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股权结构、董事会特征与公司绩效评价指标分析

北京京北职业技术学院 冯永晔 北京工商大学 袁 琳

一、股权结构、董事会特征与公司绩效关系

（一）股权结构、董事会特征与公司绩效的含义 股权结构是 公司的所有权结构，包括股权属性、股权集中度和管理层激励程度 三个方面。第一，股权属性是指股份公司总股本中的股东类型以及 各种类型股东的持股比例。第二，股权集中度是指股权的集中和分 散程度。其中，高度集中的股权结构是指，绝对控股的股东拥有公 司股份在 50%以上，对公司拥有绝对控制权；高度分散的股权是 指，公司没有大股东，公司的所有权和经营权基本完全分离、单个 股东所持股份的比例保持在 10%以下；第三种结构介于二者之间， 公司拥有较大的相对控股的股东，还拥有其他大股东，这些大股东 所持股份比例在 10%至 50%之间。第三，管理层激励程度主要表 现为管理人员持有本公司股份的比例。董事会是股份公司的核心 领导层和最高决策机构，在公司治理结构中，董事会位于股东和总 经理层次之间。董事会形成是由股东按照所拥有股份的多少选举 成员，并将其资产委托给董事会管理。董事会需要选举总经理，将 资产委托给总经理负责。董事会特征主要包括董事会规模、董事会 成员构成情况和职务分配情况，这些特征直接影响到公司绩效。公

司绩效是公司随着企业内部治理和外部环境的变化，在生产经营 过程中表现出来的与组织目标相关的经营业绩、盈利能力和发展 能力。公司绩效受多重因素影响，具有性和变动性 。

（二）股权结构、董事会特征与公司绩效的逻辑关系

（1）股权结构与公司绩效的关系。在法律与制度层面，当前我 国对中小投资者的保护措施有待进一步完善。我国上市公司前身 大多是国有企业，经过改制后其背后基本上都有一个绝对控股的 大股东。以此为背景，本文认为股权集中度与公司绩效存在正相关 关系。对于我国大多数股权结构相对集中的上市公司而言，公司所 有者（尤其是国有股份）承担的市场风险和社会责任更大，监管动 力更强，从而更容易对公司的管理层实施积极、有效的监督，提高 公司绩效。其次，本文认为管理层人员持股比例增加可以使公司绩 效有效提升。随着股权向管理者集中，管理者与公司利益更加趋于 一致，管理者将致力于使公司价值极大的行为，从而有效抑制经营 者的消费或次佳决策的产生。

（2）董事会特征与公司绩效的关系。首先，我国上市公司的股 权结构具有国家股一股独大的特性，相对较大规模的董事会利益 群体广泛，能集合多方背景、技术及对经营者的看法，相对保持较 客观的立场，从而提高公司经营决策的有效性。第二，笔者认为，从 董事会成员构成情况来看，董事长兼任总经理的情况与公司绩效 存在负相关关系。如果作为监督者的董事长与作为执行者的总经 理是同一个人，将严重影响董事会的性，董事长本身的利益会 妨碍董事会工作的有效开展。因此，董事长与总经理两个职位相互 分离，甚至引入董事制度，可以有效的对管理层实施监督，从 而提高公司经营绩效。

（3）股权结构作用于董事会对公司绩效的关系。笔者认为股权 结构会对上市公司的董事会结构产生影响，从而对公司绩效产生 作用，三者之间存在逻辑关系。目前，我国上市公司的控制权绝大 部分掌握在大股东手里，大股东为达到制约董事会的目的，普遍存 在直接向董事会推荐董事的现象。这样上市公司股权集中度越高， 大股东派出的董事成员占董事会比例越大，甚至多数情况下董事 长和总经理的角色会合二为一，进而董事会结构也会相应表现出 集中度越高的特点，最终董事会对经理层的产生和退出会具有绝 对决策权，由大股东控制的董事会的决策最终会代表股东（甚至是 大股东）追求利益最大化的目标。因此，相对集中的股权结构会作 用于董事会，对企业的经营决策施加影响，并在公司绩效中进行体 现。

总之，股权结构明确了上市公司股东的构成及其决策方式，而

且股权结构会对董事会以及监事会的人选确定和运作效率产生直

接影响，进而作用于经理层，最后，这些相互作用和影响将在公司 的经营业绩绩效中综合体现。与此同时，公司经营绩效也会对治理 结构产生相应的反馈作用。

二、股权结构、董事会特征及公司绩效的评价指标

（一）股权结构评价指标 我国上市公司股权结构评价指标主 要分为三部分。第一，反映股权属性的指标。我国股权结构按照流 通性分为流通股和非流通股，其中非流通股按照持股主体又分为 国有股、国有法人股、非国有法人内资股、自然人股和境外投资者 五种类型，每种类型股份占上市公司总股本的比例反映了公司的 股权属性。第二，反映股权集中度的指标，通过引入经济学中反映 集中度的三个指标对股权集中度进行评价。赫芬达尔指数 H 是前 几位股东（通常考察前五位股东）持股比例的平方和，能够突出反 映股东之间持股比例的差距。CRn 表示前 n 个大股东（通常考察前 十大股东）所持股份之和占公司总股份的比例，能够量化反映股权 集中或分散状况。Z 指数是指第二至第十大股东持股比例之和与 第一大股东持股比例的比值，主要用于反映最大股东对公司营运 和股价市场表现的影响程度。Z 指数越小，最大股东与第二至第十 大股东的力量差异越大，最大股东优势越明显。第三，管理层激励 程度指标，用管理层人员持股比例表示。管理层人员持股比例=（董 事年底持股数+监事年底持股数+高管人员年底持股数）/年底流通 在外股数。管理层人员持股比例越大，表示上市公司对于管理层的 激励作用越强。具体指标描述和反映情况见表 1 所示。

（二）董事会特征评价指标 董事会特征主要从以下三个指标 进行评价。第一，董事会规模，用董事会人员总数表示，以上市公司 年底董事、董事、董事长、监事等董事会、监事会成员之和统 计，能够反映上市公司决策信息来源的多元性和不同类型股东制 衡的多元性。第二，董事长兼任总经理状态，若董事长兼任总经理 时赋值为 1，若两职完全分离，赋值为 0；若董事长兼任副总经理或

34 ·综合 2014 年第 3 期（中）

	表 1		股权结构评价指标
	指标		指标描述	反映情况
		国有股持股	国有股股份额 / 公司总	国有股东对公司的参股、
		比例	股本	控股情况
		国有法人股	国有法人股股份额 / 公	国有法人对公司的参股、
		持股比例	司总股本	控股情况
	股权	非国有法人	非国有法人内资股份额 /	非国有法人对公司的参
	属性	内资股持股	公司总股本	股和控股情况
		比例
		自然人股和	自然人和境外投资者持	自然人和境外投资者对
		境外投资者	股份额 / 公司总股本	公司的参股和控股情况
		持股比例
		流通股持股	流通股股份额 / 公司总	上市公司无限售股份流
		比例	股本	通情况
		赫芬达尔指	前五位股东持股比例的	突出股东之间持股比例
		数 H	平方和	的差距；表示上市公司股
				权结构多元化
		CRn 第一至	第一大股东持股份额 /	前十大股东对企业的控
		第十大股东	公司总股份	股情况
		持股比例
	股权		第二到第十大股东持股	最大股东对公司营运和
	集中	股权制衡度	比例之和 / 第一大股东	股价市场表现的影响程
	度	Z	持股比例	度；第一大股东和其他大
				股东之间的制衡情况
		管理者持股	(董事年底持股数 + 监事	对管理人员的激励情况，
	管理层	比例	年底持股数 + 高管人员	管理人员持股比例越大，
	激励程		年底持股数)/ 年底流通	反映公司对于管理层的
	度		在外股数	激励作用越强。

副董事长兼任总经理，赋值为 0.5。该指标反映上市公司实行监督 权利的有效性和董事会的性。第三，董事人数占董事会 人数的比例，该指标反映董事会监督和判断的能力。

表 2	董事会特征评价指标
指标	指标描述	反映情况
	董事会、监事会人员总数 =	反映上市公司决策信息来源
董事会规模	年底（董事人数 + 董事	的多元性和控股权制衡的多
	人数 + 董事长人数 + 监事	元性。
	等人数）
董事长兼任	兼任为 1；兼任副总经理为	反映了企业监督有效性和董
总经理	0.5；不兼任为 0。	事会的性问题
董事比	董事人数占董事会人	反映董事会监督和判断
例	数的比例	的能力

（三）公司绩效评价指标 考察上市公司绩效需要从以下三方 面入手。第一，反映公司资产营运能力的指标。总资产报酬率 （ROA）是上市公司税前利润与资产平均总额的比率，用来反映公 司资产营运绩效。净资产报酬率（ROE）是净利润/期末股东权益的 比率，用来测定股东净资产的经营回报程度，代表管理层的经营 绩效及理财绩效。第二，反映上市公司获利能力的指标。每股净收 益 EPS 是指上市公司本年净利润与本年普通股总数的比值，反映 普通股的获利水平以及股东的收益情况。每股净资产 APS 是上市 公司年末净资产与年末普通股总数的比值反映上市公司的发行 在外的普通股分摊的净资产，即股东获利能力高低。第三，反映上 市公司成长性的指标，即反映企业持续经营和发展的能力以及持 续获利的能力的指标。主营业务收入增长率是本期主营业务收入 与上期主营业务收入的差同上期主营业务收入的比值。该指标可 以用来衡量公司的盈利趋势和持续发展能力。净利润增长率是指 本年净利润增长额与上年净利润的比值，表示企业经营效益的增 长和持续发展的能力。