LifeCo公司资产负债管理案例分析(新)

本文介绍了LifeCo 公司的资产负债管理实践活动。全文由以下五部分组成：

一、公司的基本情况

二、公司资产负债管理说明

三、公司资产负债管理实施细则

四、衍生工具操作的指导原则

附录一、公司各业务分类资产负债表

附录二、公司资产负债管理报告

虽然这里是以LifeCo 公司的具体情况来介绍寿险公司的资产负债管理实践，但是在一定程度上也代表了一般人寿保险公司在资产负债管理实践中的一般规律和方法。

一、公司的基本情况

1.公司的背景和历史

LifeCo 是一个股份制的人寿保险公司，总账户(general account)资产总额为50亿美元，来自于以下三个主要的业务类：个人寿险和年金、企业年金(institutional pension)和团体福利计划。通过下面的分析可以看到，这些资产在内部分为11个大的资产(组合)类。每个组合类完全合并于一个会计数据库中，并逐月生产的利润表(income statement)和资产负债表。最近一个时期，LifeCo公司已经开始执行资产负债管理的指导原则，并且正在逐步确定能够降低其利率风险和其他风险的可行策略。

2.业务分类

3.负债情况说明

下面按照业务类型分别介绍负债特征

（1）个人寿险和年金

公司的传统寿险部分包括所有对年利率不敏感的个人寿险产品，而且主要是非分红的和终身寿险。终身寿险的保证利率在3%-6%之间。保单持有人可以依据退保现金价值获得保单贷款，对旧保单的贷款利率上限为7%。传统寿险的负债现金流的期限都相当长，很难找到合适的资产可以有效地配置这些负债。传统寿险负债的支持资产大约为3亿美元。

公司的非传统寿险全部由万能寿险组成。万能寿险的保单持有人可以直接将他们的资

金投资于各种不同类型的带有利息保证或投资连结的投资账户。带有利息的账户一般采用该投资组合的平均收益率计算利息，并且对这类账户一般有4% 的最低保证利率。因为LifeCo 公司在获得这项业务时产生了大量的费用支出，所以，即使这部分投资的未来利润现值超过未来支付和费用的现值，在业务开始时期公司也不可能有实质的资产可以投资以匹配负债的利率风险。所以，这部分资产与负债的匹配只能是逐步的，因此将产生明显的再投资风险。更为严重和复杂的是，在万能寿险产品中常常隐含着赋予保单持有人的选择权，这意味着负债现金流本身也不是固定的，将随着利率的变化而变化。非传统寿险负债的支撑资产大约为

4亿美元。

公司的储蓄型年金包含所有的灵活保费和歪缴保费的个人递延年金。总资产为15 亿美元。大多数基金允许按账面价值提前领取。提前领取的手续费经过5-7 年的时间将逐渐减到0% 。最低保证利率在3-4%之间。但是，也有5个亿的这种年金产品其保证利率为5% ，它们

的提前领取的手续费用在明年将从6%直接降为0% ，而且，这项业务中还有一半(2.5 亿)是按"市场价值调整" (market value adjusted, MVA) 的年金。许多采用模型方法来观察和了解产品的利润和风险的研究工作都是以储蓄型年金的资产组合作为观察的重点。LifeCo 公司的精算师已经将该组合中的每次资产购买对应于某个产品进行标记，以便进行更详细的分析研究。

公司的投资连接的GIC产品保证在5年后返回本金，同时再加上一定的利息，利率为标准普尔500指数5年中总收益(如果非负)的75% 。截至2000年12月31日的情况是:

①. 资产总额5千5百万

②. GIC的剩余期限是4.5年

③. 从保单生效开始截止当前标准普尔500指数的增长率为6%

④. 标准普尔500指数的波动率为18%

⑤. 预期标准普尔500指数今后的年增长率为15%

公司的变额年金产品有死亡受益的最低赔偿保证: 从保单持有人死亡时账户的当时价值，与投入资金从5%年利率累积价值两者之中取最大值。退保是以市场价值扣除手续费后

兑现的。

公司的交额年金和变额万能寿险的分离账户投资于专业管理的投资基金。保单持有人可以在所提供的各种基金之间进行转换，可随时存入新的资金或适当扣除手续费后从个人账户提取现金。

（2）企业年金

公司的支付型年金包括用养老金买下的即期和延期年金，以及由寿险或年金产品的附加险合约产生的支付年金，以及结构化协议年金。这部分资金将支持中长期的年金收入现金流，这些现金流也可能不以死亡终止。结构化的协议年金包含标准或次标准的生存年金，确定的现金流和某些生活费用自动调整COLA (cost of living ajustment)的现金流。这部分的资产总额

为7 亿美元。

GIC不仅包括一次性储蓄也包括带窗口的GIC 系列产品。这部分的资产约为15亿美元。

其中的2亿资产是可以提前60天通知随时变现的合约。其余的为与企业年金计划签约的支付敏感性现金流，将在随后的5年内陆续到期。

分离账户机构GIC是为大型机构客户提供的一次性储蓄或带窗口的GIC 系列产品。若账

户余额超过一亿五千万，公司将按照每个客户自己的资产分配目标提供分离的投资组合。形成的这种混合账户的管理费用将适当降低，这种账户一般可以提供给至少有两千五百万美元资产的客户。而机构客户拥有其在分离账户中份额的市场价值，个体投资者则按照某种设定的利率以账面价值计算利息。LifeCo 公司年年重新设置账户计算利率，所以混合账户的损益将由其参与者共同分担。设定账户利率的一般公式为:

设定利率=分离账户的市场收益率-管理费用

+ C 分离账户的市场价值MV-个人账户的账面价值BV) / (分离账户的期限)

此外，LifeCo 公司保证每个分离账户的市场价值永远不低于与之关联的个人账户的账面价值的80%。LifeCo 公司不提供合成的GIC系列产品。

（2）团体福利计划

团体长期失能保险最多支付雇员伤残前工资的70% 。保费是在工资总额中扣缴的。费率至少固定两年。即使雇主己更换提供团体福利的保险公司，己发生的理赔责任仍然保留在LifeCo 公司。当前的产品提供的的补偿，一般在出险后两年以能否从事本身职业为原则，二年后，如果受益人根本无法工作则继续赔偿。LifeCo 公司在索赔发生的前4年内提供再就业培训和适当的心理咨询服务。在索赔发生10年后的预期准备金大约为索赔当时准备金10% 。对个体索赔和团体保单持有人都没有退保现金价值。团体长期失能保险（LTD）部分的赔付负债和未收入保费大约有五亿美元的资产支持。

其他年金和健康保险（A&H）包括短期团体医疗，牙科医疗和定(短)期寿险产品。这些产品是通过公司销售LTD的代理人对相同的投保团体同时出售的。公司以强化核保级客户服务为竞争优势。产品至少每年进行一次重新定价以确保利润目标。投资边际利润只是作为参考，一般认为它是于核保边际利润的。己收入保费与盈余的比值较低，约为4:10 这部分业务的索赔准备金和未收入保费由一亿三千零八十万美元资产支持。

盈余账户包含盈余资本。盈余账户在考虑了一系列相关的:流动性、债券级别以及营运收入与盈余收入之后，应该尽量最大化其投资收益。公司在资产组合上的指导方针是: 10-70%投资于股权，0-50%投资于不动产，5-90%投资于债券。目标资产组合为50%投资于股权，35%投资于不动产，15%投资于公共或私人债券。

4．公司的评级情况

Mud&Poor 's(M&P)评级机构目前采用以下的公司等级:

AAA； AA； A； BBB； BB； B 等。

LifeCo 公司当前的级别为" AA--"。一年前M&P 提高了对LifeCo 公司的关注程度并且开始对其进行评级审查（ratings review）。LifeCo 公司当时并未被降级。M&P 提出了如下的评级审查理由:

资本: LifeCo 公司的资本:资产比例为3.6% 比较弱，较其他级别为"A A --"

的公司更弱。

流动性: LifeCo 公司的流动资产头寸比较弱。因为GIC 合约将在今后的数年内陆续到期，而且分离账户产品的销售有显著的增加，这些将对公司造成明显的流动性风险。信用风险: 因为LifeCo 公司投资于以下资产:较低投资等级的债券、商业按揭贷款、股票和不动产，所以，它面临着一定的Cl风险。同时LifeCo公司的资产中有很大的比例投资于CMO ，这种产品表现出一定的现金流波动。

增长能力和盈利能力：LifeCo 公司的保险业务正在转向资本需求不高、边际利润较低的产品。

5．公司的历史表现

LifeCo 公司成立于1945 年: 但是公司的大部分业务成长于最近10 年。尽管LifeCo 公司在过去的6 年中用法定方法和GAAP考查都是表现出色的，但是利润也有波动。在过去的5

年中平均股本回报率为8% ，而行业的平均水平为12%0 LifeCo 公司的股票在过去3年中的平均回报为10% 。

6.公司的经营环境

调查显示，客户一般对于公司所提供的服务和价值持肯定的态度。公司的不足之处是

公共关系部门。早在1999年公司就通过雇用本国最顶尖的公共关系专家之一来逐步改善公共关系部门的工作。

一般来说保险业近年常因为市场行为方面的问题产生负面的影响。因此，那些市场定位有利于保险公司的金融服务公司曾从保险公司手上掠走业务。而LifeCo 公司则肯定是一家保险公司。

由于产品设计的不断更新换代，LifeCo 公司有16种产品分别运行于6个不同的管理系统中。近几年，由于股票市场较强的走势和利率的下降，不论是变额寿险还是变额年金的许多投资都从固定账户转移到了可变账户。近几年变额寿险发展迅猛。变额年金的市场也有较大发展，但却受到目前税收变化的不良影响。此外，近来监管方面允许银行从事变额年金业务，而几家大的银行在这个产品上都可以提供较低的费用。这些因素使得LifeCo 公司的变额年金销售大幅度缩减。同时，许多再保险公司都重新解释这类产品中所提供的投资担保，提供再保险时都非常谨慎，或者是根本不愿意提供再保险，即使提供了再保险，分出人也要比最初的定价付出更高的成本。

7.公司资产说明

（1）支持个人寿险和年金以及企业年金的一般账户资产

公司的这部分资产全部投资于私募债券和公共债券(包括CMO) 、商业抵押按揭贷款、

股票和不动产。在私募债券部分公司试图保持75% 的比例在投资级别债券（investment grade），另外25%放在投资级别以下的资产。但是，目前的组合比例没有达到上述要求，因为组合中资产本身的级别在下降。私募债券中有30%是可以早赎的。

在公共债券部分，LifeCo 公司希望保持80%是投资级别和20%是低于投资级别的。目前，公司在公共债券部分保持了较高的信用等级以弥补在私募债券中的不足。75% 的公共债券

是可以早赎的。

按照各个保险业务的要求，一般账户的资产被分割为不同的资产组合以支持相应的负债。LifeCo 公司支持养老金业务的资产组合为83%债券，13% 商业按揭，2%股票以及2%现金和

短期票据。LifeCo 公司支持个人寿险和年金业务的资产组合为74%债券，10%商业按揭，5%股票，7% 不动产，2%保单贷款以及2%现金和短期票据。LifeCo 公司支持团体寿险和健康

险业务的资产组合为85%债券，8% 商业按揭，5%股票和不动产，以及2%现金和其他。上述情况总结于下面的表5-1-1 。

表5-1-1 一般账户资产的业务分割和投资组合

（2）变额年金和变额万能寿险的分离账户

变额年金部分的资产分布为70%美国股票，15%美国债券，5%货币市场工具和10% 的国际市场债券或股票。资产总数为变额年金二十四个亿和变额寿险的十一个亿美元。各种分离基金的基金价值和总额列在表5-1-2 中，表5-1-3 给出了当前各种资产的相关性矩阵。表5-1-4 是目前变额年金和变额万能寿险的账面价值情况。

（3）机构GIC

的分离账户资产

表5-1-2 分离基金的基金价值和总额

注：表中的 Delta 和 Gamma 适用于变额年金产品中的最小保证死亡赔付。

表5-1-3 相关矩阵

表5-1-4 变额年金和变额万能寿险的账面价值

表5-1-5 账户1

表5-1-6 账户2

（4）团体长期失能

该资产组合有相对较低的流动性和较高的收益率，目标久期为7年，目标资产组合如下表所示。

表5-1-7 团体长期失能保险账户资产组合

（5）其他年金和健康寿险产品

此账户的投资资产应该保持高流动性和高回报（表5-1-8）。

表5-1-8 年金和健康寿险产品

二、资产负债管理说明

1. 资产负债管理的总体目标

资产负债管理是一种持续进行的过程，这个过程是由对企业的资产和负债所进行的方案设计、实施、跟踪监测等一系列策略组成的，这个过程将保证在可接受的风险程度和一定的约束内实现公司既定的财务目标。

对于所有从事金融服务的公司而言，风险是业务经营中必然存在的和内在的。在非正常的商业活动之中，LifeCo 公司需要面对信用风险、利率风险、汇率风险、表外业务风险、定价风险、流动性风险以及其他各种市场风险。资产负债管理是对上述所有风险进行管理的一项重要的日常工作。

基本的风险管理目标是消除超常的和不可接受的风险，并优化整个公司的风险与收益状况。LifeCo 公司资产负债管理最关注利率风险。

由于资产和负债在重定价时具有时间差，市场利率的波动不仅将影响会计收入，也会影响资产、负债和表外科目的市场价值，进而影响LifeCo 公司的经济价值和净财富。利率风险管理目标是：

(1) 在满足风险承受力和各种约束(详见本节的5 )的条件下，最大化LifeCo 公司的经济价值。

(2) 支持公司实现其经营战略并保护其收入和流动性。

(3) 最小化利率变动带来的潜在巨大损失(4) 管理当前和未来收入中的利率风险，使其与整体业务分配结构一致，并将这些风险控制在资产账面价值的给定百分比范围内。

LifeCo 公司资产负债管理关注的另一个风险是市场风险。当公司的财务状况受到股票市场变动的不利影响时，将产生市场风险。如果公司对客户提供投资保证，这就是发生市场风险的极端情形。必须用动态套期保值的方法管理这些保证中的相关风险。

流动性风险是指LifeCo 公司不能及时和有效的保证它日常经营以及当前和未来的责任产生的所有现金流。将有一个专门的流动性文件说明LifeCo 公司的流动性风险。

汇率风险是当未来的支付和收入以外汇结算时出现的。如果当地的货币与外币的比值上升或下降都会产生损失。目标是降低任何的汇率风险。这个风险可以通过汇率互换进行管理。

信用风险是指计划已安排的利息和本金出现违约的风险，将由公司的投资部门提供信用质量指导原则，并经董事会通过，包含在公司的投资说明文件中。公司的技资部门将负责对公司资产的信用质量进行监测并报告给董事会。

表外风险是与衍生工具相关的风险。在公司的文件"衍生工具使用的操作原则"中将给出公司对衍生工具控制的方法和管理细节。

2. 资产负债管理过程

资产负债管理过程包括以下4 个步骤:

(1) 确认风险水平

要求在所有时刻掌握所有风险的情况。这一点是通过定期的度量和监测各种风险来实现的。

(2) 决定风险承受力水平是否合适

资产负债管理的目的并不单纯是消除或极小化风险。风险承受水平将随着收益要求和财务目标的变化而变化。收益水平和风险承受力是由LifeCo 公司自己决定的，并将随时进行跟踪检查。

(3) 修订现有的风险

为了保证对风险的对冲和抵消，需要及时更新投资组合，或者采取利率互换、货币互换或其他套期保值策略。

(4) 对经营的风险和收益进行最优化

在满足给定的风险承受力水平的条件下最大化财务目标。最优化技术可以保证公司的投资组合是位于公司给定的收益水平、风险容许程度和约束的有效前沿上。

3. 资产负债管理委员会

风险承受力是由公司的资产负债管理委员会决定的，并由董事会批准。资产负债管理委员会要建立与上述风险相关的资产负债管理战略、和指导原则。资产负债管理委员会要为公司设计未来收益波动的可接受范围，这些波动可能来自利率风险或表内表外的科目。资产负债管理委员会从市场开发和公司财务两个方面跟踪检查公司的风险，设置利率风险管理决策的指导原则，并检测流动性和资本充足。资产负债管理也是由资产负债管理委员会制定的，至少一年由董事会审议一次，然后由公司的精算部门会同投资和财务部门共同执行。

4. 资产负债管理委员会的人员组成/会议情况

资产负债管理委员会的每月例会有公司的首席执行官(CEO) 、首席财务执行官(CFO) 、首席精算师(Chief Actuary) 、首席投资官(CIO) 和风险管理副总裁(VP) 参加，同时包括与当时议题有关的部门的负责人参加。委员会会议的进程和记录由风险管理副总裁负责。

5. 资产负债管理指导原则

LifeCo 公司对利率风险水平的量化是通过计算一些统计量对价格的灵敏度来实现的，这些统计量包括:修正久期、货币久期、凸值、偏久期和情景测试、现金流分析。一般认为纯粹完全的资产负债现金流匹配策略的成本会很高，而且也是不必要的，对LifeCo 公司也不适用。对利率风险的监测是沿着产品线和主要的产品类进行的。

尽管资产负债管理是按照产品和产品线两个线条进行，但是，还是要分别对以下几块产品给出专门的指导原则:储蓄年金、传统寿险产品、非传统寿险产品和公司的整体盈余。

(1) 储蓄型年金

资产的货币久期，负债的货币久期<30%资产账面价值

关键利率灵敏度<0.02%所有利率水平下资产账面价值

95%置信限下的最不利情形<0.50%资产账面价值

(2) 变额年金

资产的Delta值-负债的Delta 值<10%负债的Delta值

资产的Gamma值未对冲

资产的Vega值未对冲

资产的Rho值<5%负债的Rho值

(3) 传统寿险

资产的货币久期-负债的货币久期< 100%资产账面价值

关键利率灵敏度< 0.10%所有利率水平下资产账面价值

95% 置信限下的最不利情形< 5.00%资产账面价值

(4) 非传统寿险

资产的货币久期-负债的货币久期< 100%资产账面价值

关键利率灵敏度< 0.10%所有利率水平下资产账面价值

95%置信限下的最不利情形< 5.00%资产账面价值

(5) 企业年金

资产的货币久期-负债的货币久期< 100%资产账面价值

关键利率灵敏度< 0.1 0%所有利率水平下资产账面价值

95% 置信限下的最不利情形< 5.00%资产账面价值

(6) 企业年金一GIC

资产的货币久期m负债的货币久期<30%资产账面价值

关键利率灵敏度<0.02%所有利率水平下资产账面价值

95% 置信限下的最不利情形< 2.00%资产账面价值

(7) 团体业务

资产的货币久期-负债的货币久期< 100%资产账面价值

关键利率灵敏度< 0.10%所有利率水平下资产账面价值

95%置信限下的最不利情形< 5.00%资产账面价值

(8) 公司整体

资产的货币久期，负债的货币久期< 100%资产账面价值

关键利率灵敏度< 0.05%所有利率水平下资产账面价值95%置信限下的最不利情形< 2.00%资产账面价值

(9) 盈余

实际资产的货币久期-标准情形的货币久期< 100%资产账面价值

其中的标准情形是指负债现值与资产现值相等，本公司假定标准情形的修正久期为10 年。

为了保证上述指导原则适用于每个产品线，需要通过资产买卖或金融工程工具来随时更新投资组合。对于年金产品每月更新一次，寿险产品每个季度更新一次。在更新过程中，除了要满足上述指导原则的要求外，每个被分割的资产类中的资产与负债的差不能超过两百万。

公司的投资部门可酌情将公司的风险头寸，在上述对己匹配情况的指导原则下，布置在最不利情景。

二、公司资产负债管理实施细则

1.报告制度

公司的精算部门每个季度向投资部门和资产负债管理委员会提供关于公司资产负债管

理状况的报告。从定价时刻，年金产品的资产负债管理头寸需要每周测试一次，要反映资产委托情况。在每次董事会上，精算部门都要提供公司资产负债管理状况的报告。

前面谈到的给董事会的季度报告包括:公司面临的利率风险的情况说明、在两次报告期

间市场利率的变动情况、情景测试结果，和各种必要的技术说明。报告的附件包括: ( 1 )价格灵敏度统计:货币久期、修正久期、凸值和关键利率的灵敏度分析

(2) 现金流分析

(3) 过去12 个月内现金流不匹配情况的说明

(4) 资产和负债的账面价值和市场价值

(5) 对目前和前一期的利率期限结构的比较

(本文附录中有一个资产负债管理报告的样本)

2.资产委托的分配

(1) 资产委托的状态

公司的精算部每周都会收到投资部门提供的资产委托状态的报告，它应该包含以下信息:

需要检查或协商的资产委托

正在申请或建议进行的资产委托

内部己通过的但是尚未进行投资的委托

己委托-但是未敲定价格

己敲定价格的

己完成资金支付的

(2) 将投资分配在产品线中

一旦某项资产进入委托投资状态，公司的精算部门将检查其每个产品线的负债特征和资产负债管理的指导原则，并建议将该委托资产分配到最适宜的产品线中。而当资产进入委托状态，公司的精算部门和投资部门将协商是否需要对委托开始到资金到位的时间区间进行套期保值。

(3) 决定到位资金

己委托投资的资产被加入到公司的资产组合当中，分析利率风险的影响。公司的精算部门将检验各种资金到位方法的影响，并参照公司的财务目标、在己认可的资产负债管理原则下建议出售现有组合中的某些资产。

(4) 价格的委托

委托投资的资产只有在定价后才能够在资产负债管理中起作用，在此之前是没有利率风险的。如果事先采取了套期保值策略，它的效果也是在定价后才出现的。

3.套期保值

套期保值是利用新的风险来对冲现有的风险。套期保值的主要目的是减少整体组合的风险(例如汇率或利率的风险)。因此要检查所有套期保值策略对组合的整体风险的影响。尽管是在投资组合的水平上进行的套期保值策略的检查，也必须注意衍生工具业务应该合理的安排以满足套期保值的会计处理。

4.定价委托

己定价的委托资产将增加组合的利率风险。在套期保值策略生效前必须检查对组合的全面影响。

5.组合的更新

投资组合需要随时更新，以保证资产可以平衡负债，进而保证满足在资产负债管理说明中规定的资产负债管理指导原则的要求。正常情况下，除了年金组合每月检查外，所有其他组合都是每个季度检查一次。同时也需要进行优化分析以保证在风险容许和约束的范围内最大化LifeCo 公司的财务目标。组合更新和最优化过程也许要涉及资产的买卖或金融工程的使用。在资产分割的各个部分之间转移资产时必须以市场价值计算，并要求进行实际的(有形的)买卖交易。严格禁止以账面价值进行转移。

6.利率灵敏度分析

有许多度量资产和负债利率灵敏度的工具。

货币久期考虑利率出现平移变动时，资产和负债的市场价值的变动。例如:如果资产的货币久期比负债的久期大1亿美元，那么，当各个期限的收益率整体上升100个基点时，资产的市场价值将比负债的市场价值多下降近1百万。

修正久期考虑利率出现平移交动时，资产和负债的市场价值的变化百分比。例如: 如果资产的修正久期为4 ，当各个期限的收益率整体上升100个基点时，资产的市场价值将下降近4% 。

凸值考虑久期本身的变化。久期只是价格对利率的灵敏度的一种近似。当利率变动加大时，近似的精度会降低。如果再计算凸值将会改进这种近似。一般情况下，凸值大的资产比凸值小的资产更受欢迎，因为当利率下降时，凸值大的资产的市场价值的上升速度会更大。相反，为当利率上升时，凸值大的资产的市场价值的下降速度会更小。因此，同样的也希望资产的凸值应该大于负债。

关键利率的灵敏度分析考虑利率沿收益曲线的各个点(期限)发生不同变动时对市场价

值的影响。在利率不是出现平移变动时，这是一种有价值的工具。

现金流分析假定不存在现金流的更新和再投资，因此必须小心对待这种分析结果。并不一定要现金流完全匹配，但是若考虑组合流动性，对较大金额的净现金流出必须认真对待。情景测试是建立在确定模型的基础上，而且既考虑收益曲线平移变动也考虑非平移变动对经济价值的影响。

资产质量

公司的投资说明书中包括对资产信用质量的指导原则，该原则将提出不同信用等级的最大持有量，这个准则将随着信用等级的下降而下降。公司的基本原则是:公司资产的信

用风险应该高度分散，积极地进行管理，并且在投资部门的随时监测下。投资部门将向资产负债管理委员会报告公司资产的信用风险情况以保证满足信用质量的指导原则。

7.流动性

现金流分析将提出对组合潜在的流动性要求的说明。此外，还要依据以往的更新和解约的经验来跟踪监测对不同资产的配置，以保证有足够的流动资产满足预期的现金流支出需求。

8.资本充足率

公司的资本应该保持在监管要求的150% 。

9.获利能力

获利能力是以公司总盈余的收益表示的。公司的经济价值是资产负债管理最关心的。

10.职责说明

资产负债管理委员会

资产负债管理委员会负责制定全面的。资产负债管理委员会也负责对公司的资产负债头寸进行跟踪检查，以保证所有的资产负债管理指导原则正常执行。

资产负债管理委员会的小组委员会

( 1) (投资)组合更新小组委员会

所有的资产交易活动都可能会对以下的科目产生影响:公司的法定准备金、GAAP 法则

下的不匹配款项、获利能力的度量、盈余的经济价值、关键利率的灵敏度、资本需求和资本收益。除了要决定交易是否增加组合的到期收益一一甚至是总体收益率外，无论何时如果有资产交易的计划，就要对上述所有影响进行考虑。

这个小组委员会的任务是检查资产组合的变动，量化衍生工具和资产交易的影响，跟踪和评估利率和其他风险的程度，对所有组合进行优化和更新。这个小组委员会至少每个季度开一次会，并且必须有投资部门、精算部门和财务部门的代表参加。

(2) 信用等级评定小组委员会

'这个小组委员会的任务是决定人寿产品和年金的信用等级。每周召集一次会议，投资

部门、精算部门、财务部门、市场精算部和年金市场部门要派代表参加。

产品管理经理

人寿和投资产品的副总裁将负责执行由资产负债管理委员会决定的商业战略。

公司精算部

公司精算部负责执行资产负债管理并保证资产负债管理指导原则的实施。该部门将预测资产负债现金流，计算所有的价格灵敏度统计量、进行关键利率灵敏度分析和情境测试，决定准备金和GAAP 不匹配的款项。公司精算部将与投资部一起提出在更新投资组合时的资产交易和金融工程工具的建议，以保证最大限度实现公司的财务目标，并满足资产负债管理指导原则的所有要求。

投资部门

投资部门借助精算部的参与，遵照资产负债管理说明的要求，负责决定和执行所有的交易、金融工程和套期保值策略，还要负责所有业务活动的沟通工作，包括向精算和财务部门转交委托合约，每周发布关于抵押按揭状况、私募基金委托和有关的套期保值安排的报告。

财务部门负责记录所有的交易并保持资产会计账目的更新，每个季度提供关于债券和私募基金的电子档案。

三、衍生工具操作指导原则

1.概要

基于LifeCo 公司在商业活动和产品方面的性质，下面的5-8部分列出了公司在日常经营

中面临的主要风险。

LifeCo 公司通过购买衍生工具来管理这些风险，而风险识别的职责是由产品经理和精算部完成的。购买衍生工具不能以投机为目的。

公司衍生工具使用的基本原则是LifeCo公司是一个有限度的终端用户，它在衍生工具方

面的所有活动都是建立在减少风险的原则上的，特别不能有由公司出售的期权，除了公司产品中嵌入的选择权。

2.衍生工具的定义

在这个指导原则中，衍生工具是指:公司与另一方签署的一种合约，合约的价值是由某

种指定的资产价值、参考利率或指数决定的。这些指数包括: LIBOR、美国国库券和标准普尔500 指数，但不仅限于此。这个定义可以涵盖第9部分介绍的所有工具。但是这个定义不包括以下资产类: 抵押支持证券、抵押按揭债务、资产支持证券和其他结构化资产，它们在会计和监管中均被当作债券处理。

3.职责

资产负债管理委员会负责对衍生工具的类型和数量提出建议。投资部门负责具体的购买，财务部门负责会计和报告，资产负债管理委员会负责向董事会报告所有与衍生工具有关的活动。

4.目标

LifeCo 公司使用衍生工具的目的是为了减少各个业务类未来营运收入的潜在波动。依据波动本身的来源和所购买的衍生工具，有些衍生工具可以减少收入上下两个方向的波动，有些则减少收入降低的风险。

5.经营风险

LifeCo 公司的人寿产品和年金产品都含有最低保证条款。在长期的低利率的情况下，边际利润将降低或出现负值。

人寿产品和累积型产品都可以按账面价值退保，虽然要收取一定的费用。在利率迅速增长的时期，支撑这些产品的资产不一定能够达到当前新资金利率的水平计算利息，则边际利润会减少或者出现负值。如果公司为了保证边际利润水平而采用没有竞争力的利率水平，则会增加退保，导致未来边际利润的损失，同时为了支持退保还必须兑现资产也将造成市场价值的损失。

LifeCo 公司的投资连结GIC 产品的计算利率是与标准普尔500 股票指数挂钩的，同时还担保本金的返还。所以公司的投资必须满足这些保证。

6.不匹配风险

公司的资产和负债在现金流上是不匹配的。在公司资产的现金流超过负债的时期，存在再投资风险。例如:用于配合年金支付的资产比负债的现金流期限短，因为年金的支付金额

不能改变，如果资产再投资的利率水平降低，将出现再投资风险。

在公司负债的现金流超过资产的时期，存在资金运用方面的投资风险。例如:在利率较

高时，必须兑现一些资产以支持较高的赔付，这时资产的销售将导致市场价值的损失。在公司的投资连结GIC产品中也存在不匹配风险。在这项业务中，如果这部分资产与标准普尔500 指数无法匹配时，利润将与当初的定价假设产生很大的偏离。

7.抵押贷款委托风险

公司的投资部门在进行商业抵押贷款委托投资时，一般将在贷款资产到帐的几周之前完成委托。如果在委托生效与资金到位期间利率上升，那么以资金到位时刻计算的这部分资产的利率收入将低于原来债务定价中对投资部门要求的利率水平。

8.外汇风险

投资部门也许会投资在以外币形式的资产上。另外，公司的经营也使得其经营收入将以多国货币出现。

如果不采用套期保值工具，当汇率波动时，公司的投资收入和营运收入都将产生波动。

9.被认可的衍生工具类

公司董事会目前认可的衍生工具交易产品类包括:利率互换、货币互换、利率上限、利

率下限和标准普尔500 股票指数期权。下面将分别给出对这些工具进行投资的指导原则。不在该范围内的衍生工具投资，在需要购买时应该事先得到首席投资官(CIO)和CEO的批准。

(1) 利率互换:利率互换是LifeCo 公司与另一方签订的双边协议，规定在指定的时间交换现金流。这些现金流也可以是浮动的，浮动现金流的计算将参照指定的公式或指数。在互换合约签订时应规定相关的条款和条件，例如:参考指数、支付周期、合约到期日和名义本金量。

(2) 债券期货:期货合约赋予其持有者以下的责任:在指定的日期以指定的价格按照

指定的数量购买指定的债券。LifeCo 公司的这种合约即可以是多头的也可以是空头的。期货合约可直接通过票据交易所成交。

(3) 买入债券期货的期权:这种期权赋予LifeCo 公司以下权力(不是责任): 在未来指

定的日期己指定的价格购买债券期货。这种期权使得公司可以从债券期货价格的有利变动中获益。而价格不利变动对公司的负面影响也只限于当初支付的期权费用。

(4) 远期利率合约：类似于上面的期货合约，不同之处是:这些合约是与其他金融机构签署的而不是通过交易所买卖的。合约承诺在未来的某段时间内对固定的本金支付固定的

利息。

(5) 货币互换：是LifeCo 公司与另一方签订的双边协议，规定将一种货币的本金和利息交换为另一种货币的本金和利息的方式。

(6) 货币远期利率合约:远期合约是在场外交易的，一般要有国内的ScheduleⅠ的银行参与。公司承诺在未来的某个时刻以指定的汇率买卖指定数量的外汇。

(7) 货币期货：LifeCo 公司承诺在未来的某个时刻以指定的汇率买卖指定数量的外汇。实际上。已套期保值的外汇交易很少与期货合约的规定期限相符。这些期货合约通常是在到期前被售出，其损益用于对冲所套期保值的外汇交易的变化量。

(8) 买入利率上限和下限：利率上限将在利率上升时期保护LifeCo 公司，当事前指定的参考利率超过合约规定的利率水平时，合约另一方将支付超出部分的利息。合约中将包含交易的本金量、到期日、支付日期和参考利率。因为公司将获得正方向的支付，所以公司唯一的费用是利率上限本身的费用支出。与利率上限类似的利率下限将在利率下降时期保护公司，当事前指定的参考利率低于合约规定的利率水平时，合约另一方将支付不足部分的利息。

10. 衍生工具的买进利率互换是与浮动利率资产同时买进的以达到固定收益的目的。这里的步骤和策略与固定收益资产的投资完全相同。如果利率互换的购入是出于其他的资产负债管理的目的，那么资产负债管理委员会将向投资部门提出一个书面要求。

关于利率上下限和股票期权的买进，必须要资产负债管理委员会向投资部门提出书面要求。投资部门必须考虑两个以上的交易方的报价。

11. 交易的正式批准

每次衍生工具的买进都会记录在一个表格(交易确认表)中，包括具体条款和条件。这个表格必须由投资部门负责这笔交易的雇员签字。

12.交易量

与同一个交易方进行的所有利率和货币互换的交易量的市场价值不能超过2亿5千万美元。与同一个交易方进行的所有股票看涨期权的交易量的市场价值不能超过1亿美元。与同一个交易方进行的所有利率上限和下限的交易量的市场价值不能超过1亿美元。

13.交易文件和控制程序

每次衍生工具的交易都会记录在一个确认表格(上面11项中)。投资部门应该将该表格备份给财务部门，财务部门将保留所有衍生工具交易的记录。财务部门将记录所有互换合约的收入和支出并对计算进行验证。同时也要验证利率上下限中每次发生的金额。财务副总裁负责审查所有的这类计算，并须签署确认。

14.会计和信息披露

LifeCo 公司将遵守衍生工具有关的所有会计要求，并且在股东报告和任何其他证券监管机构要求的报告中披露衍生工具对资产负债表的影响。

15.衍生工具交易的沟通

董事会将在每次交易之后最近的一次董事会会议上通报该交易活动c

16.认可的交易对象

交易对象的信用等级至少应该是评级机构评级的BBB 以上的机构。LifeCo 公司必须在

衍生工具交易前与对方签署一个主权ISDA合约。这种合约要得到公司的Secretary 和General Counsel 批准。

17.市场评估

每年的12月31日，投资部门都将获得衍生工具合约对方提供的对每种衍生产品的市场评估，并且应该将当时及上一次12月31日的市场价值报告给资产负债管理委员会。

18.管理

所有的衍生工具交易将记录在公司投资部门的技资管理系统中。如果不能进入这个系统，财务部门应做出专门的报告，在12月31日提交给资产负债管理委员会。对于每种不能进入投资部门管理系统的衍生工具，这个专门的报告应该说明:工具类型、交易对象、买进日期、

名义本金和由投资部门提供的当前的市场价值。

五、附录一公司各业务类资产负债表

表5-1-9 汇总表

表5-1-10 盈余账户

表5-1-11 个人寿险和年金-传统产品

表5-1-12 个人寿险和年金-非传统产品

表5-1-13 个人寿险和年金-储蓄年金

表5-1-14 企业年金-支付年金

表5-1-15 企业年金-GIC

表5-1-16 团体业务

五、附录二资产负债管理报告

资产负债管理报告

2000年12月31日本报告将详细介绍 LifeCo 公司所有产品的资产负债管理头寸，重点放在公司的利率风险上。在公司的"资产负债管理说明"和"公司资产负债管理实施细则"的指导原则中已经指出了公司的利率风险承受力水平。

1.利率

采用无风险()即期利率水平为当前(2000年12月31日)利率水平的参考。

图5-1-17 无风险（）即期利率曲线

2.资产负债管理头寸汇总

在12月31日，寿险和团体业务中存在着明显的不匹配，所有其他组合都满足公司的"资产负债管理说明"和"公司资产负债管理实施细则"的指导原则。公司正在检查各种可以减少资产负债不匹配的方法。希望对这个受到(利率风险)影响的组合进行全面的再平衡处理。表5-1-18为公司资产负债管理头寸汇总。

以下按产品类型分别进行总结。

3.储蓄型年金

（1）货币久期（价格对收益率曲线平行变化的灵敏度）

资产的修正久期比负债的修正久期长近0.01，资产负债货币久期的差值为 -124,000，000，满足本公司指导原则所要求的+/-450,000,000。

（2）关键利率灵敏度分析(价格对特定的利率变化的灵敏度〉

在收益曲线的所有点上，关键利率的灵敏度都符合本公司指导原则的要求。具体分析结果见图5-1-19。

（3）情景测试

最不利情景

最不利的情形是指在利率上升后紧接着出现利率下降。如果这种情景出现，将导致七百六十万美元的经济盈余的损失。具体分析结果见下图5-1-20 。

表5-1-18

图5-1-19

图5-1-20

图5-1-21

（4）现金流分析

上面的图5-1-21并不表示实际的现金流出，而是在资产和负债利率重置日期的情况，不考虑更新或新的销售报告，到期资产也没有进行再投资。因此，这种分析仅仅用于研究利率风险，表示流动性风险的一种极端不利的情景。

（5）投资组合再平衡

对于储蓄型年金产品，按月进行再平衡运作。在12 月底，对于储蓄型年金产品除了现金的重新分配外，没有其他的再平衡需求。

（6）资产混合

资产混合的目标要求有更多的债券和私募产品，减少抵押贷款产品的投资。在12月底，对于储蓄型年金产品除去对问题资产的附加要求外， C1资本需求约为一千一百七十万。与之对应，基于资本混合目标的C1资本需求为一千一百二十万。

4.传统寿险产品

（1）货币久期（价格对收益率曲线平行变化的灵敏度）

资产的修正久期比负债的修正久期要短15.3年，这表示很难找到资产来匹配如此长期限的负债。资产负债货币久期的差值为-5,006,000,000 ，超出本公司指导原则所要求的

+/-300,000,000的标准。

（2）关键利率灵敏度分析（价格对特定的利率变化的灵敏度）

目前的利率状况是: 25年和30年期限的利率在下降，在10 、15 和20年期限的利率在上升。利率风险大大超出了本公司指导原则的要求。具体分析结果见下图5-1-22 。

图5-1-22

（3）情景测试

在12 月底，以95% 的置信水平，最大的经济盈余亏损量为八千九百七十万美元。产生这种亏损的情景是长期利率水平降低。具体分析结果见下图5.1-23 。

图5-1-23（4）现金流分析

图5.1-24 中出现的一笔最大的现金流是长期零息票债券的到期，购买这种债券是为了延长资产的期限。

图5-1-24

（5）投资组合再平衡

在12 月底，因为负债方面假设的变化，负债的期限加长了，所以必须进行再平衡运作。

（6）资产混合

资产混合的目标中并没有反映保单贷款，因此需要更多的债券并减少私募产品。对于传统寿险产品除去对问题资产的附加要求外， Cl资本需求近似为五十万美元。与之对应，基于资本混合目标的Cl资本需求应为五十万美元。这个资产混合并不反映股票头寸。

5.非传统寿险

（1）现金流预测

基于12月31日的资产负债情况，预计未来每月的净现金流平均为一百三十万美元。

（2）边际利润缩减

利率敏感的现金流是通过给定的利率变化模式进行建模的(这表明，边际利润的缩减将反映在价格灵敏度统计量中〉。利率水平降低1%产生的经济盈余的边际利润损失为一千零三十万美元。

（3）货币久期（价格对收益率曲线平行变化的灵敏度）

资产的修正久期比负债的修正久期要短25.0年。资产负债货币久期的差值为-9,974,000,000，明显超出本公司指导原则所要求的+/-400,000,000 的标准。

（4）关键利率灵敏度分析（价格对特定的利率变化的灵敏度）

在收益曲线最长期限的一端存在着显著的利率下降，结果将导致资产和负债期限的不匹配。在收益曲线的其他点上公司的风险是利率上升风险。具体分析结果见下图5-1-25。

（5）情景测试

在12月底，以95%的置信水平，最大的经济盈余亏损量从一亿两千九百三十万美元降为一亿两千两百一十万美元。产生这种亏损的情景是长期利率水平在逐渐降低。具体分析结果见下图5-1-26 。

图5-1-25

图5-1-26

（6）现金流分析

注意，图5-1-27将固定险种和可变万能险的现金流放在一起列出。

图5-1-27

（7）投资组合再平衡

在12 月底，因为负债方面假设的变化，负债的期限加长了，所以必须进行再平衡运作。假设大多数的盈余资产被出售用于购买长期债券。

6.企业年金-支付型

（1）货币久期（价格对收益率曲线平行变化的灵敏度）

资产的修正久期比负债的修正久期要短 0.70 年。资产负债货币久期的差值为-680，000，000, 满足本公司指导原则所要求的+/-700,000,000的标准。

（2）关键利率灵敏度分析（价格对特定的利率变化的灵敏度）

由于免疫策略的作用，在这个业务中没有明显的利率风险。具体分析结果见下图5-1-28 。

图5-1-28

（3）情景测试

以95%置信水平，最大的经济盈余亏损量为五百九十六万美元。产生这种亏损的情景是

前20 年利率逐渐上升然后陡然下降。具体分析结果见下图5-1-29 。

图5-1-29

（4）现金流分析

见图5-1-30

图5-1-30

7.企业年金-GIC

（1）货币久期（价格对收益率曲线平行变化的灵敏度）

资产的修正久期比负债的修正久期要短0.20 年。资产负债货币久期的差值为

300,000,000,满足本公司指导原则所要求的+/-450,000,000的标准。

（2）关键利率灵敏度分析（价格对特定的利率变化的灵敏度）

由于免疫策略的作用，以及缩短了负债的期限，在这个业务中没有明显的利率风险。具体分析结果见下图5-1-31 。

图5-1-31

（3）情景测试

以95%置信水平，最大的经济盈余亏损量为五百二十万美元。产生这种亏损的情景是利率在中期有较大的增加。具体分析结果见下图5-1-32 。

图5-1-32

（4）现金流分析

图5-1-33

8.团体福利计划

（1）货币久期（价格对收益率曲线平行变化的灵敏度）

负债的修正久期比资产的修正久期要短0.10 年。资产负债货币久期的差值为

3,7,000,000 ，大大的超出了公司指导原则所要求的+/-630,000,000 的标准。

（2）关键利率灵敏度分析（价格对特定的利率变化的灵敏度）远期利率的下降将产生损失风险。具体分析结果见下图5-1-34 。

图5-1-34

（3）情景测试

以95%置信水平，最大的经济盈余亏损量为一百一十万美元。产生这种亏损的情景是利率有缓慢的下降。具体分析结果见下图5-1-35 。

图5-1-35

（4）现金流分析

见图5-1-36.

图5-1-36