浅析远期外汇交易

现代商业

MODERN BUSINESS

44

一、远期外汇交易的内容

远期外汇交易就是由交易的双方约定于未来某一特定日期（一般在成交日后的３个营业日之后），依交易当时所约定的币别、汇率及金额进行交割。

远期外汇交易是有效的外汇市场中必不可少的组成部分，通常情况下，存在如下几种方式：

１．直接的远期外汇交易：其特点是直接在远期外汇市场进行交易，而不在其他市场进行交易。银行对于远期汇率的报价，通常采用基点报价，不报全值，只报远期汇价和即期汇价之间的差额。远期汇率可能高于也可能低于即期汇率。

２．期权性质的远期外汇交易：其特点是因为进行贸易的公司通常不会提前知道其收入外汇的确切时间。因此，银行与其的期权外汇交易也就应运而生，即赋予企业在５－６个月内执行远期合同的权利。

二、掌握远期外汇交易工具的必要性

在充分流通的外汇市场与货币市场里，远期外汇汇率与即期外汇汇率的差异必可充分的反应两种货币的利率差；远期外汇汇率是即期汇率加上与两货币的利率差所共同计算出来的。在一个不充分流通

浅析远期外汇交易

［内容摘要］

２００５年８月１５日，中国外汇交易中心正式推出银行间远期外汇交易品种，当日成交两笔。远期外汇交易，作为一个新的金融品种，正式进入了中国金融市场。本文对远期外汇交易进行了介绍，并就其定价方式，作用，运用做出了一定的阐述。并就远期外汇交易在中国市场的状况，做出了分析。

［关键词］

远期；汇率；套利；风险规避；现存问题

王家乐　　　上海汽车进出口有限公司　　　２０００４１

的市场中，远期外汇汇率除了包含即期汇率与利率差的因素外，也包含了对未来汇率走势的预测。在此情况下，套利的机会可能因市场的资金不均衡状况而产生。

同时，　远期外汇交易的出现，给从事交易的需求者提供了绝佳的避险渠道。一般从事贸易的进、出口商，在报价完成到实际收付外汇之间，通常需要一段时间，这段时间的汇率风险，便需由自己承担。若进、出口商在取得合约时，便与银行承做远期外汇锁定汇率，即可规避此汇率风险。这一功能对于国内的进出口公司尤其重要，比如上海汽车进出口公司，既需从国外进口汽车配件，又要将国内的汽车及配件销往国外，汇率的变动会很大程度上影响其收益状况，所以，熟练的掌握远期外汇交易对其有重要的意义。

三、远期外汇交易的运用

１、基本思路与模型

首先要说明一下远期外汇交易的基本理论模型——利率平价条件，它为我们考虑外汇交易提供了最基本的思路，其他一切方法都是由其上衍生而来。其基本原理是这样的：在一个货币资本可以充分流通的市场中，每种货币的市场平均收益率应该是相等的，若不相等，则货币将发生流动，由低收益率市场流向高收益率市场，直到两者收益率相等为止。

由此，我们可以得到以下的公式：

其中，￥表本国货币利率，Ｒ（ｆ）代表外

国货币利率，　Ｅ（ｅ）代表远期汇率，　Ｅ代表即期汇率。

现举一例说明，假设一年期人民币利率为１０％，一年期美圆利率为５％，即期汇率为８ＲＭＢ：　１ＵＳＤ，　则根据利率平价条件，可以计算出一年期远期汇率为（１０％－５％）＊　８＋８＝８．０８０６２５

即一年期远期利率为　８．０８０６２５ＲＭＢ：１ＵＳＤ

当对ＲＭＢ有升息预期时，　假设预期升至１５％，其他不变

则远期汇率为：　（１５％－５％）＊８＋８＝８．０１２５，　即８．０１２５ＲＭＢ：　１ＵＳＤ

２、远期外汇交易对企业财务状况的影响

对于以进出口为主要业务的企业，如上海汽车进出口公司，远期外汇交易直接影响到企业利润状况，这可以从两个方面阐述：

第一，从好的方面来说，正确的运用远期外汇交易工具，可以为企业防范风险，减少汇兑损失，降低成本，直接增加企业利润。

下面举一例说明：

假设：出口商上海汽车进出口公司在６个月（１８０天）后会得到货款ＥＵＲ１００，０００则它透过即期市场及资金借贷以规避此远期汇率风险的成本如下：

市场现状：（为方便说明，市场价格为单向报价）

１．　即期汇率ＥＵＲ／ＲＭＢ为１：１０２．　６个月人民币利率为３％３．　６个月欧元利率为４．５％出口商为规避此汇率风险，所采取的步骤如下：

（１）出口商先行借入欧元，并在即期市场预先卖出欧元１００，０００以规避６个月后出口收到的欧元外汇风险，借入欧元的期间为６个月，利率为４．５％，同时可使用因卖出欧元所获得的人民币资金６个月，利率为３％。

（２）借入欧元１００，０００的利息成本为：ＥＵＲ１００，０００＊４．５％＊１８０／３６０＝ＥＵＲ２，２５０

ＥＵＲ２２５０＊１０ＲＭＢ／ＥＵＲ＝ＲＭＢ２２，５００（３）卖出即期欧元所享用人民币６个月的利息收益为：

ＲＭＢ１，０００，０００＊３％＊１８０／３６０＝ＲＭＢ１５，０００（４）客户透过上述方式规避外汇风险的损益如下：

远期收益（卖出远期欧元所得之人民币金额）—ＲＭＢ１，０００，０００　（卖出即期欧元所得之人民币金额）＝ＲＭＢ１５，０００　（使用人民币６个月的利息收益）—ＲＭＢ２２，５００（借入欧元６个月的利息成本）

解得　远期收益＝ＲＭＢ９９２，５００

则远期汇率为ＲＭＢ９９２，５００／ＥＵＲ１００，０００＝９．９２５　（此即远期外汇的价格）

由此，就算结算时汇率下降，出口商

现代商业

MODERN BUSINESS

45

［参考文献］１、企鹅国际金融词典，外文出版社１９９０２、姜波克，国际金融学，复旦大学出版社２００２３、尹翔硕，国际贸易教程　复旦大学出版社２００２４、关于发布人民币外汇远期交易主协议和交易规则的通知（中国外汇交易中心中汇交发［２００５］２９０　号）５、赵庆明，人民币远期汇率定价与利率平价的关系，中国货币市场，２００５，１２６、谷秀军，新的汇率形成机制下企业学会“游泳”了吗，金融时报，２００６，４，１７７、谷秀军，应对汇率风险公司几多欢喜几多愁，金融时报，２００６，７，１３也不会有损失。

第二，远期外汇交易也有可能对企业的财务造成不利影响，具体可从以下两个方面阐述：

１．远期外汇交易工具的应用依赖于企业对远期汇率状况的判断，只有在对远期汇率趋势判断正确的情况下，运用远期外汇交易工具才能起到防范作用，然而，一旦对外汇市场趋势判断错误，则会白白丧失赢利的机会，在激烈的市场竞争条件下，最直接的体现就是增加了产品的成本，也就是减少了利润，或者导致丢失了市场。

２．当远期外汇合同到期，而企业由于各种原因不能交割而要求取消合同，银行只能按照即期汇率抛售客户原来购买的外汇，由此产生的损失必须由客户承担，这就是远期外汇交易的注销业务，它会给企业带来直接的现金损失，会影响到企业的现金周转情况。

四、中国远汇交易现存的问题

虽然远期外汇交易存在种种好处，可中国的远期外汇交易市场却不活跃，所以很多企业对远期外汇交易并不十分关注，笔者希望对这一现象产生的原因做一分析。

１、利率市场发育不成熟和资本管制的制约，影响远期汇率合理定价。

利率平价在远期汇率形成中发挥作用需要完善的本外币拆借市场和市场化的本外币利率。目前，虽然人民币拆借市场已基本市场化，本外币存贷款利率逐步市场化，但还没有形成各期限的基准利率。而且，银行间债券市场和交易所债券市场相分离，银行间回购市场短期债券隐含的利率水平和证券交易所债券市场短期债券隐含的利率水平有较大的差异，利率市场未能形成一个确定的、合理的收益率曲线。银行在每交易日外汇远期交易定价时，难以确定人民币各期限的基准利率，将承担较多的利率定价风险。此外，境内外币拆借市场虽已建立，但成交并不活跃，并且由于资本项目管制，境内外外币拆借和结售汇受外债管理和资本项下结售汇的制约而存在一定，不能完全满足银行抛补外币头寸的需要。而且几乎所有的市场参与者都认为人民币升值的机会远大于贬值的可能，造成远期结汇价明显偏低。为确保不亏损，会员银行在银行间远期市场报价意愿不强，买入与卖出报价的

点差也较大，交易双方难以成交。同时，银行向客户报价点差也较大，推出较长期限远期结售汇工具的积极性不足，客户参与意愿减弱。２、外汇市场管理存在的性因素，抑制了人民币外汇远期交易需求。第一，远期外汇交易以实需为原则的规定，了没有“真实”需求的金融性远期交易需求。目前银行远期结售汇业务必须具有真实贸易背景的规定，杜绝了远期外汇市场的投机行为。然而，没有投机交易主体的参与，外汇远期市场很难活跃起来，规避风险的功能难以发挥，也难以发育成完备的市场。第二，人民币汇率窄小的波动幅度，抑制了市场主体对外汇远期交易的需求。数据显示，从２００５年７月２１日汇率改革实施起至２００６年７月２１日的２６１个交易日中，人民币兑美元升值的日数有１３６日，最高与最低价波幅约１．５８％。所以说，尽管汇改后即期市场人民币汇率更富弹性，市场普遍预期人民币升值，但由于人民币汇率窄小的波动幅度规定，加上银行的，人民币汇率保持基本稳定，市场参与主体感觉不到进行规避风险的迫切需要。第三，企业缺乏汇率避险的动机，影响银行间外汇远期交易的供给。由于平补远期结售汇头寸的综合成本较高，银行出于风险防范的原因和盈利的考虑，提供给客户的报价与企业的预期和接受能力之间存在较大的差距。如：某银行２００６年６月２１日提供的１年期结汇价大约升值２．９５％，售汇价大约升值２．７２％，远期售汇价格更优。

不少企业认为即使人民币升值，也不可能

达到如此大的幅度，因此选择到期后在即

期市场上结汇。２００６年７月２１日银行间即期

询价交易方式人民币兑美元收盘价为７．９８

２０，仅比２００５年７月２１日汇改后的基准价

升值１．５７８３％，升值幅度远低于远期市场

同期报价的升水幅度。同时，部分企业缺

乏具备专业知识的外汇人才，对汇率风险

和避险工具认识不足，没有有效运用远期

结售汇业务。此外，境外交易相对活跃、交

易成本较低的不可交割远期交易ＮＤＦ交易

市场，吸引了不少境内外商投资企业和在

中国经营的公司，分流了部分国内远

期结售汇业务。

３、没有做市商的参与，影响远期外汇市场

活跃程度和银行入市交易意愿。

银行间外汇远期交易的成交必须同时

满足价格、金额、期限、方向等相匹配的

前提条件。目前银行间远期外汇交易没有

引入做市商制度，银行也没有明确“出清”远期市场头寸，在当前银行间远期市场有效参与者有限、买卖报价的点差较大的情况下，参与者需要花费很多时间和精力去寻找交易对手，有时一笔交易需

要通过与许多家机构沟通才能达成，时间成本和价格成本较高，市场效率低下，影响银行入市交易的积极性。银行入市交易的意愿不强，反过来又影响市场的活跃，形成恶性循环。此外，在目前市场一致存在人民币升值预期的情况下，没有做市商的参与，市场大部分时间只有单向报价，交易呈单向性，影响市场的活跃程度。

结语远期外汇交易产生的根本原因是人们对于未来的不确定。人们希望通过一种方法，减少未来的不确定因素，减少风险。为此，人们愿意对能对未来做出准确预测的人给予奖励。远期外汇交易，在很大程度上推动了国际贸易的发展，同时，它也成为了理性投资者和投机者最喜爱的金融工具之一。然而，我国的远期外汇交易因为各种因素，并不活跃，但是，随着

我国市场的进一步开放，远期外汇交易一定会扮演越来越重要的角色，我国的企业有必要未雨绸缪，早早做好准备，从而更加与国际接轨。