资本结构及其分析 ---以海航为例

------以海南航空股份有限公司为例

一、资本结构及其影响因素。

资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。  

1、企业经营状况的稳定性和成长率    

企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。   

2. 企业的财务状况和信用等级    

企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。相反，如果企业财务情况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。   

3. 企业资产结构    

资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长短期资产内部的构成和比例。资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。    

4. 企业投资人和管理当局的态度    

从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资。从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。   

5. 行业特征和企业发展周期    

不同行业资本结构差异很大。产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。在同一企业不同发展阶段，资本结构安排不同。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重，保证经营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风险。 

6. 经济环境的税务和货币    

资本结构决策必然要研究理财环境因素，特别是宏观经济状况。经济的手段包括财政税收和货币金融，当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业可以充分利用这种作用来提高企业价值。货币金融影响资本供给，从而影响利率水平的变动，当国家执行紧缩的货币时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。

二、资本结构优化及其意义

企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。

1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率 。

2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。

3、合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。

三、海南航空股份公司公司简介

海南航空股份公司（Hainan Airlines Company Limited）简称“海南航空”、“海航”，是海南航空集团下属航空运输产业集团的龙头企业，是在中国证券市场A股和B股同时上市的航空公司。海南航空股份有限公司做为航空运输板块的龙头企业，对所管辖的中国新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司、金鹿公务机有限公司和扬子江快运航空有限公司实施行业管理。1998年8月，中国民用航空总局正式批准海航入股海口美兰机场，成为首家拥有中国机场股权的航空公司。

    公司成长历程

19年：海南省航空公司成立；  

1993年：海南省航空公司由经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司；

1995年：成功发行外资股，成为国内第一家中外合资航空公司 ；

1997年：更名为“海南航空股份有限公司” ，海南航空B股在上海证券交易所挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业；

1999年：海南航空A股获准在上海证券交易所公开上网定价发行；

2010年：大新华航空有限公司持有海南航空股份有限公司41.60%的股份，成为其控股股东。 

四、海南航空股份公司资本结构分析（附表见附注）

从资本结构分析表中可以看出，海南航空股份公司资产负债率较高、股权与债权的比率总体比较平稳。

1、海南航空最初创办资金仅为人民币1000万元，而到今天海航资产增加了近8000倍，航班密度和航班量进入中国民航前4名，被业内人士誉为“中国盈利状况最好的航空公司”，海航成为中国版的美国西南航空公司。

2、海航走的是一条资本扩张的道路，通过灵活运用向国内外发行股票、银行融资、并购等多种资本工具度过了企业原始积累的过程，建立起符合市场经济要求的现代企业制度，为企业今后的发展打下的好的基础.

3、实现了扩张。经过近20多年资本经营的实践和磨砺，海航已经走上了规模化和集团化经营的道路，成为集航空运输业、机场管理业、酒店旅游业和其它相关产业为一体的现代化企业集团，是唯一同时拥有A股、B股和H股上市公司的航空运输企业，集团总资产达769亿元，成为中国民航最为活跃的企业之一。

4、企业经营收益取得显着提高，盈利能力不断加强。海航的发展走的是资本经营的道路，然而海航资本经营的成功离不开稳定增长的主营业务和经营收益所提供的支持。近年来国内民航业在发展中也经历过低谷期，宏观经济的变化和航空公司之间的“机票大战”，特别是1998年全民航的整体亏损局面也显示出了航空运输业经营中的风险。尽管民航全行业的亏损有诸多原因，但在国内的民航企业中，海南航空却是与众不同，开航后的将近10年中始终保持了较好的赢利能力，为中国民航贡献了约五分之一强的利润，在激烈的市场竞争中公司的经营一直保持着健康高速的发展。

5、灵活有效的负债管理为企业带来利润增长。国内各航空公司资本金规模普遍偏小，由于中国的航空市场发展极为迅速，海航为了争夺快速增长的市场份额，在扩大资本金规模比较困难的情况下，采取了比较积极的财务融资，包括增加银行贷款规模建设飞行基地、购置飞机和通过融资租赁方式获得飞机等。

6、融资手段的加强且更具多样化。航在摆脱了传统经营思路，从资本经营的创新中体验到了收获。通过股份制改造，A股、B股以及H股的上市，对其它航空企业的兼并从组，债权融资等一系列资本经营的活动，海航的资产规模急剧放大，在敲开了资本市场的大门之后，海航的融资渠道得到的极大的拓展，为企业规模化经营铺平了道路。

附：海南航空股份公司资本结构分析表

公司的规模、公司的成长性、非债务性税盾、盈利能力、有形资产比例、所有权结构