企业融资风险的规避与防范

张慧林

(福建信息职业技术学院,福州 350003)

摘 要:市场经济条件下,融资已经成为企业经营活动的重要组成部分。企业融资客观上存在风险。如何加强企业融资风险的控制和防范至关重要。在对融资风险内涵阐述的基础上,分析影响企业融资风险的因素,提出规避融资风险的措施及建议。

关键词:企业;融资;风险

中图分类号:F8 文献标识码:A

引 言

市场经济条件下,融资已经成为企业经营活动的重要组成部分。企业融资客观上存在融资风险,如何控制和防范企业的融资风险已成为企业进行经营决策考虑的关键因素之一。

一、企业融资风险含义及其表现形式

1.企业融资风险的含义

在金融领域,风险被视为某项资产获得预期收益率或出现损失的不确定性。

企业的融资渠道主要分为两类:一类是股权性融资,包括企业的资本金以及由此产生的公积金和未分配利润及股东增资等等。该部分融资的风险表现在企业的收益无法满足投资者的预期投资报酬愿望,造成股票价格下跌,从而融资困难,资金成本上升。

另一类是债权性融资,即借入资金,包括企业向银行及非银行金融机构和其他企业单位借款筹集到的资金。债权性融资的风险是显而易见的。如果借入的资金不能产生预期的效益,导致企业不能按时还本付息,就会使企业付出更高的经济和社会代价,严重的甚至会导致企业破产倒闭。因此,借入资金的风险,表现在企业能否按时足额地还本付息。

相比企业的两种融资形式下的风险性,债权性融资的风险要比股权性融资的风险大的多。

由于企业进行融资而带来的经营不确定性在某种程度上可以用资本成本来衡量,而资本成本与资本结构(融资来源)密切相关,故对融资风险的衡量可以转化为对财务风险的衡量。因此,本文所述的融资风险主要是指由于企业债权性融资而带来的风险,它是指由于不确定因素的影响,致使企业融资决策不当而造成的到期不能偿还债务本息或达不到预期收益率的可能性。

2.企业融资风险的表现形式

依据对企业融资风险含义的分析,可总结得出企业主要有以下两种融资风险的表现形式。

(1)支付风险

支付风险主要是指企业因支付能力不足而不能按时、足额地向债权人还本付息所带来的不利影响的可能性。

(2)财务杠杆风险

*收稿日期:2005年8月财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在,使企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益大幅变动的现象。企业为了获得财务杠杆效应即以合理负债经营以提高收益率必须符合一个前提:即总资产利润率大于利率水平。只有这样,举债融资才能给企业带来积极的正面的影响。否则,将会是消极负面的影响。

二、企业融资风险的影响因素分析

1.企业的投资决策

企业的投资决策正确,就能为企业带来预期的利润,但是如果企业的投资决策失误,那么企业就有可能蒙受损失甚至面临破产的危险境地。

2.企业的资产结构

企业资产的整体流动性不同,即各类资产在资产总额中所占比重不同,对企业的融资风险关系甚大。当企业资产的总体流动性较强,变现能力强的资产较多时,其融资风险就较小;反之,其融资风险就较大。

3.负债状况

负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大,利息费用支出增加,由于收益降低而导致企业丧失支付能力或破产的可能性也增大,从而导致企业的融资风险加大。在负债数额相等的条件下,负债的利息率越高,企业由于到期不能支付本息而导致破产危险的可能性也随之增大。所以,企业负债的利息率越高,企业的融资风险也就越大。

负债的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理,例如应筹集长期资金却采用了短期借款,或者相反,都会增加企业的融资风险。原因在于:第一,如果企业使用长期借款来融资,它的利息费用在相当长的时期中将固定不变,但如果企业用短期借款来融资,则利息费用可能会有大幅度的波动。第二,如果企业大量举借短期借款,并将短期借款用于长期资产,则当短期借款到期时,可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的风险,此时,若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款延期,则企业有可能被迫宣告破产。第三,长期借款的融资速度慢,取得成本通常较高,而且还会有一些性条款。因此,企业应当有计划地合理地安排融资资金的期限结构,尽可能地使借款资金的期限与投资项目的期限保持在一个合理的水平,从而尽量减少企业的融资风险。

4.企业的经营状况、盈利能力以及预期的现金流入量

企业的经营状况良好,获利能力较强时,当资金利润率大于企业的资金成本率的情况下,企业借入资金可以提高企业的资金利润率,即举债可以为企业带来更多的利润空间;反之,当企业的资金利润率低于企业的资金成本率的时候,企业借入的资金反而会降低企业的资金利润率,即举债可以增加企业亏损的幅度。因此企业的经营状况和盈利能力的好坏对于企业融资风险的影响是显而易见的。

负债的本息一般要求以现金(货币资金)偿还,因此,即使企业的盈利状况良好,但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息,还要看企业预期的现金流入量是否足额、及时。一般来说,企业的预期现金留入量低,融资风险加大;反之,融资风险则减小。

5.企业所有者和管理人员的态度

如果管理人员不愿使公司的控制权旁落,则可能不愿采用股权融资,而尽量采用债务融资。相反,如果管理人员不愿冒风险,那么可能极少利用财务杠杆,尽量减低债务资本的比例。

6.企业规模和行业因素

一般而言,企业规模越大,融资的方式越多,负债比率一般较低。而中小型企业融资方式比较单一,主要靠银行借款来解决资金需求,因此负债比率一般较高。

7.贷款人和信用评级机构的影响大部分贷款人都不希望公司的负债比例太大,因为太高的负债比例会加大贷款人的贷款风险。同样,如果企业债务太多,信用评级机构可能会降低企业的信用等级,这样会影响企业的融资能力,导致企业的融资渠道和范围的缩小,融资成本的升高。

8.汇率变动因素

汇率变动产生的风险,是指企业在涉外经济活动中,由于外汇汇率的变动,使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙受损失的可能性。由于国际政治经济环境的复杂多变,汇率本身具有不稳定性。汇率变动产生的风险对于企业筹集外币资金后的债务偿还能力具有很大的影响。

9.通货膨胀因素

所谓通货膨胀是指因货币供应量过多而造成的货币贬值,物价上涨的经济现象。持续的通货膨胀,将使企业资金需求不断膨胀,资金供给持续发生短缺,货币性资金不断贬值,实物性资金相对升值,资金成本不断升高。这样,将给企业融资带来诸多隐患,如果企业决策不当,将会带来重大损失。

10.企业的信誉因素

企业的信誉因素是企业在长期的经营过程中所树立的企业形象。如果企业在社会上有较高的信誉,那么企业在融资时,相应地获得所需资金的可能性较高,因此而增强了企业的资金流动性,提高了支付能力;融资成本也可能降低,相应风险也较低。

此外,市场风险、经济风险、政治风险等对企业融资也有着极其重要的影响。

三、企业融资风险的规避措施

综上所述,只要企业采用债权性方式筹集资金,就存在融资风险。在实际经营活动中,作为融资主体的企业应重点做好以下工作,以防范规避融资风险。

1.加强融资风险管理

(1)保持负债规模的适度性

只要企业负债经营,就可能存在融资风险,而且其大小与企业借入资金的多少成正比。因此,合理确定借款额度,保持适度的负债规模以及考虑借入资金利率的变动趋势,是控制融资风险的关键所在。

(2)保持负债结构的合理性

负债结构,是指企业借入资金期限结构、利率结构、债源结构等。

短期、中期、长期负债要均衡安排,并保持适当比例。首先,企业的借款期限要稍长于项目投资回收期。其次,长、短期负债比例必须与企业固定资产和流动资产的结构比例相适应。

利率结构是指长期固定利率借款与浮动利率借款的比例关系。应从降低企业利息负担的角度出发,保持固定利率和浮动利率的适度比例。

企业可以通过银行借款、债券和商业信用等方式,从不同来源取得借入资金。不同的融资方式,取得资金的难易程度不同,资金成本也高低有别,而且也具有不同的融资风险。例如商业信用比较容易取得,也不必付出任何代价,但只能在短期内使用,无力偿还的风险太大。银行借款与发行债券相比,一是条件较少,容易筹集;二是融资速度也较快。由于各种融资方式和资金来源分别有其优缺点,因此,企业必须注意债源结构合理性,使之相互配合,才能趋利避害,有效地控制风险。

2.采用可行的投资项目

企业融资的前提是要有适宜的投资项目,否则企业的融资就会有风险。企业应采用科学的适当的方法来研究分析评估取舍投资项目,以期在规避融资风险的前提下最大程度地获取投资报酬。

3.提高企业资产的流动性、增强企业的盈利及现金获取能力

企业资产的流动性与融资风险关系甚密。当企业的资产流动性较强时,则表明资产的变现能力较强,那么企业的融资风险相对较低;反之,则融资风险较大。所以,企业在满足生产经营正常的前提下,应最大限度地提高企业的资产流动性及变现能力,使企业的流动比率和速动比率保持在一个安全合理的范围内。

资产报酬率反映了企业全部资产投资效益的综合水平,当该指标的期望值高于银行贷款利率时,可适当借款,若等于或低于银行贷款利率时,不宜负债经营。负债经营的临界点是全部资金的息、税前利润等于负债利息。因此,形成合理的资本结构,应综合考虑企业发展的前景、收益的稳定性、同行业的竞争情况和企业资本结构等情况,充分利用财务杠杆原理来衡量企业产生的效益和可能承担的风险,避免可能在经营困境中而产生的权益资本收益率低于负债融资利率的现象。

4.加强企业现金管理

企业应加强现金管理,避免由于现金流量短缺,导致公司到期不能还债的风险。为此企业应以经营活动的现金流量为主线,对现金流量实行事先预算、事中控制和事后分析;实行资金相对高度集中管理,减少资金的体内沉淀和被超额占用;降低采购成本;加强应收账款管理,加速资金回笼;保持流动资产的合理结构,加强其流动性和应变能力。为到期偿还债务提前做好准备。

5.积极探讨并利用金融衍生工具规避利率风险和汇率风险

衍生金融工具是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具,如远期、期货、期权、互换等。

所谓利率风险,是指由于利率变动而给借款者和投资者带来的损益。在货币和资本市场上,利率的变化意味着有价证券的价格也要有相应的变化,同时也可能使融资者的融资风险相应提高。所谓汇率风险,就是指因汇率变化而使以外币计价的资产或负债的数额变得不确定的情况。

企业可以采取以下措施来规避利率风险和汇率风险:

(1)运用远期合约处理利率风险和汇率风险

远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方,而在未来卖出标的物的一方称为空方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。如果信息是对称的,而且合约双方对未来的预期相同,那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。这种交易的一个主要特点是并不涉及到名义本金的收付,而只是在某一特定日期,按规定的期限和本金额,由一方向另一方支付根据协定利率计算出来的利息差额的贴现金额。签订远期利率协议后,不管市场利率如何波动,协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上,规避了利率上升的风险。

远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签定合同时,就确定好将来进行交割的远期汇率,到时不论汇价如何变化,都应按此汇率交割。在交割时,名义本金并未交割,而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

(2)运用期货合约处理利率风险和汇率风险

期货合约主要是为了解决远期合约信用风险问题而产生的。金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。按标的物不同,金融期货可分为利率期货、外汇期货等。有了期货交易后,市场主体就可以利用期货多头或空头把价格风险转移出去,从而实现避险目的。

(3)运用期权处理利率风险和汇率风险

期权又称选择权,是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产(称为潜含金融资产或标的资产)的权利的合约。按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权和看跌期权。凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约,就是看涨期权;而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。对于期权的买者来说,期权合约赋予他的只有权利,而没有任何义务。他可以在规定期限内的任何时间或期满日行使其购买或出售标的资产的权利,也可以不行使这个权利。对期权的出售者来说,他只有履行合约的义务,而没有任何权利。作为给期权卖者承担义务的报酬,期权买者要支付给期权卖者一定的费用,称为期权费或期权价格。

按照期权合约的标的资产划分,金融期权合约可具体细分为,现货期权:利率期权、货币期权、股价指数期权、股票期权;期货期权:利率期货期权、外汇期货期权、股价指数期货期权。

例如对于要在未来的某一时期借入资金的企业来说,他可以买入一份以某种利率水平作为协定利率的远期利率协定看涨期权,如果到时候市场利率水平高于协定利率,就可以执行期权,按协定利率借入自己所需要的资金,从而避免利率上升而造成借款增加的情况。如果到时市场利率水平低于协定利率,他可以不执行期权而按较低的市场利率借入资金。

(4)采用金融互换规避利率与汇率风险

金融互换是两个或两个以上当事人按商定条件,在约定时间内,交换一系列现金流的合约。

利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。

货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

通过金融互换可在全球各市场之间进行套利,从而降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益,同时,利用金融互换,可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险,并逃避外汇管制、利率管制及税收管制。

现阶段,企业在融资中利用金融衍生工具规避风险还处于探索阶段,伴随着我国市场经济的逐渐成熟,金融衍生工具在我国的发展和应用将越来越广。

6.认真研究资金市场的利率走向、合理实施企业融资计划

在利率处于高水平时期,尽量少融资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期,也应尽量少融资,不得不筹的资金,应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时,融资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期,应积极筹集长期资金,并尽量采用固定利率的计息方式。

7.综合考虑负债的抵税作用

企业举债,所发生的利息虽说具有减少企业所得税的作用,但我们必须看到,企业一旦借债,不管经营状况如何,必须偿还利息;而权益资金融资,在盈利欠佳或没有盈利时,可少发放或甚至不发放股利。因此,在经营情况不太乐观的前提下,企业在决定借债时,应权衡比较债务的抵税数额与权益资金少分配的股利后再做出决策。如果债务的抵税数额小于权益资金少分配的股利,那么企业则应该考虑多筹集些权益资金;反之,如果债务的抵税数额高于权益资金少分配的股利,则企业应该考虑多筹集些负债资金。

8.探讨融资与保险的结合,合理转移风险

保险是一种合理的风险转移手段。融资者作为投保者在保险期间向保险公司缴纳一定数量的保险费,一旦在保险期内发生投保范围内的意外损失,保险公司将按规定补偿投保者的经济损失,企业的损失因此转由保险公司承担,相应降低了企业的经营风险,从而也降低了企业融资的风险。

四、融资风险出现时的处理

1.实施债务重组在实际工作中,一旦企业面临风险,所有者和债权人的利益都将面临风险,如果处理不当,双方均将受到损失,因此,在此种情况下,企业应采取积极措施做好债权人的工作,避免其采取不当措施,并使债权人明确企业持续经营是保护其权益的最佳选择,从而动员债权人将企业部分债务转作投资或降低利率,即进行债务重组。适时进行债务重组是降低企业融资风险,避免债权人因企业破产而造成损失的较好对策。

2.制定合理的负债及还款计划

根据企业一定资产数额,按照需要与可能安排适量的负债。同时,还应根据负债的情况制定出还款计划。因此,企业必须从加强管理,加速资金周转上下功夫,努力降低资金占用额,尽力缩短生产周期,提高产销率,降低应收账款,增强对风险的防范意识。在制定负债计划的同时须制定出还款计划,使其具有一定的还款保证,企业负债后的速动比率不低于1 1,流动比率保持在2 1左右的安全区域。只有这样,才能最大限度地降低风险,提高企业的盈利水平。同时还要注意,在借入资金中,长短期资金应根据需要合理安排,使其结构趋于合理,并要防止还款期过分集中。

结 论

在当今经济高速发展时期,企业融资身处更加复杂多变的环境。企业由于支付能力下降而产生支付风险,以及由于负债经营而产生的财务杠杆风险,都是企业在融资管理过程中面临风险的具体体现,然而影响企业融资风险的因素也是众多的。而确定最优资金结构,选择最佳融资方案,合理规避融资风险,已成为企业决策的重要组成部分。只有对融资全过程实行动态管理,不断评价融资风险程度,并善于做好与融资活动有关的工作,才能使企业持续经营成为可能。

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