财务报表分析——以贵州益佰制药有限公司为例

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专业硕士研究生学位论文

财务报表分析

——以贵州益佰制药有限公司为例

学院（部、所）：商学院

专业：工商管理

姓名：李静文

导师：李小军副教授

论文起止时间：2012年5月~2013年6月

学位论文原创性声明

声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。

论文作者签名：日期：年月日

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论文作者签名：导师签名：

日期：年月日日期：年月日

摘要

现如今，在市场经济环境中，企业的组织形式和经营领域不断多样化，使得企业财务活动极为复杂。而单纯从财务报表上的简单数字和文字上得不出实质性的成果，需要利用一定的分析方法和分析技巧，同时结合实际情况，对资产负债表、利润表和现金流量表进行全面综合分析，才能使信息使用者、决策者得到确切的企业财务状况和经营成果信息，进而指导决策。

本文从财务报表外部使用者的角度，以财务报表分析的有关理论和研究方法为依据，在对贵州益佰制药公司概况及背景分析的基础上，通过比较分析法、比率分析法等方法对公司2007年至2011年的财务进行了全面分析：首先，对益佰制药三大报表作全面的分析，了解其基本财务状况。其次，对益佰制药的各项财务指标进行具体分析，通过连续5年的分项财务指标的变动趋势分析，来揭示其存在问题及原因。最后，利用杜邦分析方法，对益佰制药近三年的财务业绩进行综合分析和评价。

本文通过对益佰制药的财务状况和经营业绩的分析，发现该公司在经营、管理方面存在的一些问题，并提出相应的建议。为公司管理层改善公司经营管理水平提供决策参考，同时为投资者评估该公司在证券市场上的投资价值起到参考作用。

关键词：财务报表分析；财务指标；杜邦分析Abstract

Nowadays, in the market economic environment，the organizationforms and business fields of corporation are various，that caused the complexity of business actions．we can not get useful information from the financial statements unless adopt some analysis methods and techniques。Only through analyze balance sheet，income statements and cash flow statements comprehensively,at the same time consider the reality of enterprise．Can it make the information user acquire theinformation of financial situation and managing achievement ，then guide the decision.

This paper,from a outside user’s view, on the basis of company profile and background analysis of GUIZHOU YIBAI PHARMACEUTICAL CO .,LTD ,through some analysis methods such as ratio analysis，comparative analysis to analyse the company’s financial situation from 2007 to 2011．First of all，the author analysed the main statements of YIBAI PHARMACEUTICAL and find out the company's financial situation．Secondly，by analysing all kinds of financial indicators of YIBAI PHARMACEUTICAL in the past five years to reveal the problems and the reasons．Third，DuPont analysis methods were used to analyzing the three years of financial results of YIBAI PHARMACEUTICAL.

This paper，through review the compan y’s financial situation and operational performance，point out some problems in operation and management , and provide some suggestions ．Provide reference of decision for management to improve the level of control,furthermore , it's helpful to investor to e valuate the company’s investment value in stock market．

Keywords：Financial Statements analysis; Financial Indicator; DuPont analysis

目录

摘要 (I)

Abstract (II)

第一章前言 (1)

第一节研究的背景及意义 (1)

第二节国内外研究现状 (2)

一、国外研究现状 (2)

二、国内研究现状 (3)

第三节研究思路与方法 (4)

第二章财务报表分析基础及常用分析方法 (5)

第一节财务报表分析的基础 (5)

一、资产负债表 (5)

二、利润表 (5)

三、现金流量表 (6)

第二节财务报表分析的常用方法 (6)

一、比率分析法 (6)

二、比较分析法 (6)

三、结构分析法 (7)

四、因素分析法 (7)

五、趋势分析法 (7)

第三节杜邦分析 (8)

第四节财务报表分析存在的问题 (10)

一、财务报表自身的局限性 (10)

二、财务分析的局限性 (11)

第五节财务报表分析应注意的问题 (12)

一、注重现金流量表分析 (12)

二、注重行业背景分析及财务报表附注分析 (13)第三章贵州益佰制药有限公司介绍 (14)

第一节医药行业介绍 (14)

第二节公司简介 (15)

第三节公司的经营状况分析 (16)

第四节公司面临的机遇和挑战 (17)

一、机遇 (17)

二、挑战 (18)

第五节公司战略介绍 (18)

一、发展战略 (18)

二、品牌战略 (19)

三、市场战略 (20)

第四章贵州益佰制药有限公司财务报表分析 (21)

第一节财务报表分析 (21)

一、资产负债表分析 (21)

二、利润表分析 (27)

三、现金流量表分析 (31)

第二节财务指标分析 (37)

一、盈利能力分析 (37)

二、偿债能力分析 (38)

三、营运能力分析 (40)

四、发展能力分析 (41)

五、财务指标分析小结 (42)

第三节财务报表综合分析—杜邦分析 (43)

第五章结论 (46)

第一节贵州益佰制药有限公司财务综合评价 (46)

第二节贵州益佰制药有限公司的建议 (48)

参考文献 (49)

致谢 (51)第一章前言

第一节研究的背景及意义

随着社会的发展及我国市场经济的逐步完善，企业组织形式和经营越来越复杂，财务管理在企业日常经营活动中的作用逐渐凸显出来，而财务管理的基础工作就是对企业进行深入系统的财务分析。通过分析企业的财务报表，债权人、、税务机关、社会公众可以更好地了解企业的财务状况，企业经营管理者也能更好地指导企业的生产经营管理。

随着我国法律制度的不断完善，财政税收法律体系也逐渐建立建全，促使财务工作者不断提高技术水平，因而，目前大多数企业的财务报表都能够比较真实客观地反映企业的财务状况。另外，IT技术的深入发展和广泛应用，各种财务软件的功能越来越强大，使得即时结算的实现成为可能，改变了过去会计核算严重滞后的弊端，财务报表分析的重要性逐渐凸显出来。

财务报表是公司的财务状况、经营业绩和发展趋势的综合反映。经营者通过分析报表可以找出企业经营活动中出现的问题和潜在的问题，从而不断的进行优化调整，提出相应的措施，保证企业的各项工作按既定目标进行，并为改善企业经营活动、提高企业管理水平提供重要参考。而对于外部的财务报表使用者，通过对财务报表的分析，能够对公司提供信息的真实性和完整性作出评估，进而了解公司的财务状况、经营成果，为利益相关者有效地使用财务报表提供参考。

本文以贵州益佰制药有限公司为研究对象，通过在对公司所在行业背景分析、公司战略分析的基础上，依据财务报表分析相关的基础理论，综合运用比率分析法、结构分析法等常用财务分析方法，对该公司的财务结构合理性，利润质量等财务状况及营运能力、偿债能力、盈利能力进行了分析。同时利用杜邦分析法对公司的财务状况和经营业绩进行综合评价。通过分析发现该公司在经营、管理方面存在的一些问题，并提出相应的建议，为财务报表使用者提供参考。

第二节国内外研究现状

一、国外研究现状

财务分析最早产生于美国，是美国工业大发展的产物。19世纪末和20世纪初，美国银行要求申请贷款的企业提供其资产负债表。而财务报表分析和评价最先由美国银行家亚历山大•沃尔（A1exander Wall）开创。与此同时，吉尔曼学派与修马兹学派，相继提出趋势分析法、经营分析理论、动态分析与静态分析。国外理论界关于财务分析理论可归纳为以下三种。

（一）财务分析包括概论、会计分析、财务分析三大部分。概论部分主要是总结财务分析目的、分析方法、分析资料、环境，而财务分析分为会计分析和财务分析两大部分。该理论体系认为，会计分析的实质是明确会计信息的内涵与质量，是财务分析的基础，而财务分析才是分析的真正目的所在。财务分析是应用专门的分析技术与方法，对企业的财务状况与经营成果进行分析。

（二）财务分析包括概论、分析工具、分析应用三大部分。该理论体系概论部分主要强调财务分析的目的与环境，而将分析工具也即分析方法专门作为一部分进行研究，其分析方法通常包括分析的程序与具体技术分析方法。分析应用，即分析工具在实践领域的应用。典型代表是《财务报表分析》(George Foster，1986)。但其分析方法部分介绍的不是按分析程序与内容划分，而是按具体分析技术划分为比较分析法、时间序列分析、比率分析法、实证分析等。其他的分析应用部分，则从证券市场、信贷分析与财务危机预测等角度进行。Arshad M．Khan(2002)认为许多分析的变量可以用来形成统计的模型，作为预测早期公司破产的先兆，提出了预警的指标和模型，并讨论了他们的作用。

（三）财务分析包括概论、经营分析、投资分析、筹资分析、价值评估分析。Erich A Helfert（1997）论述了财务分析的主要内涵，从企业的经营活动、投资活动、筹资活动引出分析目的、分析资料及分析内容。在此基础上从经营分析、投资分析、筹资分析、价值评估几个方面，应用相应的分析方法进行系统分析与评价。这一阐述使得财务分析更具有目的性和针对性。美国学者Lconard Soffer在2005年提出，财务报表分析中的比率分析应该分成经营比率、信用比率和投资比率三大类，以此分析公司盈利能力以及发展和资源需求情况。

二、国内研究现状

虽然中国古代就有了会计的痕迹，财务分析思想出现也比较早，但由于近代中国发展社会发展缓慢，直到20世纪初，随着社会经济的发展，财务报表分析才得到重视和广泛运用。现阶段我国对财务报表分析的理论研究上体现在以下几方面：

（一）财务分析方法的层次论

根据财务分析的内容将整个财务分析按照一定的规则划分层次，如：杨有红(1994)将财务分析的方法体系分为两个层次，1、方：指导具体分析方法的建立和运用、贯穿整个分析过程；2、财务分析的技术方法。

陈共荣、龚慧云(1996)将财务分析方法体系的构建分为3个层次：1、方；2、基本的财务分析方法；3、具体的财务分析方法。

（二）财务分析体系论

董卉娜（2004）在“关于杜邦分析体系的思考”一文中写道，可以引进多元分析法，同时对多个对象进行考察，得出许多数据，充分发挥多元分析的优势，得出准确的评价结果提供给决策者。

陈晓红（2010）认为科学合理的企业财务分析指标体系，对于企业决策者和信息使用者来说者显得十分重要，它可以为实现企业经济效益最大化目标发挥积极的支撑和保障作用。

（三）财务分析的角度论

陈瑜（2003）将财务报表分析视角分为以下四个方面：报表原数视角、结构百分比分析视角、财务比率视角和结构重构视角①。

张先治(2004)从管理的内部管理和控制的角度把财务分析分成四个部分，即资本经营分析，资产经营分析，商品经营分析和生产经营分析。

李心合，蔡蕾(2006)提出了财务分析的五个视角，即财务学视角的财务分析、价值创造视角的财务分析、战略视角的财务分析、价值网视角的财务分析和生态化视角的财务分析。

（四）财务分析的新思路一质量分析理论

①陈瑜，王栋．论财务报表分析视角[J]．财经问题研究，2003,32(2):46—23．张新民(2000)提出了财务分析的新思路和新方法，其主要观点是：运用质量分析的新思路对资产负债表项目、利润表项目、现金流量表进行分析。

随着市场经济的发展，可以预见，未来的企业财务报表将越来越复杂多样，特别是其中的资产负债表将变得更长、更难以理解；而科学技术特别是计算机的发展以及财务报告理论与方法的研究将进一步加强将使财务报表分析方法得到进一步的完善。

第三节研究思路与方法

本文引言部分主要概述公司财务报表分析的背景、意义及国内外关于财务报表分析的研究现状。第二章主要简述财务报表分析的基础理论，包括常用研究方法，财务报表分析的局限性等。第三章主要对贵州益佰制药有限公司进行介绍，对公司所处的行业地位以及所采取的经营战略进行分析。第四章主要是对贵州益佰制药的财务报表及财务指标进行分析，揭示公司的财务状况、经营成果，从而找出经营中存在的问题，并利用杜邦分析对公司的财务状况进行综合评价，为公司的继续发展提出可供参考的建议。

本文主要结合比率分析法、比较分析方法、结构分析方法等，借助直观图表，对贵州益佰制药有限公司的基本财务报表——资产负债表、利润表和现金流量表进行了分析。同时从企业的偿债能力、盈利能力、营运增长和资产状况等几个方面对企业的整体财务状况和经营成果作出评价。最后，运用杜邦财务分析体系，对企业财务状况进行了综合分析及评价，对公司存在的问题提出改进意见。

第二章财务报表分析基础及常用分析方法

第一节财务报表分析的基础

上市公司财务报表或财务报告是指包含基本财务报表、附表、附注及财务情况说明书等内容的统一体。是反映会计主体财务状况和经营成果的会计报表。按照我国《企业会计准则》以及有关会计制度的规定,上市公司的财务报表包括三大主要财务报表即资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表及报表附注。

一、资产负债表

资产负债表是反映企业一定日期财务状况和经营成果的会计报表。它依据“资产=负债+所有者权益”这一会计等式，按照一定的分类标准和次序反映企业在某一时间节点上资产、负债和所有者权益的基本状况。根据我国会计准则，资产是指过去的交易，事项形成并由企业拥有或控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益，负责是指过去交易、事项形成的现实义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业，所有者权益是指所有者在企业资产中享有的经济利益。反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权。

二、利润表

利润表是反映企业一定会计期间经营成果的报表。是将一定期间的营业收入与同期间营业费用进行配比，按照各项收入、费用以及构成利润的各个项目分类分项编制而成。有时，利润表也称为损益表、收益表。

通过利润表，可以反映企业一定会计期间的收入实现情况、费用耗费情况，可以反映企业生产经营活动的成果。将利润表中的信息与资产负债表中的信息相结合，还可以提供进行财务分析的基本资料。

三、现金流量表

现金流量表，是反映企业在一定会计期间现金流入与现金流出情况的报表。现金流量表的出现，主要是要反映出资产负债表中各个项目对现金流量的影响，并根据其用途划分为经营、投资及融资三个活动分类。

财务报表分析是指以财务报表为基础，结合其他相关资料，采用专门的分析方法，把整个财务报表的数据，根据一定的标准分成不同部分和指标，并找出有关指标的关系，系统的分析企业的过去和现在的财务状况、评价其经营成果。财务分析的最基本功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性。财务分析的目的是为了衡量企业的财务状况、评价企业的经营业绩、预测未来企业的发展趋势，帮助利益关系集团改善决策。

第二节财务报表分析的常用方法

一、比率分析法

比率分析法是以同一财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价企业的经营活动以及公司财务状况的一种方法，是报表分析中最重要、最常用的一种分析方法。财务比率内容一般包括获利能力比率、偿债能力比率，成长能力比率、周转能力比率等。而财务比率形式主要包括构成比率：即某项经济指标的各具体组成部分与总体之间关系的财务比率；相关比率：反映两个或两个以上相关经济指标比值的财务比率。效率比率：反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率；

二、比较分析法

比较分析法也称对比分析法，是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示各对比数据之间的差异和矛盾，从而评价公司经营成果的一种方法。比较分析法主要有以下几种形式：

（一) 纵向比较，即某项经济指标本期实际数与上期实际数相比，借以了解该项经济指标在一段时间内的增减变化情况。

（二) 横向比较，即将企业的某个财务指标，与改企业所在行业平均水平进行比较，或与类似行业、规模相近的企业指进行比较，以评价企业在行业中所处的地位，评估企业竞争能力。

比较分析法在财务报表分析中应用很广，对于企业投资者和债权人，仅仅掌握单一企业的情况，无法衡量指标的优劣，只有将企业指标横向比较，才能评价出企业整体质量，确定是否进行投资和贷款。

三、结构分析法

结构分析法是将财务报表上某一关键项目金额作为100%，将关键项目中的具体项目金额均按关键项目换算为百分比，揭示他们之间的结构关系。通过结构分析，检查企业各项资产、负债及权益的比例是否达到优化的标准，能否与企业发展现状相匹配，从而避免不必要的浪费，降低企业经营和财务风险因素。

四、因素分析法

因素分析法，是指在几个相互联系的因素共同影响某一经济指标时，采用因素分析法来测定各因素变动对经济指标发生总变动的影响程度，它是依据分析指标和影响因素的关系，对各因素对指标的影响程度进行量化。采用这种方法的出发点在于，当有若干因素影响某一分析指标时，假设其他各个因素都无变化，顺序确定每一个因素单独变化所产生的影响。它是以确定因素替代顺序等一系列假定为前提的。其优点在于运用数学方法对可观测的事物所表现出的外部特征和联系进行处理，从而得出客观事物普遍本质的概括。

五、趋势分析法

趋势分析法是一种纵向比较，通过对财务报表中各类相关数据，将两期或多期连续的相同指标或比率进行定基对比和环比对比，得出它们的增减幅度、变动方向和，以揭示企业财务状况、经营情况变化趋势的一种分析方法。通过对企业某些财务数据某一时间段的变化，得出该指标的变动趋势，查找引起其变动的主要原因，确定其发展趋势对投资者和债权人是否有利。

运用该种方法，可以发现企业当期与总体发展趋势的偏离程度，以督促管理层分析发展是否存在问题，是否有需要改进加强的地方，从而制定相应的对策，将企业发展引入正常轨道。

第三节杜邦分析

杜邦财务分析体系是由美国桂邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系。该体系创始人考虑到企业的各项财务活动并不是的，而是相互联系、相互影响和相互依存的。反映企业财务状况的各项财务指标也应该是相互联系，并且相互影响的。因此利用要财务比率指标间的内在联系，将各财务指标有机的结合在一起，构建了一个综合财务分析指标体系——杜邦体系。该体系是以净资产收益率(ROE)为核心指标，将企业在运营、盈利、偿债等多方面的能力整合起来，将不同的财务比率和数据联系在一起进，构成一个可直接分析企业财务状况及经济效益的综合体系。所使用的财务指标主要是资产负债表和利润表中的指标。该体系以净资产收益率为龙头，层层分解至企业最基本生产要素，将有关的分析指标按其内在联系排列，形成了“杜邦图”(图1．1)①。重点揭示企业获利能力、营运能力和偿债能力对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因加以修正。

杜邦分析法主要的财务指标：净资产收益率、总资产周转率、销售净利率、权益乘数。其关系为如下：

净资产收益率=净利润/所有者权益

=(净利润/资产总额)×(资产总额/所有者权益)

=资产净利率×权益乘数(2-1) 而：资产净利率=净利润/资产总额

=(净利润/销售收入)×(销售收入/资产总额)

=销售净利率×总资产周转率(2-2)

权益乘数=资产总额/所有者权益=l/(1-资产负债率) (2-3)

①赵仁勇，王澎文．杜邦财务分析指标体系的扩展及其在企业财务管理中的应用．财经理论与研

究，2002，(11)l 152-154

图2-1 杜邦财务分析体系结构图

从杜邦财务分析体系结构图上，我们可以直观的看出企业总体的财务状况和经营成果。

净资产收益率，是整个杜邦财务分析体系结构图的核心，是杜邦分析的出发点，是一个综合性最强、最有代表性的的投资报酬指标。它反映了企业的盈利能力及所有者权益的投资报酬率。净资产收益率越高，说明企业的盈利能力越强。同时，它也反映了企业资产运营等各项财务及其管理活动的效率。企业的投资者在很大程度上依据净资产收益率指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩以及决定股利分配。

资产净利率，受销售净利率和资产周转率影响，可以从销售成果和资产管理两方面来进行分析。销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，就此意义而言，要想提高销售净利率，一方面可通过扩大企业的销售收入，另一方

面需降低企业的各项成本费用。而资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力，是综合评价企业资产利用效率和经营质量的重要指标。而扩大销售收入一方面可提高销售净利率，同时还是提高资产周转率的必要条件和途径。提高资产周转率另一途径是降低资金的占用。

权益乘数是股东权益比率的倒数，反映了企业总资产与所有者权益的关系，表示了企业的负债程度。资产负债比率越大，权益乘数就越高。负债程度越高，说明企业向外融资的财务杠杆倍数越大，同时它也给企业带来了较大的财务风险。

第四节财务报表分析存在的问题

财务报表是财务会计核算的产物，财务报表信息是基于会计假设和一些会计原则，由会计核算系统所生成的。财务报表本身就存在着众多的局限性。

一、财务报表自身的局限性

（一）财务报表的编制以已发生的经济活动为基础，其中的财务信息主要反映已经发生的历史事项，是对过去事项的检验，有一定的滞后性。而对未来的预测仅以现有财务分析为基础，且对一些不确定因素通常采用假设的方式完成。因此，财务报表普遍缺少前瞻性信息和预测性信息。延迟滞后的信息则可能导致投资者丧失机会，产生投资风险。

（二）财务报表所提供的主要是以货币计量的财务信息，其报表附注也主要是对报表中的财务信息进行更加细致的说明或补充，而许多对企业财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响的重要信息却没有披露。人力资源、无形资产、数字资产、金融衍生工具等也是企业价值创造过程的重要影响因素。另外，企业的声誉、原材料来源和价格变化及产品的销售渠道等也对企业的财务状况产生很大的影响。但这些因素无法用货币形式进行定量描述，从而无法在财务报告反映。这些无法量化的企业特征很大程度上影响企业盈利和占有市场份额，而现有会计报表只能反映以货币计量的历史成本数据，记录的是量化信息。由此可见，财务报表没有完整记录企业价值，从而大大削弱了会计信息的决策有用性。

（三）根据《企业会计准则》规定，企业可以自由选择会计处理方法，不同的会计核算方法下编制的财务报表，对财务报表的分析势必会产生不同的结果。如果企业都选择对自己有利的会计，就可能导致企业通过不同的会计来调节收益，以达到操纵利润的目的。同时大大降低了财务信息的可比性。

（四）报表数据的明晰性问题：财务报表中的许多数据都是通过合计、汇总而来，是若干交易或事项的汇总、抵消所形成的，这些汇总的数据不能直接反映企业财务状况的详细情况。如财务报表中揭示的存货信息，实际上是众多产成品、半成品、原材料等明细科目汇总而成的，因而在财务分析时，必须结合附注中有关资料进行分析。

（五）会计估计的存在对财务报表的影响

企业在进行会计核算中，会涉及到某些不确定的数据，这里就会运用到会计估计。因为利用的是最近的资料，因此，会计报表中的某些数据并不是十分精确，如固定资产的折旧年限、折旧率、净残值率、坏账、无形资产的收益期限等，而这些估计数据都含有很多人为的因素，不同的人做出的估计有所不同，肯定会对财务报表的结果产生影响。

二、财务分析的局限性

财务报表是财务分析的主要依据，财务报表数据的局限性决定了财务分析的局限性。

（一）缺乏可比性

财务分析实际上就是数据资料整理、分析、比较的过程，因此，比较的双方必须具有可比性才有意义。然而财务报表数据的形成基于一定会计规则，其是否可比受到计算方法、企业规模、行业性质等诸多因素的制约。一旦这些条件发生变化而企业在分析过程中又未加考虑，则会对分析的结果造成不利影响。当前,我国财务指标存在行业划分较粗、抽样误差较大等问题，缺乏统一的、一般性的标准, ,使财务报表使用者无所适从。

（二）财务报表分析方法的局限性

财务报表分析的方法众多，常用的分析方法有比率分析法，趋势分析法和因素分析法。在实践分析中，这些方法可以单独使用，也可以结合起来使用，但这些分析方法都有一定的局限性。趋势分析法：趋势分析法所依据的资料，主要是财务报表的历史数据，而政治经济环境变化、通货膨胀等以及自然灾害等偶然因素的影响和会计核算方法的改变，使得不同时期的财务报表可能不具有可比性；比率分析法：不同企业之间用财务比率不一，也不能按一个统一标准进行对比，财务比率分析就没有了参考数据,不能准确衡量企业在行业中的地位。另外，财务比率计算口径不一致，会导致计算结果不一样，不利于评价比较；因素分析法：计算结果是基于一定的加设完成的，连环替代法计算的各因素变动的影响数，会因替代计算的顺序不同而有差别。比较分析法：比较分析法是对各项经济、财务指标进行对比分析。由于各企业所处地区、行业的不同，经营规模的不同，会导致各种指标在不同企业之间缺乏可比性，了比较分析法的应用；结构分析法：结构分析主要是一种静态分析，即对一定时间内经济系统中各组成部分变动规律的分析。但现实的状况往往是变化的，单纯的静态分析是不能够满足需要的。

第五节财务报表分析应注意的问题

针对上述财务报表分析存在的问题，本文综合运用比率分析法、比较分析法、结构分析法、趋势分析法、因素分析法的同时，考虑到传统财务报表分析的局限性，将动态分析和静态分析相结合、个别分析与综合分析相结合，同时注重以下方面的分析，以降低传统财务报表分析方法的局限性。

一、注重现金流量表分析

现金流量表以“收付实现制”为基础，被操纵的可能性大大降低，因此现金流量表提供的信息就更为客观。因为一切现金收支在其发生时均已予以确认。现金流量指标是以真实的现金流入和现金流出为基础，是连接资产负债表与利润表的桥梁，既能反映净利润和经营现金流量的差异，也能反映企业融资活动、投资活动与经营活动对企业财务状况变动的影响。通过对企业现金流量的分析，可初步判断企业当期和未来获取现金的能力，对企业的偿债能力和融资能力进行评估。

二、注重行业背景分析及财务报表附注分析

一个企业的发展离不开行业的背景，本文将对贵州益佰制药所处行业环境进行分析。同时，加强对企业战略进行分析。企业战略是企业总体发展规划，它指明了企业在竞争环境中生存态势和发展方向，决定着企业的业务结构和竞争形式，并要求对企业的技术、人财物、管理等资源进行相应配置。通过对企业进行战略分析，可评估企业所拥有的获利潜力和经营绩效的持久性。

另外，本文也将注重对财务报表附注部分的分析。简单的财务指标分析有时候并不能正确揭示相关财务状况，还有可能造成误解，须结合财务报表附注进行解释。本文在对贵州益佰制药财务报表进行分析时，充分利用财务报表及报表附注的信息，结合公司发展战略，关注行业发展情况，仔细深入地分析、研究，以提高对企业整体情况的理解，更客观地评价企业的财务状况和经营成果。

第三章贵州益佰制药有限公司介绍

第一节医药行业介绍

医药产业是现代社会经济的支柱产业之一，是关乎国计民生的产业。改革开放为我国医药行业的发展送来了东风，医药产业蓬勃发展。特别是随着中国逐步进入老龄化时期，由于老年人对医药的需求较大，将使得医药市场中老年人板块需求扩大。同时，随着社会经济的发展，人们生活水平的提高，“富贵病”发病率升高，促进了中国医药市场的发展。现如今，我国国内启动了新医改，增加了卫生投入，在加上社会医疗保险普及：新农村合作医疗保险和城镇居民基本医疗保险及严格的制药行业管理等很大程度上减轻了个人负担，这些一定程度上促进了药品市场需求的增长, 带动了医药行业的发展。同时逐步加强对药品市场的监管，加上随着社会的发展，消费者对自身权益维护意识增强，各方监督势力的增长，使药品市场更加规范化，一定程度上为医药行业的发展提供了保障。现如今，我国医药行业的规模逐渐显现，具有巨大的发展潜力。化学药物、天然中药和生物制药品将成为新世纪药业的三大新兴市场。总之，我国医药行业的发展状况良好。2011 年中国药品市场的规模达到9338 亿元，同比增长24%。从整体看，目前我国医药行业体系建设得到了较好的完善，已基本形成了工商一体、配套齐全的完整体系，竞争力逐渐增强。目前我国医药工业企业有近5000家，医药流通企业8000余家。

虽然国内药品市场70%以上被国内企业占据，但是由于国内企业规模普遍较小，仍然是很多外资企业保持行业领先。2008年，前100位中国医药企业的销售额加起来也不及辉瑞等单个医药巨头一年的全球销售额。当前中国制药产业仍然存在很多问题，例如创新陷入了恶性循环，企业未能成为药品研发主体：药品研发以学校、国有研发机构主导，企业参与不多，因此真正能形成产品的创新很少。同时产能过剩的情况普遍存在，一类药品往往有上百家企业生产。这极大的制约了中国医药行业的发展。

而作为中国传统特有的中药，在经济全球化的背景下，逐步迈出国门，走向国际。在医药行业中，中药行业的产品利润率较高，是国内赢利能力较强的行业。近年来，随着现代科技的发展和中药现代化的推进，中医药在美容、食疗等方面的优势正在为大众所熟知，而中药对于一些治疗风湿、内分泌疾病等疑难病、慢性病、老年病的独特疗效和较小的毒副作用的特点，被越来越多的人所认识和接受。随着经济的全球化，加上适应人们追求自然的潮流，美国等西方发达国家均放宽了中药的准入条件。中成药和中药保健品正逐渐走向国际市场。我国现有180家医药上市公司，其中中药材及中成药加工上市公司有30家。

第二节公司简介

贵州益佰制药股份有限公司前身是贵州妙灵制药有限公司，创建于1995年6月12日，主要从事中药材及中成药加工，是一家集新型药品的研究、开发、生产和销售为一体的新兴高新技术企业，由窦啟玲、朱岳兴、岳巍、甘宁、李学光、叶湘武6 人出资56 万元设立。2000年11月28日，成为如今的贵州益佰制药股份有限公司。2003 年，益佰制药有处方药、OTC 两条销售产品线，处方药艾迪注射液及银杏达莫注射液、OTC 克咳胶囊三个品种销售过亿。同年，益佰制药出资收购上海佰加壹医药有限公司，设立贵州益佰科技研发有限责任公司。2004年3月8日益佰制药在上海证券交易所上市，证券代码600594，是贵州省首家取得上市资格的非公有制制药企业。2007年窦启玲接任公司董事长职务，目前窦启玲持有公司23.02%的股权，是公司实际控制人。2011年，益佰制药资产总额18.04亿元，在30家中药上市公司中排名第十二；销售收入19.03亿元，在30家中药上市公司中排名第五；利润总额3.25亿元。公司现有员工4600余人，其中大专以上学历人员占总人数的78%。

益佰制药属中药材及中成药加工行业，主要经营：胶囊剂、小容量注射剂、片剂、颗粒剂、糠浆剂、冻干粉针剂（含中药提取）、口服溶液剂。主要产品有克咳胶囊系列、艾迪注射液等。现有各类在研品种共41个，其中包括心脑血管类13个，抗肿瘤类4个，感冒咳嗽、清热解毒类9个。

益佰制药共有11家参与合并报表的控股子公司，涉及生产、销售、研究、技术咨询，如表3.1所示。

表3.1 贵州益佰制药控股子公司一览表

第三节公司的经营状况分析

益佰制药主营业务为中药处方药和OTC。从公司利润表中可看出，近五年主营业务发展较好，一直呈增长态势（如图3.1）。但增长幅度从2007年至2010年有所减缓，2011年增幅上升至29.7%。

图 3.1 贵州益佰制药2007-2011年主营业务增长变化

从主营业务收入的类别构成来看（如表3.1），处方药占销售总额的绝大部分，且2009年至2011年，所占主营收入比例逐年上升，而otc占主营收入比例逐年下降。2010年开始公司撤出原料药板块，2011年彻底撤出卫生巾市场。

表 3.1 贵州益佰制药主营收入占比

从主营业务的地区构成来看（如表3.2），华东地区销售占了产品的大部分，近几年，各地区销售收入占主营收入比例变化不大。

表 3.2 贵州益佰制药主营收入地区分布

第四节公司面临的机遇和挑战

一、机遇

人口老龄化、人们生活水平的提高促进了中国医药市场的发展。国家一系列医疗完善了医疗卫生服务体系、减轻个人医药负担，很大程度上扩大了药品市场, 带动了制药工业的发展。

西部大开发为贵州省制药业的发展带来了良好机遇。贵州作为中药材资源较为丰富的省份，、省比较重视医药行业的发展。提出把贵州制药业作为后续支柱产业来培育。医药企业可得到的支持。

公司地处贵州，占据资源优势：贵州中药资源比较丰富，仅次于云南、广西及四川。贵州不但具有丰富的中药资源，而且也蕴藏有丰富的苗药资源。贵州苗族人口最多，达400多万，占全国苗族总人口的49％以上。贵州苗药作为贵州特有的药物品牌，其不但有着资源丰富，苗药的特殊效果也逐渐突出，经研究开发并别具特色的贵州苗药己走向市场。公司主要经营中药材及中成药加工，可利用贵州丰富的中药材资源，同时可发展苗药品牌。

二、挑战

医药是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，也因此吸引着大量的投资者涌入医药市场，使医药行业竞争激烈。而作为公司主导业务的中成药，市场进入门槛并不高。仅中药产业方面，我国中药企业已有近1500家。而医药行业是与民生息息相关的产业，不管社会如何发展，人们都离不开医药，使得国内国际竞争日益激烈。

而随着国家对药品安全专项整顿，GMP、GSP 等监管法规的修订，药品质量标准将进一步提高，而药品质量的提高将增加制造成本。随着新医改系列的出台，药品价格面临降价的风险。新药研发投资大、周期长、风险较大。根据《药品注册管理办法》等法规的相关规定，新药注册一般需经过前期基础准备工作、研究审批、生产审批等阶段，新药能否最终上市受限于注册审批，一旦审批不通过，则可能导致新药研发失败，公司的前期投入将不能转化为效益而浪费。中药材属天然原材料，即使部分药材可种植，但也受气候、自然灾害等因素影响，近年来中药材价格不断上涨，使中药制造成本增加。

由于药品是一种特殊产品，受药品的药理、药效、药品的副作用以及替代品面市的周期等诸多因素的影响，中药产品有其自身的产品生命周期。益佰制药的两个主要产品克咳胶囊和艾迪注射液获得国家中药保护，都为二级保护品种。一旦超过了法定保护期限，如果新产品的研制开发速度跟不上市场的要求，将对公司的经营效益产生较大影响。

第五节公司战略介绍

一、发展战略

2004年益佰制药上市，推行多元化战略，渗入煤矿和女性护理卫生用品市场，但效果不甚理想，甚至于2006年大幅亏损1.4亿元。2007年，原董事长叶湘武先生离任，窦啟玲女士全面介入公司管理，开始对公司管理层和发展战略进行调整，以“夯实基础，立足主业”为战略重点——在现有业务的基础上，逐步向化学制药和生物制药延伸，逐渐退出非主营业务。收缩战线，剥离不良产业，回归医药主业，业绩实现稳定快速增长。公司于2009 年1 月和2010 年8 月分别对外转让了上海佰加壹医药有限公司和黔德投资。主营业务方面，益佰制药压缩OTC 广告费用，逐步转向处方药。体现出公司在缩减了战线宽度，但逐步加深战线深度。2010年，益佰制药相继收购南诏药业和民族药业，南诏药业主要从事生物药的生产和销售，而民族药业从事苗药的生产和销售，加上之前获得海南长安国际旗下洛铂等诸多产品的代理权，益佰制药正逐步向化学药和生物制药领域进军，形成以中药为主，横跨化药、生物药的抗肿瘤和心脑血管处方药产品线，其销售实力的价值将得以提升。

益佰制药于2005 年开始介入了医院产业。从目前来看医疗服务领域的收入占其利润总额比重较小，从长远来看，公司可以一方面积累医院管理的经验，另一方面扩大了销售终端。为其销售体系建设提供支撑。同时，随着国家对公立医院改革的进一步深化与推进，支持力度的加大，其介入医院产业将有可能为益佰制药带来新的增长点。

二、品牌战略

产品品牌：贵州益佰制药的产品品牌战略规划主要采用的是一品一牌和一品多牌的方式，注重对品牌的宣传，例如益佰天麻、克咳胶囊、灵芝胶囊等。2000年，“克咳胶囊”一上市，销量超亿；2001年，“克咳胶囊”超过两个亿；2004年，益佰制药在上交所上市，这其中“克咳家族”起了不小的作用；从2000年到2004年，“克咳家族”累计销量超过15亿！如今，克咳系列已成为家喻户晓的止咳药品牌。有了“克咳家族”家族的成功，使得益佰制药在其他产品的推广上也复制了“克咳家族”的成功经验，推出其他品牌产品。

企业品牌：益佰制药在益佰牌天麻头风灵胶囊的广告宣传中体现了公司“产品品牌＋企业品牌”的策略。可以看出公司在注重产品品牌的传播的同时也连带企业品牌的传播。前期利用产品品牌推动企业品牌的建设，逐步建立企业的品牌力，后期实施担保品牌战略，将企业品牌有效的转移到企业的其他产品上，以促进市场推广。做到产品品牌助推企业品牌，企业品牌拉升产品品牌的良性循环。品牌是公司最重要的，所谓一流企业做标准，二流企业做品牌，企业品牌的建立是对企业长远发展的有力保障。

三、市场战略

2004年，益佰制药上市以后采用广告驱动盈利模式，取得一定的效果，但随后被实践证明这种销售方式并不成功，公司由此开始逐渐向处方药倾斜，做市场和终端。益佰制药此举不仅改变了公司的产品结构，公司的盈利模式也由之前的广告驱动盈利模式转变为以学术推广为主的盈利模式，公司业绩增长更趋于稳定。目前益佰制药依靠终端拉动OTC 销售的战略改革仍在进行中。另一方面其处方药体系强化事业部管理，坚持核心市场与基础市场并重。推行在肿瘤和心脑血管用药领域细分的销售策略，发挥“竞合”的营销文化，促进终端增长。

益佰制药员工4000多人，而销售人员就3000多人，其核心销售网络覆盖了近1000家三甲医院，基础医院覆盖了全国20%左右的终端，公司绝大部分处方药产品主要依靠自有团队销售。公司销售体系主要由 5 个分公司组成：一公司主要负责处方药的销售，具体又分为核心医院部，负责终端约800 家三甲及以上医院，和基础医院部，负责其它1.2 万家医院终端，不再细分产品事业部；二公司主要负责销售漓江制药的普药，目前的销售策略是减少广告投入，增加终端维护工作，目前此盈利模式已经得到验证，未来几年或将持续按照这个模式推动；三公司主要任务是推广长安国际和南诏药业旗下产品；四公司主要为一些男性用药，五公司主要负责民族药，销售的主要模式为代理制。可以看出，益佰制药在销售环节做了较大投入。其销售策略比较灵活，销售组织架构比较覆盖面较广。

第四章贵州益佰制药有限公司财务报表分析

第一节财务报表分析

一、资产负债表分析

（一）资产总规模及其变动趋势分析

如图4.1，2007年至2011年，益佰制药资产规模在稳步上升，特别是2010年总资产同比增长22.04%，2011年同比增长15.26%，主要是由于公司2010 年相继收购南诏药业和民族药业，在后续产品储备上取得了战略性突破。从资产各项的变动可以看到，资产总额的上升，主要是流动资产的上升所致。流动资产绝对值除2008年略有下降外，2009年开始快速增长，2009年、2010年增幅超过30%，而非流动资产除2008年有所增加外，2009年至2011年变动不大。

图4.1 贵州益佰制药资产规模变动趋势图

如表4.1所示，公司流动资产在总资产中占的比例有明显上升，从2007年的54.95%至2011年的69.58%上升14.6个百分点，非流动资产的占比下降了将近14.6个百分点。公司的资产流动性增强，从2009年开始流动资产占比超过60％以上且逐年增加，以流动资产为主的资产结构通常称之为保守型的资产结构，保守型的资产结构资产的流动性强，抗风险的能力较强。

表4.1 贵州益佰制药资产结构变化表（单位：万元）

（二）对资产具体项目的分析

流动资产：流动资产一般是指企业可以或准备在一年内或者超过一年的一个营业周期内转化为货币、或被销售或被耗用的资产。

通过表 4.2可以看到流动资产的上升主要是由于应收票据和预付账款的上升所导致。

从财务管理的角度看，需设置货币资金的合理持有量，若货币资金保有量过低，现金周转不流畅，将严重影响企业正常的经营活动，制约企业发展，一定程度上影响企业的商业信誉；货币资金保有量过高，则在浪费投资机会的同时，还会增加企业的筹资成本。从规模来看，货币资金从2007年开始逐年增加，2011年有所下降。从其占流动资产的比重来看，2008年略有上升外，随后逐年下降，至2011年下降至13.13%，相比贵州其他两家上市医药公司贵州百灵和信邦制药（2011年货币资金占流动资产比53.08%、54.29），货币资金占比较低。

应收票据2009年开始大幅上升，2009年至2011年同比增长分别为91.83%、50.84%、48.15%。应收票据的增加主要是由于销售规模扩大，销售增长，回款票据增加所致；应收票据的坏账可能性要比应收账款低，商业债权的质量得到了改善。但公司应收票据占比较大，本文认为公司还应该继续努力降低应收票据，这样不但可以进一步防范坏账的发生，而且还可以提高利润的质量，使收入更多的转化为当期现金流入。

预付账款2008年规模及占流动资产比例明显下降，主要是由于2007年度记入预付账款的投资款在本年度转入长期股权投资所致。2009年至2011年逐年上升，且2010年、2011年上升幅度较大，2010年主要是预付项目投资款增加所致；2011年主要是预付土地使用权保证金所致。

存货2009年无论是从规模上还是在流动资产的比例上都明显下降，降幅达23%，2011年存货规模明显增加，同比增长32%，主要是销售规模扩大，采购材料、成品库存增加所致。2007年至2011年存货基本情况变动如图4.2所示：原材料、周转材料、在产品及产成品是存货的主要组成部分。原材料、周转材料曾上升趋势；在产品2009年大幅下降，随后保持在一个较低的水平，产成品2010年大幅下降，2011年上升，说明公司生产过程控制能力增强。

表4.2 贵州益佰制药2007—2011年流动资产结构变化（单位：万元）

图4.2 贵州益佰制药2007—2011年存货变化（三）对非流动资产具体项目的分析

非流动资产：和流动资产相对，非流动资产是指企业中变现时间在一年或长于一年的一个营业周期以上的那部分资产。

如表4.4所示，公司非流动资产2008年明显增增加，主要是在建工程、商誉、长期待摊费用的增加所致；2009年明显减少，主要是2009年转让黔德投资合并范围发生变化所致；非流动资产中，固定资产及无形资产是主要组成部分。固定资产2009年开始明显减少，2009年至2011年波动较小，从固定资产变动明细中可以看出，公司每年在机器设备上的投入较小，近几年所用设备基本都是前期所投入的，公司收入用于扩大生产规模的投入较小。

表4.3 贵州益佰制药2007—2011年非流动资产结构变化（单位：万元）

近五年，益佰制药没有开发支出，且2011年管理费用中的科技开发费占营业收入的比例为1.13%，低于行业2.1%的平均水平。不利于企业可持续发展。

公司的无形资产在2009年明显下降，主要是由于出售控股子公司—上海佰加壹医药有限公司全部股权，其无形资产转出。从无形资产占非流动资产比例来看，2008年有所下降，2009年至2011年逐年增加，无形资产占非流动资产比例较大，但从无形资产开发的明细中可看出，无形资产的增加主要是土地使用权增加，专利、技术增加较少。

（四）负责规模及变动分析

如表4.4所示，从2007年到2011年，益佰制药流动负债占总负债的百分之九十以上，2009年略有下降，总体波动不大。这要求公司有较强的短期偿债能力。

表4.4 贵州益佰制药2007—2011年负责结构变化（单位：万元）

（五）流动负债具体项目的分析

如表4.5所示，在流动负债中，短期借款占的比例最大，短期借款规模2007年至2011年波动不大，其占流动负债比例从2009年占流动负债的42.55%降至2011年的35.66%。

预收款项2008年、2010年增幅较大，主要是销售规模扩大，当期预收货款增加所致，2009年明显降低，主要是当期办理发货回款结算。预收款项占流动负债比重较大，表明公司的某些产品销路较好。有较强的竞争能力。

公司应付账款2009年、2011明显增加，主要是销售规模扩大，新增材料采购款增加所致；

应付职工薪酬逐年增加。

公司预收款项、应付账款、应付职工薪酬近几年曾增长趋势，说明公司的无息负债筹资额总体略有上升。

表4.5 贵州益佰制药2007—2011年流动负责变化（单位：万元）

（六）非流动负债具体项目分析

非流动负债：非流动负债是指将在一年(含一年)或超过一年的一个营业周期内偿还的债务。

从表4.6可看出，2007、2009、2010年非流动负责主要是长期借款，2011年主要是预付负责，属根据财政部对会计信息要求调整所致。非流动负债规模较小。

表4.6 贵州益佰制药2007—2011年非流动负责变化（单位：万元）

（七）资产负债表分析小结

1、贵州益佰制药资产规模近五年来稳步上升。从2007年的11.4亿发展到2011年的18亿。

2、公司流动资产占总资产比例近四年逐年增加，从2008年的48.98%增长至2011年的69.58%。公司资产结构较为保守。

3、公司货币资金近四年占流动资产的比例逐年下降；货币资金持有比例相比同行业低。公司在产品与产成品占存货比例下降，生产过程控制能力较强；应收票据占流动资产比重较大，且从2008年的21.45%逐年上升至2011年43.74%。公司还应该继续努力降低应收票据，提高利润质量。

4、益佰制药用于扩大生产规模的投入较小。

5、近五年，公司没有开发支出，虽然公司无形资产占非流动资产比重较大，且从2008年的21.82%逐年增加至2011年的28.29%，但无形资产的增加主要是土地使用权的增加，专利、技术增加较少，且研发费用支出低于行业平均水平，不利于公司可持续发展。

6、流动负债占负债总额的90％以上，非流动负债较少，短期偿债压力较大。资产的优化和扩大主要靠自有资金及短期借款完成，融资方式较为单一。

二、利润表分析

利润表是反映企业在一定会计期间的经营成果的报表，通过利润表可以反映企业一定会计期间的收入实现情况、费用耗费情况、企业生产经营活动的成果。分析利润表，就是要分析企业的持续盈利能力，分析利润结构，并评价利润构成是否合理；企业费用情况是否合理等。

（一）主营业务收入分析

从规模上看， 2007年至2011年，益佰制药主营业务收入则一直呈上升趋势，这说明公司的市场份额在扩大。但主营业务收入增幅从2007年的40.32%

降至2010年12.24%，2011年增幅又增加至29.70%。

图4.2 贵州益佰制药2007—2011年主营业务收入变化（二）销售毛利率分析

每一元的销售收入扣除销售成本后，可以用于各项期间费用和形成盈利。因此，销售毛利率一定程度上反映了企业生产环节的效率高低。销售毛利率越高，预示着企业获取较多利润的把握越大。其计算公式为：

销售毛利率=[（销售收入-销售成本）/ 销售收入]*100% （4-1）如图4.3所示，益佰制药销售毛利率2009年同比下降了3.4个百分点，2010年、2011年稳步上升，在2010年、2011年由于中药价格上涨，中药行业毛利率下降的情况下，益佰制药毛利率反而上升，这与公司的抗肿瘤药艾迪的不可替代性以及新产品洛铂有密切的关系。同时也说明企业制造成本控制能力增强。

图4.3 贵州益佰制药2007—2011年销售毛利率变化图

（三）三项费用分析

这里的三项费用率是指营业费用、管理费用和财务费用与主营业务收入的比率。一般来说，企业的费用规模受企业产品结构、销售规模、营销策略等方面的影响。若上述影响因素变化不大的情况下，变动性费用仅随着业务量的变化而变化，而固定性费用则不会有太大的变化。

从图4.4中可以看出，销售费用占主营收入的比例约50%左右，远高于其他两种费用。销售费用率2007年至2010年逐年下降，2011年明显上升，远高于2011年医药行业平均12%的销售费用率。一方面，益佰制药销售费用的增加主要是由于销售规模扩大，市场开发产生费用所致。反过来，也可以说，因为公司增加了销售环节的投入，才使得主营收入的增长。管理费用、财务费用逐年下降。可见益佰制药对管理费用、财务费用的控制做得较好。

图4.4 贵州益佰制药2007—2011年三项费用率趋势图（四）利润总额构成分析

对利润总额的构成分析，主要分析利润的来源，利润总额包括主营业务利润、其他业务利润、投资收益和营业外利润。通过分析各部分利润占利润总额的比例，可看出析企业盈利结构的稳定性和安全性。通常情况下，主营业务利润占利润总额的比重越大，企业盈利结构越稳定，盈利持续性和安全性就大。反之，而如果企业的大部分利润来源于非主营业务，那么，尽管企业利润水平很高，但其盈利的稳定性差。

为了更好的对公司的经营活动进行分析，本文引入核心利润①的概念。

核心利润=营业收入-营业成本-三项费用-各项营业税金及附加。

①张新民、钱爱民，《企业财务报表分析》，北京大学出版社新的会计准则将投资收益纳入营业利润的范围。而对一般企业来说，企业的核心利润和经营活动产生的现金流量净额之间存在着必然的联系，将营业利润包括投资收益，将降低这种关系的规律性。若企业对外投资规模较大，投资收益较大的情况下，通过营业利润和营业收入计算的营业利润率就缺乏科学性。这里引入核心利润后可更好的分析企业经营活动的盈利能力。同时可以和现金流量表中的一些项目相关联，以便进行分析。如图4.5所示，益佰制药2007年至2010年核心利润率逐年上升，说明公司制造成本、三项费用控制能力增强。2011年核心利润率略有下降。根据前面的分析可看出，主要是由于销售费用上升所致。

图4.5 贵州益佰制药2007—2011年核心利润率变动图如图4.6所示，2007年至2011年，益佰制药核心利润、营业利润及利润总额稳步上升，主要是由于2007年管理层变更，调整发展战略，开始收缩战线，回归医药主业，同时逐步向化学药和生物制药领域进军，销售收入增加的原因。

图4.6 贵州益佰制药2007—2011年利润变动图从表4.7可看出，从益佰制药的利润构成来看，2007年到2010年，核心利润占利润总额的比重呈上升趋势，2011年其所占比重明显下降。但仍然是利润总额的主要组成部分，说明公司的主营业务十分突出，发展十分稳定，主导产品的竞争力很强，盈利稳定性较好。

投资收益除2010年为正值外，其余都为负值。说明公司在扩张。

营业外收支净额2007年占利润总额比例较大，为35.80%。主要原因是由于华西药业集团赔付违约款及国家财政部门给予公司的贴息收入。2008年至2011年其所占比重较小，主要来源于补贴。

表4.7 贵州益佰制药2007—2011年利润构成变动（单位：万元）

（五）利润表分析小结

1、近五年来贵州益佰制药营业收入逐年增长，从2007年的10亿增长至2011年的19亿，公司市场份额扩大。

2、近3年公司销售毛利率逐年增加，公司制造成本控制能力增强。

3、三项费用中，销售费用占主要部分，占营业收入的50%左右，远高于行业12%的平均水平。2011年明显上升，需增强对销售费用的控制。管理费用及财务费用变化不大，公司对管理费用及财务费用控制能力较强。

4、公司利润主要来源于主营业务利润，盈利稳定性强。

三、现金流量表分析

资产负债表和利润表是静态报表，只能反映企业在特定时点或时期的财务状况和经营成果。现金流量表是采用收付实现制原则，以现金为基础编制出来的财务状况变动表，能够反映企业在一定时期的现金流量状况。是衡量企业财务状况和经营业绩的一个重要手段，对资产负债表和利润表的分析起到重要的补充作用。

（一）对现金流量表整体分析

从表4.8可以看出，公司现金及现金等价物净增加额从2007年至2009年逐渐增加，2010年为负值，主要是投资活动及筹资活动现金流量净额都是负值所致；2011年公司现金及现金等价物净增加额明显增加。公司投资资活动现金流量净额除2007年为正其余皆为负，而筹资活动产生的现金流量净额除2009年为正，其余皆为负。无论是现金流入还是现金流出，经营活动所产生的现金流都占据了主导地位，这说明企业仍以经营业务为中心，这一点与前面的利润构成是分析是一致的。2008年至2011经营活动产生的现金流量维持了企业现金流转的正常状况，并对投资和偿还债务有所贡献。

表4.8贵州益佰制药2007—2011年现金流量对比表（单位：万元）

（二）现金流量表的结构分析

经营活动产生的现金流量分析

从表4.9可以看出，公司2007年度经营现金流量净额是五年中最少的，主要是由于2007年期末现金余额充足，所拥有的14000万元银行承兑汇票未贴现。2008年明显上升，主要是销售规模扩大，现金回款比例增加所致。2009年至2011年逐年增加。从现金流入具体项目来看，销售商品、提供劳务收到的现金占经营现金流入的97%以上，且其流入额逐年增加，与利润表中主营业务收入逐年增加相对应。

从现金流出来看，支付其他与经营活动有关的现金占现金流出50%左右，其次是购买商品、接受劳务支付的现金。

通过联系前面利润表中对核心利润的分析，通过将核心利润与经营活动现金流量净额进行对比，可以粗略的对益佰制药经营活动的利润质量进行分析。因经营活动产生的现金流量净额是税后净值，而核心利润是税前的利润；且已扣除财务费用和非现金项目固定资产折旧。所以对比前先要对核心利润进行调整，即加上固定资产折旧和财务费用，减去所得税。

表4.9贵州益佰制药2007—2011年经营活动现金流量变化（单位：万元）

续表4.9贵州益佰制药2007—2011年经营活动现金流量变化（单位：万元）

整后的核心利润10%，仅2011年差距较小一点，说明益佰制药在经营管理方面还有需要改进的地方，应努力提高销售的现金回款能力。

表4.10 经营活动产生的现金流量净额和核心利润对比表单位：万元

投资活动产生的现金流量分析

从表中4.11可以看出，2007年、2008、2010年，收到其他与投资活动有关的现金是公司投资活动现金流入主要组成部分，而2009年及2011年，处置子公司及其他营业单位收到的现金净额是投资活动现金流入主要部分。而现金流出方面，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目是主要现金流出项。这与公司2007年来战略调整，剥离不良产业，回归医药主业及进军化学药和生物制药的投资活动有关。从投资活动产生的现金流量净额来看，公司近两年加快投资扩张。

表4.11贵州益佰制药2007—2011年投资活动现金流量变化（单位：万元）

筹资活动产生的现金流量分析

从表4.12所示，筹资活动的现金流入主要是借款所得，占筹资活动的现金流入96%以上。在现金流出中，偿还债务所支付的现金占了85%以上，其次是分配股利、利润或偿付利息支付的现金。益佰制药的借款一般都为短期借款，从资产负债表的“短期借款”和“长期借款"项目的金额对比也可得到验证。每年的“偿还债务支付的现金”项目的金额都与上年“取得借款收到的现金”项目的金额相差不大，对比公司经营活动产生的现金流量净额与投资活动产生的现金流量净额，公司经营活动的现金流量不足以偿还到期债务本息，公司只有借新债还旧债。

（三）现金流量表分析小结

1、总的来看，从2007年到2009年益佰制药的期末现金及现金等价物余额是在逐年上升的，2010年为负，2011年扭转。

2、公司投资活动现金流量净额除2007年为正，其余皆为负，说明公司在对外扩张的，从收购子公司到建工业园等，从这里得到了体现。

3、筹资活动产生的现金流量净额除2009年为正，其余皆为负。益佰制药的筹资策略是偏保守的，而经营活动产生的现金流也很稳定，所以公司的借款都为短期借款，导致每年还款的金额都很大。

4、公司经营活动产生的现金流量净额近三年逐年增加，无论是现金流入还是现金流出，经营活动所产生的现金流都占据了主导地位。并且对投资和筹资的现金流量净流出起到了支撑作用。如果再加大回款的速度，这种弥补作用将会更加明显。

5、益佰制药的经营活动产生的现金流量净额和核心利润在剔除一些因素后进行相比，存在着较大的差距，说明益佰制药在经营管理方面还有需要改进的地方，应努力提高销售的现金回款能力。

第二节财务指标分析

财务指标分析，不仅从不同的角度反映企业的性质特征，同时考虑到不同会计报表之间的联系，而且对于评价企业的财务状况和经营成果有着极其重要的作用。财务指标不涉及具体数据，使规模不同，行业不同的企业间有了可比性。无论是从股权投资者、债权投资者的角度还是经营管理者的角度，都必须了解企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力。本文将对企业的财务指标体系进行逐步的分析。

一、盈利能力分析

盈利能力通常指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。

（一）销售毛利率

在对利润表分析的过程中，已对销售毛利率进行分析，本节不再重复。

（二）销售净利率

该指标反映每一元销售收入带来的净利润，表示销售收入的收益水平。公式为：

销售净利率=净利润/ 销售收入*100% （4-2）（三）净资产收益率

该指标反映公司所有者权益的投资报酬率，公式为：

净资产收益率=净利润/所有者权益*100% （4-3）（四）总资产收益率

从整体上反映了企业资产的利用效果，用来说明企业运用全部资产获取利润的能力。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金等方面取得了良好的效果，否则相反。公式：

总资产收益率=净利润/资产总额*100% （4-4）（五）成本费用利润率

该指标表明每消耗一元成本费用可获得的利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。成本费用利润率越高，表明企业的经济效益越好。公式：

成本费用利润率=利润总额/成本费用总额×100% （4-5）

表4.13贵州益佰制药2007—2011年盈利能力指标

益佰制药销售毛利率2009年略有下降，随后逐年上升，2011年上升至82.82%，远高出医药制造行业28.9%的平均水平，说明公司成本控制较强。销售净利率2008略有降低，2009至2011年稳逐年增加，至2011年为14.07%，但低于行业17.5%的平均水平，从前面一章的分析可看出，益佰制药销售毛利率较高，而销售净利率且低于行业平均水平，主要是销售费用太高所致。净资产收益率、总资产收益率、成本费用利润率2008年至2011年逐年上升，2011年分别为23.78%、14.85%、20.82%，高于医药制造业平均7.62%、4.14%、8.84%的平均水平，说明其盈利能力在上升，且在行业中处于较高的水平。

总的说来，益佰制药近五年来盈利能力在上升，且在行业中处于较高的水平。

二、偿债能力分析

在现代企业中，负债经营是企业优化资本结构、提高盈利能力的重要途径。但企业负债经营须以一定的偿还能力为前提。偿债能力是指企业偿还本身所欠债务的能力，实质上就是企业偿还全部到期债务的现金保障程度。

（一）流动比率

流动比率=流动资产总额/流动负债总额（4-6）（二）速动比率

该指标是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。公式：

速动比率=速动资产/流动负债（4-7）

（三）现金比率

流动比率、速动比率数据皆来源于资产负债表，均属静态比率，反映的是存量之间的关系，未考虑企业未来现金流量情况。而现金流量比率将利润表、现金流量表、资产负债表中的数据结合在一起，将动态的因素考虑进去，弥补了静态比率的缺点。该指标反映公司在不依靠存货销售及应收款的情况下，支付当前债务的能力。现金比率只量度所有资产中相对于当前负债最具流动性的项目，因此它也是三个流动性比率中最保守的一个。一般认为该比率在40％以上比较理想。公式：

现金比率=(货币资金+有价证券)/流动负债（4-8）

（四）资产负债比率

负债比率越大，企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强。公式：资产负债率=（负债总额/ 资产总额）*100% （4-9）

表4.14 贵州益佰制药2007—2011年偿债能力指标

从短期偿债能力来看，益佰制药2008年流动比率同比略有降低，随后至2011年逐年增加，至2011年为1.95，这说明该年公司的流动资产增长速度大于流动负债的增长速度，短期偿债能力有所增强，但远远低于行业5.38的平均水平。

速动比率2008至2011年逐年上升，至2011年为1.75，2009年开始速动比率大于1，主要是与公司应收票据增加及存货降低有关。但公司速动比率远远低于行业4.74的行业平均水平。

公司现金比率2007~2009年期间呈上升趋势，2009年~2011年曾下降趋势，2011年为0.28，因公司货币资金占流动资产比例相对较小，因此现金比率较低。

益佰制药资产负责率2007年以来逐年下降，表明公期偿债能力增强。2011年资产负债率为36.9%，略低于医药制造业41.93%的行业平均水平。

总之，从短期偿债能力来看，益佰制药近四年逐年增强，但在行业中处于较低的水平。从长期偿债能力来看，公期偿债能力增强。

三、营运能力分析

企业的营运能力反映了企业资金周转状况，企业经营从会计的角度来说，就是一定的人、财、物投入，经过一系列的活动，最后以产品或服务等形式流出，转换成资金再投入的循环过程。企业的资金周转贯穿供、产、销各个经营环节，任何一个环节出现问题，都会影响到企业的资金正常周转。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常指企业的产出额与资产占用额之间的比率。通常情况下，周转率越高，资产的运用效率越高，企业的经营管理水平越高，但也不是绝对的，要结合企业具体经营情况来分析。评价企业营运能力常用的财务比率有：总资产周转率、应收账款周转率、存货周转搴、流动资产周转率等。

（一）总资产周转率

总资产周转率=主营业务收入／[（期初总资产+期末总资产）/2] （4-10）（二）应收账款周转率

应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，表示指定的分析期间内应收账款转为现金的平均次数。应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。公式：

应收账款周转率=销售收入/[（期初应收账款+期末应收账款）/2] （4-11）（三）流动资产周转率

流动资产周转率反映流动资产的周转速度，资产周转速度越快，会相对节约流动资产，相当于扩大资产的投入，增强企业的盈利能力；而延缓周转速度，需补充流动资产参加周转，形成资产的浪费，降低企业的盈利能力。公式：流动资产周转率=销售收入/[（期初流动资产+期末流动资产）/2] （4-12）（四）存货周转率

存货周转率是存货周转速度的主要指标。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，

存货的占用水平越低，一方面降低了存货减值的风险，另一方面减少了存货的管理费用，存货流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。公式：存货周转率=产品销售成本/ [（期初存货+期末存货）/2] （4-13）表4.15 贵州益佰制药2007—2011年营运能力指标

从表4.15可以看出，益佰制药总资产周转率2007~2009年呈上升趋势，2010年略有下降，2011年上升至1.13，总体来看，公司利用全部资产进行经营的效率在提高。远高于医药制造业0.73的平均水平，公司总资产的营运能力在行业中还是较强的。

公司应收账款周转率2007年至2011年变动特点是先下降，后上升，2011年公司应收账款周转率为16.46次，高于医药制造业9.7次的平均水平，公司对应收账款的管理还是比较有成效的。

公司流动资产周转率2008年同比略有增加，随后曾下降趋势，2011年略有增加为 1.，说明公司流动资金周转速度总体有所减缓，流动资产的管理水平较2007至2009年有所降低。2011年度，公司流动资产周转率低于医药制造行业2.0的平均水平。流动资产的管理水平有所下降。

公司存货周转率2007年至2010年逐年上升，2011年下降至2.84，总体上，公司存货的流动性和变现性有所增强，管理水平较好。

由上面的分析可知，益佰制药的资产运营能力在逐年提高，总资产营运能力在行业中较强。

四、发展能力分析

发展能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。一个发展能力强的企业，能够不断为股东创造财富，不断增加企业的价值。企业的发展能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托于不断增长的销售收入、不断增长的资金投入和不断创造的利润等。

（一）总资产增长率

一般情况下，在经营效益和资产周转率不变的情况下，一个企业的增长能力首先来源于资产规模的扩张上。总资产增长率是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表现企业总资产规模增长水平对企业持续发展后劲的影响。

（二）主营业务收入增长率

企业的资产增长率高不一定意味着企业的资产规模增长就一定适当。要评价一个企业的资产规模增长是否适当．要与销售增长、利润增长结合起来分析。

（三）净利润增长率

资本扩张率资本扩张率反映企业所有者权益在当年的变动水平，体现了企业资本的积累情况，是企业发展强盛的标志，也是扩大再生产的源泉，展示了企业的发展潜力。

表4.16贵州益佰制药2007—2011年发展能力指标

从上表可以看出，2007年至2011年益佰制药资产规模都在不断扩大，2010年开始扩张速度加快。主营业务收入都呈增长趋势，2011年增长速度加快。

2007年至2011年净利润增幅逐年增加，2011年有所减缓。2011年益佰制药总资产增长率低于医药制造业平均21.96%的平均水平，主营业务收入增长率、净利润增长率分别高于医药制造业平均17.73%、8.87%的水平。说明公司近几年发展速度较快。

五、财务指标分析小结

从盈利能力上看，公司的毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率、成本费用利润率近两年都在上升，但销售净利率低于行业平均水平，主要是由于销售费用较高造成。而净资产收益率、总资产收益率、成本费用利润率行业平均水平。说明公司有较强的盈利能力。