宏观经济分析报告

1有关我国当前的宏观经济取向及我国证券市场总体运行趋势

一、对当前经济增长中几个问题的认识

　　当前，人们对去年以来我国经济增长基本扭转了1997年以来的下降局面、出

现重要转机已达成共识。普遍认同的观点是，今年经济增长将会比去年有所回落

，但不低于1999年的水平；同时，在取向上主要是防止通货紧缩的反弹。我

们认为，对今年的经济增长形势，要关注三方面的走势，一是今年整体经济增长

率趋势，这关系到力度及取向是否调整；二是外贸出口的走势，现

在国际形势对我国经济增长的影响越来越大，出口需求增长在很大程度上左右我

国经济增长率波动；三是物价走势，物价是宏观经济的综合性指标，对其走势和

性质的认识，关系到我国宏观经济的选择。

　　(一)关于今年经济增长率趋势。

　　对今年的经济增长趋势，我们的总体判断是，扩大内需将继续对经济增

长起强劲支撑作用，但由于内需自我增长机制尚未形成，以及外部环境又面临着

明显压力，全年经济增长率会比去年有所回调，估计为7．5％左右。从季度增长

趋势看，受去年经济增长强劲回升的惯性作用，一季度增幅相对较高。而受美国

经济可能在二、三季度进行深幅回调、以及去年出口基数较高的影响，出口增长

将会出现明显回落，从而使二、三季度经济增长率回落，四季度可能有所回升。

　　扩大内需支持力度不减，是今年能继续保持7％以上的增长的重要保证

。首先，决定今年继续实施积极的财政和稳健的货币，这对今年的

经济增长将形成明显的支撑作用。在增发的1500亿元国债中，1000亿元将用于前

几年国债项目的收尾工作，使国债项目的效益进一步体现。其次，西部大开发进

入大规模的实施阶段，今年增发的国债中将有500亿元用于西部大开发，这将有

力地带动西部地区的投资增长，并间接地刺激西部地区居民收入水平的提高，今

年头两个月西部地区投资增长明显快于东中部就是一个很好的证明，这对整体经

济增长将起到一个非常重要的促进作用。再次，社会投资回升和利用外资强劲增

长，将进一步促进投资需求稳定增长。此外，继续增加城镇低收入者工资、加快

建立和完善社会保障制度及高度重视。三农问题”等，将会逐步提高居民收

入预期和消费预期，从而促进消费需求稳定增长。

　　虽然宏观支持经济形势不断向好，但面临的压力仍然较大。

　　1．依靠刺激经济增长的因素逐步递减。连续三年增发国债短期效应已

在去年得到了较充分体现，今年其效应会有所减弱，而继续增发国债虽然还有一

定的空间，但也存在一定风险。在促进消费增长方面，延长节假日、征收利息税

、实行储蓄实名制等措施仍将发挥积极的作用，但效果也将逐步递减。

另外，在刺激外贸出口增长上，的余地也不大，外贸出口综合退税率已达15

％，进一步提高出口退税率的空间已经不九相反，随着加入WTO的临近，还有进

一步降低进口关税的要求，这在短期内将加剧国内竞争，并会造成外需压迫内需

问题。综合来看，1998年以来的宏观惯性仍将推动今年经济稳定增长，

但刺激效应将逐步递减。

　　2．外需对经济增长的拉动作用明显减弱。虽然今年前两个月我国外贸出口

仍然保持了较快增长势头，但全年出口增长率会比去年明显回落。我们估计今年

出口增长率将会降到5％左右。一方面。去年我国外贸出口强劲扩张，出口基数

明显抬高，继续保持两位数的增长有相当难度；另一方面，最近国际经济形势变

化表明，今年世界经济和世界贸易增长速度均会出现明显回落，特别是近期美国

经济出现急速下调，将对我国出口增长形成很大的压力。因此，今年我国外贸出

口面临的形势较为严峻，出口对经济增长的拉动作用将会明显减弱。

　　3．产业结构调整的加快在短期内将使就业压力明显增大。目前，我国经济

已进入一个加快产业结构调整时期，从长期来看，产业结构调整对淘汰落后、压

缩过剩生产能力以及提高我国经济整体发展水平是非常有利的。但从短期来看，

产业结构调整使重化工业增长速度明显加快，由此而带来的技术增密对劳动力需

求明显下降，而以IT产业为代表的新经济的发展在吸引劳动力方面目前还不能和

传统工业相比，由于新旧经济交替而造成的这种劳动力需求下降，给我国就业造

成了很大的压力，进而在一定程度上导致居民收入增长速度放慢，不利于消费需

求的回升。

　　(二)关于通货膨胀及通货紧缩问题。

　　在不到10年的时间里，我国经济既经历了严重的通货膨胀的考验，也承受了

轻度通货紧缩给经济增长带来的压力。因此，在当前经济出现重要转机的关键时

期，一种观点提出经济运行中已存在较大的通货膨胀压力，同时，也有人担心通

货紧缩会出现反复。从我国经济发展的中期环境来讲，近几年发生严重的通货膨

胀的危险性不大，相反，倒容易出现通货紧缩的反弹。90年代后期以来，我国宏

观经济环境发生了深刻变化，有效需求不足成为阻碍我国经济增长的主要问题，

而全球化步伐明显加快对缓解这个问题也增加了相当的难度。此外，我国正面临

一个经济结构大调整时期，加入WTO、现代企业制度的建立和农村“三农”问题

等等，这些都决定了通货膨胀的发生缺乏内在和外在条件。而就短期的经济运行

来讲，去年以来的物价上涨仅仅是止跌企稳，并不存在强劲回升的基础，因此，

短期内发生通货膨胀的可能性较小。

　　(三)关于今年的外贸形势。

　　随着对外开放程度的不断提高，我国经济与国际经济的联系日益密切。去年

我国外贸出口增长率高达27．8％，有力地带动了沿海地区的工业和投资的高速

增长，为宏观经济实现重要转机作出了巨大贡献。在当前内需增长动力还不稳固

的情况下，外贸形势的好坏，将直接关系到我国今年经济增长的趋势。

　　最近国际组织普遍预测，今年世界经济和世界贸易增长将出现明显回落。这

主要是因美国经济大幅回落和亚洲经济复苏明显放慢。

　　美国经济在经历了近十年的连续增长后，经济增长率从去年二季度的5．6％

骤然下降至四季度的1．4％，成为5年多来的最低增幅。消费者信心指数下挫，

失业率明显上升，特别是美国制造业活动已连续6个月收缩，1月份制造业活动指

数已从去年12月份的44．3下降到了41．2，不仅降到了1991年以来的最低水平，

而且也跌破了42．7这一标志整体经济升还是降的重要关口。道—琼斯工业指数

跌破万点大关，纳斯达克指数也跌破2000点心理防线。美联储已先后三次大幅调

低利率以防止经济衰退，但人们越来越担心美国经济能否“软着陆”。现在看来

，衰退在所难免，但这是一次短期、轻度衰退，还是长期、深度衰退，目前还存

在较大的变数。我们倾向认为，美国经济今年出现暂时性的温和衰退的可能性较

大，不大可能出现长期性、深度衰退。估计美国GDP增长会降到2％以下，明后年

将逐步恢复到达2％—3％的水平。

　　欧盟经济近两年来总体运行较为平稳，经济增长率大约保持在3％。但近来

欧洲央行的高级表示，美国经济滑坡可能比估计的还要严重，这将对世界经

济造成不良影响，而欧元区也将受到波及。

　　日本在去年刚刚出现经济缓慢复苏的势头之后，今年由于受到美国经济的影

响复苏明显放慢。日本内阁在3月份的月度经济报告称，虽然目前经济仍处于自

律性复苏的轨道上，但国内商业投资放缓和美国经济减速的迹象却为经济复苏的

前景蒙上了一层阴影。日本经济将再次陷入缓慢的通货紧缩之中。

　　美国经济增长的明显放慢将在以下方面对我国经济增加压力：

　　1．美国和世界经济增长明显放慢将直接导致我国出口增长放慢。美国是我

国最大的贸易伙伴之一，2000年我国对美国的出口额占全部出口额的21％。去年

二季度美国经济增长达到了5．6％的超速增长，到四季度骤降至1．4％，而与此

非常巧合的是我国外贸出口在去年6月份也实现了45％的超高速增长，但到12月

份便迅速回落至8．5％。两者呈现明显的正相关。因此，如果美国经济增长率下

调50％以上(由5％下调到2％以下)，将导致我国出口增长率同步下调。

　　2．美国经济对亚洲经济的影响很大，美国经济增长大幅下调，将会阻碍亚

洲经济继续复苏的步伐，从而间接地导致我国外贸出口增长的下降。亚洲是我国

近年来出口增长较快的地区之一，出口额所占比重达60％左右。亚洲经济特别是

日本、韩国等亚洲发达国家的经济增长明显放慢，一方面将直接导致这些国家对

中国商品进口的减少；另一方面，为刺激经济增长，这些国家可能采取货币贬值

的措施，以提高本国商品在国际市场上的竞争能力，从而造成我国企业出口产品

成本增加，国际竞争力下降。

　　3．对沿海地区的就业和收入也将造成明显不利的影响。世界经济、特别是

美国经济增长明显放慢，不仅会导致我国外贸出口出现大幅回落，而且还会影响

我国沿海地区的就业增加和收入提高。沿海地区是我国主要出口密集地区，去年

由于沿海地区出口的强劲扩张，有力地带动了这一区域的工业较快增长，从而带

动了沿海地区工人就业和收入增加。今年以来，随着外贸出口的大幅回落，沿海

地区一些省份的工业增加值增长率明显下降。如广东、浙江、福建等省去年工业

增加值增长率都保持在15％左右，比全国平均值高近4个百分点，而今年前两个

月则降到了12％左右，明显下降。这对沿海地区就业和收入增长将形成较大的压

力。（未完）

二、取向：努力缓解外部压力，夯实内需增长基础

　　2001年是“十五”计划的第一年，经济增长既面临较多的有利因素，但也面

临一些明显不同于去年的不确定因素。特别是美国经济的大幅回落，将会给我国

经济持续增长造成较强的外部压力。努力缓解国际经济的不利影响成为今年宏观

经济选择的重点，要继续坚持积极的财政和稳健的贷币，采取有效

措施稳定出口增长，更重要的是要立足于扩大内需，采取切实可行措施，夯实内

需增长的基础，为“十五”经济发展开好头、起好步。

　　(一)要千方百计地启动社会投资。

　　如何缓解外部影响，使经济形成一个稳定的内在增长机制，是当前宏观

面临的首要任务。为此，要继续加大启动社会投资的力度，使经济增长能够

逐步摆脱对积极财政的依赖，并形成可持续的稳定增长机制。当务之急是将

拟向外资开放的投资领域率先向内资企业开放，扩大民间资本投资准入领域，民

间资本愿意进入的基础设施工程项目可吸收民间资本参与建设，甚至由民间资本

全额投资、自主经营、监管。此外，要切实加大对中小企业的扶持力度。中

央银行可以以再贴现的形式扩大对中小金融机构的再融资，加强中小金融机构对

中小企业的资金支持力度。

　　(二)继续加大刺激消费增长的力度。

　　立足于内需，更重要的一点就是要不断地刺激消费增长，使消费的持续快速

增长真正成为推动经济快速增长的“火车头”。要加快清理并调整不适应消费结

构升级的，并完善相应的消费环境。一要尽快出台鼓励个人汽车消费的

，清除汽车进入家庭的各种性障碍；二要加快培育住房二级市场，彻底

落实住房货币化分配；三要搞好建设社会保障体系的试点工作，切实推进适

合于社会主义市场经济的社会保障体系建设；四是下大力气整顿市场秩序，

严厉打击假冒伪劣等市场欺诈行为，保护消费者权益，增强消费者信心。

　　(三)利用美国经济大幅调整的时机，加快引进外资步伐，提高利用外资质量

。

　　由于我国经济结构明显不同于美国等发达国家，新经济在我国仅处于起步阶

段，这就使得发达国家的新经济的首次重大调整对我国直接影响不会很大。更多

的影响反映在贸易增长的下降上。我们还应看到，新经济的调整对我们也蕴藏着

许多机遇。一方面，这有利于我国引进外资规模的扩大，以弥补国内投资需求的

不足。近期由于美国高技术公司业绩大幅下滑，投资收益率普遍降低，造成在美

国投资机会减少，使许多国际大公司不断寻找新的投资机会。那些原本对中

国市场存在疑虑的国际大公司在其他选择机会减少的情况下，开始试探性的

到中国来投资，而已经开始在中国投资的国际大公司更加快了投资步伐。这一点

我们可以从今年头两个月利用外资额的大幅增长中看出。这表明我国在新经济调

整时期对外资的吸引力正在逐步增强，相信今年我国利用外资规模必将有一个较

大幅度的增长，这将有利于弥补我国投资需求的不足，促进国民经济继续保持稳

定增长。同时，世界新经济进入调整时期也会为我国引进更先进的技术创造有利

条件。随着越来越多的国际大公司来华进行投资，将会提高我们在合资谈判中的

地位，使我们可以提高技术转移的质量和档次，引进更多先进的技术、设备，从

而促进我国整体技术水平的提高。另一方面，新经济的调整还有利于我国资本市

场的更快发展。由于美国纳指和道指的大幅下跌，进而引起其他国家的股市下跌

，使全球资本市场大幅缩水，致使国际大量流动资本，一要寻找安全“避风港”

，二要寻找新的投资机会。而我国及我国的资本市场恰恰能满足以上两方面条件

，因此，可能成为它们的首选。近期，我国B股市场的对内开放，为吸引国际投

资者的进入创造了良好的市场氛围，而国际流动资本投资B股又可以促进和完善

中国资本市场的发展。此外，我们还可以通过吸引国际资本与国内相关机构建立

合资的证券投资基金，以促进资本市场的更加繁荣。

　　为此，要抓住新经济调整的有利时机，扩大引进外资规模，提高利用外资水

平。一要扩大银行、保险、电力、电信等领域开放步伐，为外资进入提供一个广

泛的空间。二要制订有关外资并购国内企业的有关，在保障国家经济安全的

前提下，鼓励外资企业并购国内企业，以加快国内企业重组步伐。

　　另外，为克服世界经济环境恶化对我国出口增长的不利影响，要继续扩大民

营企业的出口经营权，大力鼓励国内优势企业“走出去”，以投资促贸易，强化

出口多元化战略，增加出口的稳定性，加大对出口优势企业的出口信贷支持等。

　　(四)采取多种措施，提高农民收入。

　　要在全国范围内推进农村费改税，减轻农民负担。要继续调整农业内部

结构，提高高附加值农产品的比重。要为广大农民提供更多的非农就业机会，这

是解决“三农问题”的最根本性措施。农村落后、农民贫困的一个重要原因是农

村大量存在剩余劳动力，但社会上非农就业机会明显不足，农民无法转移出去，

为此，一方面要加快乡镇企业的结构调整和改革，让其吸纳更多的农业劳动

力：另一方面，要改善城市农民工就业环境，减少农民进城务工成本。

2利率变动对中国证券市场有何影响。

内容摘要:证券市场是国民经济的重要组成部分,国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。在宏观经济的相关变量中,利率、税率和通货膨胀率等几个因素对证券市场带来的影响最直接、最明显。本文主要分析了利率、通货膨胀率的变动对我国证券市场走势的影响,认为我国证券市场信息不对称现象严重,证券市场对利率变动预期有过度反应。 关键词:利率 通货膨胀率 股市是宏观经济的晴雨表,国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。但在我国,由于金融工具缺乏创新,股市又主要受因素的影响,利率、税率、通货膨胀率等宏观经济参数的变动对证券市场走势的影响并不明显。下面我们从理论和实证方面对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响作一探讨。 利率变动对证券市场的影响 作为宏观经济晴雨表的证券市场,其波动受诸多因素的影响,其中,利率是影响证券市场波动的重要因素之一。一般而言,利率与证券市场表现为负相关。根据现值理论,证券价格主要取决于证券预期收益和当时市场利率两个因素,并与预期收益成正比,与折扣率(无风险利率)成反比。下面我们分别讨论利率上升和下降对证券市场造成的影响。 利率上升对证券市场的影响 利率上升将对上市公司造成影响。利率上升,公司融资成本增加,利润率下降,股票价格自然下跌。使投资者不能对其业绩形成一个良好的预期,从而公司债券和股票价格将下跌。 利率上升将改变资金的流向。利率上升,吸引部分资金从证券市场特别是股市转向储蓄,导致证券需求下降,证券价格下跌。 利率下调对证券市场的影响 银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款的利率,从而抬高证券的投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,以获取最大收益。因此,利率调低通过游资释放的刺激,使大量的资金进入证券市场,从而形成一轮新上升行情;利率的降低也意味着银根的放松,企业借款规模的扩大和借款成本的下降,从而降低上市公司的经营成本,提高收益,负债水平较高的企业得益尤甚。 对于一个成熟的证券市场来说,指数波动对利率变化非常敏感,但是,对于一个过渡经济中的新兴市场而言,其波动除了受利率等通常因素的影响外,在更大程度上主要受到诸如证券市场制度变迁、变化、资金推动等因素的影响。更重要的是,过渡经济中的新兴市场在制度安排与选择上可能存在的随意性,导致证券市场与利率的关系发生一定程度的扭曲。 王小颖(2003)对1996年以来的8次降息事件中利率与上证综指之间的关系以及降息前后预期和后果对股市的冲击作了实证检验,认为利率变动预期与股指存在更强的相关性。投资者将降息看成是利好消息,积极入市购买股票,从而把股票价格推高;早在降息公告之前,市场已对降息作出反应,市场过度反应现象明显,信息不对称现象显著。 表1列出了我国1996年及以后的历次利率调整对上证指数的影响,从表中可以看出,我国股市利率预期的反应还比较到位,在9次降息中提前一周作出反应的有6次,占67%。 通货膨胀对证券市场的影响 2003年1月以来,我国居民消费价格指数(cpi)开始由负转正,从9月份开始快速上升,并在年末上升至3.2%。通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标,对证券市场的影响可以从以下方面分析。 引起股票价格变动的因素都会受到通货膨胀的影响 一方面,通货膨胀对整个国民经济的影响是弊大于利的。在通货膨胀的情况下,经济的稳定增长受到威胁,企业利润变得不稳定,投资趋于茫然,投资者心态受到严重影响,采取的反通货膨胀,如紧缩的货币、财政,会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。在通货膨胀情况下,企业经理和投资者不能很明确地知道眼前盈利究竟是多少,很难预料将来盈利水平,企业利润变得不稳定,使新投资停滞不前,这会使股价上升缺少实质性的支撑。另一方面,由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的,货币供应量增多,开始时一般能刺激生产,增加公司利润,从而增加可分派股息,进而会使股票更具吸引力,引起股价上涨。在通胀后期,如果人们预期通货膨胀即将结束,如果通货膨胀使企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅,通货膨胀便有可能促进投资和企业盈利的增加,这又会使股价上升。 一般来说,通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。证券市场是反映国民经济运行的晴雨表,从理论上来说证券市场的运行方向与国民经济的发展主流应该是一致的,无论是通货膨胀还是通货紧缩对证券市场都会带来影响。 不同程度的通货膨胀对证券市场有不同的影响 温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀通常被理解是一种积极的经济结果。旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下,某些行业、产业和上市公司因受到的支持,其商品价格有明显的上调,销售收入也随之提高,促使其证券价格上涨。但是,严重的通胀则是非常危险的,不能长期容忍通货膨胀的存在,又必然会运用宏观经济抑制通胀,其结果是置企业于紧缩的宏观经济形势中,这又势必在短期中导致企业利润的下降,资金进一步离开资本市场,证券市场的价格又会形成新一轮的下跌。 我国通货膨胀对证券市场影响的检验 通货膨胀率与股票价格走势的一般刻画 通货膨胀率作为系统风险中的市场要素,其变动影响到整个金融市场价格的变化,股票价格也会受到影响。王宏利(1999)对1991-1998年的通货膨胀率与股票价格的关系作了研究,结果表明:上海证券交易所建立初期,股票市场资金量少,通货膨胀率与股票价格的相关性不能充分体现出来。随着大量资金的涌入,股市扩容速度不断加快,通货膨胀率与股票价格的相关性明显显现出来。通货膨胀率与股票价格具有极高的负相关性。 540)this.width=540" vspace=5> 我们对2001年1月到2004年4月的通货膨胀率作图1分析。可以看出,整个时间段可以基本划分为四个区间,每个区间的对应相关性如表2所示。 540)this.width=540" vspace=5> 虽然自去年以来,通货膨胀率呈上升趋势,但总体来说,通货膨胀率作为宏观经济因素它的走势比较平稳。而股票价格几经波折,说明股票价格不但受宏观经济因素的影响,还受到其他非经济因素的影响,这也是股票市场固有的特点。从整个走势图可以看出,股票市场作为宏观经济的晴雨表还是反映出了一定的宏观经济情况,一定程度上可以用股票价格作为预测通货膨胀的重要经济指标。 股票收益率与通货膨胀率的关系 我们对股票收益率与通胀率进行拟和得到图2。从图中可以看出与较平稳的通货膨胀率相对应的是波幅更大也更频繁的股票收益率。 对2001年1月到2004年4月期间股票市场收益与通货膨胀的关系作进一步检验。其中上证综指取月末收盘价,数据来源为中国网站;居民消费物价指数来源为中国国家统计局网站。 为得到股票收益率与通货膨胀率的基本关系,建立以下基本方程式: rt= α βtinft μt 这里,rt是股票收益,inft为通货膨胀率,μt是残差项,α是常数。 令:rt=ln(indext/indext-1),inf=ln(cpit/100) 其中r代表股票收益率,inf代表通货膨胀率,index代表上证综指月度收盘价,cpi代表月度居民消费物价同比指数,t表示时间,μ是误差项。回归结果见表3。 结果表明:2001年1月-2004年4月期间股票市场收益率与通货膨胀率呈正相关关系,一定程度上反映了宏观经济变量的变化,但统计意义上不具有显著性。 本文通过对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响进行分析,认为我国证券市场信息不对称现象严重,证券市场对利率变动预期有过度反应。由于其它因素的干扰,股票市场更多地显现出非理性的一面,通货膨胀与通货紧缩对我国证券市场走势的影响不显著,我国股市经济晴雨表的作用不明显。 参考文献: 1.王宏利.通货膨胀率与股价高度负相关现象探析[j].预测,1999 2.原静一,屠国根.利率调低后证券市场的反应[j].浙江金融,2003

3通货膨胀对证券市场的影响。

在我国，所谓通货，就是指中国的法定货币。它的国内购买力水平是以可比物价变动情况来衡量的。一般在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平是同义语。通货变动包括通货膨胀和通货紧缩。

    通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，无永恒的定势，完全可能同时产生相反方向的影响。因此，对这些影响作具体分析和比较必须从该时期通货膨胀的原因、通货膨胀的程度，配合当时的经济结构和形势、可能采取的干预措施等方面的分析人手。我们只能就一般性的原则作以下几点说明： 

    ①温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了对债券的必要收益率水平，从而引起债券价格下跌。

    ②如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。 

    ③严重的通货膨胀是很危险的，一旦其站稳脚跟，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，这时人们将会囤积商品、购买房地产以期对资金保值。这可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出金融市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务价格等飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。 

    ④往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会动用某些宏观经济工具来抑制通货膨胀，这些必然对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营 

    利润，从而影响股价（对股价的具体影响在后面阐述）。 

    ⑤通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，以及产量和就业的扭曲，因而某些公司可能 

    从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受损失的公司股票价格下跌。 

    ⑥通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。 

    ⑦通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。 

    ⑧通货膨胀对企业（公司）的微观影响。通货膨胀之初，''税收效应，、"负债效应"、"存货效应"、"波纹效应"有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌，短期效应的表现便不复存在。 

    比如，石油危机导致世界性的通货膨胀，工业原料、生产物资价格普遍上扬，最初拥有这些原料的厂商因为库存的原料以低价购进，产品价格突然上扬，利润增加。待这些公司盈余公布增加后，自会促使买气增加，股价上扬。待一段急速行情之后，通货膨胀现象未减轻，反而加重，低价原料库存终究有限，等到事实证明此次通胀并不是景气复苏时，有识之土先行卖出股票，又因为股价本已偏高，买气弱，而卖压逐渐加重，当通货膨胀继续恶化，直接影响产品成本和销量时，股价已下跌一段距离。