财务分析报告(以茅台公司为例)

            目录

（一） ……                               公司简介

（二）……                                2010年度各报                        （三）……                                偿债能力分析

（四）……                                营运能力分析

（五）……                                获利能力分析

（六）……                                发展能力分析

（七）……    杜邦分析

（八）……    综合分析

第一部分    公司简介

  本公司于1999年11月20日,由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司）作为主发起人,并联合中国贵州茅台酒厂（集团）技术开发公司（现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司）、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司共同发起设立。主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24,830.63万元投入股份公司,按67.658%的比例折为16,800万股国有法人股,其他七家发起人全部以现金2,511.82万元方式出资,按相同折股比例共折为1,700万股。公司总股本18500万股。　　本公司于2001年7月31日在上交所以上网定价方式成功地发行了人民币普通股7150万股(国有股存量发行650万股),公司总股本增至25000万股。 主要发起人　　中国贵州茅台酒厂有限责任公司为国有独资企业,注册资本53,000万元。经营范围为从事酒类系列产品的生产与销售、股权管理与投资,包装材料、饮料的生产与销售,餐饮,住宿,旅游,运输服务。　　公司前身可追溯至分别创建于1862、1879、1929年的成义烧房、荣和烧房、恒兴烧房等三家烧房。1951年,仁怀县通过没收、接管与赎买的方式,将三大烧房国有化,成立了＂贵州省专卖事业管理局仁怀茅台酒厂＂。 1953年更名为贵州省茅台酒厂。　　1996年7月,经贵州省批复同意,原贵州省茅台酒厂改制为国有独资公司,并更名为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司。2000年5月18日,中国茅台酒厂（集团）有限责任公司更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司,拥有1个全资子公司（贵州茅台习酒有限责任公司）、2个控股公司（贵州茅台酒股份有限公司、贵州茅台啤酒有限责任公司）、1个参股公司（贵州茅台酒厂技术开发公司）。 商标　　目前本公司主导产品贵州茅台酒所用＂贵州茅台＂商标为集团公司所拥有,本公司与集团公司签订了《商标许可使用协议》,取得了有关商标的许可使用权,其主要条款是：集团公司将其注册的＂贵州茅台＂、＂茅台＂、＂贵州＂、＂茅台女王＂、＂汉帝茅台酒＂、＂茅台MOUTAI＂、＂茅台王子＂、＂茅台不老＂等商标许可给股份公司使用,使用方式为独占许可；商标许可期限为50年（自2001年1月1日起至2050年12月31日止）,协议期满后集团公司将商标无偿转让给股份公司；协议约定商标许可使用费为：前两年（即2001年1月1日至2002年12月31日）,使用费为乙方使用许可商标的酒类产品年销售额的2%；自2003年1月1日起,使用费将按以下原则由甲乙双方协商确定：每年使用费最低为乙方使用许可商标的酒类产品年销售额的1%,最高为乙方使用许可商标的酒类产品年销售额的2%,具体比例在综合考虑双方在保护许可商标方面的贡献和乙方在许可商标品牌宣传和广告投放方面的支出等因素后协商确定,但无论按何种比例收取使用费,每一年度的使用费最高均不得超过许可期前二年所收取商标使用费的平均值；上述商标使用费每二年调整一次,每次调整应在上年度结束前的六十日内协商,并以书面方式确定；此外协议还对双方的违约责任进行了严格的约定。                                   

第二部分    2010年年度报表

（一）贵州茅台2010年年度报告简表（注：原表中无数据栏已被删除调整）

表（一）              资产负债表

2010年12月31日

单位:元币种:人民币

单位:元币种:人民币  

（一）短期偿债能力分析

从趋势图我们可以看到，三个比率在2006—2007年度，大幅提升，2007—2008

年度小幅下跌，2008年之后趋于稳定，2006—2007年是中国证券市场空前繁荣的时期，居民消费水平和人均收入水平也大幅提升，在股票市场和消费市场的带动下，茅台酒业的股价也是首次突破百元，直接引起了茅台的短期偿债能力的大幅提升，2007年—2008年度，金融危机袭来，经济陷入了低迷期，茅台酒业也受到了一定的影响，短期偿债能力也受到了影响，出现少额的跌幅，2008年之后经济逐渐复苏，2009年度有趋势不甚明显的涨幅，2010年又出现很小的跌幅，但是大体2008年趋于稳定。

（二）、长期偿债能力分析

债务（本金）偿付比率＝年税后利润÷（债务本金÷债务年限）

对茅台酒业长期偿债能力分析：从企业近几年的债务偿付比率来看，企业的长期债务的偿付能力还算稳健，表现在债务偿付比率基本上都大于1，只有2002年度稍稍低于1，但马上反弹，之后趋于稳定；从权益负债比率来看企业的权益负债结构，01—10年有权益比率增加的两个飞跃，一个是01—02年，一个是06年—07年，可以看出企业更加倚重通过发行股票的手段筹得资金；从长期资产适合率来看，企业前几年融资的成本是非常高的，随着企业对自身资源配置的不断调整，企业长期资产适合率逐年下降，从总的趋势来看，企业的资源配置效率是逐年提高的，总的来看，企业在朝着合理的资产负债结构、稳健的债务偿付手段、高资源配置效率的方向发展，前景让人看好。

第四部分  企业营运能力分析

应收账款周转率：企业2008年之后快速增长，特别是09—10年，这反映企业奉行了非常严格的信用，制定的信用条件和信用标准非常严苛。

存货周转率：存货周转率2007年之前是比较稳定而趋于增长的，2007年之后大幅下降，07—08年最为明显，猜测是由于金融危机而导致的消费低迷，08年过后存货周转率依然偏低，这与企业制定的严格信用条件和信用标准是有直接关联的。

流动资产周转率：企业的流动资产周转率07年前逐年增长，07年度的增长速度尤为可观，而08年度开始下降，09年过后跌幅有所趋缓，我认为依然是金融危机所导致的流动资产周转的下降。

固定资产周转率：可以说企业06年之前固定资产的周转率是非常稳定的，06年—07年猛增至原来的2倍多，正如前文所述2007年是茅台飞速发展的一年，伴随着固定资产周转率的跳跃性增长昭示了企业固定资产利用率的提高，企业管理水平的提高；08年金融危机，企业固定资产周转率也开始下降。

总资产周转率的分析符合固定资产周转率的分析。

总的来说，茅台酒业近几年营运情况较为不错，2007年，企业的经营情况最为突出，2008年由于金融危机的原因企业的销售收到了一定的影响，导致企业存货的增多，企业为解决存货过多和销售不足的问题，企业本应该为了扩大销售而逐步放松赊销信用条件，却反其道而行之，信用条件变得更加严苛，让人很是费解。所以企业应该更加注重长远的发展，逐步放松信用条件，增加销售收入，同时加强对资产的管理，提高自己的营运能力。

第五部分  企业获利能力分析

综上六图分析，企业利润总的趋势是上升的，特别是08年前净资产收益率的逐年提升可以表征贵州茅台的良好的盈利能力，从资产收益率还可以显著的看出，2007年茅台取得的辉煌成绩，销售毛利率也是平稳增长，08年由于金融危机的冲击，企业的资产收益率和资产收益率都开始逐年下滑，但所幸下滑速度逐年下降，销售毛利率随因金融海啸销售毛利率增速大大减小，但依然增长，但销售净利率却呈明显的下跌趋势，从成本费用率我们看到在这段时间企业的成本费用率是在下降的，也就是说企业在成本低控制上做的不足，以致销售的净利率负增长，09年后企业开始注重成本的控制上，表现在成本费用率增加，期间费用率的减少，但让人费解 的是2010年度销售毛利率有所提高，成本费用（生产成本和期间费用）也有所下降，但销售净利率却依然呈现下滑，由资产净利率=总资产周转率×销售净利率可知，总资产周转率与销售净利率的同步下滑，是净资产收益率下滑的原因，所以今后企业无论是在提高资产利用率和销售收入、成本控制上都需企业的很大关注。

第六部分    发展能力分析

在经历了2007年的大的辉煌之后，贵州茅台在接下来的三年里的表现却是差强人意，纵使它的主营业务增长率、净利润增长率、总资产增长率以及每股收益增长率依然保持正的增长，虽然这有很大一部分原因是2008年金融危机的作祟，但企业自身也存在一些不合理的制度安排，从应收账款增长率我们看到其波动是非常大的，除了经济状况的因素外，企业对其的管理不善也是相当明显的，贵州茅台在应收账款的管理上存在的问题主要表现在信用条件的严苛上，同样的情况在应收账款周转率的图中我们也可以看到，企业2010年的应收账款周转率高达1000多，阻碍企业销售规模的扩大，对企业长远发展不利。

第七部分  杜邦分析       单位  万元

2010年 贵州茅台杜邦分析如下

2010年五粮液杜邦分析如下

比较分析：贵州茅台的净资产收益率高于五粮液集团，这主要是茅台的资产净利率方面的优势，而权益乘数较之偏小，再进一步讲，销售净利率拉动资产净利率，而资产周转率不足，如果从资产周转率问题进行深层次探究，销售收入的不足是很明显的，我认为销售收入不足的原因仍然与应收账款管理过于严格脱不了关系，再看权益乘数，资产负债率较小是导致权益乘数较小的主导原因，不能说茅台的资产负债率的大小是否适宜，但从中可以看出，茅台在资金来源上是比较保守的，资产结构是相对稳健的。

第八部分      综合分析

贵州茅台一直是我国白酒行业的领头羊，其近几年取得的卓越业绩也证明了茅台对于自身的发展的严格要求与尽心尽力：在偿债能力上，企业有充足的实力去应对到期的负债，资源配置的效率也是逐年提升，而且合理而又稳健的资产股权负债结构，也让茅台抢占先机，；在营运能力上，虽然各指标的周转率有下降趋势，但从总的层次上讲，企业的周转营运能力相比同行业依然是可观的；在获利能力上，企业的毛利率连年增长，即使是在低迷的2008年金融危机也不例外；在发展能力上，主营业务收入、净利润、总资产连年增长，虽然金融危机造成企业增速减小，09年后增速有了新的增长苗头。

当然也出现了一些让人担忧的问题，比如赊销信用的严苛阻碍了销售规模的扩大；企业期间费用居高不下，不能得到有效的手段去控制管理费用、销售费用、财务费用；再者，企业资产运用效率不高，表现在流动资产和固定资产周转率自09年后逐年下降，加之销售收入增速不大，导致净资产收益率也连年下降，所以，企业在今后的发展中，要更加侧重资产的使用效率，实现经营性资产效益规模最大化，控制成本和费用，逐步适度的放松信用条件，扩大销售收入，增加利润，实现规模经济的最大化。