吉利收购沃尔沃的财务分析

陈 茜  120012007017

（中国海洋大学 管理学院，山东 青岛 266071）

一、事件简介

2010年3月28日，中国最大的私营汽车制造商浙江吉利控股集团有限公司与福特汽车签署最终股权收购协议，以18亿美元买下旗下品牌沃尔沃100%的股权及相关资产。

2009.10.28，福特宣布成为沃尔沃首席竞购方。

2009.12.23吉利宣布与福特就收购沃尔沃的所有商业条款达成一致，谈判进入收尾阶段。

2010.3.28，吉利正式收购瑞典沃尔沃轿车100%的股权。双方约定，今年第三季度完成交割后，吉利集团将保留沃尔沃轿车在瑞典和比利时的现有工厂，同时也将适时在中国建立新的工厂。

二、当事双方介绍

1、双方简介

浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，连续五年进入中国企业500强，连续三年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和首批“国家汽车整车出口基地企业”，是“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业。集团总部设在杭州，在浙江临海、宁波、路桥和上海、兰州、湘潭建有六个汽车整车制造基地，拥有年产30万辆整车的生产能力。集团现有吉利自由舰、吉利金刚、吉利远景、上海华普、美人豹等系列30多个整车产品。吉利集团董事长：李书福。

沃尔沃，英文名为Volvo，瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车。沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业，也是瑞典最大的工业企业集团，世界20大汽车公司之一。创立于1927年，在全世界超过100个国家设立了销售和服务网络，拥有2,400多个销售点。

2、收购前双方经营情况简介

吉利：2009年吉利集团实现销售33万辆，同比增长48%；实现销售收入165亿元，同比增长28%；实现利税近24亿元，同比增长35%，生产总值达到230亿元，同比增长%。

沃尔沃：2009年，沃尔沃全球销量约33.5万辆，同比下降0.6%，其中最畅销的XC60轿车销量约为6.2万辆，与07年45.8万辆的销售记录相比还差的很远。2008年沃尔沃轿车销量同比下降18.3%，并由此引发了大规模的裁员。据统计，到2009第三季度沃尔沃轿车仍持续亏损，亏损额约6.21亿美元。

3、福特和吉利对此次收购的各自考虑

（1）福特出售沃尔沃的原因

十年前(1999年)，福特汽车在其全盛时期，花费了亿美元收购了沃尔沃，让这个总部位于瑞典的豪华乘用车品牌成为福特旗下一个全资子公司。volvo汽车销售额在过去数年来一直下滑.

十年后，全球金融危机爆发，福特汽车出现巨额亏损，不得不卖掉那些不挣钱的品牌。去年12月福特汽车决定出售沃尔沃业务能缩减生产成本，能全力保证福特品牌的开发及运营工作。 

福特到2008年底，该公司汽车业务债务为258亿美元，即使减债成功仍然有100多亿美元缺口，卖掉沃尔沃也是福特汽车降低成本、减少债务、改善财务状况，重新实现盈利的重大战略决策之一。 

福特汽车总裁穆拉利对记者表示，沃尔沃是一个很棒的品牌，福特之所以出售沃尔沃，主要原因在于福特今后将主要发展福特品牌。福特的口号是“一个福特，一个团队”。

（2）吉利收购沃尔沃的原因

获得先进核心技术 沃尔沃不仅在品牌上具有相当大的价值，而且还把握住了汽车行业未来最大的两个趋势——安全和新能源。

    汲取高端人才 一直以来吉利汽车在价格和外观上都给人以“草根”的印象，而要转变这个形象，一定需要有出色的工业设计人才和品牌策划人才。

    学习系统的市场营销模型 沃尔沃通过体育营销和大成本的营销让自己的品牌和“绅士精神、挑战极限、高尚生活”紧密地联系在一起，锁定了追求生活质量、关注安全和环境并且又不爱张扬的用户群体。能够近距离地学一学外资品牌的营销策略，对吉利以及中国自主品牌的车企来说，都是未来走向世界的前提。

    降低运营成本 如果能生产出一辆汽车是吉利的价格、沃尔沃的质量的话，那么相信市场空间将是非常巨大的，而这一切并非不可能。

三、吉利在收购前的财务状况分析

经计算得重要财务指标：

通过06到09年吉利汽车的资产总额和股东权益总额的变化，可以看出吉利明显处在扩张期，发展迅速。由于缺少国产汽车行业平均数据，现选取东风汽车作对比。以09年数据为例：东风汽车的流动比率和速动比率分别为1.19和1.02，吉利汽车控股集团分别为1.37和1.30，均高于前者，可推测其短期偿债能力较强。盈利能力方面，吉利的税前利润率为12.83%，东风汽车为7.92%，吉利的盈利能力较强。存货周转率方面，吉利为11.18%，东风为5.81，表明吉利的存货积压较少，销售情况和库存管理能力较强。以上数据均说明吉利拥有较强的经济实力和发展前景，对于大手笔收购沃尔沃打下了基础。

四、融资渠道选择分析

1、融资方式的一般性选择

企业融资方式按照融资中产权关系的不同，可分为权益融资（或股权融资）和债务融资。

影响企业融资方式选择的因素：

首先是外部因素。比如法律环境、金融环境和经济环境。企业进行融资方式选择时，必须遵循税收法规，同时考虑税率变动对融资的影响。金融的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动。此时，融资方式的风险、成本等也会发生变化。经济环境是指企业进行理财活动的宏观经济状况，在经济增长较快时期，企业需要通过负债或增发股票方式筹集大量资金，以分享经济发展的成果。而当的经济随着经济发展状况的变化做出调整时，企业的融资方式也应随着的变化而有所调整。

其次是内部因素。影响企业融资方式选择的内部因素主要包括企业的发展前景、盈利能力、经营和财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信誉等方面的因素。在市场机制作用下，这些内部因素是在不断变化的，企业融资方式也应该随着这些内部因素的变化而作出灵活的调整，以适应企业在不同时期的融资需求变化。

2、吉利集团所选择的融资渠道

（1）详情：

18亿美元收购资金来源：吉利凯旋——7.61亿美元

                          吉利凯盛——5亿美元

                          大庆国资——4.39亿美元

9亿美元运营资金来源：海外融资——4.61亿美元

                          国开行——2.93亿美元

                          成都银行——1.46亿美元

（2）融资过程：

吉利设立了专门的融资银行——北京吉利万源国际投资有限公司(以下简称“吉利万源”)

2月12日，大庆市国有资产经营有限公司(简称：大庆国资)，向吉利万源账户注入5亿元资金，且截至至3月31日前另注入了25亿元。

2月10日和3月2日，吉利万源的股东——北京吉利凯盛国际投资有限公司(以下简称“吉利凯盛”)分别向该公司注入资金4.8亿元和36亿元。加上之前出资的2000万元，截至3月2日，吉利凯盛共向吉利万源注入资金41亿元。

2月26日，吉利万源股东由原来的1个增加到2个，分别是吉利凯盛和大庆国资，并且吉利凯盛投资由2000万元增至41亿元，占注册资本总额比例的57.75%；大庆市国有资产经营有限公司将增资30亿元，占注册资本总额的42.25%。截至3月2日，吉利万源注册资本由原来的2000万元剧增至71亿元人民币。北京吉利凯旋国际投资有限公司(以下简称“吉利凯旋”)， 目前其股东只有李书福一人。截至3月30日，注册资本仍为1000万元。并且随后50多亿元的融资缺口由吉利凯旋来完成。

国内银行提供4.39亿美元：国家开发银行和成都银行各提供20亿元和10亿元低息贷款，三年内吉利仅需付约三分之一的利息，三年后酌情偿还。

海外4.61亿美元渠道融资尚未披露

（3）对其融资渠道的分析

以上数据可以看出吉利集团主要选择了债务融资，但为何不选先 “内部融资”后“外部融资”的优序理论，吉利有自己的理由：内部股权融资虽有相对成本较低、风险较小、使用自主灵活的优点，但是有时候实行有困难，比如发行股票有困难；股权融资易使资金使用效率降低；新的股权融资会稀释企业的经营业绩，降低每股收益，损害投资者利益；此外，在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下，企业股权再融资的门槛会提高，再融资成本会增加。由资产负债表可以得出，吉利07、08、09年的资产负债率分别为44%、19.7%、52%，说明吉利集团的资产负债率较低，利用债务融资还有很大的空间，这样才能充分利用财务杠杆。另外吉利敢于大胆借债源于其对于自身生产能力的信心，以及较为精准的市场预测：通过详尽的成本测算，准确的预测出沃尔沃销售35万辆即能实现扭亏，而在中国市场2009年奥迪销售15.72万辆，宝马9.05万辆，奔驰6.85万辆，沃尔沃2.24万辆，沃尔沃只占四大高端汽车33.86万辆的6.6%，沃尔沃只需在中国扩展5万辆就能实现35万辆的全球销售而全面扭亏。吉利相信强劲的发展势头能够保障以上债务的偿还，沃尔沃的品牌效应也会让吉利在高端汽车市场上有所发展。

（4）融资引出的一些问题

由吉利的具体融资可以看出来，债权融资占到很大部分的比例。从财务层面，对吉利意味着：

    第一， 资产负债率提高，大大提高了财务杠杆。吉利集团进行即权益资本对应的普通股收益被放大。加上收购初始的利好效应，吉利的股价将进一步飙升。

第二，吉利的企业估值也将随之升高。在下一轮融资谈判或者卖企业的时候，将处于非常有利的地位。

    第三，吉利的财务风险将激增。融资之后资产负债率达到69%，已超过国际警戒65%的负债率。所以沃尔沃2011年扭亏为盈，如果未来3年，沃尔沃的现金流仍然不能“反哺”吉利，那么吉利面临极大的偿债压力。针对沃尔沃的发展问题，吉利提出了 “降规模成本”概念：“（沃尔沃）形成大量的知识产权，形成大量的技术。由于相对规模比较小，所以每一辆车的成本就比较好，因此就亏钱。所以吉利要想办法把这些技术充分的发挥，把这些产品要扩大销量。只有规模扩大了，每一辆车的成本就下降了，利润就会出现。

五、总结

吉利收购沃尔沃，历时两年多，吉利集团做了各项准备，成立了专家组，被外界称成为中国历史上难度最大的并购案。吉利通过融资向福特付出了27亿美元，财务上的难度和问题只是一个方面，以后要制定什么样的发展战略，双方的文化怎样融合，高层方面怎么融洽相处，怎么让沃尔沃迅速的扭亏为盈，如何充分利用沃尔沃的技术和品牌优势……一系列的问题摆在吉利面前待于解决，我们希望看到作为国产汽车代表的吉利越走越好。