【深度期权】理解“Gamma Scaping\"在外汇期权中策略的应用

在外汇交易员的策略世界中，剥头皮技术，尤其是Gamma Scalping，成为了进阶期权交易者和做市商的热门话题。尽管这个词汇对非期权交易员来说可能略显晦涩，但其核心策略却在期权市场中发挥着重要作用。本文将逐步解析Gamma Scalping的运作机制及其对交易者的重要性。

Delta值：期权价格的基石

首先，我们要理解Delta对于期权交易的基石性作用。Delta衡量的是期权价格相对于基础资产价格的敏感度。对于看涨期权（CALL OPTION），Delta值在0到1之间变化；看跌期权（PUT OPTION）则在0到-1之间，具体取决于行使价。以欧元期货合约为例，如果交易员持有在1.14处，具有0.5 Delta的欧元期权（看涨期权），且行使价等于标的价格（1.14），此时称为“平价合约（At the Money)”。这意味着，每变动1个PIP，期权价格将增加0.5个单位。相反，若为-0.5的看跌期权，则欧元合约每下跌1个基点，期权价格将下降-5美元。

期权头寸的技术术语

理解不同期权头寸的定义至关重要。若期权行权价格“在交割价外（Out of Money)”，意味着购买的期权没有内在价值，因为看涨期权的价格高于标的资产价格。实际当前欧元期货行使价越高，则差价越低，期权的价值越小，直至0。对于看跌期权而言，情况相反，其价值随着期货合约价格降低而减小。

若期权“在价内（In the Money)”，则头寸具有内在价值，其Delta接近其看涨期权的最大门槛值+100或看跌期权的最大门槛值-100。例如，若在1.1450的欧元期货基础价格上以1.10购买EUR/USD，意味着Delta将非常高。

GAMMA：Delta的孪生兄弟

接下来，我们探讨GAMMA的概念。伽玛用于衡量增量变化率，以百分比表示。它告诉我们在基础期货合约每点移动PIP所导致的Delta变化。在“平价（At the Money) ”或附近时，伽玛值最高，一路下降至0，随着期权进入“货币以外”领域，其内在价值减少。例如，若欧元期货合约执行价格为1.1450，有大约50（0.5）的变动量，期权看涨期权的价格为0.0053，分配的gamma值为31.18。若欧元期货价格上涨1个执行价格指标（50个点）至1.15，则Delta调整幅度将从51增量调整为66，约为31%。

“做多伽玛（Long Gamma) ”的含义

“做多伽玛”策略指的是交易者持有的期权头寸，通过买入相同基础资产的看跌期权和看涨期权，敲定价格和到期日，实现跨式期权（long straddle) 或宽跨（long strangle)。这类策略旨在利用潜在的波动性，提供无限的利润，有限的风险，并在期权到期前利用市场波动性。

Vega值：期权定价的骨干

理解Vega是期权价值变化率基于隐含波动率变化程度的关键。除非我们考虑预期波动率（隐含波动率），否则无法完全理解期权的正确定价。隐含波动率越大，期权价格越高；反之，隐含波动率降低，期权价格下降。欧元期货合约的波动率是0.0008，这意味着隐含波动率每增加1点，价格将增加8美分，反之，每下跌1pip，价格将减少6美分。

Theta：时间的价格

最后，Theta揭示了基于到期时间（时间衰减）的变化而导致的期权价值变化。它显示期权在每天流逝时会损失多少价值。在例子中，选项每天损失0.0002或2c。

中性Delta：对冲市场风险

在期权交易中，为了减少或消除方向性偏见，交易者采用的主要策略之一是“Delta Neutral（中性Delta)”。这包括跨式策略或勒式策略的头寸，通过创建正负delta并相互抵消，以获得0的delta。在持有中立的DELTA头寸或投资组合后，Gamma剥头皮（Gamma Scalping) 交易涉及基础资产的买卖，以抵消theta。

交易员为什么要关心Gamma Scalping策略

尽管Gamma Scalping策略主要由大型金融机构主导，了解其逻辑并结合隐含与历史波动率的考虑，可以帮助交易者预测市场概况，特别是在粘性市场或下滑市场中。通过计算期权交易中的最后一个要素，即隐含与历史成交量比率，交易者可以预测主要期权参与者是否会积极参与伽玛剥头皮/对冲策略，以及市场是否会在现有方向性行动中增加更多动力。

市场波动率的影响

市场长期波动时，隐含与历史波动率之比低于1。在这种情况下，交易者主要关注购买看涨期权和看跌期权，以应对波动性。随着基础资产的波动，交易者将进行基础资产的购买或出售，以重新校准DELTA，保持中立，并补偿theta。在欧元合约的示例中，theta为每次看涨/卖出时的价格为2美分，delta约为50。在假设拥有100张合约的情况下，theta为2.00或200美元现金每天，这便是交易者每天需要赚钱的剥头皮，以补偿theta造成的损失并保持收支平衡。

湿滑市场与粘性市场

当市场湿滑时，意味着隐含与历史波动率之比低于1，市场倾向于购买波动性，通过增加看涨期权和看跌期权的购买活动。相反，当市场粘性时，期权结构策略基于购买看涨期权和看跌期权，以保持市场在熟悉的范围内波动。在欧元/瑞士法郎的示例中，由于impl / hist比率非常低，这是一个大幅波动的市场，每次基本面接近该范围的极限时，伽马剥头皮交易大大增加了市场被包含在熟悉水平内的几率。

结论

Gamma Scalping策略对零售交易员而言，是理解市场波动性与期权定价的关键。通过深入理解Delta、Gamma、Vega和Theta的概念，交易者可以更好地预测市场动态，并在策略选择上做出明智决策。在面对湿滑或粘性市场时，交易者需灵活调整策略，以应对市场的波动性和不确定性。