期货套期保值操作指引

期货套期保值操作指引

由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值的方式和效果也有所不同，下面卖期保值和买期保值两部分分别对白糖期货套期保值操作进行公析。

（一）卖期保值操作

［例一］假定2004年10月9日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心里作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨：

2004	白糖现货价格	白糖期货价格
10月9日	2780元/吨，库存现货	卖出3月合约2760元/吨
12月8日	2680元/吨	期货价格2630元/吨，平仓
结果	现货少卖100元/吨	期货赚130元/吨
	实际卖价2810元/吨

在10月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了12月8日，期货价格跌到2730元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨（2760-2630）。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。

进一步分析，在本例中，当时现货价格高（2780元/吨），而期货价格比现货价格低（2760元/吨），为什么还要卖呢？

套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货2780元/吨，期货才2760元/吨，但你对大势看跌（“重势不重价”），期货价格波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现货卖不动的情况下达到回避价格带来的风险。当然，如果期货价格下跌幅度较小，该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种情况下还可以选择实物交割，同样达到减少损失的目的。

从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充分证明，如纽约期货交易所（NYBOT）11号糖和伦敦国际金融期货市场期权交易所（LIFFE）的5号白糖期货、现货价格走势一致，国内主要农品期货的价格与现货价格走势也基本一致，这就为套保成功提供了前提。

［例二］2003年3月3日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1，120，000磅的原糖进口合同，合同价格为8.5美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305（2003年5月）合约上进行卖期保值操作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为6.5美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该国内贸易商将所持有的空头合约全部平仓，结果为：

2003	纽约原糖现货价	纽约原糖期货价
3月3日	8.5美分/磅(合同价)	卖出5月合约9美分/磅
5月7日	6.5美分/磅	期货价格7美分/磅，平仓
结果	现货亏损2美分/磅	期货赚2美分/磅
	实际买入价6.5美分/磅

从以上实例可以看出,该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。

如果该贸易商没有进行卖期保值操作,则他必须以8.5美分/磅的高价进口原糖，可能带来比较大的亏损（1，120，000*2=22440（美元））。

在签订合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该交易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的目的。

从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。

（二）卖期保值实物交割

1、卖期保值交割

套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为3000元/吨，而期货价格为3150元/吨，只要实现了交割，其价差150元是一定可以拿到的。尽管期货价格的变化，可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果只是看到期货与现货之间的差价，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套利。

期、现货价差计算：

（1）期货价格-仓单成本价=期利润

（2）仓单成本价=采购价①+成本（交易手续费①+交割手续费②+运输成本③+入库费用④+仓储费⑤+检验费⑥+资金占用利息⑦+⑧）

注：①采购价视各自的采购情况而定；②交易手续费和交割手续费由每家期货公司确定（交易所收取交易手续费是4元/手，交割手续费是1元/手）；③运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往反费用等；④入库费用是仓库要收的钱，白糖入库费用每年9月份由各交割仓库制定，经交易所备案后公告，自当年10月份执行。⑤只要您的货物在仓库，就要付仓储费，白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。⑥入库检验费。检验费用由质检机构制定，经交易所备案后公告。⑦利息。如果是自有资金，则此费用可以忽略不计。如果是银行贷款，则视贷款时限与利率决定；⑧计税价格是交割结算价，而非建仓价。这个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说，您可能多交税，也可能少交税。

2、交割地点

台果您要交割，就需要把您的货物运到交易所指定的交割仓库。具体以交易所公布为准。

3、交割流程

白糖仓单生成流程：如果需要交割，则先由您开户所在的会员替您向仓库（离您近和或您想入的仓库）申报，仓库同意后，就按20元/吨向仓库交纳预报定金。交定金后，仓库开出《入库通知单》。在制糖期内，广东、广西及云南三省（区）仓库开具的《入库通知单》有效期为十五天（日历日）。其它地区仓库开具的《入库通知单》有效期为四十天（日历日）。入库的货物预报定金退还，没有入库的货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实行标准仓单通用管理，货物入库经检验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。

交割之前仓单的使用：（1）可以将仓单在交易所质押其市值80%的资金（交易所规定不高于80%）。不过，这笔资金只能用于交易。质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如有10000吨（即1000张）仓单，可以抵押10000吨（1000张）期货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的1000手（10000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需要结束质押或抵押。

4、交割规定

白糖交割标准：

标准交割品：符合《郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准》（Q/ZDJ002-2005）（以下简称《所标》，）的一级白糖。替代品及升贴水：（1）色值小于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨；（2）符合《所标》的一级和二级（色值小于等于170IU）进口白糖（含进口原糖加工而成的白糖 ）可以交割。

某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当年11月份，且从当年8月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。

白糖交割规定：

白糖期货实行集中交割，最后交易日（即配对日）为交割月第10个交易日，闭市后，由计算机按数量取整、最少配对原则予以配对。最后交易日的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过会员服务系统确认《交割通知单》。最后交易日后的第二个交易日（即交割日）上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将标准仓单持有凭证交到交易所结算部，买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。

交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员，余款在买方会员确认收到卖方会员转交的专用时结清。的传递，余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。

交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。

持有标准仓单套保者必须在交易所规定的时间内提供。

另外，交易所还制定了期货转现货的交割方式。持有同交割月份的合约的多空双方之间达成的现货买卖协议后，双方通过会员单位共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应当持有多头部位，现货的卖方在期货市场应当持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。白糖期货的期转现既可以使用标准仓单进行，也可以不使用标准仓单。利用标准仓单期转现时，类似于仓单交割，买卖双方的期货部位平仓以后，其现货交收的货款要通过交易所进行结算。利用非标准仓单期转现时，买卖双方的期货部位平仓后，现货货款可以通过交易所，也可以不通过交易所进行。

（三）买期保值操作

例三：2004年12月1日广西南宁白糖价格为2690元/吨，某食糖购销企业与用糖企业按照当天价格签订了购销合同，需要在2个月后交运2万吨白糖，经过市场调研，该企业预期新榨季会减产，看好后市。为了避免损失，该企业决定在期货市场进行买期保值操作。假如当时近月合约RS503价格为2710元/吨，该企业集团在白糖期货市场买入期货合约2000手（2万吨）。春节过后，食糖价格果然启动，2月28日现货价格为3100元/吨，RS503合约期货价格为3210元/吨。该企业集团按照这一价格对所持有的2000张合约平仓。于是：

	南宁现货价格	白糖期货
2004年11月19日	2660元/吨，用糖企业需要现货	买入RS503期货合约，价格2730元/吨
2005年1月10日	3100元/吨	期货价格3130元/吨，平仓
结果	现化买价提高440元/吨	期货赚400元/吨
	实际成本3060元/吨

2004年11月20日买进3月份期货合约，价格为2730元/吨，到了1月10日，期货价格涨到3130元/吨，立即卖出“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，期货操作就赚了400元/吨（3130-2730）。但是，此时现货价格已涨到3100元/吨，由于期货赚了400元/吨，风险得到了部分回避，该企业成本比别人（如果别人也没买）低400元/吨。

在本例中，我们分析的前提是，该企业没那么多钱和相应的仓库库容。白糖期货只需要6%的保证金，可以用很少的钱来回避风险。当然，如果当初该企业有充足的资金在现货市场购买白糖，成本会更低。

进一步分析：

在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避比不回避强。因此，套期保值可以减少风险。

好处：用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当糖价果真上涨时，增加的购糖成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。

套保不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低，还要分析供求关系的变化以及由此引起的糖价走势，如果现货价格是2660元/吨，而期货价格是2730元/吨，只要判断现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时买了期货（价格虽比现货高），则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。

下面进一步强调一下买期保值必须坚持的原则：

买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业明年1月份需要新糖，而现在（9月份）市场上还没有新糖，您担心后期价格会上涨，则可以买进明年1月或3月份合约，而不能买入3月以后的合约。

白糖期货实行集中交割，即在最后交易日一次性配对，最后交易日之后的第3个交易日办交割手续。由于白糖仓单后可以就近提货，也可以持有仓单卖到远月合约上（这种情况要交仓储费）。

买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司每月需要1000吨白糖，可以选择不同的月份做买期保值，交易所白糖期货合约月份为1、3、5、7、9、11，白糖期货月份：1、3、5、7、9、11。期货市场有未来一年月份供您选择，未来的采购，可以通过不同月份分期进行，这样可以增加经营渠道。比如企业通过期货市场进行买期保值，可以采取到期交割，以实物交收的方式了结交易；也可以在已签订现货购销合同的同时，以对冲平仓的方式了结交易。这样，企业既不用担心买不到原料以致停工待料，又不必四处筹集资金，准备各种储藏工具如仓库等，可减少资金占用，降低经营成本。

买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要白糖（即现在没有白糖），那么通过期货市场买进，使自己拥有白糖（期货成为临时替代物）。或者食糖流通企业与用糖企业按照一定价格签订供销合同，但担心将来糖价上涨，那么通过期货市场买入套期保值。