有可能入市干预，保持汇率的平稳性；还有货币当局的货币对利率等的影响也很大。（2）外汇投机活动：外汇投机者为了赚取利差所进行的投机活动会导致外汇的波动，当外汇波动超过一定幅度就会对本国经济造成重大影响。（3）市场预期：根据行为金融理论，人们的心理预期会对人们的经济行为造成影响。（4）政治及突发因素：政治及突发因素会对经济、人们的心理预期产生影响，从而影响人们在的市场行为。（5）信息因素：信息不对称会影响市场的有效性、改变人的经济行为，从而影响汇率。

        （二）建议

        1合理控制货币供应量

        虽然M2对汇率的影响不显著，但是M2显著影响中国的利率水平。中国的M2增长率可以说，现在已经成为全球增长最快的了，所以一定要合理控制其增长。从控制的手段来说，央行新货币的印刷发行是一方面，外汇储备过快增长使得央行投入过多的基础货币也是一方面，央行要注意利用公开市场操作回笼货币，或者提高利率回收人们手上多余的货币，再者也要控制热钱的流入，随时监控，以防造成流动性过剩。只要合理控制了货币供应量的增长，通货膨胀也能在一定程度上得到遏制，这对国家经济的长远发展是十分有利的。

        2促进利率市场化机制的完善

        相对利率差异是影响人民币汇率的最重要的方面。以中美利差为例，美国的利率是市场化的利率，敏感性较强，可以反映市场的变化。而中国的利率是央行规定的，不仅是滞后的，而且并不能反映当前经济的发展变化情况，不是有效的市场指标。既然中国的利率是相对固定的利率，而美国的利率是随市场变化的，这样中美利差的波动就越来越大，这对人民币汇率的管理是十分不利的。因此为了管理人民币汇率，中国利率的市场化进程是必须的。而随着单款利率的全面放开，利率市场化迈出了坚定的一步。

        3加快人民币国际化进程

        人民币国际化，不仅会增加人民币的市场化程度，也能使中国的话语权上升，同时，人民币汇率当前的一些问题也能够避免，如外汇储备就可以回归合理化水平，央行也不需要投放大量的基础货币，货币供应量稳定也能促使利率保持稳定，有利于人民币汇率的稳定。上海自由贸易区中资本项目全面开放的试点，就是人民币国际化进程中的重要一步。

        参考文献：

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        [2] 侯高岚国际金融[M]北京：清华大学出版社，2009：23-34

        [3] 金雪军，王义中理解人民币汇率的均衡、失调、波动与调整[J]经济研究，2008，（1）

        [4] 单忠东，綦建红国际金融[M]北京：北京大学出版社，2011：153-1

        [5] 孙音人民币汇率影响因素分析[J]社会科学辑刊，2010，（2）

        [6] 唐东波人民币汇率与通货膨胀率的动态关系研究[J]经济科学，2008，（4）

        [7] 伍海华汇率波动的复杂性[M]北京：中国社会科学出版社，2009

        [8] 易纲，张磊著国际金融[M]上海：格致出版社、上海人民出版社，2008：79-80

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        [10] 张龙，王文博，曹培慎。计量经济学[M]北京：清华大学出版社、北京交通大学出版社，2010：92-209，317-358

        [11] Ming He Goh，Yoonbai Kim，“IS THE CHINESE RENMINBI UNDERVALUED？” Contemporary Economic Policy，2006（01）

        [12] MGoldstein & NLardy（2006），“China’s exchange rate policy dilemma”，The American Economic Review，96（2）：pp422-426

        [13] MGoldstein（2006），“Renminbi controversies”，CATO Journal 26（2）：251-266

        [14] Michael Parkin，“The Exchange Rate，the Balance of Payments and Monetary and FiscalPolicy under Regime of Controller Floating，”The Scandinavian Journalof Economics，vol78，no2（1976）：pp249-254