新能源汽车产业链投资机遇分析

新能源汽车产业链盈利能力

中投顾问在《2016-2020年中国新能源汽车产业链深度调研及投资前景预测报告》中指出，传统汽车行业中，整车集团掌握绝对话语权。上游零配件供应商、下游经销服务商在不考虑技术与模式创新、客户与业务拓展的情况下，其盈利状况很大程度依赖于整车制造商。特别是下游经销商由于进入门槛相对较低，导致竞争非常激烈，盈利能力更加不堪。产业链整体盈利水平基本符合倒微笑曲线。

图表　传统汽车产业链微笑曲线

新能源汽车作为新兴产业，其核心技术与产品供应（主要是电池产能）仍掌握在上游零配件厂商手中。在下游环节，新能源汽车高售价与对于维保服务的高需求亦导致其盈利能力很强。而在中游整车制造环节，由于目前对行业拉动最大的仍为相对弱势的客车企业，对市场的掌控能力相对较弱，但作为领取补贴的出面方仍具有一定话语权。同时由于补贴的存在，新能源汽车整车制造环节盈利能力仍远高于传统汽车。综合来看，现阶段新能源汽车产业链盈利能力呈现出典型加成下的微笑曲线。

图表　加成下新能源汽车产业链微笑曲线

随着未来新能源乘用车上量，大型车企介入度逐渐加大，全行业来看，微笑曲线上扬的嘴角下移不可避免。

新能源汽车产业链上游市场投资机遇

锂离子电池的正极，是在充电过程中脱嵌锂，在放电过程中储存锂的结构。正极材料是决定电池安全、性能、成本和寿命的关键材料；市场上正极材料种类繁多，富锂锰基是未来的发展方向。正极材料厂商主要集中于韩国、日本、中国；中国国内市场较为分散，企业规模相近。

锂离子电池的负极，与正极相对应，是在充电过程中储存锂，在放电过程中脱嵌锂的结构。负极材料目前以碳基材料为主，近年石墨处于绝对主流地位；硅碳负极材料因其容量优势，是未来的发展方向。从全球来看，负极材料主要厂商集中于日本、中国；国内行业集中度高，贝特瑞（宝钢控股企业）处于领先地位。

电池隔膜是指在电池正极和负极之间一层隔膜材料；四大核心材料中，隔膜技术壁垒最高，国产转化率最低。中国的隔膜产业处于追赶阶段；国内隔膜现有产能8.1亿平方米，在建产能4.4亿平方米。

电解液主要由电解质溶质、溶剂、添加剂构成；六氟磷酸锂是当前主流电解质。中国企业的全球电解液市场份额不断加大；国内电解液行业集中度较高。

新能源汽车产业链中游市场投资机遇

中投顾问在《2016-2020年中国新能源汽车产业链深度调研及投资前景预测报告》中指出，新能源整车是整个新能源汽车产业链发展的最终落脚点。

第一，角度看，未来3-5年国内新能源汽车将迎来加速增长期。根据节能与新能源汽车产业发展规划与两批补贴试点城市的推广目标来看，新能源汽车产销增速有望超100%。第二，供给端上，国内主要车企已开发出性能较好，可满足城市内日常上下班需求的产品，算上补贴后，部分产品的价格劣势已明显减小，对消费者拥有较强的吸引力。第三，需求端上，随着产品性能的不断改进，成本的持续下降以及公共领域比较成功的试验运行，未来私人消费市场的打开将指日可待。第四，区域市场上，从推广目标、“黄标车”淘汰计划、补贴与区域政治因素来看，未来京津冀地区的新能源汽车普及力度与速度均有望超过其他地区。

新能源汽车产业链下游市场投资机遇

过去由于单个桩的利用率低下以及初始投资大，导致充电桩的投资回报期一般达到5年以上。而物流车、公交车及通勤车等具有稳定持续的客户，因此充电桩利用率高，投资回收期短。我们以公交车为例，中性假设下一辆电动公交车的充电桩运营毛利能达到4万元每年，按照一辆车配备一个慢充和0.33个快充，一辆车需要配备的充电桩成本为6.3万元，一年半即可回收投资成本。物流车方面，一辆物流车的充电桩运营毛利在1.4万元左右每年，按照一辆车配备一个慢充桩，充电桩成本为1.5万元，一年即可回收投资成本。考虑到国家在加快电动专用车、公交车与通勤车的推广，未来会加大充电运营端的补贴力度，我们看好具有需求支撑及具备资源整合能力的公司，背靠物流、公交、通勤的充电桩运营将实现业绩反转。

从2015年开始，有超过17个省市地区发布充电费收费标准，开始对车主收取除基本电费外的费用，鉴于目前充电运营业盈利模式尚未清洗，大部分运营公司处于亏损状态，充电服务费已成为相关公司最为重要的收入来源之一。绝大部分已发布充电服务费细则的公司针对电动公交车收取的充电服务费集中在0.6~1.2元/度之间，且以0.8元/度居多；针对乘用车收取的充电服务费多集中在0.8~1.6元/度之间。考虑到目前充电服务费实行指导价格，国家为了推广新能源汽车的使用，而收取充电服务费会对用户产生更大的成本压力，预计未来国家会下调充电服务费或者对企业采取一定的补贴奖励措施来降低用户成本压力。以此测算，预计到2020年，充电运营市场的充电服务费可达到288~352亿元。