ETF实用手册

ETF应用篇…………………………………………………………………………………………1

1．  ETF投资应用主要表现在哪些方面?……………………………………………………… 1

2．  如何利用ETF实现股票再投资?……………………………………………………………1

3．  为何ETF是实现长期投资的有效工具?……………………………………………………2

4．  如何利用ETF实现长期投资组合的积极管理?……………………………………………2

5．  如何利用ETF实现组合配置的核心／卫星策略?…………………………………………3

6．  为何利用ETF可以高效实现组合的现金管理?……………………………………………3

7．  如何利用ETF进行短期投资与波段操作?…………………………………………………3

8．  在海外市场，如何通过ETF来建立组合的多空或对冲指数敞口?………………………4

9．  如果未来我国融资融券推出，能否利用ETF作为对冲工具?……………………………5

10．   利用ETF可以进行哪些类型的套利策略?………………………………………………5

11．   举例说明ETF常规套利的操作?…………………………………………………………5

12．   如何进行ETF事件套利?…………………………………………………………………6

13．   举例说明ETF事件套利的典型案例一一卖空停牌的股改股票?………………………6

14．   举例说明ETF事件套利的典型案例一一买入停牌的股改股票、套取权证?…………6

15．   举例说明ETF事件套利的典型案例一一卖出手中持有的停牌股?……………………7

16．   如何利用ETF实现T+0交易?……………………………………………………………8

17．   如果未来融资融券、股指期货推出，如何利用ETF与股指期货实现套利?…………8

18．   如果未来融资融券、股指期货推出，还可以利用ETF进行哪些策略?………………9

1．ETF投资应用主要表现在哪些方面?

ETF既具有指数基金的所有优点，又兼有单支证券交易灵活的特性。它不但具有风险分散、费率低廉的优点，更是一个可以灵活应用、适合于多种投资目的的投资工具。这些特点决定了它作为一种优质投资工具被广泛应用的潜力。

ETF近几年在全球市场能够迅速备受各类投资者的青睐，其根本原因在于ETF能广泛应用于投资管理、迎合各种投资和交易的需要，尤其在证券组合管理上，因而深受各类投资者的热衷，无论长期或短期投资者、机构或个人投资者。

利用ETF可以进行非常丰富的交易策略。一方面，利用ETF实现股票再投资、长期被动投资、长期投资组合的积极管理、组合配置的核心／卫星策略、组合现金管理、短期投资与波段操作的择时工具、各种套利策略(常规套利、事件套利、T+0交易等)。

另一方面，如果未来融资融券、股指期货推出，套利策略将更为多样。既可以利用ETF与股指期货实现套利策略，又可以实现资产配置、多空头、市场中性、避险策略等策略。

2．如何利用ETF实现股票再投资?

投资者可以将手中持有的一篮子股票转换成ETF，实现股票再投资。投资者既可以在ETF发行阶段利用一篮子股票认购ETF，也可以在ETF上市后在二级市场申购ETF，从而通过ETF实现股票再投资。

在ETF认购阶段，如果投资者手中持有指数成分股中 的任何一只成份股、或部分成分股组合，而且认为该股票组合的未来走势可能弱于指数走势，就可用于认购ETF。这样，投资者在不增加额外资金的情况下，将手中持有的预期走势较弱的股票，转换成ETF指数基金，从而达到改善资产的流动性与风险收益特性的目的。投资者可采用网下股票认购(通过发售代理机构)以股票认购ETF。

对于已上市的ETF，投资者可以通过申购，将ETF标的指数成分股转换成ETF。例如，在预期指数将上涨、而个股选择难度增大的阶段，对于手中已持有的指数成分股组合，可以将所持股票转换成ETF。由此，投资者在降低了个股买卖的品种选择与时点选择的难度、降低了交易成本的同时，获得了指数投资的好处。

3． 为何ETF是实现长期投资的有效工具?

由于ETF基金代表一篮子股票组合，因此与投资个别股票相比，投资ETF基金能提供多样化的投资组合。证券组合投资多样化和有效市场假设是现代证券组合理论的两大基石。该理论及实证研究表明，多样化投资能显著降低投资的个别风险(由个别股票带来的风险)，从而使整个组合接近市场系统风险(而市场系统风险是无法降低或消除的)。如果我们相信市场是充分有效的，那么投资者的最佳投资选择应该是整个股票市场。

从美国等市场长期统计数据来看，只有20%左右的主动投资型基金的收益率能够超过指数型基金，其中又只有10%左右的主动投资型基金比指数型基金的收益率多1%，而比指数型基金的投资收益率高3%以上的主动投资型基金还不到0.5%。这是因为指数型基金采取被动投资策略，换手率低，交易费用、管理费用和托管费用都比主动投资型基金要低得多。

ETF产品的崛起是20世纪70年代问世的指数基金的延续，90年代后期ETF的迅猛发展也与美国大多数主动型基金难以战胜市场有关。与其他类型的指数基金相比，ETF跟踪指数更为紧密，跟踪误差更小，独特的实物申购赎回机制，有助于降低ETF基金的运作成本。ETF的管理费用在所有类型的股票基金和指数基金中是最低的。因此ETF比较适合希望获得市场稳定收益的长期投资者。

4． 如何利用ETF实现长期投资组合的积极管理?

虽然ETF基金本身是一种被动型的投资组合，但是它同样可以应用于积极型的投资战略。投资者投资于一只或几只ETF，可以采取简单的买入持有策略，让组合被动地跟踪基准。但是，投资者也可以选择在不同市场阶段积极地调整组合，这主要通过调整组合中不同类型与风格ETF的权重、仓位实现，从而实现投资组合风险收益特性的改变。以上证50ETF、上证红利ETF、中小板ETF的简单组合为例，如果投资者认为未来一段时期大盘股的走势强于小盘股 ，就可以减少中小板ETF的权重而增加50ETF的权重。如果投资者认为金融股的相对走势可能弱于资源类股的走势 ，则可以增加上证红利ETF的权重而降低其他ETF的权重。目前A股市场已发行了6只ETF，未来随着ETF品种的增加，投资者利用ETF实现积极管理将更为便利 。操作上，可以在一个由ETF构成的核心组合基础上，再利用各种不同的风格、板块ETF来体现投资者对市场的预期。

从海外市场来看，由于市场上ETF品种丰富，多样化投资体现在具体的行业、投资风格和国家地区市场。投资者可以实现股票／债券、大盘／小盘、成长/价值、不同产业、不同国家或地区市场等各种类型的ETF投资。在成熟的西方市场，对于投资者而言，资产组合配置的投资意义远远大于选择个股，而各类ETF为资产组合配置提供了高效率的捷径，这种  高效性表现在操作简便、成本低、产品品种多样等方面。这样，投资者在进行资产组合配置时，无须在市场上购置大量股票来代表某一类别的资产，而通过选择各类相关的ETF就能达到目的。各类ETF使投资者在行业、风格、国际化投资等投资策略方面起到了省时省成本的效果。

5.如何利用ETF实现组合配置的核心/卫星策略?

一个稳健的、长期的投资组合需要持有一组核心股票作为投资的基石来降低整体投资组合的风险，这就是核心／卫星的资产配置策略。即，指将组合中的资产分为两大类分别进行配置，其中核心资产跟踪复制所选定的市场指数进行指数化投资，以获得该指数所代表的市场组合的收益；其他资产采用主动性投资策略，以捕捉市场各种各样的投资机会，实现组合风险收益的最佳匹配。例如，将总资产的60-70%投资于ETF作为核心资产，以保证投资组合中的大部分资产可以跟踪指数表现，而其余30-40%的资产用于主动选股。核心卫星的投资组合既可减小风险，又可通过积极投资以实现较高收益，因此成为国际流行的资产配置策略。目前，核心／卫星配置策略在国际上日趋流行。美国的先锋集团(Vanguard)对中等客户确定的资产配置策略大体是49%采用指数化投资，51％采用主动性投资。而欧洲采用该种配置策略的资产比例也由1995年的5%上升至200 1年的15%。

6.为何利用ETF可以高效实现组合的现金管理?

在一个证券组合的投资管理过程中，由于种种因素会不断有额外的现金产生。同时，即使在投资方向或资产类别已经确定的情况下，搜寻选择个股仍需要一定时间。对于通常以各市场指数作为业绩标尺的投资组合，如果投资者不将这些过渡性现金及时投放入股票市场，投资组合会面临踏空的风险，使投资组合的收益差于市场基准(这种由于持有过多的现金而导致的业绩不佳现象被称为"现金拖累")。通过将组合闲置的现金购买ETF，投资者可以将这部分最终用于股票投资的现金迅速股票化(EQUITIZATION)，从而避免了现金拖累的潜在风险。而在急需现金时，可以通过在市场上卖出ETF筹措所需的赎回资金，避免直接抛售组合中的基础股票。利用ETF管理组合中的现金，不会改变组合的投资目标，也不会增加组合的交易风险、交易成本和费用。股指期货也有现金管理的功能，但是其品种要远少于ETF，因此，ETF是投资者进行现金管理的相对有效的工具。

7.如何利用ETF进行短期投资与波段操作?

对于希望能够迅速进出整个市场或市场特定的一部分以捕捉一些短期交易机会的投资者，ETF是一个理想的工具。这主要是由于ETF具有低成本、高流动性、独特的双重交易机制、紧贴指数等特点，因此也逐渐成为投资者的“择时投资”工具，通过买卖代表整个市场的ETF来实施其对于市场的进退。在反弹与震荡阶段，对于善做趋势的投资者而言，可利用ETF进行一定的波段操作。在相对低点买入或申购ETF，在相对高点卖出或赎回ETF。ETF操作灵活，费率低于普通的开放式偏股类基金，投资者可以在阶段低点买入、阶段高点卖出，投资回报将高于普通的开放式偏股类基金。

8.在海外市场，如何通过ETF来建立组合的多空或对冲指数敞口?

投资者因对市场中某一行业或者某一板块因看空／看多的判断不同会建立不同的投资组合。但为了避免判断失误而导致投资损失，投资者还需要使用卖空或对冲等交易策略对投资风险进行规避。特别是在美国，由于美国ETF的卖空交易不受正点位的，因此，ETF的卖空与对冲等交易策略经常被使用。

比如，如果投资者看好日本股票市场，而看空英国股票市场，投资者就可以买进MSCI Japan iShares，同时卖空MSCI UK iShares；如果投资者看好S&P500指数，但同时又不看好科技板块，投资者就可以买进S&P SPDRs，同时卖空Technology Select SPDRs，在获得S&P 500指数敞口的同时，降低了科技板块的风险。此外，有些投资者还使用多／空策略  去挑选股票，以期获得更高的投资收益。比如将看涨的股票组成多方组合，再用等量的货币购买看跌的股票并组成空方组合。此时，如果投资者对科技、公用事业或能源板块的市场行情判断不准，投资者就可以通过买卖上述特定板块的ETF，以实现风险对冲。显然，ETF 既可以降低与该特定板块相联系的多方组合的风险，同时也可以降低与该特定板块相联系的空方组合的风险。如相对于一个集中持有科技股的净空方仓位，如果在公用事业或能源板块上的多方敞口过大，就会面临很大的风险。要降低该净空方仓位的风险，就需要配置一个科技概念的ETF多方仓位，同时还需要建立一个公用事业或能源板块的ETF空方仓位。这种配置的好处是，即可以因选准了该板块的股票而获得收益，同时又降低了组合中因过度偏向该板块而导致的投资风险。

通过ETF的多空策略来调整组合的风格敞口也是常见的做法。例如，当组合经理看多S&P500小盘股而看空S&P500大盘股时，组合经理就可以卖空S&P500 SPDR，同时看多S&P500 small cap iShare，通过ETF来实现其风格投资；再比如，如果组合经理认为大盘成长股的市场表现会超过大盘价值股的市场表现，那么组合经理就可以看多S&P500 bara growth iShare，同时卖空S&P500 bara Value iShare，以捕捉市场可能出现的获利机会。

通过ETF的多空策略还可以解决投资组合的集中持股问题。因各种各样的原因，有些投资者大量的集中持有少数几只股票的仓位，当这少数几只股票的业绩不理想或有利空消息发布时，这种集中持仓的弊端和风险立刻暴露无遗。而通过卖空相关产业的ETF来实现短期的对冲，则是回避上述集中持仓风险的一个可供选择的办法。同时，通过卖空相关产业的ETF，其交易成本要大大小于最佳集中持仓股票的流动性成本，而ETF更能提高市场的流动性并降低市场的波动率。

在欧洲ETF市场上，由于金融衍生产品品种数量相对较少，市场流动性和弹性又相对较差，ETF就成了卖空与对冲的主要交易工具，尤其是在ETF以系列产品的形式推出后，这种交易就更便利了。近年来，欧洲OTC互换(SWAPS)市场的迅速发展，市场流动性和效率的提高，为ETF的融券业务提供了良好的支持，从而也推动了ETF的卖空交易和对冲交易的发展。

9． 如果未来我国融资融券推出，能否利用ETF作为对冲工具?

对冲是海外市场投资者用来避免市场系统风险的常用手段。在海外市场，由于ETF基金可以被卖空，如果投资者看空未来一个阶段的市场走势，就可以卖空代表整个市场或某一类型投资的ETF，对冲系统风险。这样，一旦市场走低，投资者可以将卖空ETF获得的盈利抵补相关投资的亏损。此外，如果投资者担心在行业或板块投资上出现判断失误而招致投资损失，也可以运用ETF实施卖空或对冲等交易策略，对组合风险进行规避，这在国际投资实践中也经常见到。

目前A股市场尚未推出融资融券业务，我们预期，如果未来该业务推出，ETF将可能成为可卖空的交易品种，从而，投资者可利用ETF对冲市场风险或自身投资组合的风险。

10.利用ETF可以进行哪些类型的套利策略?

常规瞬时套利，包括溢价套利与折价套利，这种套利模式保证了ETF的二级市场价格紧贴净值。折价套利(反向套利)是指，当ETF市价低于净值时，买入ETF，赎回ETF得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票。溢价套利(正向套利)是指，当ETF净值低于市价时，买入一篮子股票申购成ETF，然后卖出ETF。

事件套利，包括买入套利与卖出套利。主要指由于ETF成分股因公告、股改、增发等事项而停牌期间，利用该成分股在此停牌期间，预估它的价格在开盘会有暴涨暴跌的可能性，从而进行溢价或者折价套利操作，获取套利收益。

延时套利。如日内T+0交易，以及市场处于阶段性底部的短期套利等。利用ETF，投资者也可以实现T+0波段行情投资，即变相的套利操作。当盘中市场大幅下挫，投资者可以先在低点买入一篮子股票，然后换成ETF基金份额，待出现盘中反弹时迅速抛出ETF基金份额，从而变相实现T+0交易；或者投资者可以先在低点买入一定数量(最小赎回单位整数倍)的ETF，把ETF赎回成一篮子股票组合，待出现盘中反弹时将一篮子股票组合在市场中卖出。这两种交易方式都相当于把套利时间拉长，理论上也可以在一个交易日反复交易，因为套利时间被人为拉长，所以称延时套利。

11．举例说明ETF常规套利的操作?

2006年2月22日，有投资者在二级市场上持续卖出50ETF，导致出现大幅折价，平均折价约0.5%，最高时达到1.02%。当天共赎回9.27亿份(其中9.24亿份系从市场买入)，没有任何申购，赎回的股票中有6只没有任何卖出，其他股票基本被全部卖出(99.62%被卖出)。这6只股票为即将股改公司(雅戈尔、振华港机、原水股份、马钢股份、四川长虹、伊利股份)，且50ETF申购赎回清单中允许“现金替代”。两种套利模式发生了作用：传统的折价套利模式，即现金买入50ETF，赎回得到一篮子股票组合，然后卖出股票组合，获得现金；事件套利模式，获取预期看好的停牌股票。当天50ETF成交量为9亿元，有较大比例由套利者完成。

另一个具有明显套利机会的时机是2005年8月18日，宝钢复牌跌幅达-10.%，受宝钢下跌的影响，50指数下跌-2.34％，而50ETF下跌-3.06%。50ETF持有者大量抛出(卖盘数量约为买盘数量的1.5倍)，造成50ETF大幅折价，折价率每时刻平均为0.46%，最高时达到1.2%当日共赎回ETF12.62亿份，其中12.19亿份是由折价套利引起的(投资者从市场买入ETF后赎回股票，然后卖出股票)。赎回最多的五个投资者的赎回份额分别为4.04、2.32、1.12、0.91、0.亿份，占当日总赎回份额的73.5％。赎回的股票中有99.81%的金额在当日卖出。当天50ETF成交量为12.68亿元，有绝大比例由套利者完成。

12.如何进行ETF事件套利?

事件套利主要针对停牌股进行。如果预估成分股在复牌后会大幅度上涨，那么折价套利操作方法是利用ETF买入停牌股。这通常针对由于有重大利好而在复牌后可能上涨的股票。此时的操作方法是，在二级市场上买入ETF，在一级市场上进行赎回，得到一篮子股票组合，然后按市价卖出他股票，而留下该停牌股。

如果预估成分股在复牌后会大幅度下跌，那么溢价套利操作方法是利用ETF卖空已停牌股票。这通常针对由于有重大利空而在复牌后可能下跌的股票。此时的操作方法是，在二级市场上买入其它成分股组合和利用“允许现金替代”的标志，用现金来替代该停牌股票，然后在一级市场申购为ETF，然后在二级市场上卖出ETF。

利用ETF进行事件套利主要针对以下几类公司行为或情形：股改；重大事件公告，如增发、配股、并购；结合基本面等各方信息对个股走势的判断。

13.举例说明ETF事件套利的典型案例—卖空停牌的股改股票?

宝钢股改事件中，ETF的现金替代机制使得套利者以停牌前收盘价做空宝钢股票成为可        能。宝钢2005年7月22日为股改前的最后交易日，而后停牌，8月1 8日宝钢复牌，其中7月25  至8月12日期间，50ETF中的宝钢为“允许现金替代”(宝钢股东大会股权登记日与股改实施股权登记日均为7月 22日)。宝钢停牌期间，ETF市价和净值比较接近，但ETF净值中宝钢价格是按照停牌前7月22日收盘价(5.14元)计算的，而市场普遍预期宝钢复牌后的除权价格将大幅下跌，由此溢价套利的机会出现。

期间套利者用一篮子股票申购ETF份额，其中宝钢用现金替代，等股票复牌后，50ETF   基金管理人根据宝钢市场实际买入价与套利者进行“多退少补”结算，而复牌后的宝钢是除权后的价格，也就是套利者的买入价较低。套利者将宝钢停牌期间申购到的ETF立即在二级市场上卖掉，此时的ETF净值是按宝钢停牌前的价格计算(即未除权价格)，而8月18日复牌价格(当天价格介于4.56—4.76之间)大幅低于停牌前价格，因此套利者以先高价卖出宝钢、而后低价买入宝钢的方式，实现了套利。

类似的典型案例还包括长电股改的ETF套利。长电在2005年7月22日-8 月 14日期间停牌， 7月 2 1日、8 月15日分别为股改前的最后交易日(收盘价为8.74元)、股改复牌日(当天价格介于7.59—8.05元之间)，其中7月22日一8月5日期间，50ETF中的长电为“允许现金替代”。基于长电复牌后价格下跌的预期，市场有套利者对长电进行了与宝钢类似的套利操作。

14。举例说明ETF事件套利的典型案例—买入停牌的股改股票、套取权证?

2006年2月8日，50ETF的申购赎回清单中，上海机场为“可以现金替代”，这为投资者套取上海机场股票、以获取权证提供了机会。上海机场于2月8日-3月1日停牌，2月7日、3月2日分别为股改前的最后交易日、股改复牌日，股改对价为10送1.9股和7.5份认沽权证(上海机场的股东大会股权登记日与股改实施股权登记日分别为2月7日、2月28日)。当时市场权证溢价畸高，套利者愿意积极参与上海机场的股改对价支付。套利者采用如下的套利模式：现金买入ETF，然后赎回获得一篮子股票，卖出其他股票，获得现金+上海机场股票。当天50ETF 成交量12.90亿元，其中大部分由套利者创造。下图为2006年2月8日上证50ETF走势。

15.举例说明ETF事件套利的典型案例— —卖出手中特有的停牌股?

对于手中持有停牌股票、而且预期停牌股票在复牌后将大幅下跌的投资者，可能利用ETF：将正在停牌的股票卖出。根据相关信息，从2008年第三季度以来，停牌股套现频频被投资者通过ETF跨市场交易制度实现。以长电为例，长电于2008年5月7日停牌，而其后的一段时间，市场大幅下跌，投资者普遍认为长电复牌后将大幅下跌。据悉，有长电股票的持有者通过ETF实现了长电低成本套利，操作方法是，投资者通过买进一篮子50ETF股票，然后申购50ETF，二级市场卖出ETF后，就实现了长电的原价套现。50ETF公布的三季报中，长电持有数量显著增加，似乎也印证了投资者的长电套现行为。这种套利行为在ETF平价或略微折价的情况下是可行的。随着50ETF折价率在2008年10月以后的迅速上升，投资者通过ETF把长电套现的成本大大提高，套利的可行性也大为降低。面临类似套利机会的还有深证100ETF和红利ETF中停牌股盐湖钾肥和云天化的套现。下图为2008年以来的上证50ETF折溢价率。

16.如何利用ETF实现T+0交易?

由于市场规则的，当天买入的股票或基金不能当天卖出，但是由于特有的交易机制，利用ETF可以实现变相的股票组合的T+0交易，从而实现了日内低风险套利模式。

一种模式是，投资者当天买入一定数量(最小赎回单位整数倍)的ETF，如果ETF标的指数上涨，投资者可以把ETF赎回成ETF的篮子股票组合，然后将篮子股票组合在市场中卖出，这样就实现了ETF基金单位的T+0交易。

另一种模式是，投资者买入ETF篮子股票组合，如果ETF标的指数上涨，投资者可以把ETF篮子股票组合申购成ETF基金单位，然后将ETF基金单位在市场上出售，这样就实现了ETF篮子股票组合的T+0交易。

l7．如果未来融资融券、股指期货推出，如何利用ETF与股指期货实现套利?

股指期货具有多种套利模式，股指期货和现货指数之间的期现套利是其中一种重要的套利模式。由于股指期货和现货指数之间存在着密切关系，一旦两者之间出现不合理的价格偏离，且偏离程度超过交易成本，就产生了套利机会。投资者可以同时买入被低估的一方，卖出被高估的一方，当股指期货价格在到期日或之前向正常状态回归时，即可通过反向交易赚取一定的利润。

在实施该套利方法时，现货头寸的构建可以采用不同选择，如标的指数全部成分股(完全复制)、标的指数部分成分股(抽样复制)、以及ETF或ETF组合。

与采用股票组合相比，采用ETF进行套利具有一定优势。第一，在便利性上要优于利   用成份股。构建股票组合的交易成本和冲击成本通常会比较高，足以吞噬全部的套利空间，而利用ETF建立现货头寸，则不用缴付印花税、只需要考虑ETF买卖佣金，因此成本相对较低。第二，由于特有的交易机制，ETF能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小，这使得利用ETF套利是可行策略。第三，ETF具有很好的流动性，不存在股票停牌问题，从而可方便地实现套利策略。

但在融资融券尚未推出的情况下，期现套利只能采取正向套利模式，即构建策略时，买入股票组合、同时卖空股指期货，结束套利时，则反向操作。反向套利模式，在融资融券指出推出后，才可能进行。

18.如果未来融资融券、股指期货推出，还可以利用ETF进行哪些策略?

如果未来融资融券、股指期货推出，则可利用ETF进行多种丰富的交易策略，如资产配置、多空头、市场中性、避险策略等。例如，如果未来沪深300指数期货推出，除利用沪深300ETF (或其他ETF组合)、沪深300指数期货进行期现套利外，还可利用ETF或ETF组合、与沪深300指数期货构建多空头等策略。假设认为上证红利指数将在未来一段时间内跑赢市场基准指数(如沪深300指数)，则可买入上证红利ETF、同时卖空沪深300指数期货，获取alpha收益。