美国量化宽松货币的影响及启示

摘要：2010年11月3日，美联储宣布了第二轮量化宽松方案来刺激萎靡不振的美国经济，即通过购进6000亿美元国债等方式向经济注入流动性，并宣布继续维持0-0．25％历史最低利率至更长时间。这对世界和中国的经济都将产生不可估量的影响，有必要进行深入分析。本文首先介绍了什么量化宽松货币，其次介绍了美国第二轮量化宽松货币提出的背景；再次次，简述美国第二轮量化宽松货币对世界及中国的影响；最后，提出对我国的启示。

关键词：美国国债；热钱；资本流动；通胀压力；

一、什么是宽松货币

量化宽松货币俗称“印钞票”，指利率已经降到零或接近于零的情况下，一国货币当局通过大量印钞、购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，运用非常规的手段来遏制通货紧缩导致的市场恐慌，刺激经济增长，该通常是在常规货币对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用。

二、美国第二轮量化宽松货币提出的背景

（一）政治背景：民主党中期选举失败，给奥巴马敲响了警钟。如果经济再没起色，奥巴马当选时的承诺再不兑现，两年后的连任可能会是泡影。因此，奥巴马要想挽回败局，就必须“拼经济”，才能大幅提高就业率。

（二）经济背景：2010年上半年，美国经济延续目前的反弹趋势。但是在这种貌似经济复苏的情况下，美国经济发展中却存在着严重的问题：

1.经济复苏却没有实现就业的同步复苏

目前美国失业率仍高达10%左右，成为制约美国经济的严重负担。

2.低消费

无论是房地产市场还是消费品市场美国居民已失去了以前那种强势的消费劲头，这主要是于高失业率持高不下民众购物畏手缩脚，过去为美国经济增长贡献超过百分之七十的消费，如今动力不再。

3.弱出口

其实一直以来美国都是一个出口大国，但从2007年第四季度到2010年第二季度，随着美国企业重建库存和大宗商品价格回升，进口额开始增加。2010年美国贸易逆差还可能进一步扩大。

4.高赤字

美国现在采取的是以债务来拉动经济增长的策略，已从战后的世界上最大的债权国变为世界上最大的债务国，财政赤字高居不下。

鉴于以上经济发展中遇到的问题低消费、高失业、高赤字等，而目前美国的通货膨胀率仅为2%左右，低于预期通胀率，也低于有利于经济增长的通胀率。虽然低通货膨胀率总体上是好的，但通货膨胀过低也可能会造成对经济风险，所以美国认为在低通胀和高失业以及低消费的情况下，通过量化宽松的货币来刺激经济是必要的；另一方面美国的债务问题严重，通过这一货币来缓解债务危机也是个不错的手段；同时，通过印发货币来贬值本国货币，有利于出口，拉动经济增长；通过货币来降低本国利率，拉动投资，促进经济发展。

三、美国量化宽松货币对世界经济的影响

美国新一轮量化宽松的实施对创造美国国内的就业和保持本土的低通胀水平有利，不论最终美国是否能够实现其预定的效果该虽然对美国本土是一个优化选择但对于全球经济而言会产生副作用。

由于货币供给增加导致的国内需求增加和由美元贬值所引起的出口增加都会对美国经济产生一定的提振作用，同时出口增加有利于提高美国的就业水平。美国量化宽松的货币会对其它国家造成不利影响。以我国为例，由于美元贬值，人民币相对升值，这样我国对美国的出口将会下降。

一方面，实施量化宽松，美国会因货币供应增长而导致美元贬值，从而有利于刺激美国的出口增长，缓解美国人认为贸易逆差扩大是导致当今美国失业率高企和经济增长乏力主要原因的压力，达到减少贸易逆差、增加就业的贸易再平衡目标，由此为增进国内就业和经济复苏提供一定的动力。

    另一方面，作为世界第一经济大国和国际储备货币发行国，美国实行非常规的量化宽松货币，必然通过利率和汇率的波动，影响国际资本流动和进出口贸易，从而将其货币效应溢出到与之有经济往来的国家，这就叫做“以邻为壑，转嫁危机”，对世界经济造成影响。再者，由于美元供大于求，这会导致更多的热钱流入我国境内，造成我国更大的通货膨胀压力，也会对我国的楼市和股市造成不利影响

（一）引发成本推动型通货膨胀

美国的量化宽松对外具有价格转移效应，很可能引发成本推动冲击，给其他国家带来显著的物价上涨。其影响机制是：美元增加将导致其他国家出口增加和本币升值，如果本币升值幅度低于外国商品涨价幅度，将引起企业的进口品成本上升或者间接工资上涨，从而引起通货膨胀。另外，美元作为国际货币，大量的印发至并直接用于都买本国的中长期国债，导致大量的货币流入国际货币市场，造成全球性的通胀压力，尤其是新兴市场，有数据为证

（二）造成国际金融市场的不稳定，扰乱金融秩序

美国此举其实是想通过大量增发货币来带动本国经济的发展，推动实体经济进程，但是，美国新增发的流动性并没有像预期的那样进入实体经济而是进入了金融领域，由于资本的逐利性，它会流向更高收益的金融市场，从而在国际经融市场上产生一笔热钱，造成经融市场不稳定

（三）催生资产泡沫，增加全球经济的危险性，有可能引发全球性的货币战争

美国的大量印币行为，其实是通过美元贬值来稀释国际债务，美元贬值，债务相对减少。今年8月以来，美元在兑换主要国家货币方面已贬值10%。但是其他国家面对本国货币相对升值的压力也许并不会坐以待毙，有可能也通过大量印发纸币而避免本国货币升值维护本国的经济利益，这样就会在全球引发一场大规模的货币战争，最终结果是全球货币的失控和全球经济的崩溃。有位专家说过“实际上在很大程度上来讲，美国是为了制造一个“泡沫”，美国是在别国制造“泡沫”，制造“泡沫”的目的就是通过“泡沫”所形成的需求，短期来带动美国的经济复苏；从中期来讲，能够为美国创造新的就业；从长期的角度来讲，能够使美国结构性的改革，按照奥巴马的讲话来讲是“岩上之屋”，也就是让美国经济能够从前10年建筑在虚拟经济的沙滩上，能够回归到实体经济坚实的岩石上的结构的转换。这个短期、中期、长期的目标要实现，就需要通过量化宽松，通过“热钱”在世界的到处流动，在别的经济体产生一个“泡沫”。”

（四）不利于发展中国家的经济增长

拉美国家的GDP与美国的货币之间呈现负相关关系，其传导途径表现为：美国货币扩张→拉美国家利率下降→资本流出→总需求减少→GDP减少。当前，许多国家经济复苏尚未稳定，还不能退出宽松的货币，国际流动性过剩及输入性通胀使其陷入进退维谷的境地。因此，很多国家对美国的量化宽松表示强烈不满。

（五）造成全球股市的震动

不稳定性增加由于美联储的宽松货币使得美元有长期走弱的预期，这预期其他货币的预期。比如人民币就始终存在一个升值的预期，然后推高人们的通胀预期，人们相信全世界会通胀，所以黄金、白银、能源以及石油的价格一定在涨。

四、以中国为例，分析美国量化宽松对中国经济的影响

中国实行社会主义市场经济，在经济发展方式、宏观经济管理、汇率制度等方面有自己的特色。中美之间经济关系紧密，相互依赖。美国是中国最大的贸易伙伴国，中国是美国国债的最大持有国，形成了“中国制造，美国消费”的格局。因此，美国第二轮量化宽松将主要通过贸易、货币数量波动和物价上涨对中国经济产生影响。

　　（一）增加中国的贸易顺差和GDP

美国实行宽松的货币，对中国的进出口贸易而言是一把双刃剑。一方面，宽松的货币带来美元利率下降，刺激企业投资和居民消费，拉动美国产出和收入增长，可能增加美国对中国的进口。另一方面，宽松的货币导致美元贬值，人民币升值，打击中国低端产品出口，可能减少美国对中国的进口。此外，中国90%的贸易使用美元计价结算，美元贬值还不利于中国对其他国家的出口。中国对美国的出口究竟会因此而增加还是减少，取决于美国的边际进口倾向大小与进口需求弹性。美国的边际进口倾向较高，一旦宽松的货币带来收入增加，美国就会大幅增加进口。美国从中国进口的主要是日用消费品，进口需求弹性较小，换言之，美元贬值几乎不可能减少美国对中国的进口。　

（二）加大中国通货膨胀的压力

目前发达国家经济增长仍然低迷，投资与消费需求尚未恢复到金融危机前的水平，美国第二轮量化宽松必然导致短期内美元供给相对过剩。过剩的流动性很可能转变为热钱，冲击国际大宗商品和新兴市场国家的资本市场，推高国际大宗商品价格。实际上，2009年美国实行量化宽松就导致黄金价格屡创历史新高，石油、铁矿石、粮食等大宗商品价格涨幅超过20%。中国是全球第二大贸易国，出口以加工贸易为主，原材料大量依赖进口。后金融危机时期，为了扭转过度依赖出口的经济增长模式，中国强调平衡国际收支，加大了进口的力度。实证研究表明，中国2/3的物价上涨是国际价格波动造成的。一旦进口品价格大幅上涨，中国就会面对巨大的输入性通货膨胀压力。

（三）导致中国的货币数量增加

从中国人民银行的资产负债表看，中国的货币投放有一定的特殊性。由于中国的出口产品附加值较低，贸易企业的汇率风险管理能力较差，为了促进贸易稳定发展，客观上要求人民币汇率稳定。央行承担着稳定人民币汇率的责任，购买外汇储备成为人民币投放的主要渠道。美国量化宽松将从两个渠道促使中国的外汇储备增加，进而增加流通中的人民币数量。其一是给中国带来更多的贸易顺差，其二是给中国造成热钱冲击。　　

五、美国量化宽松对中国的启示

根据上述分析，我们不难做出一个大致的判断：美国第二轮量化宽松的溢出效应将通过货币、国际大宗商品涨价渠道影响中国。在未来一年中，中国很可能出现物价上涨、贸易顺差减少以及GDP超预期增长。受制于美国的经济结构，美元贬值促进出口增加大约存在一年半的时滞，量化宽松货币对美国实体经济的刺激作用可能在2012年中期见效。因此，从中长期看，随着美国出口、就业、GDP的增加，美国量化货币的溢出效应将转而通过贸易渠道影响中国，可能推动中国的贸易顺差扩大，并带来第二轮的中国物价上涨压力。据此，我们提出几点建议。

　（一）将控制货币数量作为首要的应对目标

　　加强外汇结算管理，防止美元热钱流入。美国实体经济复苏比较缓慢，新增的流通货币存在过剩问题。中国经济增长较快，人民币升值预期强烈，致使中国成为国际热钱青睐的对象。目前中国已经出现贸易顺差、直接投资和热钱大幅增加的趋势，新增外汇占款再度成为人民币投放的主渠道。央行应该严密监控货币数量，多种手段并举，加大力度冲销美国量化宽松的溢出效应，防止货币增加超过实体经济需求。

　　（二）将物价作为重点管理对象

　　目前，国际大宗商品价格上涨存在热钱炒作现象，国内外的价格传导并不同步。在央行从总量上控制货币发行后，还需要其他部门进行配套，进行结构管理，对国内大宗商品、股市、楼市等容易受到热钱炒作的领域加强监管，防止其对上下游领域造成涨价扩散冲击，降低来自价格渠道的国际通胀溢出效应，管理好通胀预期。

　　（三）提高人民币汇率的灵活性

　　尽管人民币具有长期升值趋势，但是短期内我国应该防止出现人民币对美元的单向大幅升值。必须完善人民币外汇市场的做市商制度，增加市场敏感度以及人民币双向波动的频率，不给国际热钱任何无风险套利的机会，要娴熟地运用市场手段来遏制国际热钱的流入。

　（四）抓紧时间调整进出口结构

我们应主动转移或淘汰低附加值出口加工产品，鼓励发展高端出口产品，使得中国的出口商品在人民币升值预期下具有足够的竞争力，为美国以及主要发达国家

（五）建立人民币国际国内双轨制，稳定国内市场价格，保持出口商品价格稳定

此外，还可以采取贸易平衡，扩大内需，提高应对国际市场影响能力；保持人民币与非美国家货币的币值稳定；一段时间内保持人民币与美元币值稳定；实体经济出现问题后，美元贬值策略崩盘后，加大美国市场资源、企业、技术引进力度，丰富中国实体经济发展要素。

六、结论

美国的量化宽松货币不能从根本上解决美国内部的经济问题，反而还会严重影响括我国在内的众多国家的经济秩序，只要我国加强银行、金融等方面的监管和运行，实施货币改革，加强对国际资本流动的监管，加强对外汇贷款的控制并稳定中国股市和楼市，给热钱传递出合理的预期，坚持外汇储备多元化，寻求安全和盈利的平衡，从我国实际情况和根本利益出发，才能更好地适应当前国金融形势，遏制通货膨胀，找到出路来更好地发展我国经济，提升我国的国际地位！

参考文献：

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