我国股市投机性分析

我国股市投机性分析

姓    名                  

专    业      金融学      

学    号                  

入学时间    2011年秋     

指导教师                  

日    期 2013年10月16日

成    绩                  

中文摘要与关键词…………………………………………………………………I

[摘要] 投资与投机是相对的概念，只要存在股市，那么投资于投机并存就是一种常态，两者相互依存，在一定条件下还会相互转化，但过度投机对市场有着巨大的破坏性。因此，加强对股市的规范和引导对我国股市来说必不可少。在制定相应来抑制过度投资时，可以参考国际上成熟的股市已有的标准化的法律制度。近年来，我国通过不断完善相关法律体系，建立信息披露制度，特别是对股市的干预，使得我国在抑制股市过度投机方面取得了一定的成果。

[关键词] 投资；投机；股市

我国股市投机性分析

一、绪论

（一）理论研究背景

1990年我国股市成立，在短短20余年里得到了较快的发展，目前已有一定的规模。然而，我国股票市场从成立之初，过度投机始终是股票价格大起大落的重要因素。我国经济高速发展为社会积累了大量财富，同时也包括巨额金融资产。特别是我国积累的大量的外汇储备，使得人民币成为升值资产，引得国外游资纷纷通过各种途径进入我国股票市场。这极大地加重了投机行为，并直接导致2007年中国股票过度繁荣，股票指数飙升，而2008年的次贷危机又使我国股价暴跌。投机如何影响股票价格，特别是国际热情的流入流出如何造成股价波动，成了研究的热点。

（二）研究的理论与实际意义

 自1991年沪深证券交所建立以来，我国现代化的股票市场从无到有，从小到大，不断成长着，法律法规不断完善，交易制度日趋规范，股民素质也日益提高。但不可否认的是，我国股市和西方发达国家相比还是存在很的差距。特别是我国股票市场效率低下，高投机性加大了市场波动，是阻碍我国股市发展的因素之一。可以说，中国股票市场的混乱与广大投资者的非理性行为、市场存在过度投机存在着密切的联系。因此研究中国股票市场的投机行为及成因，有助于指导投资者进行理性决策，为提供建议，并且为以后的学术研究打下基础。

（三）国内外研究综述

 国外因股市发展早，对其的研究也比国内成熟。国外针对股市投机性的研究主要在20实际中期。早期的研究主要从人性、投机动力和投机情绪出发去分析投机行为产生的原因，并发现大量非理性投机者的存在是导致市场不完全有效的原因所在。接着，又有学者从金融视角去解释投资者的行为，他们质疑理性人和有效市场竞争两大假设，提出了行为金融学，并从个体行为以及产生这种行为的心理动因来解释金融市场的发展，并力求建立一种能反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述模型。

 国内对股市投机方面的研究始于上世纪90年代，主要集中在对现状的描述、评估、成因以及对策的提出。郭其林（1994）指出过度投机是中国股市异常波动的症结所在[1]。在此基础上有学者采用具体指标来分析我国的股市投机程度。赵永亮（1999年）采用了市盈率、换手率、股指波动性、市净率、成交量波动五个指标衡量中国的股市，结果证明我国在1993-1995年期间存在过度投机[2]。刘光彦（2004）认为我国股市具有周期性、波段性、资金推动性、性[3]。熊银春（2012）从我国股市与成熟市场市盈率和换手率不同，论证了我国股市存在投机过度[4]。关于我国股市过度投机的成因，不同的学者也从不同分析角度提出了自己的观点。乔桂明（2004）提出我国股市是“市”，股价的波动很大程度受制于的市场干预[5]。不同学者从行为、上市公司、投资者等的角度提出解决我国股市高投机性的对策。郑晖（2004）从我国股市搞投机性成因入手，提出对策，包括改善上市公司经营、发展环境；改革现有股权结构；完善上市公司的监管；提高上市公司的经营管理水平[6]。薛睿（2012）从制度与行为之间互动的关系出发，探讨股市中投资者过度投机行为的成因[7]。

二、股票市场的投资与投机

（一） 股票市场的概念与分类

 股票市场是已经发行的股票转让、买卖和流通的场所，包括交易所市场和场外交易市场两大类。股票市场是一个投机者和投资者都活跃的地方，能够反映一个国家的地区经济状况和金融活动情况。

 根据市场的功能划分，股票市场可分为发行市场和流通市场。发行市场又称为一级市场，是股票发行进行筹资活动的市场。它为资本需求者提供筹集资金的渠道又为资本的供应者提供投资场所。发行市场通过发行股票把社会闲散资金转化为生产资本，有实现资本职能转化的功能。流通市场又称二级市场，是已发行股票进行转让的市场。流通市场联系股票持有者和新的投资者，它为股票持有者提供随时变现的机会，又为新的投资者提供投资的机会。

 发行市场是流通市场的基础和前提，流通市场又是发行市场得以存在和发展的条件。发行市场的规模决定了流通市场的规模，影响着流通市场的交易价格。没有发行市场，流通市场就成为无源之水、无本之木，在一定时期内，发行市场规模过小，容易使流通市场供需脱节，造成过度投机，股价飓升；发行节奏过快，股票供过于求，对流通市场形成压力，股价低落，市场低迷，反过来影响发行市场的筹资。所以，发行市场和流通市场是相互依存、互为补充的整体。

（二） 投机对股票市场的作用

投机用于股市，是指对股票未来价格预期的一章活动，实现预期价格，寻找时机，适时地买入与卖出，从中赚取差价从而获利的行为[8]。投机是把双刃剑，适度投机对于股票市场来说十分必要，然而过度投机就会对市场产生极大危害。

1.适度投机对市场的促进作用 首先，适度的投机是市场正常运转的润滑剂。投机者以追求价差收益为目的，低价买进高价卖出，这种短期交易行为能够调节供求关系，增强市场流动性，维护股市的筹资融资功能正常运转。

其次，适度投机能缓解价格波动。在一些股票市场成熟的发达国家，杠杠操作是被允许的。当投机者认为股票市场价格偏低时，投机者会通过买空或利用自己的资金买入等手段使得股价回升；当价格偏高是，投机者会大量卖出，或卖空，是股价回落。这在一定程度上避免了大幅波动现象的发生[9]。

2.过度投机的危害 过度投机是指以全部的资金、有价证券等投入于高风险行业，例如证券、期货、期权、杠杆交易等，由于这些交易往往因市场的变动而导致有价证券的贬值，或由于头寸的方向不对，需要更多地追加保证金，若保证金无法补充，因而导致被强行平仓并导致严重损失。过度投机危害极大，具体说来包括：

 扭曲资源配置。股票市场具有筹融资的功能，能促进资本的合理流动，提高资源利用效率。但是过度投机却会导致逆资源配置的结果。交易市场的投机行为带来的高收益会导致社会资金从社会经济中的生产流通等实质性环节进入非生产性的交易市场，从而造成实质性经济领域资金短缺和证券交易市场游资过剩[10]。

 扭曲市场。股市本身具有推动改革的作用，但如果投资过度，交易市场能为原始股持有者带来丰富的收益，促使企业竞相上市，将工作重心偏离改制，并且一旦改制之后，企业又可以在股市“圈钱”，进入恶性循环的怪圈，股市市场的功能被彻底扭曲。

 助长“寻租”。“寻租”是寻求经济租金的简称，是指为了获得和维持垄断地位进而攫取垄断利润，所从事的一种非生产性寻利活动。在股票市场上，由于权力资源的垄断性，在过渡投机机制下行程的高收入没有与高风险相适应，这将导致，股市中的权钱交易和违章操作。

 套牢“”。“”即是国际或者集体的钱款，这些钱的真正拥有者是13亿中国人民。庄家或者替庄家操盘的人，可以在用公有资金拉升股价之前，先用自己的资金在地位建仓，待公有资金拉升到高位后，个人仓位率先卖出获利。然而股市上大家套来套去，最终套的是，受损的是13亿中国人的利益。

 此外，过度投机还会扩大收入差距，加剧分配不公平，并能恶化社会风气，使国民的投机心理泛滥。

（三） 投资与投机的关系

 黄长征（2003）认为“投机是一种试图通过交易对象短期价格的波动，谋取买卖差价中高风险的经济行为。”[11]在西方经济学理论里，投资主要是指人们对有价证券、证券期权或证券期权进行买卖的行为或者其所运用的资金。

 综合说来，投机实际上也是一种投资，但区别于一般投资，这种投机性的“投资”不要求获得红利支付，而在于获得资本得利，即投机者期望从股票价格上涨中获利，而不在乎能否获得红利支付。由此看来，判断一个人是投资还是投机，关键在于他的动机。

 但是随着股息、分红的收益率低于银行利息收益率，也就是说主导投资动机的前提消失了，投资的意义也就没有了，与此同时，股价的波动反而能带来远高于股息、分红的收益，那么原来的投资行为也就变成了去获得资本利得的投机行为了。所以说单纯地区分投资与投机已经没那么重要了，而把握投机和过度投机对理论研究来说反而更为重要。

三、我国股市投机现状分析

一般来说，换手率、市盈率和波动性等指标能反映出股票市场的投机性强弱。本文将从这三个指标入手描述我国股市投机的现状。

（一） 高市盈率

市盈率是指在一定时期内，股票价格和每股收益的比率。即：市盈率=股票市价/每股净利润。这里每股净利润指的是最近一期的会计年度的税后盈利。在公司盈利不变的情况下，市盈率高低取决于股票价格。一般说来，市盈率高的股票其公司的预期利润增长率也高。所以，高市盈率可以反映投资者对公司未来盈利情况持乐观态度，另一方面，这种高市盈率也有可能源于投机行为，因为追涨式投机行为会使股价严重偏离其基本价值。因此，市盈率在一定程度上能反映股市投机程度。

（二） 高换手率

 换手率又称周转率，是指在一定时间内，股市上股票转手买卖的频率，能反映股票流通性强弱。其计算公式为：换手率=成交股数/流通股数*100%。

 股市作为一个流通市场不可避免具有一定的换手率，换手率可以用来衡量一个市场的投机程度。如果股票持有者是在进行长期投资，持有期长，换手率就低；如果股票持有者是进行投机的话，持有期短，交易频率高，换手率就提升。

 有关学者研究表明成熟的股市换手率在30%-60%之间，最高不超过100%，而我国的换手率长期高于100%，在1997年达到1431.26%，2007年换手率又高达近1000%，并且直到2011年后才维持在200%左右水平。可见我国股市投机过度。

（三） 股价指数波动幅度大

 股市波动往往反映了市场投机，股市的大幅波动会增加投资者的心理负担，这促使他们进行短期的投机行为，而短期投资行为又会反过来作用于股市，使得波动变大，从而形成了恶性循环。

如表：

上证

究其原因，很大程度上是因为我国缺少卖空机制。在我国的交易机制下，投资者的行为具有趋同性，股价上涨时，具有投机企图的投资者追涨，这是下跌预期无法通过卖空体现出来，市场的下跌预期也无法通过卖空体现，从而使得市场的群体效应又使股价上涨的预期进一步得到加强，估计进一步上涨。当股价足够高时，投机者获利减持，又会使股价急剧下跌，这样投机行为就不但不会稳定股价相反会加剧股价的波动。

四、遏制我国股市过度投机的对策

（一） 国际成熟股市抑制过度投机的做法

我国投机过度主要还是因为股市发展年限短，很多地方需要向国际成熟的股市学习，在他们从不成熟走向成熟的过程中积累了很多的经验可供学习。

为了防止过度投机，国外成熟的股票市场上市公司分红和股息率较高。这样上市公司盈利后能回馈给投资者，就算股市下跌，投资者也不用过于着急，从而很大程度上了追涨杀跌的行为，在一定程度上避免了过度投机。

此外，成熟的股市往往有做空机制，在不允许做空的市场条件下，当投资者预期股价将下跌时，他唯一的理性操作选择就是抛出相应股票，空仓等待。做空机制的存在，可以使股票市场和期货市场一样，一方面，投资者可以运用做空机制对资金进行套期保值，从而化解投资风险，增加资金的安全性；另一方面，投资者也可以“主动出击”，从而获取股价下跌可能带来的收益。

在以美国为代表的国家还有做市商制度，即由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商能保证市场进行不间断的交易活动，提高市场的流动性，并且能有效稳定市场，促进市场平衡运动。做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以衡量自身风险和收益的基础上形成的，投资者在报价基础上进行决策并反过来影响做市商的报价，这能最大化地逼近实际价格对抑制过度投资有极大的帮助。

（二） 我国应对过度投机的对策建议

1.推行强制现金分红、区别对待制度 推行现金分红能很好抑制投机行为，使得投资者回归理性投资，增强股市吸引力，在强调股票市场融资功能的同时，用制度保障上市公司对投资者的合理回报。因为分红不仅是上市公司的责任，还能促使市场进行诚信的良性互动。同时，对上市公司的分红也要根据实际情况区别对待，对盈利公司要强制分红，而对盈利情况过差的公司要有完善的退出机制。这样才能保证整个股票市场的有序。

2.推出信用交易制度，完善市场做空机制 世界上多数的资本市场采取了信用交易制度，我国因制度上设计得不够合理，难以规避风险，因而实施了一段时间后又停止。信用交易制度能为投资者提供多样化投资机会和风险回避手段，还能通过杠杆效应提高投资者盈利能力。当投资者看跌时，可以通过做空来锁定投资收益，回避风险。做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。做空能够增强市场流通性，保证股票平稳运行，同时提升股票融资效果，便于证券监管的间接化、弹性化和科学化。

3.形成做市商制度 成熟的股市，坐庄的是明庄，要接受监管，即时披露信息，而我国的庄家都是暗庄，他们缺乏监管，通过低价买入高价卖出获取高额利润，并且相关信息美誉得到披露，使得散户只能在信息不对称的情况下盲目跟庄，使整个市场都受到了庄家的操控，内幕交易经久不衰。做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。而一旦形成做市商制度后，做市商就可以进行与其他投资者相反的操作，维持股价的稳定，降低市场泡沫，具有价格发现功能，矫正买卖指令不均衡现象，抑制价格操纵，从而避免过度投机。

4.投资人员应树立正确的投资理念 我国股市投机性强很大一部分原因是参与者的投资意识存在偏差，很大程度上是盲目跟风，极容易放大投机效应。加强对投资者的教育，宣传正确的投机理念，才能从根源上解决高投机性的问题。

5.加大监管力度 为了能够提升监督的有效性，可以通过一套对监督者的激励制度设计来保证监管的质量，从而能够确保股市有序发展，不陷入一个恶性循环。可以实施的做法是加大监管者不利监管所应承担的风险和成本，从而促使监管者认真履行职责。然而真正想做到提升监管力度，必须首先解决有法可依的问题，完善我国相关的法制建设，优化股市环境，从而使我国股票市场健康有序地发展，达到西方成熟股票市场的程度。

结论

都知道中国股市是市，也是投机成风的市场。在管理层不断强化价值投资的今天，这种投机之风仍然盛行。这种投机不仅体面的上涨非理性上，也体现在下跌非理性上。尤其是市场已经明确估值区间和底部区间时，机构利用资金优势抛盘指数就是一种投机。本文通过对我国股市投机性分析，试图展示我国股市上存在的问题，并在前人研究的基础上提出具有实践性的建设性意见。本文首先系统综述了前人有关股市波动的研究，为研究建立了理论基础。随后对股票市场的投资现状进行了阐述，重点介绍了投资与投机的联系及区别，这个过程中完成了对投机的界定，从而进一步分析了我国股市投机的具体体现形式。针对现阶段我国股市存在的问题，笔者参阅了国外成熟的股票市场的做法，结合之前所学知识，在自己的能力范围内提出了具体的应对策略。

[参考文献] 

[1]刘仁和．《中国股票市场的系统风险与回报研究》．中国经济出版社．2008.6（1）．

[2] 何诚颖.《中国股市的逻辑》.中国财政经济出版社．2010.7(1).

[3] 曹立.《证券的逻辑》．中国经济出版社．2011.11(1).

[4]熊银春.投机的利弊及中国股市过度投机现象成因分析.商情.2012(27).

[5] 乔桂明．中国股票市场“市”之博弈分析．经济科学.2004(2).

[6]郑晖.我国股市的高投机性探源.科技情报开发与经济.15(6):102-103.

[7]熊睿.中国股市高投机性的制度机理研究.沈阳工程学院学报,2012(8).

[8] 陈雨.我国股市投机性研究.成都：西南财经大学.2004.

[9]张玖丽.中国股票市场投机行为研究.长春：吉林大学,2010.

[10]万照,王真. 股市过度投机的六大危害. 经济工作导刊. 2001(14)：12.

[11]黄长征．投机经济学．中国社会科学出版社出版．2003．9.

致 谢

本文是在指导老师的热情关心和引导下完成的。写作过程中，老师多次询问研究的进程，提出了很多宝贵的建议和意见，帮助我开拓研究思路，使得我能够克服种种困难，顺利完成此次论文的撰写。在写作快要完成时，老师很耐心地提出修改意见，让我对论文课题的理解更加深入，在此表示衷心的感谢。同时还要感谢学校的老师和同学，是他们的默默关怀和帮助，使我能够顺利完成学业。

最后，衷心地感谢在百忙之中评阅论文和参加答辩的各位专家、教授！