相对估值法对不同行业的适用性分析

对不同行业的适用性分析

摘要：随着我国股票市场的日益发展与壮大，股票投资称为许多人重要的投资方式，如何在众多股票中挑选具有投资价值的股票称为人们关心的问题。本文选取了目前市场上应用较为广泛的5种股票相对估值方法，即PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法进行了介绍、特征评述和在我国应用的适用性分析。

关键词：相对估值法； 适用性；PE； PEG； PS； PB； EN/EBITDA 

目录

摘要……………………………………………………………………………………1

目录……………………………………………………………………………………2

引言……………………………………………………………………………………3

相对估值发简介………………………………………………………………………3

1. PE估值法…………………………………………………………………………3

1.1 PE估值法模型分析……………………………………………………………3

1.1.1 零增长模型……………………………………………………………3

1.1.2 不变增长模型…………………………………………………………3

1.1.3 两阶段增长模型………………………………………………………3

1.2 具体估值方法及投资原则……………………………………………………4

1.3 PE估值法优劣分析……………………………………………………………4

1.4 PE估值法的适用性分析………………………………………………………4

2. PEG 估值法………………………………………………………………………4

2.1 PEG估值法简介………………………………………………………………4

2.2 PEG估值法的适用性分析……………………………………………………5

3. PB估值法…………………………………………………………………………5

3.1利用PB比率进行估值的方法…………………………………………………5

3.2 PB估值发的变形………………………………………………………………5

      3.2.1 托宾Q…………………………………………………………………5

3.2.2 Estep T值……………………………………………………………5

3.3 PB估值法的优劣分析………………………………………………………6

3.4 PB估值法的适用性分析……………………………………………………6

4. PS估值法…………………………………………………………………………6

4.1利用PS比率估值的方法………………………………………………………6

4.2 PS值法的优劣分析…………………………………………………………6

4.3 PS值法的适用性分析…………………………………………………………7

5. EV/EBITDA估值法………………………………………………………………7

5.1 EV/EBITDA简介………………………………………………………………7

5.2 EV/EBITDA估值法的优劣分析………………………………………………7

5.3 EV/EBITDA估值法的适用性分析……………………………………………7

参考文献………………………………………………………………………………7

引言

相对估值法使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只可比股票(对比系)进行对比，若待估股票的价格指标低于对比系的相应指标平均值，即认为股票价格被低估，反之则认为被高估，常用的相对估值法包括PE估值法、PB估值法、PS估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。相对估值法是从静态的角度来分析某一股票是否具有投资价值，通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是和美国)同行业重点企业数据进行对比。

1.PE估值法（市盈率 Price/earnings）

市盈率又称价格收益比，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。其基本公式为：

 PE=P/E

其中，P是普通股的市场价格

      PE是市盈率

      E是每股收益

1.1 PE估值法模型分析

市盈率定价模型的一般形式为

式中，b为派息率；ge 为每股收益增长率，即

1.1.1零增长模型

零增长模型是假设每股股利保持不变，这是公司的盈利完全用于支付股息，即： ，所以：

1.1.2 不变增长模型

该型假设每股股息在各个时期的增长率相同，同时假设每股收益在各个时期的增长率也相同，并且支付比为常数，即：  

则，市盈率模型为： 

1.1.3 两阶段增长模型

此模型考虑两个时期的模型，假设前一时期每股收益以增长，后一时期每股收益以增长，则：

1.2 具体估值方法及投资原则

具体估值方法有两种：一是利用可比公司，即选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均市盈率，然后对目标公司进行估值；二是利用全部截面数据进行回归分析，根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测市盈率，根据预测出的市盈率对目标公司进行估值。

投资原则：若>，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低估；若<，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高估。

1.3 PE估值法的优劣分析

PE估值法的优点：①PE估值法是一个将股票价格与当前公司盈利情况联系在一起的一种直观的统计比率；②对绝大多数股票而言，PE计算简单，获取渠道较多；③PE包含公司经营的风险、增长、当前盈利与未来盈利的差异和不同的会计等内容。

PE估值法的缺点：①市盈率的最大缺点是当收益为负值时，市盈率就失去了意义。②由于PE估值法自身计算方法的特点，决定了其计算依据的选取具有随意性，因而其结果也具有随意性。加之股票价格和每股收益的影响因素相当复杂，任何影响它们因素的变动都会导致市盈率的变动，这就导致了PE估值法计算的结果存在偏差。③从市盈率的计算公式可以看出，市盈率水平的高低受很多因素的影响，有些因素影响价格，有些因素影响每股收益，加之经济周期性波动的影响，导致上市公司的每股收益大起大落，从而进一步导致了我国平均市盈率的大起大落。因此，如果单纯的以市盈率指标来股市，势必会增加我国股市的动荡和不稳定性。

1.4 PE估值法的适用性分析

    PE估值法选取每股收益作为基本面参考指标，所以适合盈利相对稳定，周期型较弱的行业，（如公共服务业）。PE估值法在公司/行业/股市的比较中相当有用(公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市)。

同时，PE估值法不适合以下情况：周期型较强企业（如一般制造业、服务业）；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行、保险和奇特流动资产比例高的公司；难以寻找可比性很强的公司；多元化经营普遍、产业转型频繁的上市公司。

2. PEG 估值法

2.1 PEG估值法简介

其中，PE为该公司的市盈率；G为长期收益的增长率

该指标可以帮助投资者发掘那些交易价格低于与其增长率的股票。PEG乘数越低，表明公司的成长性越好。PEG的含义是盈利增长的比例能否维持目前的估值(市盈率)，如果大于l，表示盈利增长比例小于预期的市盈率，维持目前的估值是有压力的；如果小于1，则表示盈利增长比例大于预期的市盈率，维持目前的估值没有压力，并且还有上涨空间。

2.2 PEG估值法的适用性分析

PEG估值法是结合未来成长性来评估公司利润，可以弥补市盈率估值法无法反映公司未来成长性的缺点。PEG估值法主要用于成长性行业，例如奢侈品、保健商品及技术行业等，并且适用于IT等成长性较高企业。PEG估值法不适用于成熟行业，以及亏损、或盈余正在衰退的行业。

我国股市属于新兴市场，GDP增长速度高于世界平均水平，而股市是国民经济发展水平的晴雨表，随着进一步鼓励优质企业在国内上市，我国股市上市公司的成长性特征应该得到重视，因此PEG估值法在我国股市有较强的适用性，对于具备持续增长前景的成长性公司可采用PEG估值法进行估值。

3.PB估值法（市净率 Price/Book Value）

市净率指的是每股股价与每股账面价值的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。其基本公式为

PB=P/Bv

其中，P为资产的市场价值

      Bv是被估公司的每股账面价值，即每股净资产

      PB是可比公司的市净率

3.1 利用PB比率进行估值的方法

    主要有两种方法：①利用可比公司。选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均PB比率，然后对目标公司进行估值。②利用全部截面数据进行回归分析。根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测PB比率，根据预测出的PB比率对目标公司进行估值。

3.2 PB估值法的变形

3.2.1 托宾Q

“托宾Q”系数由济学家James Tobin于1969年提出。

托宾Q=市场价值/重置成本

企业的市场价值与其资产的现行重置成本之间可能存在差距，当Q值小于1时，说明资产的价值被低估。相反的，当Q值大于1时，说明资产的价值被高估。当通货膨胀导致资产价格上升或技术进步导致资产价格下降时，Q值对资产是否低估提供更好的判断标准。

3.2.2 Estep T值

式中，g为估值期间净资产增长率，ROE为净资产收益率。

Estep T值可以用来预测未来收益，判断被高估或低估的证券。

3.3 PB估值法的优劣分析 

市净率虽然能适用于收益为负但净资产为正值的公司，但是当公司之间使用不同的会计制度时，不能使用市净率估值法对不同公司进行比较。在固定资产很少的服务行业和高科技公司，其净资产与公司的价值关系不大，用市净率比较公司价值无实际意义。

3.4 PB估值法的适用性分析

PB估值法适用于周期性较强的行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组型公司。

不适用于：①账面价值的重置成本变动较快的公司；②固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。

4.PS估值法（市销率 Price/sales）

PS(市销率)也译作股价营收比，市值营收比，是股票的一个估值指标。市销率是以公司市值除以上一财年的营利收入，或等价地，以公司股价除以每股营利收入。其公式为：

其中，P为当前股票价格

      N为总股本

      S为年销售收入

4.1 利用PS比率估值的方法

    ①利用可比公司，即选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均PS比率，然后对目标公司进行估值；②利用全部截面数据进行回归分析，即根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测PS比率，根据预测出的PS比率对目标公司进行估值。

4.2 PS值法的优劣分析

市销率的优点有：(1)各个行业的上市公司在确认销售收入方面的会计标准相当接近且变化不大。这样以销售收入为基础的市销率能使我们更加容易比较处于不同市场、不同行业、不同时期的上市公司的情况。(2)市销率不会因为利润、净资产为负数或者为微利等而使指标失去意义。而且，上市公司的每股销售收入都是正的，所以计算平均市销率时．几乎无需剔除任何上市公司，可以将所有上市公司作为样本，保证了计算数据的客观性。(3)销售收入对于经济形势变化相对于利润变化要小，波动性也小得多，特别是周期性强的上市公司的市销率的变化要小于其市盈率的变化．所以市销率指标比较稳定，更能体现上市公司的投资价值。

当然市销率也存在一些缺点，比如快速增长的主营业务收入并不代表公司的实际盈利能力，公司的价值还要落实到净利润上。所以市销率指标在这一方面具有一定局限性。并且市销率指标是不考虑债务和费用情况的，也就是说，市销率是不能衡量公司销售的增加时建立在多少债务和费用的基础上的，有一定局限性。PS估值也无法反映企业的成本控制能力，也无法准确反映企业的盈利能力。

4.3 PS值法的适用性分析

    PS估值法适用于营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控的行业；营收最稳定，波动性小，避免PE波动较大；不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。

5.EV/EBITDA（Enterprise value/EBITDA）

5.1 EV/EBITDA简介

    EV/EBITDA估值法又称为企业价值倍数法，其计算公式如下：

企业价值(EV)=市值+(总负债一总现金)=市值+净负债

EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用

企业价值(EV)=公司的总市值(股价×总股本)+其它股本的市值(如优先股)+其它债务的市值一非核心资产的市值(如现金和短期债券)

5.2 EV/EBITDA估值法的优劣分析

    EV/EBITDA估值法的推出，弥补了市盈率指标无法评估未赢利公司、不考虑折旧计提方法、利息、税收差异的缺点，是大投行比较常用的指标。但其缺点也是明显的，它是一个对当前价值的估值，没有将公司未来成长性考虑在估价模型中。 

5.3 EV/EBITDA估值法的适用性分析

    此估值法适用于①充分竞争行业的公司；②没有巨额商誉的公司；③净利润亏损，但毛利、营业收益并不亏损的公司。不适用于①固定资产更新变化较快的公司；②净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；③资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；④有高负债或大量现金的公司。

结论

本文讨论了PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS值法和VE/EBITDA估值法等相对估值法的主要内容和特点，并进行了优劣分析和在我国的适用性分析。

相对估值法由于其简单易懂，便于计算在我国一直被广泛使用。但是每一种相对估值法都有一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。因此在使用的时候要根据被估公司的行业特点、企业自身的实际状况来选择合适的估值方法。

参考文献

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