案例：股票回购

1、简介

丽珠集团于1993年10月28号在深圳证券交易所挂牌上市。公司经营范围以医药为主,兼营化工、食品、房地产、旅业、信息等。公司是1992年成立的股份公司，主要生产和经营医药产品等，现生产的主要产品有丽珠得乐、丽珠肠乐、丽珠康泰必妥等。1993年成为医药行业首家、也是迄今为止唯一一家A股和B 股股票均挂牌上市交易的股份公司。公司现已发展成为以药物制剂为主体，生物工程、抗生素及第三产业多元化经营的医药综合型股份制企业集团。2008年6月初, 沉寂已久的B股市场被丽珠B的一则公告激起波澜, 丽珠集团宣称, 其B 股价格被严重低估, 影响企业形象, 为了提振股价, 该公司拟以总额不超过 1.6亿港元回购部分B股, 回购价格不超过16港元/股, 约1000 万股。回购股份分别约占公司已发行B股股份和总股本的8.18%和3.27%。丽珠B股2008年6月19日收盘时价仅11.7港元，16港元的回购价加比溢价达36.7%。在集团6月20日的股东大会上，回购案获得了99.72%的高票通过，丽珠集团成为了中国市场首个实施B股回购的公司。

2、丽珠集团基本情况

丽珠医药集团股份有限公司是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团，创建于1985年1月，水连，地接澳门，据广州深圳皆2小时车程，区位优势明显；公司注册资本为3.06亿元，系民营控股的上市公司。丽珠集团于1993年完成股份制改造，成为全国医药行业首家A、B股上市的公司。集团所属全资子公司12个，控股企业10个，现有员工5000人，大中专以上文化程度的员工占集团总人数的83％，企业技术力量雄厚，装备优良，工艺先进，生产水平和质量水平处于行业领先地位。集团有53条生产线通过了GMP认证验收，营销企业也顺利通过了国家GSP认证，营销力量显著增强，丽珠医药集团已建立了覆盖国内市场的营销网络，与商业主渠道和数千家医院建立了稳定、良好的业务关系；随着质量体系的持续完善和提高，随着销售的快速增长，随着产能的不断扩大，随着新厂建设步伐的加快，丽珠集团将成为国内领先、国际一流的现代化制药龙头企业。

根据广东省证券委员会粤证发字[1993]0l号文及中国证监发审字[1993]19号文,本公司获准新增发行1,300万股A股,以公开发行方式向社会公众发售,至此,公司向社会公众发售的股票已全部发售完毕。经深圳证券交易所深证所字[1993]第[231]号审查通过,深圳证券交易所深证所字[1993]年[45]号通知,本公司A股将于一九九三年十月二十八日在深圳证券交易所挂牌交易。每100股为一标准交易手。证券号码0513,证券名称:粤丽珠A。

丽珠医药集团公司创立8年来,生产、经营持续稳定地发展,产值、经营额及利润均连番增长。19年即跻身中国500家最大工业企业之列。1992年,工业总产值达2.3亿元,经营额7亿元,利税1.2亿元。在全国医药工业行业十强企业中利税总额排名第8位、人均利税第5位、销售利税率第4位。同年,列全国88家重点化学制药工业企业综合指数第1名。1990年以来的三年的净利润率分别为4.78%，8.3%，8.47%。

3、股份回购计划

2008年6月5日，丽珠集团公告，拟通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购丽珠B股，在回购资金总额不超过1.6亿港元，回购价格不超过16港元/股的条件下，拟回购B股1000万股，占公司已发行B股股份和总股份的8.18％和3.27％。

2008年9月27日,公司取得国家商务部原则性同意公司回购部分B股并相应

减资的相关批复。

2008年11月28日,公司取得国家外汇管理局珠海市中心支局同意公司购汇不超过1.6 亿港元，用于回购公司部分境内上市外资股的相关批复。

回购资金来源为公司自由资金，回购期限自回购报告书公告之日起12个月，如果在此期限内回购资金使用金额达到最高限额，则回购方案实施完毕，回购期限自该日起提前届满。

本次回购完成后，总股本将由306,035,482股减少为296,035,482股。

2008年12月5日，丽珠集团首次回购的1.8万股B股占公司总股本的比例为0.0059％，购买的最高价为港币8.98元/股，最低价为港币8.90元/股，支付总金额为港币16.13万元。

2009年9月30号，累计回购B股数量为1031.36万股，占总股本比例为3.37%，购买最高价为15.85港元/股，最低价为每股8.38港元/股。

2009年12月2日，是回购计划的最后期限。自2008年12月5日首次实施回购B股方案，丽珠集团以1.16亿港元的代价从二级市场回购1031.36万股B 股，占总股本3.37%。每股回购价格居于8.38港元至15.85港元之间，平均价位11.25港元。

公司公告称：回购的目的是“增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化”。回购的直接动因是因为丽珠B股股价持续下跌，已接近每股净资产，公司认为股价被严重低估。

从以上背景资料看，该回购计划总体是成功的。从2008年10月27日的最低价5.44港元升至2009年12月21.28港元的历史高价，一年时间，丽珠B股股价增值2.91倍。而从5.44港元至15.港元的回购上限，丽珠B股也涨了1.92倍。

丽珠集团成功回购股票的成功之处体现在一下几点：

1.公开市场的回购有助于拉动股票需求量

股票价格受其供求关系的影响，公司对其自身的股票进行公开的回购，可以有力地拉动公司股票的需求，有助于提升估价。丽珠B在短短的10个月内将其股价增值2.91倍。

2.股票回购可以改善公司的资本结构

股票回购可以改善公司的资本结构。企业价值的最大化是上市公司的理财目标, 这一目标的实现很大程度上取决于公司的资本结构。公司对自己的股票进行回购, 减少了公司的实收资本, 适当地提高资产负债率, 可以有效地发挥财务杠杆的效应。从该公司看，回购后资产负债率增加了1.63个百分点，通过财务杠杆降低了加权资本成本。一般而言, 只要公司的债务成本低于资产收益率, 增加负债的比例便能提高净资产收益率。但是,如果公司通过借款等方式来提高资产负债率, 往往需要一个较长的过程, 而通过回购自己的股票, 在很短的时间内便可以提高财务杠杆, 降低加权资本成本, 改善公司的资本结构。

表丽珠集团相关财务数据

3.股票回购可以向市场传递信号

在股价下降时, 公司回购自己的股票, 可以向市场传递这样一个信号/市场低估了公司的发展前景和盈利能力。公司通过股份回购增强了市场上的买方力量, 使股价回升, 让投资者看到公司对其自身的发展前景还是看好的。而进行股票回购的前提是公司有充足的现金, 进行股票回购的公司也向市场表明公司有充足的现金流、良好的偿债能力等信息。这些正面的信号可以在很大程度上帮助企业维护其股价。从之前的分析已经看到，丽珠集团拥有足够的自由资金来回购股票，并拥有良好的偿债能力。