白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务分析——毛利率、存货周转率分析

一、毛利率分析

白酒行业的毛利率水普遍较高，其中高端品牌酒企的高毛利率尤为突出：据统计，白酒行业平均毛利率为 70%左右，其中贵州茅台的毛利率近年来一直稳居90%以上，仅在2017年第一次跌破90%。主要原因在于高端白酒品牌在拥有垄断性资源或稀缺性资源基础上获得定价权。尤其近两年在白酒行业消费持续升级的背景下，国内中高端白酒行业纷纷将产品结构向高端聚焦，并施以“控量涨价”的市场策略，“卖得更好”的中高档酒成为业绩驱动主力，从而推高毛利率。

然而，贵州茅台2015年-2017年毛利率连续小幅下降，原因如下：

1.受产能和库存，茅台高端酒销量稳定，最近两年随着系列酒的放量，销售占比有所下降，茅台整体毛利率下降1.48个点至.83，近年来第一次跌破90%。

2.根据川国税函【2017】128号文件，公司对部分产品消费税最低计税价格进行了重新核定，带来了消费税税基的提高。按照2017年5月消费税新规，从价税按照生产环节价格(最低计税价格为最后一级销售单位对外销售价格的60%)的20%、从量税按照销量每公斤1元计算缴纳，行业内的主要酒企的理论消费税率将达到12%以上的水平。贵州茅台依靠高端豪华品牌形象优势获得的定价权，受消费税影响更为明显，消费税税基提高导致从价计税部分增加，茅台酒的吨酒成本快于吨酒价格上涨幅度导致，整体利率受消费税影响。

总体来看，贵州茅台在产品获利能力上明显高于五粮液和洋河股份．这种差别主要反映在毛利率和销售净利率上。究其原因，主要是贵州茅台的产品结构不同，被称为国酒的贵州茅台主营高档酒．其巨大的品牌价值及市场认知度使得其产品在与其他产品的竞争中占据优势；而主要经营中档酒的洋河股份属于后起之秀，其主要竞争优势在于灵活的经营模式。随着 2018年茅台提价，毛利率和净利润率还会继续上升，这就是茅台盈利的秘密所在——无可撼动的品牌效应，真正的酒香不怕巷子深。

存货周转率是营业成本与平均存货余额的比率，反映企业存货周转速度，是反映企业营运能力分析的的重要指标之一。一般来讲,存货周转速度越快，存货占用资金的水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速度分析,有利于找出存货管理中存在的问题,尽可能降低资金占用水平。

但是白酒行业相对其他很多行业来说具有其行业特殊性，存货周转速度不是越快越好，俗话说：酒是陈的香，即酿制储存环节时间越长，越能达到“酒是陈的香”的效果，一方面提升白酒自身的品质，另外一方面也是白酒行业进行营销宣传策略。通过上图2，几家酒类上市公司龙头企业的分析，我们不难看出其存货周转天数420-2300不等。其实整个白酒制造行业的存货周转率一般都在0.75-1.25左右，约270-450天。

通过比较三家上市公司，我们不难看出，贵州茅台的存货周转天数远远高于其他两类白酒。其原因如下：茅台的“基酒”产量严重制约了茅台酒的产量。此外茅台酒在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术和生产条件：从原料进厂到成品出厂，至少需要五年时间，长期储存是茅台酒存货周转率低的关键因素之一，必然导致低资产周转率和高的库存天数。

但是近几年贵州茅台的存货周转天数呈现下降的趋势，且变动幅度很大，表明企业采用了积极的销售策略，最近两年随着系列酒的放量，茅台系列酒的价格亲民，高端市场从公务消费转向商务消费、民间消费，在很大程度上提高了产品的销量。五粮液和洋河股份的存货周转率无明显变化，主要原因在于目前白酒行业呈现一超多强的竞争局面，贵州茅台凭借其绝对的品牌优势和价格优势，市场比较集中，竞争不激烈；其他的中高端品牌的互相替代效应明显，竞争比较激烈，后面两家公司盈利模式都是高利润模式，扩大市场份额相对难度较大。因此存货周转率所反映的不同产品的营销策略和市场格局有可能仍然会持续。

综上分析，白酒行业进入新一轮增长期，呈现出产销稳增、效益提升、结构趋优、活力增强的良好态势，并发生一些新的积极变化。贵州茅台作为白酒行业龙头，凭借其品牌优势，不断进行产品结构调整，随着系列酒的业绩稳增，在中高端白酒产品价量齐升。将继续看好贵州茅台。