贵州茅台股利案例分析

一、案例背景

 长期以来，相关部门高度重视对中小投资者利益的保护工作。一直将保护中小投资者利益作为监管工作的重要内容，采取了诸多措施，并取得了积极成效。但在当前阶段，中小投资者仍处于弱势地位，风险意识和自我保护能力不强，其利益容易受到侵害。资本市场是公众投资场所，我国资本市场上拥有全球数量最多、最活跃的个人投资者群体，在我国众多的股票、债券、期货、基金投资者之中99%以上是投资金额少于50万元的中小投资者，占我国城镇人口的14%。

贵州茅台是中国唯一一家跻身全球500强的食品饮料制造业公司，公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同事进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术的开发，以及信息产业相关产品的研制开发。贵州茅台酒公司是我国白酒行业的标杄性企业茅台酒的悠久历史及其业内口碑使其拥有独特竟争力，一直处在我国高端白酒前列。贵州茅台集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其下属子公司等近20家企业构成，茅台集团所涉猎产业领域广泛，白酒、证券、保险等行业均有其足迹。中国贵州茅台酒厂有限责任公司由中国贵州茅台酒厂演变而来，1997年改制成为有限责任公司，贵州茅台酒股份有限公司于1999年正式成立。                 

2001年7月31日，贵州茅台酒在上海证券交易所公开发行普通股7150万股，累计达25000万股，2001年8月份上市。自从上市以来，贵州茅台股价路攀升，现金股利分红的绝对值也相当可观，连续赢得“最牛现金分红股”称号。 上市十年来，其股利呈现出如下特征:①连续性。自上市后，贵州茅台坚持每年发放现金股利以回报投资者，这在中国1000多家上市公司中难能可贵。据统计，2000-2009年间，中国上市公司中能够连续10年发放现金股利的只有45家，占总数的4.62%。(②增长性。近年来，贵州茅台的股利支付水平稳步增长。如表1所示，200年贵州茅台每股现金股利为0.7元，之后逐年上升，2008年每股现金股利达到了1.156元，在所有A股上市公司中排名第3位；2009年继续上升至1.185元，排名第2位；到2010年每股现金股利达到了2.3元，成为A股市场的派现之王。就股利支付率而言，贵州茅台2007-2009年股利支付率一直保持在20%-30%之间，2006年和2010年的现金股利支付率均超过了40%。③高股利。与同行业公司相比，贵州茅台的每股现金股利和股利支付率均较高，尤其是每股现金股利，比行业平均水平高出数倍，甚至是数十倍。

二、数据分析

表1  贵州茅台2001~2010年股利分配状况

1.每股现金股利

每股股利是反映股份公司每一普通股获得股利多少的一个指标，指标值越大表明获利能力越强。影响每股股利多少的因素主要是企业股利发放与利润分配的影响。如果企业为扩大再生产、增强企业后劲而多留利，每股股利就少，反之则多。

每股股利=（现金股利总额-优先股股利）/发行在外的普通股股数

​2.现金股利支付率

反映本期经营现金净流量与现金股利的关系，比率越低，企业支付现金股利的能力就越强。这一指标的修改比传统股利支付率更能体现支付股利的现金来源和可靠程度。

股利支付率=每股股利÷每股净收益×100%

或：股利支付率=股利总额÷净利润总额

表2  贵州茅台2001~2010年财务状况

（二）上市以来，贵州茅台的营业收入和净利润每年均实现同比增长，营业收入年均增长达24.9% ,净利润年均增长率为37.33%

1.营业增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率。它反映企业营业收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年销售收入总额×100%

2.净利润增长率

净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。

净利润增长率=（本年净利润-上年净利润）/上年净利润×100%

（三）到2008年,每股收益在所有A股上市公司中排名第2,而2009年和2010年的每股收益均居A股上市公司之首

每股收益即EPS，又称每股盈利、每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。

每股收益=税后利润/股本总数

（四）贵州茅台的净资产收益率也呈上升趋势，尤其是近5年,每年均保持在30%左右，超过了行业平均水平

净资产收益率是反映股东权益的收益水平，是衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率越高，说明企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，那么投资带来的收益也就越高。

净资产收益率=（净利润 / 销售收入）×（销售收入/ 总资产）×（总资产/净资产）

表3  贵州茅台2001~2010年机构投资者持股情况

股票收益率是指投资于股票所获得的收益总额与原始投资额的比率，它是反映股票收益水平的指标

股票收益率=(股票当天收盘价-股票前一天收盘价)/股票前一天收盘价

（六）市场收益率

市场收益率是市场组合的按权重的收益率，它的变化决定着债券的发行价格。

市场收益率=(上证综合指数当天收盘指数-上证综合指数前一天收盘指数)/上证综合指数前一天收盘指数

（七）2008-2010 这3年，累计超额收益率高达5%左右

累计超额收益率为事件窗口期内每日超额收益率的加总。

其中，超额收益率是指超过正常(预期)收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者(或市场)当日要求的正常(预期)收益率。

三、解决问题

1.①贵州茅台拥有其不可撼动的核心竞争力与影响力，在高端白酒市场需求量大，近几年几次提高白酒价格，净利润也是水涨船高。因此，茅台集团具有充足的资金来源支撑其较高的现金股利。同时，在信息不对称的情况下,公司可以通过股利向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。茅台集团通过向股东分配股利，消化公司的闲置资金，向外界传递公司发展劲儿头足的利好信息，提升公司的形象，稳定企业的价值。

②处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度具有差异性。贵州茅台发放大额现金股利，同时也要维护公司中小股东利益，防止公司大股东对中小股东的侵害，平衡中小股东与大股东之间的利益冲突。同时，发放现金股利，减少职业经理人可以动用的盈余，避免经理人滥用股东财富，协调股东与经理人之间的矛盾。

2.①是否支付股利对企业价值的影响

根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。股利的支付能使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，收益稳定、风险小股票价格就会上升，企业就能筹集到更多的资金，那么企业价值就会得到提升。

②股利支付方式对企业价值的影响

股利支付能够给投资者传递积极的信号，但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。发放现金股利使投资者获得当期收益，降低了投资的风险，从而获得投资者的青睐，引起股票价格和企业价值的上升。

③股利支付水平对企业价值的影响

企业向股票投资者支付股利，可以在一定程度上缓解投资者和管理层的利益冲突。一方面企业股利的支付会降低留存资金，从而可以防止管理层对职权的滥用。另一方面企业要实现进一步的发展就必须从企业外部筹集资金，更多的监督使企业的代理成本降低，管理层对投资者利益的损害将被降低，企业价值得到提升。股利支付信息发出的信号具有“低噪音”的特点，企业股利支付水平越高，支付信息向股票投资者所传递的信号越利好，越能说明企业的经营状况良好，同时越能获得投资者的青睐，从而使股价上涨、企业价值上升。

④连续支付股利对企业价值的影响

基于信号传递理论，支付股利的信息作为一种有效传递企业经营管理水平的信号，可以反映企业的经营成果和盈利能力。茅台集团选择连续支付的股利，表明企业所处的经济环境稳定、经营状况健康良好、所面临的风险也都是可控的，另一方面稳定的股利支付也意味着投资者会得到源源不断的股息收益或是红利，该公司的股票受到更多投资者的追捧，企业价值上升。

3.股利的制定是全面、系统的工程，会引起企业的投融资状况、股票回购等的连锁反应，需要进行综合考虑，同时要平衡企业相关利益者之间的关系。积极的股利会给公司及股东同时带来良好回报。

作为“国酒”生产者，贵州茅台在国内外均享有一定的知名度，丰厚的现金股利，又为其打响名声，增强了公司声誉，进而提升企业价值。作为股东，可以取得现金分红，在股价上升过程中也可以取得资本利得，稳定、持续的现金股利帮助投资者更好地安排其投入支出。

对于不同企业来讲，并非股利支付率越高越好。适合于企业的股利才是企业应该追求的，企业应该将股利与企业的发展、股东的报酬相结合，才能使企业得到长期稳定的发展。如今，国家三公消费，禁酒令随之出现，另外粮食成本上升使得白酒行业成本不断上升，对于白酒行业来说是个不小的挑战。贵州茅台集团在适应市场环境的变化的同时如何保持稳定、持续的现金股利，是应该慎重考虑的。

四、结论

股利作为上市公司理财活动三大核心内容之一，一直受到各方的关注。是企业筹资活动和投资活动的延续，也是筹资活动和投资活动的基础。合理的股利分配不仅可以树立良好的公司形象而且树立投资者对公司前景的信心，从而可以为公司创造一个优良的融资环境，使公司获得长期稳定的发展。影响股利选择的因素有很多，由于中国上市公司存在严重的信息不对称和代理问题，在这样的环境下，对上市公司股利的研究有利于公司制定适当的股利以达到财务管理和经营活动的目标，也有利于股东提高风险意识和投资意识，促使其进行理性投资。因此,制定合理的股利,使股利的发放既符合公司的未来发展方向，又满足利益相关者对股利的愿望,成为上市公司一项严峻的考验。