黄金价格影响因素浅析以及2011 年黄金市场投资策略

Times Finance

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2011年第2期下旬刊（总第436期）

时 代 金 融

Times Finance

NO.2，2011

（CumulativetyNO.436）

一、国际黄金市场行情简要回顾

过去十年时间内，金价从每盎司270美元起步，每年约以100美元的速度递增；两年前次贷危机爆发时，金价更是不断刷新历史纪录：2008年每盎司900美元，2009年突破1000美元，2010年一举跃上1400美元，正式站上“千元时代”。2010年金价30%的年涨幅吸引了众多投资人的眼光。进入2011年，国际黄金现货开于1416美元每盎司，到2月22日收于1398美元/盎司,3月份的上旬更是站上了1400美元/盎司整数关口。

二、金市场影响因素分析

（一）黄金供求关系

据世界黄金协会和英国GMFS 公司共同举办的《黄金年鉴2010》中文版发布会暨《2009年中国黄金市场报告》，2009年中国黄金产量首次突破300吨，产量达到313吨，连续三年居世界黄金产量第一位。2010年1～5月黄金生产依然保持良好的发展势头，1～5月黄金产量同比增加5.91%，中国黄金生产是一枝独秀。但是由于澳洲和南非产金量大幅下降，中国的一枝独秀无法扭转全球矿产金量下降的趋势。黄金的年平均现金成本（以美元计）年同比大幅上升至470美元/盎司左右，其主要原因是全球黄金产商面临投入成本大幅上升的情况。

在需求方面，中国对黄金的消费量和进口量正在快速增长，未来有望超过印度成为全球最大黄金消费国。2010年（截至12月初）中国黄金进口量达到209.72吨，较2009年增加了近5倍，进口的大幅增长将使黄金受“中国需求”影响而走高。中国央行黄金储备只有1054吨，仅占我国外汇储备总额的1.7%（美国和德国都在60%以上），为实现外汇储备多元化和人民币国际化的目标，中国央行有增加黄金储备的需要，这对金价走势长期利好。此外，中国如在2011年推出黄金ETF 产品将助推金价大涨。另外，目前黄金市场仍以首饰为主，黄金投资比重在世界的加强是一种趋势。

（二）地缘经济政治局势

地缘经济政治局势紧张往往会对国际金融环境变化产生影响，黄金的保值避险功能就会更加明显。

1.地缘经济因素

欧元区国家希腊和爱尔兰一度先后出现主权债信危机，欧债危机已蔓延至葡萄牙和西班牙，欧元一度面临解体的风险，投资者纷纷买入美元和黄金来避险。欧债危机将来无论是恶化还是缓和都将提振黄金的避险需求。如果欧债危机恶化，黄金短期会因为商品市场的恐慌性下跌而回调，但随后将受避险需求的推动和美元出现同涨走势，就如去年上半年希腊债务危机爆发后黄金在6月份创出历史新高。如果欧债危机缓和甚至好转，那么欧元稳定后美元将出现大幅贬值，因美联储大量购买美国国债已经引起很多债权国的不安，而欧元区一线国家（德法）的国际收支和债务水平要比美国、日本好许多，投资者会抛售美元而买入欧元和黄金，金价同样会因对冲美元贬值风险而受益。

2.地缘政治因素

地缘政治不稳提振黄金保值的需求。人们对和平和战争的忧虑是支撑黄金价格居高不下的重要因素。1990年8月2日伊拉克入侵科威特，黄金价格从370.62美元/盎司飙升到380.70美元/盎司，涨幅达2.7%，在此之前每天金价波动大部分不超过1-3美元；美国9.11事件当天推动金价上涨17美元，属于巨幅波动；今年年初的埃及政局不稳，再次提振全球避险情绪，黄金走高，但是总统穆巴拉克确认此致并移交权力到军方消息确认，国际黄金价格冲高回落。由此，国际重大战争政治事件发生往往会促使金价上涨。

（三）美国经济情况和相关

1.通胀因素成为黄金长期继续看涨的核心因素

2008年国际金融危机以来，无论是实体经济还是金融市场以及股市，大宗商品均无法抗衰退的步伐，各国央行为应对经济危机而实行宽松的货币，市场流动性急剧增加，加大了未来通胀出现的预期。黄金是危机中没有出现暴跌的资产，金价在这一特殊期间逐步走高。

美国发行的通胀保护债券（TIPS）与美国国债的收益率差（见图1）。

图1 通胀保护债券（TIPS）与美国国债的收益率差美国发行的通胀保护债券（TIPS）与美国国债的收益率做差可以反映出当前市场对通货膨胀预期的强弱。利差高说明投资者青睐于TIPS，说明强烈的通胀预期，反之则说明对通货膨胀预期较弱。从当前来看，利差上升的速度较快，表现出投资者对TIPS 呈上升趋势。由此推断，大宗商品市场的通货膨胀在2011年初还会存在甚至加剧。

然而长期的货币宽松造成市场上充裕资金短期收回很难，这势必造成通货膨胀，从而加大黄金的保值作用。

2.美元成为2011年金价走势的重要影响因素

长期以来，由于黄金以美元计价，所以金价和美元指数呈负

黄金价格影响因素浅析以及2011年黄金市场投资策略

刘冠楠

（北京第二外国语学院旅游管理学院，北京 100024）

【摘要】在金融危机的大背景下，世界通货膨胀，美元疲软，美国经济可持续性复苏尚无法确定；地缘政治紧张；黄金开采正本连年上升，市场需求增大。2010年金价30%的年涨幅吸引了众多投资，黄金长期看涨。美联储在今年加息可能性较小，但不排除这种可能，投资者需要在新年谨慎投资黄金，关注美联储货币的修改。

【关键词】黄金供求 地缘经济政治 美国经济 谨慎投资

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相关。2009年后美元避险资产的地位受到很大冲击，大量资金迅速流向黄金市场。那么，美元在2011年会不会明显升值呢？我们认为，答案是否定的。如果运用时间序列的分析方法，模型形式为GARCH（Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasity model，GARCH）模型，使用MATLAB 软件的GARCH 工具箱进行数据处理，预测结果显示：2011年年末，美元指数预测值将较2010年末贬值2.05%。综合GARCH 模型的实证结果和指标体系的经验分析，我们倾向于认为，在欧债危机再度恶化并引发全球性金融危机的可能性较小、美国经济顺利换挡、全球经济复苏质量不断提升的大概率基准情景下，美元将弱势震荡，大幅走强的可能性较小。

3.加息很可能成为2011年金价上升的时间点

美联储在2011年合适开始采取加息等货币紧缩措施，或将成为金价未来走势的拐点，在此之前我们仍看好金价。

图2所示为2010年美国失业率和CPI 的走势图，欧元区大多都难以像美国一样采取量化宽松，因此表现可能最弱，从IMF 预估来看，2011年新兴经济体保持去爱苏增长势头，而发达经济体则会继续低速运行。这样的一种GDP 复苏模式将会给全球货币带来很大挑战，美国在失业居高不下的前提下可能会继续保持量化宽松的，加息可能性比较小。

图2 2010年美国失业率和CPI 走势图

但是，一旦美国失业率下降到5%左右，加之现在品市场还是证券市场，复苏迹象均十分明显美国经济走出衰退基本确立，加之偶在危机好转是的美元被大量抛售，那么美联储可能会在今年6月份量化宽松结束前后开始收紧货币。当美联储开始进入加息周期后金价将面临较大下行压力。

四、金价影响因素总结及2011年理性投资策略

黄金价格的影响因素当然不止上述的三种，各国的货币、石油的供求关系、国际贸易和财政赤字、股市行情等都会对金价产生不可估量的影响。从目前的世界经济情况来看，仅仅依赖新兴市场国家的努力，世界经济恐怕很难摆脱颠簸震动的失衡状态。美国显然也存在这种现象，其“双赤字”没有得到明显的改善，失业率在10%左右，没有有力证据表明美国经济稳步复苏。

通过上述分析，黄金供给发生变动，地缘政治经济因素不稳定，通胀因素成为黄金长期继续看涨的核心因素，美元成为2011年金价走势的重要影响因素，黄金在2011年整体看好，但是加息如同定时，需要谨慎投资。美元指数的变化，美国通胀何时到来，这些是投资人需要考虑的。

参考文献

[1]黄达金融学货币银行学[M].北京,中国人民大学出版社，2009（11）：219-223.

[2]钮文新.美国正在洗劫世界.[N].资讯,2009,14商周刊.[3]吕磊.黄金市场结构性变化进行时.[J].记者观察.39-40[4]吴振昊.价越千三，后市乐观[J].市场分析，2010.10：52-53

[5]蔡振玮.金价创新高后回落等待新的上涨时机──黄金市场回顾与展望[J].市场分析，2010.10：53-54

[6]孟佳.2010年黄金市场关键词[J].生活2010.01:22-24[7]蔡宁伟.中国黄金市场形成与发展[J].财经频道，2010.4：20-21

作者简介：刘冠楠(1991-)，男，汉族，北京第二外国语学院财务管理系，研究方向：资本运作﹑财务分析。

（上接第4页）

科目存在的问题，可要求其修改暂收款项、待结算财政款项等相关科目的使用说明，明确规定各个科目的核算内容、资金性质，消除歧义。

（二）明晰财政性存款缴存违规行为的处罚标准

建议上级行尽快修订出台财政性存款缴存管理办法，对银行金融机构财政性存款的缴存时间、范围和程序，以及人民银行监管手段等内容做出具体规定。并根据实际情况，针对银行金融机构财政性存款日常缴存工作中的迟缴、少缴、漏缴等行为，制定统一的处罚办法，以做到处罚有理有据，为规范财政性存款缴存提供制度保障。

（三）整合央行各部门监督管理力量，加强对财政性存款缴存的监管力度

一是建议上级行出台相关制度办法,建立管理部门之间的协调机制，加强各职能部门的分工协作和信息沟通，提高财政性存款监管的力度和效率。二是要求银行金融机构在办理缴存业务时，必须一并提供其会计核算系统打印出的旬报表或日报表，而不仅仅只提供财政性存款余额表。三是定期或不定期地开展对银行金融机构财政性存款缴存的专项现场检查。

（四）对财政性存款予以计付利息从2003年1月1日开始，人民银行对国库存款（地方财政库款、财政预算专项存款、财政预算外存款）按单位活期存款计付利息。因此，建议上级行应综合考虑银行金融机构办理财政性存款缴存业务的成本付出，将财政性存款类比一般性存款管理，对银行金融机构缴存的财政性资金适当计付利息，以提高银行金融机构办理财政性存款缴存业务的积极性。

参考文献

[1]吴德军.如何加强金融机构财政性存款缴存的监管[A],中国金融学会国库专业委员会.2009国库研究文集[C].北京：中国财政经济出版社，2010：42.

[2]王春梅,逄增元.财政性存款风险与监督防范分析[J].济南金融,2006,(01).

作者简介：张律（1980-），男，湖南湘潭人，任职于中国人民银行湘潭市中心支行，研究方向：货币与支付结算。