如何确定企业股利

随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司的市场价值将更大程度的通过股票价格来直接反映。股利作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益相关者的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的发展。公司股利是影响股票价格大幅波动的主要因素之一，因此它作为证券市场的炒作题材以来一直经久不衰。如果支付较高的股利，一方面会提升公司股票价格，另一方面可增加股东的投资收益。但是过高的股利，将使公司留存收益减少，增发新股所需资本增加。最终将影响公司未来发展。而支付较低的股利，尽管可以为公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。

本文首先详尽的对股利相关概念做了详细的解释，其次通过对不同类型股利以及上市公司和股份制企业股利的影响因素的深入剖析，阐述了企业必须结合自身实际情况来选择股利的观点，并给企业管理层特别是上市企业管理层如何制定股利提出了决策思路和建议。

关键词：股利；股利；持续发展

Abstract

As the solution of the problem of non-tradable shares of listed companies in our country, the market value of listed companies will be more direct reflection by stock price. As one of the company's core financial problems, dividend policy has been paying close attention to by stakeholders. Because the dividend distribution is related to the interests of shareholders and creditors, and relationship to the company's future development. Company's dividend policy is one of the main factors affecting stock price fluctuations, so it is with the topics of the securities market speculation has been enduring. If pay higher dividends, on the one hand, will enhance the company stock price, on the other hand can increase shareholder returns. Dividend, but too high will reduce company's retained earnings, issuance required capital increase. Will eventually affect the company's future development. And pay a lower dividend, although can be retained more development funds for the company, but in May and the desire of the part of the company shareholders deviating, cause stock prices, the company image. Therefore, how to develop the dividend policy, the dividend distribution to adapt themselves to the company's future sustainable development, the company in market competition continue to grow stronger, and became the ultimate goal of company management. 

This paper detailed the concepts related to dividend policy to make the detailed explanation, secondly based on the factors affecting the dividend policy of listed companies and joint stock company, and in-depth analysis of different types of dividend policy, this paper expounds the enterprise must combine their own actual situation to select a dividend policy point of view, and how to develop and to the enterprise management especially listed companies management dividend policy decision-making ideas and Suggestions are put forward. 

Keywords: Dividend policy;Dividend;Sustainable development 

目 录

摘 要    1

Abstract    2

1  股利的概述    5

1.1股利的概念    5

1.2股利的传统理论    6

1.3股利的现代理论    6

2  股利的种类及优缺点    7

2.1剩余股利    7

2.2固定股利    8

2.3固定股利支付率    8

2.4正常股利加额外股利    9

3  股利的影响因素    9

3.1约束因素    10

3.1.1契约约束    10

3.1.2法律约束。    10

3.1.3现金充裕性约束    10

3.2投资机会    10

3.3资本成本    10

3.4偿债能力    11

3.5信息传递    11

3.6利益影响    11

4  股利的选择    11

4.1初创阶段    12

4.2高速增长阶段    12

4.3稳定增长阶段    12

4.4成熟阶段    12

4.5衰退阶段    13

总 论    13

1  股利的概述

1.1股利的概念

股利是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法是以公司价值最大化为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定的支付股利的基本方针和。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

股利支付的形式有：（1）现金股利，指以现金支付的股利；（2）股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”；（3）财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东；（4）负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。

1.2股利的传统理论

二十世纪六七十年代，学者们研究股利理论主要关注的是股利是否会影响股票价值，其中最具代表性的是“一鸟在手”理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利理论。

“一鸟在手”理论认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。MM股利无关论认为在一个无税收的完美市场上，股利和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。税差理论认为只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税，股东将情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高，或者说这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金，可随时出售其部分股票。

1.3股利的现代理论

进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。信息经济学改进了过去对于企业的非人格化的假设，而代之以经济人效用最大化的假设。这一突破对股利分配研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成了现代股利的两大主流理论，即股利的信号传递理论和股利的代理成本理论。

信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理者拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的内部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。代理成本理论放松了MM理论“委托人和代理人目标一致”的假设。认为股利支付从两个方面降低代理成本一是减少管理者可支配的自由现金流量，降低机会主义行为；二是减少企业的留存收益，然后外部融资，增加了外部监管，减少了代理成本。代理成本理论是现代股利理论研究中的主流观点，能较强解释股利存在和不同的股利支付模式。

2  股利的种类及优缺点

股利是企业就股利分配所采取的策略。解决如设计多大的股利支付率、以何种形式支付股利、何时支付股利等问题。

2.1剩余股利 

剩余股利是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

剩余的优点是：能保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。缺点是：股利额随投资机会变动，不能与盈余较好的配合，不能很好地满足股东分得红利的愿望。

该比较适合于初创和成长中的公司。对于一些处于衰退期，又需要投资进入新的行业以求生存的公司来说，也是适用的。当然，从筹资需求的角度讲，如果在高速成长阶段公司分配股利的压力比较小，也可以采用剩余股利以寻求资本成本最低。

2.2固定股利 

固定股利是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。

固定股利的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。它的优点是：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。它的缺点是：股利与盈利能力相脱节，没有考虑公司流动性与内部积累资金的要求，尤其是在盈利较少的年份，若仍要维持较高的股利，容易造成资金短缺，使公司财务状况恶化。

稳定增长期或是成熟期的企业可借鉴固定股利。而对于那些规模比较小，处于成长期，投资机会比较丰富，资金需求量相对较大的公司来说，这种股利分配并不适合。

2.3固定股利支付率 

固定股利支付率就是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的。在这一股利下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。

固定股利支付率的优点是：能使股利与公司盈余紧密地配合，充分体现了风险投资与风险收益的对等，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。它的缺点是：在这种下各年的股利变动较大，容易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨。

很少有公司会单独的采用这种股利分配，而大都是充分考虑自身因素，和其他相结合使用。

2.4正常股利加额外股利

正常股利加额外股利是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利。在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

正常股利加额外股利的优点是：（1）这种股利使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。（2）这种股利可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

该能够很好的平衡资金需求和股利分配这两方面的要求，比较适用于处于高速增长阶段的公司。另外，对于那些盈利水平各年间浮动较大的公司来说，无疑也是一种较为理想的支付。

3  股利的影响因素

    股利是现代公司财务管理的核心内容之一，是现代企业三大财务决策之一。它是企业筹资和投资活动的延续，也是筹资和投资的基础。合理的股利有助于公司在资本市场中树立良好的企业形象，为公司的长远发展创造有利的条件，在上市公司的财务决策中股利具有积极意义。影响企业股利的因素有很多，主要因素有以下几种：

3.1约束因素

3.1.1契约约束

债务契约是指债权人为了防止企业过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式企业现金股利的分配。这种通常包括：（1）规定每股股利的最高限额；（2）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留存利润；（3）规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利；等等。公司在借入长期债务时，必须满足这类契约的约束。

3.1.2法律约束。

为维护有关各方的利益，各国的法律对公司的利润分配顺序、资本充足性等方面部有所规范，公司的股利必须符合这些法律规范。

3.1.3现金充裕性约束

公司发放现金股利必须有足够的现金。如果公司没有足够的现金，则其发放现金股利的数额必然受到。

3.2投资机会

如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，则公司很可能会考虑少发现金股利，将较多的利润用于投资和发展。相反，如果公司的投资机会少，资金需求量小，则公司有可能多发些现金股利。因此，公司在确定其股利时，需要对其未来的发展趋势和投资机会作出较好的分析与判断，以作为制定股利的依据之一。

3.3资本成本

股份有限公司应保持一个相对合理的资本结构和资本成本。公司在确定股利时，应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利与公司理想的资本结构和资本成本相一致。

3.4偿债能力

偿债能力是股份公司确定股利时要考虑的一个基本因素。股利分配是现金的支出，而大量的现金支出必然影响公司的偿债能力。因此，公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公可偿债能力的影响，保证在现金股利分配后公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。

3.5信息传递

股利分配是股份公司向外界传递的关于公司财务状况和未来前景的一条重要信息。公司在确定股利时，必须考虑外界对这一可能产生的反映。

3.6利益影响

如果公司股东和管理人员较为看重原股东对公司的控制权，则该公司可能不大愿意发行新股，而是更多地利用公司的内部积累。这种公司的现金股利分配就会较低。

4  股利的选择

不同的股利对企业的发展具有不同的影响，在选择时必须结合企业实际情况选择适合企业当前及未来发展的股利。其中最具影响力的因素是企业目前所处的发展阶段。企业应根据自己所处的发展阶段选择对应的股利。 

根据企业的发展阶段股利可划分为初创阶段、高速发展阶段、稳定增长阶段、成熟阶段和衰退阶段，接下来通过举例说明企业如何制定符合自身的股利。

4.1初创阶段

初阶阶段企业的经营风险和财务风险都很高，处于纯粹现金流出的阶段急需大量资金投入。而此时企业的融资能力很差，即使获得了外部融资，其成本也不低。因此，为降低财务风险和资金压力，企业应选择剩余型股利为最佳选择，走先发展后分配的路子。

4.2高速增长阶段

此阶段时期企业产品销量急剧上升，为了扩大并稳固市场，企业需要扩大生产能力，形成规模效应，此时企业需要大量的资金投入，所以不宜宣派股利。但此时企业的已渡过艰难的初创阶段，并具有了一定的竞争优势，投资者往往有分配股利的要求。因此，为了平衡这两方面的要求，应采取低正常股利加额外型的股利，在支付方式上应采用股票股利的方式而避免现金支付。

4.3稳定增长阶段

该阶段的显著特点是，企业产品市场占有率、销售收入稳定增长、生产能力的扩大，对外投资需求相对减少，广告、市场拓展开支比例下降，净现金流入量稳步增长，每股收益呈上升态势。这些均表明企业已具备持续支付较高股利的能力。因此，理想的股利应是稳定增长型股利。

4.4成熟阶段

企业进入此阶段时产品市场趋于饱和，销售收入不再有大的增长，利润水平相对稳定，并且企业通常已积累了大量的盈余和资金。因此，这时企业可考虑由稳定增长型股利转为固定型股利。但在确定最初的股利支付率不宜太高，应由低到高逐渐提高。

4.5衰退阶段

企业在进入衰退阶段时产品销售收入锐减，利润严重下降。此时企业为了不被解散或被其他企业重组与兼并，就要投入新的行业或领域，以期获得新生。此时的企业已不具备支付股利的能力，应采用剩余型股利。

总 论

企业股利的选择，不是随意的，应综合考虑各种影响因素，分析各种股利的优缺点，并根据企业的成长阶段，恰当的选择股利。当然企业发展阶段的划分是相对的，有时企业的经营阶段具有相互重叠和交叉特征。企业在某一个发展阶段上也可以采用两种或两种以上的股利，相互替换使用而非择一而终。