用友软件的高额现金股利分配案例分析

1、对公司整体财务状况进行评价

(1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。

主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。

1．偿债能力

公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。

2．经营成果

公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。

3．现金流量

公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。

    4.应收账款周转率

 应收账款周转率越高，说明其收回越快。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。

5.存货周转率

 存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。

2、发放高额现金股利对公司及股东的影响

   是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。

    另外，我们也应该关注历史因素。在2005年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利获取控制权私利的可能性很高。    

    通过用友的高派现，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。

综上所述：

    用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利最终沦为大股东获取控制权私利的手段。

在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结构等诸多方面。要想从根本上解决大股东谋求自身利益最大化的问题，需要一个较长的时间来等待市场的成熟，需要法规的逐步完善，监管的严格落实。

随着我国证券市场的逐步规范，投资者的逐渐成熟，这一现象会逐步改变。从这一方面看，当股票（流通股与非流通股）差异消除之时，用友公司采取的长期稳定的现金股利会越来越得到市场的肯定。