格力电器股份有限公司财务报表分析

珠海格力电器股份有限公司财务报表分析

第一章 行业分析  ┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄3

第二章 格力电器的战略分析┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄ 4

一、格力电器公司背景分析

二、空调家电行业分析

三、格力电器的战略分析

第三章 格力电器财务报告的会计分析┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄5

一、识别关键会计和会计估计

二、分析关键会计和会计估计

三、会计信息披露质量分析

第四章 格力电器财务报表的财务分析┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄ 7

一、趋势分析┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄7

1、财务状况趋势分析

2、经营成果趋势分析

3、现金流量趋势分析

二、结构分析┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄10

1、财务状况结构分析

2、经营成果结构分析

3、现金流量结构分析

三、各种财务指标分析┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄14

1、盈利能力分析

2、资产管理能力分析

3、偿债能力分析

四、财务综合分析——杜邦财务分析法┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄17

第五章 研究结论┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄┄19

第一章     行业分析

家用电器是我国改革开放以来发展起来的新兴工业。国内外巨大的市场需求为家用电器的快速发展提供了极好条件。得益于经济全球化提供的国际市场机遇，历经二十多年的超高速发展，中国家用电器产业已经形成具有相当规模，拥有相当水平的生产体系，形成了超过 3000 亿元市场规模的成熟产业。空调产业作为电器行业的一个十分重要的组成部分，在近十年里面得到了长足的发展。2004年以前，中国的空调业都以10％以上的速度发展，2004年，尽管原材料涨价趋势很猛，但是中国空调业也取得了很大的发展，2005年，空调业发展趋势减缓，市场竞争加剧，但是，就一年整体来说，2005年中国的空调业也取得了不小的成绩，获得了很大的发展。

格力电器公司作为中国电器行业的一个领头兵，在中国以及国际市场的电器行业均有一定的市场份额，特别是旗下的空调制造，已经成为一个深入人心的品牌。但是，格力电器面临的市场竞争也是相当巨大的，就国内而言，海尔，春兰，美的，志高，海信等知名品牌在空调业也具有很大的市场和知名度，中国的空调制造商面临的是一场十分残酷的竞争。

2006年，在原材料价格上涨和旺季不旺的双重作用下，空调行业首次出现集体负增长，迎来行业的第一个“寒冬”。绝大多数空调品牌在国内市场都出现了不同程度的下滑。在2006冷冻年度，20多个主要空调品牌中只有格力、海尔、海信、松下、格兰仕等少数厂商出现小幅增长，空调行业洗牌正在提速。随着空调产业的成熟，作为游戏规则的行业标准可以将美的等企业的技术和服务优势落到实处，摆脱概念战带来的消费迷雾，让技术优势真正转化为竞争优势。因此，标准化的快车既是行业发展的必然趋势，也是行业巨人竞争优势的新增长点。

一直以来，格力抛开家电卖场自建渠道的分销方式都备受争议，然而在2006年空调市场变数增多、环境复杂的情况下，格力却可以在自有渠道中根据实际情况的变化随时在价格、渠道等方面进行调整，强大的自有渠道控制力成为格力2006年的一个独特优势，而格力长期以来积累的强大品牌和专业优势也增强了其抵御风险的能力。2006 年，公司实现销售收入238.03 亿元，比上年增长30.32%，实现利润6.28 亿元，比上年增长23.88%，净资产收益率达20.18%，取得了良好的经济效率，继续保持持续、快速、健康的良好态势，进一步巩固了行业龙头的地位。

经过近两年大浪淘沙的市场竞争，绝大部分空调厂家都已被淘汰出局，目前市场上留存的空调品牌都是具有一定综合实力且在某方面有独特优势的厂家，因此想凭借单方面的优势制胜可能性很小，市场竞争已进入焦灼状态，在这种焦灼中，“木桶效应”将会显现，决定企业市场竞争力的将不再是最长的那块木板，而是最短的那一块，空调竞争已经进入综合实力比拼的阶段。

第二章 格力电器的战略分析

一、格力电器公司背景分析

位于珠海的格力电器，目前已经成为世界上最大的家用空调生产商，它短短十几年的发展成就 “让人惊叹”。1991年，格力由几家效率低的国企重组而成。当时只是一家只有200员工、没啥名气、规格很小的工厂，一年生产2万台空调。无论怎么看，它都不具备成为全球空调领袖的资质，尤其在空调领域，当时的美日巨头正享受自己攻无不破的垄断果实。然而，十几年后，格力电器就发展成为拥有4万名员工，年产2700万台空调的全球最大的家用空调企业。探究格力的发展，格力电器自主创新的理念发挥了至关重要的作用。

首先，技术创新。至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，其中商用有9大系列、1000多个品种，申请国内外专利944项，成功研发出GMV数码多联一拖多、离心式空调等高端技术，并全球首创国际领先的超低温热泵空调，填补了国内空白，打破了美、日等制冷巨头的技术垄断，在国际制冷界赢得了广泛的知名度和影响力。 

其次，营销模式创新。格力电器采用的是“新兴连锁销售一区域股份制销售公司”的自建销售渠道的营销模式。这种营销模式是行业内营销模式的创新。格力电器通过其特有的销售渠道挤占其他公司的市场份额、产品创新升级所获得的快速增长。

第三，服务模式创新：2005年1月1日，格力电器率先在业内推出“整机6年免费包修”，彻底根除了消费者的后顾之忧，肃清了游离在行业边缘的“螺丝刀加工厂”，保护了消费者的利益，使空调行业摆脱了“价格战”等恶性竞争，走向了新的发展方向。

格力电器凭借着其兢兢业业的专业生产精神、孜孜以求的创新精神和以诚信为本的经营管理，快速地成长发展着。格力电器从1995年起至今，连续12年空调产销量、市场占有率均居国内空调行业第一的地位，2006年格力家用空调销量突破1300万台，连续两年位居世界第一。在国内空调行业进入成熟期以后，格力电器凭借着市场发展的势头和己形成的其特有的经营模式，持续高速地发展。现如今的格力电器已从当年名不见经传的小企业发展成长为中国乃至全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，现拥有生产超过2000万台空调的年生产能力。格力电器成为拥有珠海、江苏丹阳、重庆以及南美洲的巴西四大生产空调基地，员工超过35000人的大型企业。

格力电器公司目前已经在全球200多个国家和地区建立了销售和服务网络，并将“格力”品牌的产品成功地推入了英国、法国、巴西、俄罗斯、澳大利亚、菲律宾、沙特、印度等80多个国家和地区的国际家电市场。根据中国海关的统计，格力电器公司的空调出口量、出口增幅连续多年均位居全国同行前列。

作为上市公司，格力电器在风高浪大和跌宕起伏的证券市场上的市场表现同样让人叹为观止:格力电器公司自1996年在深圳证券交易所上市以来共募集资金7.2亿元，而历年来格力电器公司向股东的分红则超过了18亿元。格力电器公司连续6年都被入选“中国最具发展潜力上市公司50强”，是上市公司中难得一见的老牌绩优股。2003年9月，全球著名的投资银行——瑞士信贷第一波士顿对中国1200多家上市公司进行分析评估以后，将格力电器公司评为“中国最具投资价值的12家上市公司”之一，格力电器公司是中国家电业唯一获此项殊荣的企业，被誉为“中国家电最佳上市公司”;2001年至2006年，格力电器公司连续六年都被选入美国《财富》(中文版)“中国上市公司百强”，连续5年都进入了国家税务总局评选的“中国上市公司纳税百强”，并连续六年位居家电行业纳税首位。

第三章 格力电器财务报告的会计分析

一、识别关键会计和会计估计

根据格力电器财务报告的披露，我们可以知道格力电器经过多年的打造，形成了前向和后向一体化的产业链。正是由于格力电器前后向一体化的产业链，形成了格力电器经营模式的独特性。格力电器通过全资控股珠海凌达压缩机有限公司、珠海格力电工有限公司、珠海新元电子有限公司、珠海凯邦电机制造有限公司掌控了空调生产所需的核心零部件的供应渠道。格力电器通过股东公司京海担保抵押有限公司的股东——十家地区格力销售公司、全资控股的格力销售公司、格力上海销售公司以及通过定向发行股票进行捆绑的区域销售公司掌控了国内和出口的大部分销售渠道。在资金结算方面，格力电器将原与银行发生的结算业务，改为与格力财务公司进行结算。这样就形成了格力电器流畅的前后向一体化的产业链的经营模式。应该承认格力电器这种业务模式有其独到的地方。格力电器的全资子公司如珠海凌达压缩机有限公司年压缩机生产能力己超过年产500万台，提供的产品性能可以达到当前国际的最高标准。这样就可以为格力电器提供质优价廉以及保证及时供应的空调生产的核心零部件。而且这些子公司为母公司新产品的前端设计和现有产品的改进提供有效的支持。而格力电器的销售渠道使得格力电器拥有了遍及全国以及海外的批发、零售、服务网络，这些网络可以准确及时地把消费者的需求传回公司。同时使其拥有了极高水准的营销及服务水平。而与财务公司进行结算，有效地提高了资金的利用效率，创造了新的利润增长点。这样的产业链结构使得格力电器的一些重大经营业务是通过关联方交易进行的。

因此，对于格力电器来说，其在存货的计量方面的会计和会计估计会不会存在一定的弹性，会不会有可操纵的空间呢?这值得我们进一步进行分析。由于与部分核心销售公司存在产权关系这样一个特殊的关联关系，而且这些公司根据会计的许可不在合并报表的合并范围，这使得格力电器在销售收入的确认方面是否存在着可操纵的空间就会有较大的疑虑。此外，由于格力电器实施追求高质量和细致地客户服务的差异化竞争战略，因而有关研发费用、售后服务以及品牌投资的会计和会计估计也是分析的重点。

二、分析关键会计和会计估计

（一）存货的计量与计价

格力电器的存货计价方法：格力电器及其子公司丹阳格力电器有限公司、珠海凌达压缩机有限公司、格力电器（重庆）有限公司、格力电器（重庆）电子科技有限公司、格力电器（合肥）有限公司各类存货发出时按计划成本计价，月末按当月成本差异，将计划成本调整为实际成本；子公司珠海格力新元电子有限公司、珠海格力电工有限公司、珠海凯邦电机制造有限公司各类存货发出时按加权平均法计价，上海格力销售有限公司、珠海格力电器销售有限公司、深圳格力电器销售有限公司和格力电器销售有限公司各类存货发出按先进先出法计价,格力电器(巴西)有限公司各类存货发出按移动加权平均法计价。期末存货计价采用成本与可变现净值孰低法;低值易耗品和包装物采用一次摊销法摊销;存货采用永续盘存制。

根据格力电器的产业链结构我们可以知道，格力空调生产所需的关键零部件是由格力电器的全资子公司配套生产供应，而这种供应关系构成了关联方交易。但由于是全资子公司，这些子公司是在其合并报表的合并范围内的。我们知道，根据会计准则规定，对于关联方如果是在合并报表的合并范围内，那么母子公司之间的关联交易在合并报表时将会抵消这些交易，消除这些交易对合并报表产生的影响，这使得母子公司在一些关键会计和会计估计的选择方面存在的弹性较小。因此，格力电器在存货计量方面存在弹性较小，可操纵空间不大。格力电器合并报表反映的存货数据基本上是公允反映。

（二）研究开发

基于格力电器自主创新的经营战略，要特别关注资产负债表中无形资产的确认计量，以及报表附注中针对研究费用开发费用的资本化和费用化的界定。对于执行差异化战略的格力电器来说，研究开发活动是其关键成功因素之一。会计准则严格规定了内部研发费用的处理。在内部研究开发项目研究阶段的支出，于发生时计入当期损益，即直接计入管理费用。只有在内部研究开发项目开发阶段的支出，在同时满足一定条件的情况下，研发费用可以资本化确认为无形资产。由于格力电器2008年年报没有对管理费用项目的具体说明，我们无法直接从格力电器的财务报告中知道格力电器对研究开发活动的投入以及效率。尽管我们从年报资料上可以看到2008年格力电器无形资产中的工业产权及专有技术这一资产增加了513,997.95 元。但没有披露是外购还是自行研发产生的。因此，我们无从判断格力电器研究开发活动的效率。对于其研发实力，我们通过其它资料可以印证其研发实力，从其财务报告披露中显示，其每年都有新品空调上市并且其新品空调能在市场上获得不凡的销售业绩和影响力。在国际上，其产品设计屡获大奖，由此就不难看出其研发实力较同行业其他公司来说还是较强的。

（三）预计负债

对于格力电器追求服务细致而言，优异的售后服务也是其关键成功因素之一。而提供优异的服务不仅需要有足够的专业技术人员配备、还需要有足够的物质材料和完善的后台服务作为支撑，这就使得资金的充足投入成为必然。由于提供售后服务是现实销售所应承担的义务，按照会计准则的规定，应按照或有事项进行处理，即在会计期末按照销售收入的适当的比例计提预计负债。

根据格力电器2006年年报的披露，其预计负债年末余额为，779，052.68元，并在附注中披露其预计负债为计提的产品售后保修费用。而在2007年格力电器年报中，其预提的产品售后保修费用为428，872，571.16元，增长比率为377.7%。相对于销售的增长来说，这种增长有点令人匪夷所思了。在2008格力电器年报中，其预提的产品售后保修费用为469,262,682.73元，增长率为9.42%。虽然本着谨慎性原则，应该在期末按照一定比例计提预计负债，以应对未来的经营风险。但这种计提比例应该是有历史根据和承续性的，格力电器修改计提比例的根据并没有在报表中披露。并且在2007年年报中，我们可以看到与售后服务相关的会计科目一营业费用在2007年为43亿多元，比上年增长47.53%，略高于销售收入的增长比例。批注披露:本报告期，营业费用同比增长了47.53%，主要原因是随着公司销售规模扩大，相应的产品维修费、运输费、租赁费、佣金、广告费等增长所致。而格力电器2007年期末大幅度的计提预计负债，相应地计入了营业费用，降低了2007年利润的增幅。这就让人产生了一个疑问;是不是格力电器存在着利用预计负债进行盈余管理的行为呢?由于没有更进一步的资料可以解答这个问题，也就无从知晓了。但这个问题值得我们关注。

三、会计信息披露质量分析

格力电器在公布了财务报告以后，对其进行的关联方交易自查的情况进行了有效披露，从这些其他资料来看，格力电器尚不存在关联方之间应收款与应付款直接抵消的行为。

在格力电器的年报资料中没有提及营业费用以及管理费用项目的披露，这使我们无法评估其研发活动的效率，无法评估其独特的营销模式所创造的效益。这也给我们财务分析带来一定的难度。

除此以外，格力电器在财务报告上的信息披露方面还是比较详细和清晰，规定应该披露的内容都有做出合乎规范的披露。

第四章 格力电器财务报表的财务分析

一、趋势分析

1、财务状况趋势分析

资产负债表（资产部分）
项目	2008(%)	2007(%)	2006年(%)
流动资产：
货币资金	267.00	300.84	100.00
应收票据	297.48	166.03	100.00
应收账款	81.61	129.10	100.00
预付账款	99.55	131.86	100.00
其他应收款	59.60	149.28	100.00
存货	86.57	130.61	100.00
其他流动资产	0.15	-	100.00
流动资产合计	177.53	160.24	100.00
非流动资产：
发放贷款及垫款	453.13	95.46	100.00
长期股权投资	51.71	48.85	100.00
投资性房地产	1,230.48	96.29	100.00
固定资产	172.74	108.60	100.00
在建工程	209.43	421.81	100.00
固定资产清理	353.06	80.47	100.00
无形资产	129.83	126.37	100.00
长期待摊费用	265.29	265.77	100.00

递延所得税资产	427.35	237.10	100.00
非流动资产合计	213.55	128.82	100.00
资产总计	185.16	153.58	100.00

（1）货币资金：货币资金基本呈上升趋势，2007年比2006年上涨200.84%，2008年比2006年上涨167%。2007年年报附注解释2007年货币资金的上涨主要因该年增发收到货币资金、珠海格力集团财务有限责任公司吸收存款增加及销售大幅增长所致。格力电器通过投资财务公司完善其财务职能，同时使公司增添新的盈利模式。财务公司是一种特殊的非银行金融机构，同时具有产业性、金融性和企业性特点。财务公司通过其经营业务的开展可以将商业资本、产业资本和金融资本有效结合起来，有利于提高公司的综合竞争力。另一方面，由于近年来家用空调出现恢复性增长，格力电器的营业收入大幅度增长，这也是货币资金增加的主要原因。

（2）应收票据：应收票据呈上升趋势，2007年比2006年上涨66.03%，2008年比2006年上升197.48%。应收票据的大幅上涨主要是由于销售的增长，而格力电器的销售模式是“先款后货”，销售的直接后果就是应收票据增加。

（3）应收账款：应收账款先升后降，这说明格力电器严格控制销，并且加大了应收账款的回收力度。2008年年报附注中解释该年度应收账款较上年下降35.92%，主要是应收账款收回所致。

（4）存货：存货2007年比2006年上涨30.61%，2008年比2006年下降13.43%。2007年销售增长但是为下一年的销售备货所以存货增加，2008年存货的减少主要是因为销售规模的增大。

（5）投资性房地产：投资性房地产2008年较2006年增幅很大，2008年年报附注解释此投资性能房地产是由格力电器（合肥）有限公司厂房出租给外协配套厂形成。

（6）固定资产：2008年固定资产的增加主要是在建工程的转入，可以看出随着销售的增长格力电器在扩建。

（7）无形资产：无形资产一直处于平稳的增长中，这正是格力电器注重自主研发的体现。为了跟踪世界空调行业的尖端技术，格力电器2001年投资建成了全球规模最大的专业空调研发中心，拥有热平衡、噪音、可靠性等220多个专业实验室，无论数量、规模还是技术水平都处于世界领先地位。

资产负债表（负债及所有者权益）
项目	2008(%)	2007(%)	2006年(%)
流动负债：
短期借款	16.47	-	100.00
吸收存款及同业存放	868.90	2,949.96	100.00
应付票据	149.94	109.68	100.00
应付账款	125.31	132.11	100.00
预收账款	181.55	143.66	100.00
应付职工薪酬	73.97	71.13	100.00
应交税费	234.56	180.01	100.00
应付利息	269.63	-	100.00
应付股利	61.06	93.38	100.00
其他应付款	239.29	115.75	100.00
一年内到期的非流动负债
其他流动负债	2,210.76	1,142.61	100.00
流动负债合计	177.52	151.48	100.00
非流动负债：
递延所得税负债	308.07	234.72	100.00
非流动负债合计	3.81	2.90	100.00
负债合计	176.32	150.45	100.00

所有者（股东）权益：
实收资本（股本）	155.50	103.67	100.00
资本公积	421.11	2.62	100.00
盈余公积	117.58	107.06	100.00
一般风险准备	138.30	104.55	100.00
未分配利润	446.66	236.91	100.00
外币报表折算差额	-1.07	312.96	100.00
归属于母公司所有者（股东）权益合计	225.	169.82	100.00
少数股东权益	106.41	99.08	100.00
所有者（股东)权益合计	217.75	165.14	100.00
负债和所有者（股东）权益合计	185.16	153.58	100.00

（1）吸收存款及同业存放：2007年大幅增加主要是吸收珠海格力集团公司、珠海格力集团房产有限公司存款大幅增加所致。2008年的减少主要是珠海格力集团公司存款减少所致。

（2）预收账款：预收账款的增加主要取决于格力电器近年来家电业的回暖，另一方是由于格力电器的销售。格力电器不仅通过应付账款、应付票据大量地挤占上游供应商的资金，同时也通过预收账款挤占下游经销商的资金。

（3）预计负债：预计负债与售后服务保修有关，2006年的预计负债为       ,779,052.68，2007年的维修费用没有在预计负债中核算，而是计入到其他流动负债金额为428,872,571.16，2008年的维修费用469,262,682.73。2007年将维修费用转入其他流动负债中核算的原因报告附注中没有说明，这与新企业会计准则的规定也有很大的差别。另外，2007年维修费用是2006年的4.78倍，附注中没有给出明确的解释，但是格力电器六年保修的承诺说明其对自己的产品质量很有信心，但是为什么计提这么大金额的维修费呢？ 虽然本着谨慎性原则，应该在期末按照一定比例计提预计负债，以应对未来的经营风险。但这种计提比例应该是有历史根据和承续性的，格力电器修改计提比例的根据并没有在报表中披露。并且在2007年年报中，我们可以看到与售后服务相关的会计科目一营业费用在2007年为43亿多元，比上年增长47.53%，略高于销售收入的增长比例。批注披露:本报告期，营业费用同比增长了47.53%，主要原因是随着公司销售规模扩大，相应的产品维修费、运输费、租赁费、佣金、广告费等增长所致。而格力电器2007年期末大幅度的计提预计负债，相应地计入了营业费用，降低了2007年利润的增幅。这就让人产生了一个疑问;是不是格力电器存在着利用预计负债进行盈余管理的行为呢?由于没有更进一步的资料可以解答这个问题，也就无从知晓了。但这个问题值得我们关注。

2、经营成果趋势分析

利润表
项目	2008年（%）	2007年（%）	2006年（%）
一、营业总收入	160.10	144.33	100.00
其中：营业收入	159.61	144.33	100.00
二、营业总成本	156.17	143.61	100.00
其中：营业成本	156.72	144.56	100.00
营业税金及附加	159.66	139.47	100.00
销售费用	149.33	147.53	100.00
管理费用	158.55	108.37	100.00
财务费用	-1,913.82	219.36	100.00
资产减值损失	8.32	46.86	100.00
加：公允价值变动收益
投资收益	-7,774.14	774.70	100.00
三、营业利润	282.78	166.20	100.00
加：营业外收入	246.00	188.52	100.00
减：营业外支出	131.02	99.10	100.00
四、利润总额	283.50	168.05	100.00
减：所得税费用	1.60	94.83	100.00
五、净利润	303.13	183.36	100.00

（1）营业收入：营业收入逐年增加，平均每年20%；营业成本也逐年增加，当时增长率略低于营业收入，所以毛利率也在增长。

（2）营业税金及附加：营业税金及附加的增加主要是由于销售规模的增加，另外主要是随着营业收入增长，相应的和出口免抵额大幅增加，使营业税金及附加增长所致。

（3）销售费用、管理费用：逐年增加，主要是由于销售规模的增加。

（4）财务费用：2006年、2007年的财务费用都为负数，是因为格力电器的销售模式是“先款后货”，大量的应收票据产生了大量的利息收入，而2008年财务费用为正数且上涨的幅度非常大，2008年报告附注解释该年财务费用较上年大幅增长，主要因本年出口销售收入有所增长和人民币升值、巴币贬值，致使相关汇兑损失大幅增长等综合影响所致。

3、现金流量趋势分析

现金流量表（经营活动）
项目	2008年(%)	2007年(%)	2006年(%)
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金	147.41	115.60	100.00
现金流入小计	142.23	121.37	100.00
购买商品、接受劳务支付的现金	140.24	111.02	100.00
经营活动现金流出小计	158.52	116.02	100.00
经营活动产生的现金流量净额	21.27	161.16	100.00

结合利润表，可以看出销售商品、提供劳务收到的现金虽然也是和营业收入一样，逐年增长，但是增长速度明显低于营业收入的增长速度。

2008年经营活动产生的现金流量净额比上期减少78.73%，主要是珠海格力集团财务公司吸收珠海格力集团公司存款减少5.58 亿而对其贷款增加1.95 亿、同业转贴现增加9.5 亿、存放银行存款准备金增加2.43 亿，公司支付税费增加7.35 亿所致。

二、结构分析

1、财务状况结构分析

资产部分	格力电器	美的电器	青岛海尔
项目	2008(%)	2008（%）	2008（%）
货币资金	11.90	9.77	20.13
应收票据	43.11	10.08	20.54
应收账款	1.84	12.56	6.50
预付账款	2.91	3.19	1.38
存货	15.55	21.97	15.15
流动资产合计	75.58	58.96	.29
固定资产	13.97	21.49	20.08
在建工程	0.87	2.73	1.67
无形资产	1.46	5.11	1.10
非流动资产合计	24.42	41.04	35.71
资产总计	100.00	100.00	100.00

（1）货币资金：格力电器货币资金占总资产11.9%，美的电器货币资金占总资产9.77%，青岛海尔货币资金占总资产20.13%。青岛海尔货币资金所占比重是三家电器公司中最大的，格力电器排第二位。格力电器独特的“先款后货”的营销模式，以及格力电器的财务公司都为其提供了充裕的现金流保证。

（2）应收票据：格力电器应收票据占总资产43.11%，美的电器应收票据占总资产10.08%，青岛海尔应收票据站总资产20.54%。格力电器的应收票据比重明显多于同行业的美的电器和青岛海尔。由于格力电器的营销规定了国内市场销售“先款后货”的销售模式，那么，应收票据数据的增长阐释了格力电器销售收入的增长。事实上通过以银行承兑汇票为主要存在形式的应收票据来收取货款对格力电器和经销商来说是一个双赢的方案。经销商可以先拿出货款的一小部分资金加上到期时支付一点利息就可以拿到全部货物，实现以小搏大的经营方式。同时，格力电器又可以将拿到收的银行承兑汇票即应收票据质押给银行用于开具应付票据。采取质押应收票据开具应付票据的方法可使格力电器免去将应收票据提前承兑而产生的财务费用，同时因为开出的应付票据到期日肯定可以晚于应收票据到期日，所以这中间的货币资金的时间价值就归格力电器享有了。格力电器将实现财务价值最大化做到了极致。

（3）应收账款：格力电器应收账款占资产的比例远低于青岛海尔和美的电器的比例，格力电器应收账款主要是出口销售产品所致。格力电器国内的销售收入主要是通过应收票据和预收账款来实现的。以应收票据这样的方式实现销售可以提高收回货款的保证程度，同时也降低应收账款管理的费用和坏账损失，同时由于应收票据会附带利息也为格力电器带来了利息收入，从而实现资金被占用的货币时间价值，一定程度上保证了资产的盈利能力。

（4）无形资产：格力电器无形资产占资产1.46%，美的电器无形资产占资产5.11%，青岛海尔无形资产占资产1.1%。格力电器每年投入技术研发的资金都超过销售收入的3%，成为中国空调业界技术投入费用最高的企业。而格力电器投入技术研发的人力资源总计有包括国外专家在内的1200多人。

负债及所有者权益部分	格力电器	美的电器	青岛海尔
短期借款	0.03	10.09	1.43
应付票据	8.39	14.57	5.22
应付账款	27.41	25.95	13.20
预收账款	18.93	4.51	8.38
应付职工薪酬	1.09	2.00	0.74
应交税费	2.02	0.31	-0.76
流动负债合计	74.90	68.49	36.34
递延所得税负债	0.01	0.24	0.65
非流动负债合计	0.01	0.32	0.01
负债合计	74.91	68.81	0.04
实收资本（股本）	4.07	8.09	10.94
资本公积	2.53	1.29	24.58
盈余公积	5.61	2.60	9.49
未分配利润	12.14	8.38	10.38
少数股东权益	0.81	10.84	7.58
所有者（股东)权益合计	25.09	31.19	62.97
负债和所有者（股东） 权益合计	100.00	100.00	100.00

预收账款：格力电器预收账款比例明显高于美的和海尔。格力电器不仅通过大量的应付账款和应付票据来挤占上游供应商的资金，而且还通过拥有大量的预收账款来挤占下游经销商的资金。根据格力电器、青岛海尔和美德电器2006年公司年报显示：格力:格力电器2006年期末预收账款数额为3，209，779，008.06元，而青岛海尔和美的电器2006年期末预收账款数额仅为60，031，716.69元和332，378，309.60元，同行业三家企业在预收账款数额差距相当显著。这一结果与其营销不无关系。格力电器空调内销的营销是要求“先款后货”的销售模式，因此得以大量的收取经销商的预付货款。格力电器预收款占债务总额的20%左右，远远高于青岛海尔和美的电器的比例。我们知道挤占上游资金在制造业通常比较普遍而且容易。而挤占下游资金，在营销渠道为王的今天则非常不容易做的到。但格力电器做到了，而且做到了及至。由于采用先付款后发货的营销策略，导致格力电器不仅有大量的预收账款存在，而且还有大量应收票据的存在。格力电器通过挤占上下游资金形成了很强的融资能力。

2、经营成果结构分析

利润表	格力	美的	海尔
项目	2008年（%）	2008年（%）	2008年（%）
一、营业总收入	100.00	100.00	100.00
其中：营业收入	99.60	100.00	100.00
二、营业总成本	94.48	96.23	96.66
其中：营业成本	79.94	80.84	76.87
营业税金及附加	0.86	0.09	0.31
销售费用	10.43	10.18	13.40
管理费用	3.01	3.81	5.56
财务费用	0.20	1.06	0.34
资产减值损失	0.01	0.24	0.17
加：公允价值变动收益	0.00	-0.05	-
投资收益	0.02	0.09	0.50
三、营业利润	5.54	3.81	3.84
加：营业外收入	0.20	0.26	0.11
减：营业外支出	0.04	0.20	0.21
四、利润总额	5.70	3.87	3.74
减：所得税费用	0.66	0.45	0.52
五、净利润	5.04	3.42	3.22

比较格力电器、美的电器和青岛海尔的销售费用、管理费用，我们可以看出青岛海尔的费用占收入的比重是最高的，格力电器销售费用也比较高，跟其营销模式以及售后服务策略相关。格力电器采用的是“新兴连锁销售——区域股份制销售公司”的自建销售渠道的营销模式。这种营销模式是行业内营销模式的创新。在销售渠道建设的初期，投入建设费用较多造成了销售费用比例前期较高。到了2006年销售渠道框架的构建基本定型，所以2007、2008年的销售费用的比重都有所下降。

3、现金流量结构分析

现金流入部分	格力	美的	海尔
项目	2008（%）	2008（%）	2008（%）
经营活动现金流入小计	97.77	81.10	93.62
投资活动现金流入小计	0.44	0.27	6.38
筹资活动现金流入小计	1.79	18.	0.00

从现金流入结构比较来看，格力电器经营活动现金流入占总流入的97.77%，是三家中最高的。这充分地说明了格力电器的销售质量和货币资金的质量，这与其高水平的经营管理是分不开的。

现金流出部分	格力	美的	海尔
项目	2008（%）	2008（%）	2008（%）
经营活动现金流出小计	92.26	71.70	50.87
投资活动现金流出小计	4.68	10.27	35.58
筹资活动现金流出小计	3.06	18.03	13.55

从现金流出结构比较来看，格力电器经营活动现金流出占总流出的92.26%，是这三家中最高的。而筹资活动现金流出占总流出的3.06%，是三家中最低的。这说明格力电器的现金主要是用来经营活动的周转，并且没有较大的偿债压力。

三、各种财务指标分析

1、偿债能力分析

(1)短期偿债能力分析

短期偿债能力财务指标
财务指标名称	格力电器			美的电器	青岛海尔
	2008年	2007年	2006年	2008年	2008年
流动比率	1.01	1.07	1.01	0.86	1.77
速动比率	0.80	0.70	0.58	0.54	1.35
现金比率	0.16	0.21	0.11	0.14	0.55
现金流量比率	0.02	0.14	0.13	0.23	0.30

①流动比率：流动比率就是全部流动资产与流动负债的比率，它是衡量企业资产流动性的大小，判明企业短期偿债能力最通用的比率。该比率表示每一元流动负债有多少流动资产作为偿债保障，通常认为企业流动比率越大，其短期偿债能力越强，企业财务风险相对就小，债权人则更有保障，安全系数也相对较高。流动比率的高低只有和同行业企业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能得出比率的优劣。

一般而言，生产企业流动比率要求维持在2.0以上，最低一般不低于1.25，如果低于1.25，则企业的短期偿债风险较大。

从上表可以看出，格力电器三年的流动比率平均在1左右，而同行业的青岛海尔2008年流动比率为1.77，维持在正常水平。可见格力电器的短期偿债能力较弱，财务风险较高。 

②速动比率：速动比率就是速动资产与流动负债的比率。速动资产指货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付账款等可以在短期内变现的资产。速动比率是流动比率的一个重要辅助指标，它相比流动比率而言，它更能准确可靠地评价企业资产的流动性和短期偿债能力。

该比率主要是假设速动资产是可以用于偿还债务的资产，表明每一元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。一般速动比率维持在1左右是比较合理的，考虑到应收账款的变现能力，一般速动比率要求不低于0.8。

从上表中可以看出，格力电器三年的速动比率在0.7左右，始终低于0.8，而同行业的青岛海尔2008年的速动比率为1.35，由此可以进一步确定格力电器短期偿债能力比较弱。

③现金比率：在速动资产中，真正流动性最好的就是货币资金、交易性金融资产等现金资产，它们才是真正可以直接偿还债务的资产。现金资产与流动负债的比率成为现金比率。

现金比率是最严格、最稳健的短期偿债能力衡量指标，表示每一元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。

从上表中可以看出，格力电器三年的现金比率在0.15左右，而同行业的青岛海尔2008年的现金比率为0.55，远远高于格力电器，这说明格力电器短期偿债风险较大。

④现金流量比率

现金流量比率为经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，反映经营现金净流量对其流动负债偿还的满足程度。

该比率越大，表明企业现金流入对当期债务清偿的保障能力越强。这个指标主要是看企业当期经营取得的现金收入在满足经营需要的各种现金支出后，是否还有足够的现金用于偿还到期债务。

从上表可以看出格力电器三年的现金流量比率均低于美的电器和青岛海尔2008年的现金流量比率，而且2008年的现金流量比率只有0.02，正如前所述，2008年格力电器的经营现金净流量比2006年下降了78.73%，主要是珠海格力集团财务公司吸收珠海格力集团公司存款减少5.58 亿而对其贷款增加1.95 亿、同业转贴现增加9.5 亿、存放银行存款准备金增加2.43 亿，公司支付税费增加7.35 亿所致。

综合上面四个指标，格力电器的短期偿债能力是比较弱的，而青岛海尔在短期偿债能力上是最强的。并且格力电器的现金流量比率波动较大，主要是因为其经营现金净流量起伏较大。

（2）长期偿债能力分析

长期偿债能力财务指标
财务指标名称	格力电器			美的电器	青岛海尔
	2008年	2007年	2006年	2008年	2008年
资产负债率（%）	74.91	77.06	78.67	68.81	37.03
长期资本负债率（%）	0.04	0.05	2.50	1.03	1.09
现金流量债务比(%)	1.60	14.19	13.24	23.32	29.09

①资产负债率：资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，它表示资产总额中有多少比重是债权人提供的资金，用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力以及在清算时企业资产对债权益的保障程度。

资产负债率是衡量企业债务水平及风险程度的重要标志。一般认为资产负债率应该保持在40%-60%，但是不同的行业以及企业处于不同时期，企业对债务的态度是有区别的。不过，我国《公司法》规定，公司公开上市，其净资产与资产总额的比例必须在30%以上，也就是上市公司资产负债率不得高于70%。

从上表中可以看出，格力电器三年的资产负债率均高于70%，而同行业的美的电器2008年的资产负债率为68.81%、青岛海尔的资产负债率仅为37.03%。单纯从资产负债率来看格力电器的偿债能力非常弱，财务风险非常高，但是事实上由于格力电器的盈利能力和盈利水平在行业内是较高水平的。而且从格力电器的负债结构来看，有息负债非常的小，负债扣除有息负债短期借款和长期负债以后的无息负债比例高达95%以上，大量的无息负债使得财务费用非常小甚至为负，而且不会出现还款不及时被银行起诉的风险。所以较高的负债率不一定代表其财务风险较高。

② 长期资本负债率：长期资本负债率是指非流动负债与长期资本的比率，长期资本负债率反映企业长期资本的结构，由于流动负债的数额经常变动，所以资本结构管理很多时候使用长期资本结构。

从上表可以看出，到2008年为止，格力电器的长期资本负债率已经大大低于美的电器和青岛海尔。这样也验证了前述的结论，格力电器的有息长期负债是很少的，这也在一定程度上减轻了企业的财务风险。

2、资产管理能力分析

资产管理能力财务指标
财务指标名称	格力电器			美的电器	青岛海尔
	2008年	2007年	2006年	2008年	2008年
应收账款周转天数	4.	8.58	9.60	23.65	9.54
存货周转天数	41.43	69.34	76.62	41.38	22.24
流动资产周转天数	201.33	201.59	181.57	111.05	94.39
非流动资产周转天数	65.07	43.54	48.78	77.30	52.42
总资产周转天数	266.40	245.13	230.35	188.35	146.81

①应收账款周转天数：应收账款周转天数表示在一个会计年度内，应收账款从发生到收回周转一次的平均天数（平均收款期），应收账款周转天数越短越好。应收账款的周转次数越多，则周转天数越短；周转次数越少，则周转天数越长。周转天数越少，说明应收账款变现的速度越快，资金被外单位占用的时间越短，管理工作的效率越高。

从上表中可以看出格力电器的应收账款的周转天数是最少的，这是因为格力电器国内的营销模式导致应收票据较多，而应收账款主要是国外的销售业务产生，所以应收账款较少，其周转天数所以较同业较少。但是如果计算应收款项周转率，格力电器的周转率肯定是较低的，因为应收款项中包含了应收票据，而应收票据的性质是账款收现的保证程度很高但其回收期较长，因此会降低应收款项的周转速度。

②存货周转天数：存货周转天数表示在一个会计年度内，存货从入账到销账周转一次的平均天数（平均占用时间），存货周转天数越短越好。存货周转次数越多，则周转天数越短；周转次数越少，则周转天数越长。存货周转次数表示一个会计年度内，存货从入账到销账平均周转多少次。存货周转次数越多越好。

从上表中可以看出，格力电器三年的存货周转天数在逐年递减，但是仍然高于青岛海尔。青岛海尔是通过建立现代物流体系，将采购周期成功地由原来平均10天下降到3天，库存占用资金由15亿元下降到7亿元，库存面积减少50%。青岛海尔成功发掘第三利润源的先锋和受益者。再加上青岛海尔销售模式的影响，因此存货周转效率比较高。而格力电器由于产业链结构和生产模式的影响，存货量较大，导致存货周转率较低。这从另一角度看，说明格力电器的存货压力还是比较大的。需要积极加强存货管理和开拓市场，以降低存货管理成本。对格力电器来说未来还可以通过提升其存货周转速度，增强其从第三利润源获取利润的能力。

通过上面的分析，可以知道格力电器资产周转率的表现并不理想，格力电器资产中蕴藏着的盈利潜能尚未完全发挥出来，格力电器应加强其资产管理的水平，从而进一步提升其资产的盈利能力。

3、盈利能力分析

盈利能力财务指标（%）
财务指标名称	格力电器			美的电器	青岛海尔
	2008年	2007年	2006年	2008年	2008年
净资产收益率	0.28	0.23	0.20	0.22	0.11
总资产收益率	0.07	0.05	0.04	0.04	0.06
资本金收益率	1.68	1.52	0.78	0.55	0.57
主营业务毛利率	0.20	0.18	0.19	0.19	0.23

①净资产收益率：净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。从上表中看格力电器净资产收益率是最高的。

②主营业务毛利率：主营业务毛利率是用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，它是净利润的基础，没有足够大的毛利率便不能形成企业的盈利。

格力电器连续6年销售增长超过30%，增长比较稳定，波动性不太大，是典型的高成长企业。2007年国内空调市场销量增长达25.45%，格力电器的销售增长却达到59.8%，远远超过市场增长。而从净资产收益率和主营业务毛利率来看，格力电器的盈利能力也是非常强的。格力之所以取得这样的成绩主要有以下两个原因：第一、创新的营销模式；第二、格力电器注重研发能力的培养。格力电器为了摆脱被经销商掌控的被动局面，同时为了规范行业竞争，格力电器率先发起销售渠道变革，推动销售渠道扁平化。创造了“新兴连锁销售——区域股份制销售公司”的自建销售渠道的营销模式。格力电器这一独特的自建分销渠道模式，将经销商的利益与格力电器的利益捆绑在一起，从而促使经销商与厂商这一矛盾统一体的利益方向一致。而这一销售模式，不仅使格力掌握了产品价格的话语权，又使得格力电器较其他家电公司而言具有更强的渠道融资能力。事实上，格力电器的技术创新与销售渠道的创新是一个同步进行的过程，格力电器为了跟踪世界空调行业的尖端技术，格力电器2001年投资建成了全球规模最大的专业空调研发中心，拥有220多个专业实验室，无论数量、规模还是技术水平都处于世界领先地位。此外，还建立了规模庞大的制冷技术研究院。目前来说，格力空调无论是在技术上还是质量上，都在行业内达到了高端水平。格力电器也正是通过不断对核心技术的研发和对产品质量、创新升级的掌控，形成了其特有的核心竞争能力，在市场竞争中所向披靡，占据了行业龙头地位。

四、财务综合分析——杜邦财务分析法

为了深入分析格力电器盈利的驱动因素以及相互影响，全面地对格力电器财务状况、经营成果进行分析，从而对其经济效益的优劣做出可靠地分析和评价。在此运用杜邦财务分析法对格力电器2008年年报进行全面分析。下图是格力电器2008年年报的杜邦财务分析图。

净资产收益率

26.79%

总资产收益率

7.0092%

权益乘数

1/ (1-0.75)

主营业务利润率

4.6786%

总资产周转率

1.4981%

*

*

净利润

1,966,518,865

主营业务收入

42,032,388,002

主营业务收入

42,032,388,002

资产总额

30,5,718,944

/

/

在传统的杜邦分析中，净资产收益率的两个驱动因素是总资产收益率和权益乘数。总资产收益率的高低主要取决于主营业务利润率和总资产周转率。权益乘数取决于企业的资本结构。主营业务利润率受净利润和主营业务收入的影响，总资产周转率受主营业务收入和资产总额的影响。下面我们就来比较格力电器、美的电器和青岛海尔各指标的比较。

项目	格力电器	美的电器	青岛海尔
净资产收益率	26.79%	21.72%	11.34%
总资产收益率	7.01%	5.08%	6.56%
权益乘数	1/(1-0.75)	1/(1-0.69)	1/(1-0.37)
主营业务利润率	4.68%	2.28%	2.53%
总资产周转率	1.50%	2.23%	2.60%
净利润	1,966,518,865	1,033,024,670	768,178,067
主营业务收入	42,032,388,002	45,313,461,923	30,408,039,342
资产总额	30,5,718,944	23,383,586,427	12,230,597,778

格力电器的净资产收益率26.79%是三家企业中最高的，我们从表中可以看出这主要是因为其总资产收益率和权益乘数均高于同业。较高的权益乘数是由于较高的负债率，而总资产收益率主要是靠主营业务利润率拉动的，这在前面的财务指标分析中已经说明过原因，在此不再赘述，而从上表可以看出格力电器的总资产周转率是最低的，这也说明了格力电器资产周转率的表现并不理想，格力电器资产中蕴藏的盈利潜能尚未发挥出来，格力电器应加强其资产管理的水平，从而进一步提升其资产的盈利能力。

第五章 研究结论

1主要竞争对手分析

据美的年报中引用的数据，2006年度，空调内需降低了8%，出口则增长了7%。而截至2006年8月，中国空调品牌数量由2005年的69个缩减到52个，其中市场占有率低于0.01%的空调品牌就有18个。同时行业前三名企业（注：格力、美的、海尔）在全球总销量已占据中国空调制造业的半壁江山。

目前，格力和美的已成为国内A股中，家电制造业内股价最高的两只股票。昨天（11日），美的的股价为28.9元/股；格力的股价为19.42元/股。

事实上，对于格力可能存在给经销商输送利益的质疑还不止于此。格力空调在国内同行中产品单价最高，其产品利润率也一直领先国内同行。但是2006年空调产品价格有所上涨的情况下，与同行业美的电器、青岛海尔等净利率近几年逐渐升高的态势相反，格力的净利率逐年下降。

　　格力的净利率由2004年的3.04%下降到2006年的2.%，而美的电器则相应由1.7%上升至2.51%。影响净利率最大的因素来自于营销费用。从附表可以看出，格力销售费用比连年上升，同期的美的电器则逐年下降。在格力的销售费用中，除了一部分由格力销售总部用于品牌广告之外，绝大部分用于经销商身上。

2 

公司表示，未来两年将随着销量的增大而作相应投资增加产能。格力电器同时公告，珠海格力集团公司将按照股改承诺向公司管理层出售1069.5万股公司股份，每股股份的出售价格为3.87元。公司今年的经营目标是：销售收入增长20%以上，净利润不低于6.11亿元。

    2月12日，在商务部和电视台联合举办的“中国品牌之路”主题晚会上，商务部正式对外公布了“2006年度最具市场竞争力品牌”名单，珠海格力电器股份有限公司的“格力”品牌荣列其中。这是格力电器自2006年一举获得“中国世界名牌”、“全国质量奖”、“行业标志性品牌”、“出口免验”等四大荣誉之后，又一次被国家权威部门授予的一项殊荣。这些容易将更好的提升企业知名度，为企业进一步发展提供强劲动力。

通过对格力电器的战略分析、会计分析以及深入地分析了大唐电信财务状况、经营成果、现金流量的趋势和结构后，还针对其偿债能力、资产管理能力、盈利能力以及从综合角度进行了全面分析后，本人对格力电器得出如下结论：

①虽然偿债能力指标显示格力电器存在较高的财务风险，但是结合其较高的盈利能力、负债结构、资产结构分析得出格力电器并非存在较高的财务风险。

②格力电器较高的净资产收益率主要是由于较高的主营业务利润率，而资产周转率与同业相比较低，格力电器今后应当加强资产管理的水平，进一步提升其资产的盈利能力。

③较好的盈利能力是格力电器的最大优势。这有赖于格力电器创新的销售模式和格力电器的技术创新。

④独特的财务模式。格力电器采用用生产经营所产生的流动负债来满足生产经营所需要的流动资产的应用战略，可以减少公司投入资本量，在销售利润率不变的情况下，可以提高资本的盈利能力。格力电器通过挤占上下游资金形成了很强的融资能力。格力电器不仅通过有大量的应付账款和应付票据来挤占上游供应商的资金，而且还通过拥有大量的预收账款来挤占下游经销商的资金。由于采用先付款后发货的营销模式，导致格力电器不仅有大量的预收账款存在，而且还有大量的应收票据的存在，实现了其特有的财务模式。同时格力公司通过投资财务公司完善其财务职能，为格力电器的可持续发展奠定了厚实的财务基础。