新的上市公司估值方法研究

以格雷厄姆的方式投资

这是一个有争议的方式。乐观者会认为这一方式忽视了增长的潜力，过低估计了公司的价值。悲观者会认为这一方式由于历史的原因，过高估计了公司的价值。 

一般人所用的P/E的P比较容易理解，就是股价。但是E就有很多种方式，可以是未来一年的预期E，可以是2年后的预期E，还可以是过去1年的E。在格雷厄姆的《证券分析》一书里，在分析盈利时，强调企业的长期盈利能力，因此主张用平均盈利。而且，还要不少于5年，最好7或10年。

但是，格雷厄姆在计算历史平均盈利时没有考虑通胀的影响。在RobertShiller教授的论文里，他运用了格雷厄姆式的过去10年平均盈利，而且经过了通胀调整。我认为经过通胀调整的数字才更合理，这在通胀比较高的中国也更加必要。

比如，中集过去10年经通胀调整后，扣除非经常损益后的平均每股盈利约为人民币1.27元，相当于港币1.44元。中集B股最低的时候大约在4港币，相当于3倍的10年通胀及非经常性损益调整后平均P/E。显然，用这种方法衡量，肯定不贵，应该可以投资。而中集B股目前的股价位大约11港币，用这种方式衡量相当于8倍的P/E，也还不太贵。

而如果用一致预期的2010年每股盈利预期，则盈利为每股0.69元人民币，相当于0.78港币。以未来一年的E来算则P/E大约为14倍P/E，估值与用10年均值算差了几乎一倍。对于这个差异，肯定有人认为由于中集过去的历史业绩曾经非常好，因此用10年平均值过高估计了公司的每股盈利。

又如，万科过去10年经通胀调整后，扣除非经常损益后的平均每股盈利约为人民币0.44元，相当于港币0.5元。万科B股最低的时候大约在6.5港币，相当于13倍的10年通胀及非经常性损益调整后平均P/E。显然，用这种方法衡量，还不太贵，应该可以投资万科。而万科B股目前的股价位大约9港币，用这种方式衡量相当于18倍的P/E，已经不便宜了。 

而如果用一致预期的万科2010年每股盈利数字，则为每股0.66元人民币，相当于0.75港币。以未来一年的E来算则P/E大约为12倍P/E，远低于用10年平均得来的18倍的P/E数字。当然，肯定有人认为这种方法忽视了万科未来的增长，因此10年平均值过低估计了公司的每股盈利。 

因此，这种方法是一种偏保守的方法，更适合周期性公司。我认为这种方法的内在合理性在于周期性企业的长期盈利能力趋于回归均值。如果盈利超过均值太多，则长期看肯定要调整。 （财新网）

上市公司估值方法研究：新估值-增长市盈率（GPE）

价值投资的核心就是股票价值取决于预期收益。目前市场上常用的相对估值和绝对估值方都有各自的严重缺陷：DDM存在着不可克服的内在缺陷：DDM假设企业永续存在（增长）不实际，也忽略了分红率与成长率的内在联系。直接通过折现分红得出预期股价过于简单、机械与绝对；用投资回收期是虽然成功解决了企业永续存在这一问题，不过PE没有考虑到公司盈利增长的问题，动态PE增长率的选择随意性过强。

结合（DDM）绝对估值方法中对企业增长率与增长阶段的设定方法，将PE估值（包括静态与动态）发展为考虑实际企业增长的增长市盈率（GrowingPE，GPE）。

扩展后的GPE在理论上既避免了PE对短期盈利的过度依赖，又避免了DDM对企业永续存在的苛刻假设；在应用中既减少了PE的粗糙误差，又避免了绝对估值地过度假设误差。

GPE对上市公司价值的评估重心从短期业绩波动转向了中长期发展速度与可持续性，更为接近价值投资的核心。

增长市盈率的（GPE）的计算较PE复杂，但较DDM等绝对估值方法简单。基本计算过程为若（1+g）+（1+g）2…+(1+g)n=PE，其中g为盈利增长率、PE为静态市盈率，那么n即为投资回收期或者增长市盈率（GPE），基本显式解为log1+gg*PE+g+1-1。

根据增长率与增长阶段划分的不同，GPE可以演化为单期、零增长、固定增长、多阶段增长等多种形式。

应用案例，本文对已经公布2009年报的10家银行进行估值指标的对比。从结果看，GPE与PE、动态PE的绝对数据存在着很大不同，不同公司之间相对估值的大小顺序也发生了很大的变化。对比同期涨跌幅，PE和股价涨幅之间的相关性很弱，而GPE对股价涨幅的预测比较准确，动态PE次之，这也印证了GPE理论合理性。（网易博客）

股票估值方法的选用

1、尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业

报告中提高的公司其所在行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业，这类公司最好避免。

2、不要相信报告中未来定价的预测

报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的，其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值，波动性较大，作用不大。

3、客观对待业绩增长

业绩预测是关键，考虑到研究员可能存在的主观因素，应该自己重新核实每一个条件，直到有足够的把握为止。

4、研究行业

当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业，目的仍然是为了验证报告中所提到的诸如产品涨价之类的可能有多大之类的假设条件。这项工作可以通过互联网来完成。

5、进行估值

这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值，一定要自己根据未来的业绩进行估值，而且尽可能把风险降低。

6、观察盘面，寻找合理的买入点

一旦做出投资决定，还要对盘中的交易情况进行了解，特别是对盘中是否有主力或者主力目前的情况做出大致的判断，最终找到合理的买入点，要避免买在一个相对的高位。

股票估值方法分为股票相对估值和股票绝对估值两种：

相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其他多只股票(对比系)进行对比，如果低于对比系相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。相对估值包括pe、pb、peg、ev/ebitda等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比；二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置；三是和国际上的(特别是和美国)同行业重点企业数据进行对比。

绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是b-s期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是ddm和dcf，而dcf估值模型中，最广泛应用的就是fcfe股权自由现金流模型。绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。

除绝对估值和相对估值两种股票估值方法外，还有一种联合估值方法，所谓联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。（新浪博客）