PTA期货分析报告

一、宏观概述

（一）全球经济震荡 新兴经济面临挑战

1、美5月数据意外下滑 欧元区现复苏迹象

美经济出现短暂回落，但前景向好。5月美制造业指数的意外收低，美元走弱，影响市场对美强劲复苏的判断，也会影响美联储退出刺激计划的步伐。不过美经济增长状况好转、经常项目赤字缩小和财政状况的改善，还是给予美前景强劲动力。

欧元区虽整体仍在萎缩区间，但复苏端倪出现。欧洲方面的最新5月制造业PMI从47.8上升到48.3，尽管数据仍处于枯荣线下，但欧元区已经出现摆脱一段时间来萎靡状态的迹象，而商业景气指数也似乎预示着第二季度欧元区制造业活动的萎缩程度缓和。

日本方面也是差强人意。因量化宽松造成资本市场超买严重，引起日经指数大幅下跌。且其货币暂时未能带动实体经济的有效复苏。

纵观国际主要经济体，总体来说复苏的前景光明，道路波折。加上全球的通缩迹象已经又一波宽松潮的刺激，经济在踉踉跄跄的震荡格局中缓慢复苏。

2、新兴经济体一并放缓经济增长步伐 中国未例外

全球主要经济体未刺激经济实行货币宽松潮，造成的流动性问题拉低全球收益率，引起市场对新型经济体债券等大抛售，再加上美元前期持续走强、美国债和大宗商品价格集体下行，对新兴经济体带来不利影响。

国内情况来看，5月制造业PMI指数终值低于50%，创8个月以来最低点，表明制造业7个月以来首度放缓。同时官方PMI和汇丰PMI的背离也使得市场对经济前景较为谨慎。5 月服务业PMI指数疲弱，二季度增长下行风险增加。房地产市场回暖以及层面将在三季度将营改增试点扩大到全国有助于提振未来服务业增长。

（二）美元指数出现反转 大宗商品继续低位徘徊

美元前期强势上行，但在新近5月数据意外下滑的背景下承压，美元指数出现大幅下滑，同时有望暂缓美联储的刺激退出计划。另外，略显好转的欧元区经济也为其进一步放松货币提供依据。各种预期的宽松将通过影响本国币值对美元指数的走势施加压力。

图1 美元指数走势图

数据来源：博弈大师

从大宗商品价格的表现来看，尽管美元今日走弱，CRB指数目前略有反弹但仍处于低位，大宗商品价格的走势对新兴经济体的负面影响已经显现，成为西方经济体发展的垫脚石。

图2  CRB指数走势图

数据来源：博弈大师

二、商品分析

（一）PTA期货的供求特性

1、原油价格影响——成本效应递减和价格方向变化一致性

PTA作为石化产业链比较下游的产品，其价格与原油价格变动的方向一致。

从历史价格走势来看，PTA很多次大的上涨行情都有原油大涨的带动，可以肯定的是原油价格的大涨必定对PTA行情产生较大的向上拉升作用，而原油价格的大幅跌落也会使下游产品市场人心涣散价格跟跌，PTA价格也会因失去成本的支撑而大幅下滑。两者在价格上总体存在极强的正向相关性是不容否认的。

但介于中间的传导过程较长（原油——石脑油——MX——PX——PTA），原油对其成本价格的影响作用偏小，并不能主导PTA价格的走势。

2、PTA期货价格的季节性

从表中可以看出，PTA一年中上涨概率超过50%的月数为1、2、7、12四个月，其中1月份和12月份的上涨动能较强且收益率较高。上涨概率低于50%的主要有3、4、5、6和8月等，其中8月份下跌动能最强，9月收益率为年内最低。

表1  PTA期货价格季节性统计分析

图3  PTA上涨年数和月度收益率

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

PTA价格的季节性波动，主要是由于纺织行业的季节性特征影响。2季度和4季度是纺织行业旺季，因为厂家一般在3-4月和9-10月举办订货会，4季度的订货力度最强，因此，12月份和1月份的涨幅最理想，而年初的库存量有时会影响到2季度的订货，因此，2季度的涨幅并不乐观。因此，在6月份，下游需求平淡使得PTA期价承压。但随后，会因为补库的原因，市场对PTA需求较旺，会出现小幅反弹。

（二）PTA产业链的供求分析

1、PTA上游产业——原油价格走高 PX六月价格稳中有升

（1）原油价格走高

美国原油库存一直在稳步上升，并在上周的前一周触及了1931年5月以来的最高水平。上周美国炼厂需求增加，且原油进口量下降了7%，推动原油库存扭转了上升趋势，上周美国原油库存下降630万桶左右，助推油价的高企。

图4 美原油期货走势图

数据来源：博弈大师

尽管大宗商品价格下行趋势会反映在原油价格上，但美经济中长期转为温和复苏会带动开工率和市场的需求，加快对原油的需求，支撑其价格。

（2）六月PX价格略有回升 后期产能释放压制价格 

由于PX是PTA的生产原料，两者相关性较高，特别是2012年以来，PX供应紧张，其价格走势甚至决定了PTA价格的变动。

5月下旬期间，国际市场上MX、PX价格保持震荡格局，PX仍供应过剩，目前尚未完全消化。同时进口量较同期增加。5月份PX合同价格也比4月份有所降低。进入六月PX随库存的消化出现价格回升。

图5  PX国际价格走势

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

不过未来几个月中国市场上新增PX装置的启动升温，预计亚洲以及其他地区PX市场对PTA价格影响和本身议价能力将有所减弱，但鉴于目前PX产能仍有缺口，其价格对现期PTA影响仍较大。

具体来看，中石油因雅安地震对其位于四川省的新PX装置(产能68万吨/年)进行安全检查，而将该装置的启动时间从5月延迟至6月或7月。目前，该装置并未有损害消息听闻。腾龙芳烃也计划在6-7月对其位于福建省的PX装置(产能80万吨/年)进行启动升温。后市PX市场行情依然有风险。

从上游的来看，PTA的成本价在原油价格上升和PX价格稳中有弱两者的博弈中趋于稳定，略有上升。

2、PTA的产能——总体供给稳中有增 价格偏弱

（1）PTA开工率整体提升 进口量有所增加

4月PTA低开工率去库存化顺利影响，5月中上旬PTA重心略有上移。随着PTA装置纷纷开工，整体负荷有所提高，开工率由4月底的不足50%上涨到了75%左右。国内产能处于释放过程。

从新近进口量来看，2013年进口量同比低于往年，对外依存度降低幅度较快，但年内呈递增趋势，近月进口额度均同比上升。

图6  PTA进口量和对外依存度

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

（2）现货价格偏弱

从价格的变动来看，国内；从各主要出口国的价格来看，北美和西欧的价格有所上升，但亚洲由于产能和库存的原因，价格继续下行。但总体来看，PTA的价格承压较大，整体偏弱。

图7  PTA现货国际价格

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

PTA本身的产能开工率创高，产能释放较大，增加库存，同时降低了其对外依存度，但不可避免对其价格增加压力。

3、下游需求——聚酯价格刚需补货支撑 纺织业

（1）聚酯刚需和补货支撑价格稳定

2009年以来货币环境的宽松、聚酯产业链经营环境的改善刺激投资快速增长。国内聚酯2011年~2014年投资将保持400万~700万吨/年增长，投资增速接近于消费增速的两倍。

在聚酯产能高增长同时，聚酯最大的子行业涤纶纤维，对未来PTA现有刚性需求及增量需求影响最大的还是涤纶长丝子行业。

受国际油价上涨以及星期一刚需补仓因素支撑下，近日涤丝市场报价维持平稳，但是涤丝市场交易气氛处在一般状态，批量性交易几乎没有，实际成交价以双方商谈为主，聚酯纺工厂让价出货普遍存在。目前由于下游布市步入淡季状态，下游企业采购仍然较谨慎，缺乏购买力支持涤丝行情并不乐观。

图8 代表性的长纤价格指数

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

（2）纺织业景气指数上升 贸易壁垒影响市场占有率

纺织至关重要的国际市场需求形势较上年有所改善。数据显示，纺织国际订单指数持续增长，出口规模有所扩大，纺织品服装外贸指数和总市场景气指数均有所上升。服装市场需求的持续回暖，有望增强对上游原料的需求和价格支撑。但不可忽视的事实是由于上游原料价格因素和贸易壁垒等使得我国服装的市场占有率下降，国际竞争力减弱，可能会对上游PTA的库存消化有所影响。

图9 服装出口指数和景气指数

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

从下游的需求来看，聚酯刚需和纺织业景气的回升都对PTA产能有所需求。但目前即将步入需求淡季，下游企业采购意愿谨慎，后市看PTA的市场消化能力并不乐观。

4、基本面小结

从整个基本面来看，近期原油价格回升和聚酯刚需，PTA价格短期存在支撑因素。但较长周期内，PX产能过剩，未来稳中走弱的可能性较大，且PTA装置负荷回升，下游消费进入淡季等不利因素叠加，PTA后市偏于弱势。

三、技术面分析

TA1309整体震荡上行，多空力量博弈激烈，从成交量和持仓量的表现来看，期价面临8000和8250两个压力位。目前来看，短期内期价还处于震荡上行通道，后期走势关键要看8000上方的表现，以及8250的压力情况，且下行概率较大。

图10  TA1309期货走势图

数据来源：大智慧金融终端，泰月研究

四、交易策略

从PTA的基本面来看，PX供略大于求，PTA装置负荷回升，下游聚酯刚需增加前期PTA去库存化的速度。但目前下业即将进入需求平淡期，PTA后市产能释放压力较大，其价格下行概率较大。从技术面分析来看，尽管前期PTA一直处于稳步攀升，但期间多空力量对比激烈，多头并未占据完全主动。且目前8000的压力较大，可以在此建仓以期把握未来行情。

（一）二季度后期弱势的局面已经可以预期，PTA期价后期反转的概率较大，鉴于此，第二季度和第三季度操作策略是轻仓持空，预计期间有一次较好的换月机会。

（二）第三季度来看，下行概率更为大，但具体走势要看7月的信息支撑。

（三）建议目前价位持有TA1309或者TA1401空单，仓位控制在20%，目前暂定为7500，持有期为一个月，全部操作到9月份结束，新的目标价位根据7月份的数据来确定。

（四）因振幅有限，本次交易策略未明确提示投资者分步建仓，耐心投资者可以分批建仓

但这同样会付出部分机会成本。

（五）止损线设在8300，预计止损可能性较小，最大风险率为2.1%，预计第一阶段收益率为3%，总体收益目标为6%。

（六）风险承受力高的投资者可以适当提高建仓价位以提高机会把握率，但建议不要提高仓位。