引入自由现金流量的杜邦财务分析体系及应用

·理财２００８年第１０期

ＦＩＮＡＮＣＥＲＥＰＯＲＴＡＮＤＡＮＡＬＹＳＩＳ

财务报告与分析表

１

２００４～２００６年广电网络财务指标数据

项目２００６年２００５年２００４年

权益净利率０．８４％９．０９％１０．０７％行业权益净利率０．６４％３．０５％－１０．００％盈利现金比率－０．１４０．５３０．９１权益现金回收率－５．８９％１７．１９％１１．０４％资产净利率０．７３％５．６５％６．３５％资产现金回收率－５．１２％１０．６８％６．９６％现金债务总比－４３．３０％３２．０１％２１．８６％产权比率０．１４０．５４０．５０销售净利率３．００％６．４３％８．０９％资产周转率０．２４０．８８０．７８自由现金周转率－０．２１０．１２

０．０９

图１改造后的杜邦财务分析体系

西安理工大学张华伦高洁

引入自由现金流量的杜邦财务分析体系及应用

一、引入自由现金流量的杜邦财务分析体系

本文在保留传统杜邦财务分析体系构架的基础上，以权益净利率为核心指标，对杜邦财务分析体系做了改进（见图１）：

（一）营利能力分析运用资产净利率反映企业的营利能力，并用其除以资产现金回收率得出盈利现金比率。该指标又称为净利现金指数，反映了企业一定期间内，每赚取一元的净利润所包含的现金价值，反映企业盈利收入的质量状况。一般情况下，该比率越大，企业利润质量越高。如果该比率长期小于１，说明公司盈利中存在尚未实现的现金收入，在这种情况下，即使公司账面盈利高，也可能发生现金短缺，严重时会导致企业破产。

（二）运营能力分析加入了资产现金回收率，反映企业每元的资产在运营过程中所能获得的自由现金流量，能够说明企业资产的利用效率。该比率由自由现金周转率与资产周转率相乘得来，因此使得运营能力分析既包含实物运营，又包含现金运营，从而更全面反映运营能力。一般来说，该比率越高越好。（三）偿债能力分析通过自由现金流量与权益的比率，即权益现金回收率以及利用自由现金流量与债务总额的比率即现金债务总比，来说明企业目前综合偿还债务的能力。与资产负债率相比较，现金债务总比要更加保守和稳健一些。该比率越高，企业承担其债务总额的能力越强。但也并不意味着该比率越高越好，因为现金作为一项非营利性资产，持有现金太多说明经营活动产生的现金未能很好地利用，从而影响企业的获利能力。

二、改进后杜邦财务分析体系运用

本文选取陕西广电网络传媒股份有限公司（６００８３１，下称“广电网络”）作为具体研究对象，希望通过对该企业进行较为详细的分析后，能够说明一些该企业乃至整个中国传播与文化产业的问题。陕西广电网络传媒股份有限公司于１９９２年４月成立，１９９４年２月２４日在上海证券交易所上市，是陕西省的首批上市公司之一。本文将运用改进后的杜邦财务分析体系解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。通过计算，可以得出传播与文化行业的权益净利率以及广电网２００４～２００６年的各项财务指标，如表１所示。

（一）权益净利率分析权益净利率指标是衡量企业利用净资产获取利润能力的指标，其所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。正如表１所示，尽

管广电网络的权益净利率在２００４年至２００６年三年间均大于行业

平均权益净利率，但是其自身呈持续下降趋势。公司管理者为改善

财务决策而进行财务分析，可将权益净利率分解为资产净利率、资产现金回收率、权益现金回收率，以找到问题产生的原因。２００６年与２００４年各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可用连环替代法测定，如表２所示。

（二）分解分析过程资产净利率下降说明企业的营利能力显著降低。同时，资产现金回收率的变化说明企业单位资产获取自由现金流量的能力降低，运营能力减弱。权益现金回收率的变化说明企业缺乏足够的自由现金流来偿还原有债务或归还贷款，偿债能力减弱。接着对这三项指标进行进一步分解：

其一，资产净利率＝销售净利率×资产周转率，可得２００４年为６．３５％（８．０９％×０．７８），２００５年为５．６５％（６．４３％×０．８８），２００６年为０．７３％（３．００％×０．２４）。（１）销售净利率持续下降的原因在于该公司各年销售收入均有大幅度提高，由２００４年的２１９８２５９８０．０７万元直线上升到２００６年的３０１３５９８６８．３８万元，上升幅度达到了３７．０９％，企业的市场份额也从４．８７％逐步扩大为５．６０％。但是该公司三年间净利润仅增长了４４８８４６．２４万元，增幅只有２．５２％，其原因在于成本费用增多，全部成本从２００４年的１９９７８９６４０．２６万元增加到２００６年２７６５７５３４７．２５万元，增幅达３８．４３％，与销售收入３７．０９％的增加幅度大致相当。（２）资产周转率呈螺旋式下降说明该企业全部资产的使用程度有所降低，利用其总资产产生销售收入的效率在降低。资产周转率受销售规模和资产总额两方面的影响。

根据资产收入比分析：２００５年相对２００４年各资产与收入占比变化较小每１元收入占有资产１．１４元比２００４年仅降低了１１．０２％。降低的原因可以从表３中各项目变动看出来，影响较大的项目是货币资金增加０．１０元固定资产减少０．１１元无形资产减少０．０８元。２００６年每１元收入占有资产４．１１元，比２００５年增加

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财务报告与分析表３

广电网络各项资产与收入比

２．９７元，增长了２．６１倍。其中影响比较大的项目是货币资金增加２．７０元、无形资产增加０．２３元。

从上述分析可以看出导致２００６年总资产周转率呈数倍降低的首要因素是货币资金，其占到了流动资产的９５．３７％以及全部资产的７３．１９％。２００６年广电网络非公开发行价格为１２．９８元／股的股票６７８０万股募集资金净额８６３９０．４万元。由此使得货币资金增加为２００５年的１０．７７倍。但是公司并没有将这些资金加以利用而是造成了闲置使货币资金丧失了投资增值的机会进一步了影响企业的获利能力。

其二，资产现金回收率＝资产周转率×自由现金周转率。可得２００４年为６．９６％（０．７８×０．０９）。２００５年为１０．６８％（０．８８×０．１２），２００６年为－５．１２％［０．２４×（－０．２１）］。自由现金周转率呈现先上升后下降的波动并且下降的幅度较大，意味着企业通过自身经营获取现金的能力大大减弱。２００６年自由现金周转率大幅下滑的原因是自由现金流量的变动不仅不能与总资产的迅速增加相同步，反而出现了下跌。此下跌是由于２００６年该企业再投资的资本支出扩大为２００５年的６．１４倍而经营现金净流量较２００５年仅提高了０．３３倍。正是由于资产周转率和自由现金周转率均呈现螺旋下降的趋势因此使得资产现金回收率总体出现了螺旋下降的态势。

其三，权益现金回收率＝现金债务总比×产权比率可得２００４年为１１．０４％（２１．８６％×０．５０）２００５年为１７．１９％（３２．０１％×０．５４）２００６年为－５．８９％（－４３．３０％×０．１４）。（１）根据分析可以发现该公司产权比率较小，说明其负债总额小于股东权益总额，属于保守型战略企业。２００４￣２００６三年间广电网络的总资产增长了３．４２倍由２８０１３８５８２．４８万元增加到１２３８６０９２４１．０４万元，但是这种增长

不是来自负债（负债增长了６４．２５％即５７３０６９４０．４７万元），而主要是来自股东权益的增加（所有者权益增长了５．１０倍即９０１１６３７１８．０９万元），因而是一种低回报、低风险的财务结构。（２）现金债务总比波动较大说明企业利用现金偿还债务的能力不够稳定。２００６年甚至出现了负值说明企业的偿债能力较差，存在较大的财务风险。现金债务总比的这种波动主要是由于自由现金流量的大幅变动导致的。

从图２可以看出广电网络各年的ＣＦＯ一般都大于ＮＩ，这主要是由于非付现成本的存在。三年中ＣＦＯ量呈直线上升，有利于公司的进一步成长和经营规模的进一步扩大预示公司发展前景的良好。但不同的现金流量增长方式对公司具有不同的意义相应的现金流量质量也存在较大的差异。２００５年相对于２００４年经营活动现金净流量的增加属于负债主导型，该方式下的经营现金流量质量较差。而２００６年相对于２００５年经营活动现金净流量的增加

属于资产转换型，降低应收款项会减少资金占用从而有助于提高

公司经营效率和盈利质量，但是当期收回的期初应收账款并不是本期实现的销售收入经营性应收项目的变动导致的经营现金流量增长大多并不能反映本期经营业绩的变化，因此该方式下的经营现金流量质量仍然不高。

需要注意的是由于传播与文化行业前景一般较为看好，虽然广电网络本身通过经营活动能够产生大量正的现金流量但由于所处的行业给其提供的内部投资机会较好因此公司需要的内源资金就多这就有可能导致自由现金流量不足。如图３所示整个传播与文化行业自由现金流量在三年中就在正负之间波动。２００６年广电网络自由现金流量净额出现的负数由此导致现金债务总比出现的负数就是上述原因造成的。因此公司应将大量闲置的货币资金投入到运营活动中去以产生更多的经营活动现金流量净额满足公司扩张中大量的投资需求使自由现金流量保持健康良性的状况。２００５年该公司的自由现金流量较２００４年有一定的增长，说明内源现金流量较为充裕，企业的经营风险较小，对外融资的需求较低，财务状况较健康。经过上述研究可以看出广电网络的总体业绩呈现一个下滑的势态。笔者认为提高广电网络权益净利率的根本在于节约成本、加速资金周转、优化资金结构等。具体来说在今后的发展中应注意：首先要努力减少各项成本；其次，要提高资产周转率在扩大销售的同时强化对各种资产的管理提高资产利用率；第三，管理者应该准确把握公司所处的环境准确预测利润，在合理控制负债带来的风险的同时增加负债经营的水平，利用负债融资加速企业增长；最后提高经营现金流量的质量变负债主导型和资产转换型为业绩推动型将经营现金流量的增长根植于植根于公司盈利能力的增强和盈利质量的提高。

参考文献：

［１］（美）肯尼斯·汉克尔、尤西·李凡特：《现金流量与证券分析》，华夏出版社２００１年版。

［２］刘英、孙利琼：《现金流量表的“杜邦分析”》，《财会通讯》２００６年第８期。

［３］中国会计师协会：《注册会计师全国统一考试教材——财

务成本管理》，经济科学出版社２００７年版。

（编辑余俊娟）

图２陕西广电网络图３传播与文化行业

（ＦＣＦ：自由现金流量净额ＣＦＯ：经营活动现金流量净额ＮＩ：净利润）

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