_现金流量折现模型(1)

第二节　企业价值评估方法

一、现金流量折现模型

基本思想：增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。

企业价值评估与投资项目评价的异同：

1.现金流量折现模型的参数

任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：

该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。

【提示】

（1）“现金流量t”是指各期的预期现金流量。对于投资者来说，企业现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。

（2）“资本成本”是计算现值使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此，折现率和现金流量要相互匹配。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。

（3）时间序列“n”，指产生现金流量的时间，通常用“年”数来表示，通常采用持续经营假设，但预测无限期的现金流量数据很困难。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估值将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”，简称“预测期”,在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测；第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”或“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率。这样，企业价值被分为两部分：

企业价值=预测期价值+后续期价值

2.现金流量折现模型的种类

（1）股利现金流量模型

（2）股权现金流量模型

（3）实体现金流量模型

【例题•单选题】企业净债务价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率是（　　）。

A.加权平均资本成本

B.股权资本成本

C.市场平均报酬率

D.等风险的的债务资本成本

【答案】D

【解析】企业净债务价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务资本成本。选项D正确。

（二）现金流量折现模型参数的估计

1.资本成本的估计

第四章资本成本已经做过详细的介绍。

2.现金流量的估计和预测期的确定。

财务预测可以分为单项预测和全面预测。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。

（1）预测销售收入

方法：直接对销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入。其中，销售增长率的预测是以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。

【改教材例8-1】A公司目前正处在高速增长的时期，2010年的销售增长了12%。预计2011年可以维持12%的增长率，2012年增长率开始逐步下降，每年下降2个百分点，2015年下降1个百分点，即增长率为5%。自2015年，公司进入稳定增长状态，永续增长率为5%，如下表所示。

         表　　　　　　　　　　　　　　 A公司的销售预测

（2）确定预测期间

预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。

3.估计详细预测期现金流量

【例题•多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（　　）。（2009年）

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和

C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率

D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率

【答案】AB

【解析】在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和营业收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率，选项C、D错误。

没有比脚更长的路，没有比人更高的山。