股指期货论文-论我国股指期货的推出

论我国股指期货的推出

摘 要:股指期货在我国正式推出已两个多月。首先简述了我国股指期货的交易规则,介绍了我国推出股指期货的背景,从国际经济形势和国内经济形势进行了分析,接着简单描述了股指期货运行两个多月的情况,从成交量和成交金额来分析其交易情况,然后对股指期货推出的利弊提出了自己的看法,并解释了我国选择在此时推出的原因。 

　　关键词:股指期货;交易规则;利弊;推出原因  

　　1 股指期货交易规则简介  

　　所谓股指期货,就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。  

　　我国沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易,首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。沪深300指数期货合约在中国金融期货交易所上市交易,交易代码为IF,合约标的为沪深300指数,合约乘数为每点300元,报价单位为指数点,最小变动价位为0.2点,合约月份为当月、下月及随后两个季月。交易时间为上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:15,最后交易日交易时间为上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:00,每日价格最大波动为上一个交易日结算价的±10%,最低交易保证金为合约价值的12%,最后交易日为合约到期月份的第三个周五,遇国家法定假日顺延,交割日期同最后交易日,以现金进行交割,交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五,交割手续费标准为交割金额的万分之一。我国股指期货开户门槛为:自然人投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元;一般法人投资者申请开立时净资产不低于人民币100万元,申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。  

　　中国金融期货交易所对股指期货的风险管理有以下制度:(1)保证金制度,保证金分为结算准备金和交易保证金;(2)价格制度,分为熔断制度与涨跌停板制度。股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的正负6%,涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负10%,最后交易日不设价格;(3)限仓制度,同一投资者在不同会员处开仓交易,其在某一合约的持仓合计,不得超出一个投资者的持仓限额;(4)大户报告制度,投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的,投资者应通过受托会员向交易所报告;(5)强行平仓制度;(6)强制减仓制度;(7)结算担保金制度,结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额。变动担保金是指随着结算会员业务量的变化而调整的担保金;(8)风险警示制度,交易所认为必要的,可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公告等措施中的一种或多种,以警示和化解风险。  

　　2 我国推出股指期货的背景  

　　2.1 国际经济形势  

　　2008年9月雷曼集团倒闭,国际金融危机爆发,经济相继受到严重挫伤;2009年全球果断应对,制定和实施积极的财政和货币,经济探底回升;2010年美国经济增长或将略呈前高后低之势,而失业率高企和资源仍然严重过剩使通胀保持温和;欧元区经济增长将更为迟缓,仍有通缩风险;新兴市场经济复苏则遥遥领先,中印将表现突出;印度已经就经济的过快增长及通胀风险采取加息的货币;而希腊主权债务危机的爆发,使得其主权债务评级下降。因此经济的可持续性复苏任重而道远。  

　　2.2 国内经济形势  

　　对于中国来讲,2010年将是宏观经济在保增长和调整结构中艰难平衡的一年。工作报告表明,今年宏观重点指向增强经济增长内生动力。增强经济增长内生动力的主要途径是调整产业结构和缩小三大差距(收入差距、城乡差距和区域发展不均衡)。同时,经济复苏伴随的通胀风险渐行渐近,2010年前5个月CPI分别同比增长1.5%、2.7%、2.4%、2.8%、3.1%,通胀压力较大,市场加息预期较大。  

　　在这样的宏观背景下,变化成为今年以来市场关注的焦点,主要包括超预期的退出和不断出台的调结构。退出决定了市场的整体趋势,调整结构主导市场热点的形成。因此一季度周期性权重股在超预期的退出下遭到重创,拖累市场大幅下跌;受到调整结构刺激的区域、新兴产业中小盘概念股则成为市场热点,涨多跌少。由于国家对楼市的打压,使得房地产板块跌幅较大,而且现实中房价部分地区有所下降,楼市变得不景气。此外我国还于2010年3月31日正式启动融资融券交易业务试点。  

　　在此经济形势下,我国沪深300股指期货合约于2010年4月16日起正式上市交易,首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。  

　　3 股指期货的运行情况  

　　从4月16日成功上市,到5月21日IF1005合约和6月18日IF1006合约顺利实现平稳交割,股指期货市场总体运行平稳,市场监管严格,运行较为规范,初步实现了股指期货的“高标准”和“稳起步”。  

　　截至6月25日,沪深300股指期货日均成交246,272手,市场日均成交金额为211507.716百万元,市场价格总体表现良好。临近交割日,即将到期合约成交量逐步缩小,次月合约逐步成为主力合约,过度平缓、顺畅,交割顺利。下图即为2010年4月16日至6月25日(共47个交易日)的交易情况:  

　　从图中可以看出:4月份交易量较小,进入5月后,交易量开始放大,在5月末和6月初交易量达到高峰,之后有所回落并趋于稳定。  

　　股指期货市场运行呈现以下特点:从市场整体状况来看,市场运行中表现出的最大特点是比较理性、成熟。一是期现货价格基差较小,拟合度较高,没有出现价格爆炒现象。二是当月合约成交最为活跃,主力合约日均成交量占市场总成交量的95%左右,符合国际成熟市场基本特征。三是股指期货交投比较活跃,参与群体主要是商品期货市场的老客户,以及证券市场经验比较丰富的交易者,他们风险承受能力较强,参与比较理性。第二个特点是技术系统运行稳定,业务流程顺畅。两个多月来,开户业务平稳有序,交易运作正常,结算业务有效运转。第三个特点是风险控制有效,没有出现结算风险,没有执行过强行平仓、强制减仓等风险控制措施,市场运行平稳等。  

　　4 对我国股指期货推出的利弊分析  

　　对于股指期货的推出,大家意见褒贬不一。股指期货对股市的影响,原本就有个逐步深化认识的过程。沪深300指数期货上市以来,正好赶上股市调整,因此更加受到市场各方的高度关注。这主要是由于在股指期货推出的这段时间里,股市一直处于低迷状态,一些人把股市的这种状态归结为股指期货的推出造成的。其实,股市的这种情况一方面是由于国家宏观的调整,国家对于房地产市场的打压,使得房地产板块一直处于低迷状态;另一方面,人们的加息预期和市场的通货膨胀也使得股民无法准确判断市场走势,股市走势不明确;此外,境外市场的动荡,希腊主权债务危机的爆发,也在一定程度上对我国股市产生了影响。  

　　而且,从目前交易情况来看,股指期货市场规模还较小,投资者人数只有2万多,日均占用资金规模只有不到30亿元,与流通市值13万亿元、账户数1.4亿户的股票市场相比微不足道,构不成实质性影响,不可能牵动A股下跌。与此同时,目前股指期货市场的投资者以商品期货投资者为主,仅有少数来自证券市场投资者,不可能严重分流A股市场资金。因此,股市的这轮调整实际与股指期货关系不大,不能因为股指期货的推出正好赶上了股市的调整,而把股指期货当作是股市低迷的“罪魁祸首”。  

　4.1 积极影响  

　　推出股指期货,标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步,对于发育和完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义,是我国资本市场改革发展和发育创新的必然结果,也是提升我国资本市场服务国民经济全局能力的内在要求。  

　　首先,我国资本市场经过20年发展,规模已经很大,但在融资融券业务推出并被投资者广泛运用之前,我国股票市场因为一直缺乏做空机制,由于单边市场问题的存在,既有可能形成较大的金融泡沫,也有可能带来股市的暴跌,而股指期货的推出解决了“单边市场”问题。  

　　其次,股指期货作为基础性风险管理工具,最基本的功能就是套期保值规避风险。股指期货的推出有利于投资者规避股市系统性风险,增强证券市场活力,提高资产配置效率,无论在股市高涨期或低迷期都可以有投资获利的机会。我国股市的一个特点是股指波动幅度较大,系统风险较大,这种风险无法通过股票市场上的分散投资加以回避。开展股指期货交易,既可为股票承销商在一级市场包销股票提供风险回避的工具,又可为二级市场广大投资者对冲风险、确保投资收益。它不仅可以为机构投资者提供有效的风险管理工具,增加投资品种,能促进长期组合投资与理性交易,提高市场流动性,降低机构投资者的交易成本,提高资金的使用效率,有利于创造性地培育机构投资者,促进股市的规范发展;而且对于普通投资者而言,丰富了投资手段,使价值投资理念更加深入人心。  

　　再者,开展股指期货有利于促进股价的合理波动,充分发挥经济晴雨表的作用。由于缺乏风险回避机制,许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的,从而造成股市异常波动。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息,有利于提高股票现货市场的透明度;如果股票现货市场价格与股指期货市场间价差增大,将会引来两个市场间的大量套利行为,可抑制股票市场价格的过度波动。  

　　4.2 消极影响  

　　当然,股指期货作为一种金融衍生工具,在规避证券市场系统风险的同时也是一种投资工具,自然会产生新的投资风险。各国股指期货市场的实践都已证明,股指期货不仅交易量大,而且由于资金杠杆的作用,极具投机性,能够急剧放大投资风险。而且,股指期货推出后,会使一些机构博弈成为市场投资的主流,改变单纯在现货市场的博弈,使得机构博弈从现货增加到期货,风险与收益成倍的放大将体现出明显的优胜劣汰。  

　　4.3 推出原因  

　　关于股指期货在此时推出的原因,我认为这与国家有很大的关系。一方面是国家为了分散股市资金与楼市资金,将资金引向其他投资领域,另一方面也与融资融券的推出有关。首先,由于我国股市和楼市存在大量泡沫,必须将此泡沫挤出,才能有利于我国股市和楼市的健康发展。我们知道,资金具有趋利性,而股市和楼市的大量资金必须在其它领域有利可图的时候才会抽出,所以股指期货应运而生,它为投资者找到了新的投资渠道,既有利于国家的实施,也进一步完善了金融体系,可谓一举两得。  

　　其次,我国于2010年3月31日正式启动融资融券交易业务试点,融资融券业务推出最直接的作用是为股指期货的上市铺平道路,因为股指期货才是从根本上对冲市场系统风险、提高市场定价效率的关键。尽管融资融券业务会给券商带来新的费用收入,但也使券商在为客户提供服务时承担单边风险,尤其是遇到证券市场波动较大时,承担的单边风险可能远大于融资融券服务本身所取得的费用收入。所以在缺乏其他对冲工具的前提下,单一推出融资融券,对提供服务的券商而言是一把双刃剑,并不是纯粹的利好。而股指期货为融资融券业务提供了风险对冲最合适的金融衍生工具,有利于提升券商开展融资融券业务的积极性,并将其逐步发展新的盈利增长点。  

　　从海外金融衍生品市场的发展经验来看,融资融券和股指期货本身就是紧密相连,相互促进,共同发展的,融资融券使得股指期货反向套利成为可能,而股指期货又为融资融券保驾护航。融资融券业务的推出有利于市场交易机制的健全,更有利于扫清股指期货上市前的障碍,使股指期货的功能发挥更为充分,为股指期货上市奠定了基础。  

　　为了保证股指期货市场的健康发展,股指期货市场建设必须以严格控制风险为首要目标,有关机构要加强市场监查,同时要积极引导客户进行套期保值交易,逐步发挥市场功能。期待市场各方能够理解和善待这个市场,共同观察、共同培育、共同呵护好这个市场的成长。相信,股指期货的推出必将为我国金融市场的发展注入新的活力,增强我国资本市场的竞争力,最终也会得到市场的充分认可和积极评价。  

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