浅谈经营杠杆与财务杠杆在企业中的应用

内容提要： 在竞争激烈的市场经济中,掌握杠杆作用规律,作出正确的经营决策是企业家或管理者充分利用杠杆效应和回避其带来的风险的必要条件。本文阐述杠杆原理及其效应,并依其来预测、分析预期内企业所获得的杠杆收益和所面对的风险。论述了杠杆在企业中的应用协调经营杠杆财务杠杆的作用,最终实现企业财务管理目标。

关键词：   经营杠杆   财务杠杆   应用

1 引言

自然科学中的杠杆原理，是指通过杠杆的使用，只用一个很小的力便可产生较大的效果。财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。这种杠杆作用包括经营杠杆作用、财务杠杆作用和复合杠杆作用。

2 经营杠杆

2.1 经营杠杆的含义 

经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。根据本量利分析原理，由于企业成本被划分为固定成本和变动成本两部分，随着产销量增加，单位固定成本反方向变动，所以在有关因素不变的情况下，利润的变动幅度将大于销售量的变动幅度，这一规律称为经营杠杆。它所产生的效益及反映的风险可用经营杠杆系数来衡量。

经营杠杆系数简称DOL，是指一定条件下，利润的变动率相当于销售量（额）变动率的倍数，该数值的大小反映了经营杠杆效用的高低以及经营风险程度。其基本公式为:

经营杠杆系数=利润变动率÷销售量（额）变动率

DOL= （△EBIT/ EBIT）÷（△S/S）

报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 

DOL=（EBIT+F）/EBIT

2.2 预测利润

产品销售是企业的利润之源，是企业生存和发展的基础。而企业产品的销售数量受市场供求关系的影响而产生波动，从而影响着企业的利润水平。那么，企业的管理者必须及时、准确地预测市场行情的变化对企业利润的影响程度，采取有效措施，把不利因素降到最低或控制在可接受范围之内。经营杠杆正是这样一个描述市场供求波动对企业经营利润影响程度，反映企业抵抗市场风险能力的重要财务指标。那么，可以按照下列公式预测未来的利润：

利润预测数=基期利润*(1+销售变动率*经营杠杆系数）

2.3反映经营风险

经营杠杆反映了经营风险的大小。在一定的相关范围内，当产品单价、单位变动成本和固定成本不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越小；反之，销售量越小，经营杠杆系数越大。当在同一销售量水平上，经营杠杆系数越大，利润变动幅度越大，企业的经营风险越大。当销售收入减少时，经营杠杆会发挥消极作用，造成息税前利润比同期销售收入减少的速度更快。所以企业业务量减少时，息税前利润会 成倍下降，加大了企业的经营风险。

企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。所以，当企业经营处于 衰退期，市场份额不断下降，销售量不断减少，企业应减少固定资产 投资，淘汰过时固定资产，降低企业的固定 成本，经营杠杆系数也会下降，从而有效地降低经营风险。

3 财务杠杆

3.1财务杠杆的含义

无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。

财务杠杆系数DFL，是指普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为：

DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

DFL=EBIT/(EBIT-1)

3.2规避风险

财务杠杆是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于吸税前利润变动率的杠杆效应。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，将会使企业自 有资金利润率提高，企业得到正的财务杠杆效应。反之， 若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足以支付利息，将会使企业自有资金利润率降低，企业得到负的财务杠杆效应。

财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益。如果企业经营状况不佳，企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。财务杠杆系数越小，利润对每股 收益的影响程度就越小，企业的财务风险也就越小；反之，财务杠杆系数越大，利润对每股收益的影响程度就越大，企业的财务风险也就越大。

实际中如何运用财务杠杆、如何管理这种财务风险，对企业来讲是一项极为复杂的工作。因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，在此基础上尽可能最大程度地获得高额回报。企业应与所处行业企业的平均值或与该行业先进企业的财务杠杆系数进行比较，来衡量本企业的财务杠杆系数是否合理，财务风险是大还是小。当企业财务风险较大时，企业可以通过改变企业资本结构或提高企业利润水平来改变风险的大小。

3.3谋求财务杠杆利益

财务杠杆利益是指在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前利润中支付的资本成本是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应的减少，从而给普通股股东带来的超额收益。下面我们举例说明。

表1 甲企业相关数据 单位：万元

表2 甲企业相关资料表 单位：万元

表3 甲企业相关资料表 单位：万元

从表中数据我们可以得出，在资本规模不变的情况下，改变企业的资本结构对企业的每股收益没有影响，但可以改变企业的财务杠杆系数。在不同的财务杠杆系数情况下，息税前利润的变动会带来每股收益以不同的比率发生变动。假设息税前利润增长10％，则不同情况下每股收益的变动情况如表3。

从表中数据我们可以得知，企业要想获得更大的财务杠杆利益，必须增大企业的财务杠杆系数，从而推出似乎企业负债率越高越好。但我们知道，当企业负债增加时，企业的破产成本或者叫财务困难成本将会不断增加，从而影响企业的EBIT，使EPS降低(这里的破产成本包括直接破产成本和间接破产成本两部分。他们分别是因为破产而发生的相关法律和管理费用以及公司为避免破产而发生的成本，如停止项目的实施、变卖分厂等)。所以，只有将企业的负债控制在财务困难成本小于负债给企业带来的超额收益范围内，既EBIT还没有受到负面影响时，企业才可获得最大的财务杠杆利益。

4经营杠杆与财务杠杆的关系

由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆（DOL），使息税前利润的变动率大于业务量的变动率；同时，由于存在固定财产费用，产生财务杠杆（DFL），使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆（DCL）。其计算公式为：

复合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数

DCL=DOL×DFL

5 结束语

正确熟练地运用杠杆原理，回避经营风险和财务风险，取得杠杆收益，实现企业价值最大化，使企业取得竞争优势，能够灵活面对风险，在竞争中生存和发展，是每个财务管理者或企业家的目标。从理论层面对资本结构优化进行分析，界定最优资本结构，并结合财务杠杆原理分析财务杠杆对资本结构的影响，在此基础上设计利用财务杠杆实现资本结构优化的应用方案。运用经营杠杆原理，分析经营杠杆与经营风险的相关性，设计通过调节影响经营杠杆的因素控制经营风险的措施。

参考文献：

[1]潘飞﹒管理会计﹒上海财经大学出版社，2011﹒

[2]罗斯﹒公司理财﹒机械工业出版社，2009﹒

[3]谢志琴﹒财务杠杆在企业经营管理中的应用﹒经济论坛，2007，1:80

[4]崔毅﹒经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析﹒华南理工大学学报，2001

[5]张涛﹒谈经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响﹒财会月刊