项目融资风险的控制与规避

土木工程  黄军翔      指导教师  邓华

【摘要】项目融资是20世纪70年代以后国际金融市场推出的一种新型融资方式，它以项目自身的预期收入和资产对外承担债务偿还责任，可用较少的资本金获得数额比资本金大得多的贷款，使许多重大项目实现了在传统融资方式下无法实现的融资目标。项目融资在20世纪80年代后期引入我国，并在一些项目中得到成功运用。

我国正处于经济快速发展和构建和谐社会的发展阶段，基础设施建设资金需求越来越大。项目融资的出现既丰富了我国基础项目融资方式，也使一大批项目由规划提前进入实际建设阶段，已经取得了成功，并将有更大的发展前景。但是项目融资时间长、规模大、参与方多、结构复杂，项目融资所带来的风险也是非常大的。发达国家一直都十分重视项目融资风险的管理，我国对项目融资风险的认识却存在一些不足。因此，对项目融资风险管理的研究有一定的现实意义。

主要工程项目融资模式包括BOT(Build-Operate-Transfer)、ABS（Asset-Backed-Securization）、BT（Build Transfer）等，这些工程项目融资模式在我国基础设施建设中发挥了极大的作用，但其存在的风险以及如何管理风险也一直是项目参与者关注的问题。本文主要分析主要项目融资模式的风险类型以及如何进行控制与规避。

【关键词】融资风险 风险类型 风险控制

1 绪论

1.1 研究背景

近年来随着我国经济的高速发展，尤其是西部大开发的不断深入，我国基础设施建设资金需求越来越大。世界经济发展的事实证明，一个国家的经济的发展离不开大型基础项目的建设，我国正处于构建和谐社会的发展节段，更要求有充足的基础项目作为新阶段发展的基础。世界银行(1994年发展报告》指出：基础设施存量增长1％，国内生产总值(ODP)就会增长1％，各国都是如此。兴起于20世纪70年代的项目融资逐渐成为国际金融市场上的一种新型筹资方式，近年来己经发展成为大型工程项目建设筹集资金的显著成效的手段，在国际上得到了非常广泛的运用[1]。我国于二十世纪八十年代中期首次引进项目融资。随着我国基础设施项目招商引资的力度不断加大，项目融资在我国得到了快速的发展，为解决我国大型基础设施项目资金和技术缺乏的问题做出了重大的贡献[2]。

但我国项目融资起步较晚，很多研究方面还处在探索阶段，加之受计划经济的影响，人们普遍对项目融资中的风险认识不足，把风险管理狭义地理解为风险控制或是风险处理[3]。又由于项目融资时间长、规模大、参与方多、结构复杂，导致融资风险极大，因而项目融资要求从前期的项目可行性研究开始到项目的谈判、签约、建设施工直至运营，实行全过程的监督和严格的风险应对，才能保证项目发挥效益[4]。所以项目融资风险研究一直是国内学者希望能得到实质性突破的方向。

1.2 研究意义

本文通过对项目融资的风险的表现形式进行划分识别四种风险，对项目风险的表现形式进行比较全面的描述，提出项目风险的应对控制措施，进而有效地识别与规避项目融资风险，为市政工程、基础设施工程项目融资的成功提供关键条件，为处理好地方债务融资平台的风险识别、化解提供有力的保障。

由于项目融资本身的特殊性，以及我国经济社会环境的复杂性，西方项目融资理论难以阐释和解决中国的实际情况，使得我国项目融资风险研究的水平落后于西方发达国家。本文结合国内研究实际情况，通过对项目融资进行理论阐述，介绍项目融资风险的表现形式识别划分方法，提出项目风险的应对措施，为有效地识别与规避项目融资风险，保证项目融资成功提供关键条件。

1.3 研究内容

通过分析项目融资风险的内容，分析风险的控制措施，结合东莞谢岗水厂的项目融资实例，为借款人在融资过程中安排各项融资活动和风险应对措施，可以有效的规避和控制风险，保障项目顺利进行提供保障。

2 项目融资发展概况

2.1 国外发展运用状况

在国际上，有关项目融资风险管理的学术机构和学术会议很多，但最重要的也最有影响的国际项目管理机构是国际项目管理协会(International Project MmlagementAssociation简称nVa'A)，该协会每两年召开一次世界项目管理大会，出版了论文集(ManagementbyProjects》，收集了大量项目融资风险管理的文章。此外在俄罗斯、美国、印度、芬兰和英国等国家都有项目管理协会，它们也定期召开管理大会，商讨项目融资风险管理的发展问题，以及出版相关的刊物。在出版论文和专著方面，英国的学者J．ETurner的著作《11lc Handbook ofProject-base Management)专辟一章讨论风险管理问题，最具有代表性的期刊是英国的(：International Journal of ProjectManagement)。其中经常刊登项目融资风险的期刊还有：英国的{ProjectAppraisal))，美国的{Journal ofmsk and Uncertainty)(The Engineering Economics)等，这些对项目融资风险管理技术开发和理论体系的完善起着重要的作用。

2.2 我国发展应用历史

目前，国内对项目融资风险的研究尚处于起步阶段，对项目融资风险管理的研究还不很成熟，主要是一些较为初步的定性分析。

杨宇、穆尉鹏（2008）提出在PPP项目融资风险分担过程中应用灰色关联模型，针对PPP融资模式的特征，深入剖析其融资风险因素，从项目参与方的角度建立多层次评价指标体系，采用灰色关联分析评价参与方对融资风险的承担能力以及承担风险的意愿[5]。王耀辉，马荣国（2009）从基础设施建设BT 项目融资风险分类与风险的特殊性，构建了BT项目融资风险评价指标体系与模糊综合评价模型，提出隶属度函数的确定方法[6]。仝自力（2010）从ABS资产证券化方式在项目融资中的应用，探讨 ABS项目融资的风险应对策略，主要包括资产质量风险、环境风险、证券化运作风险的应对，以期为ABS资产证券化的风险管理提出了一种可行的思路[7]。黄德春、徐敏、马慧妍（2011）基于项目融资风险中存在大量的相互作用关系，运用网络层次分析法(ANP)建立IT风险投资项目的融资风险评价模型，通过实证分析并对比基于层次分析法 (AHP) [8]。

3 项目融资风险的内容

项目融资的分类有多种，有根据项目工程进度进行分类，有根据参与方进行分类，有根据风险的来源进行分类；本文是借鉴以前的研究成果，根据自己的见解，进行项目融资风险的分类。

3.1  完工风险

项目不能按期、按质、按量完工，甚至完全停工就构成了完工风险。在项目建设时期也是贷款人面临最大风险的时期，因为随时会因为事先预料不到的费用超标、耽搁、劳资问题等而影响项目建设的进程。在分析一个项目的完成风险时，要注意支撑这个工程项目的基础设施是否完善，诸如能源供应、运输设备等。由于债权人对债务人的追索仅限于项目建成后经营现金流量和项目资产，因此这些风险一旦发生，后果将是包括利息在内的成本支出增加，贷款偿还期延长和市场机会错过。识别这类风险并进行有效管理，是保证项目工程顺利建成并交付运营商使用的重要手段。完工风险包括工程不能完工风险、成本超支风险、项目达不到设计规定的技术指标和完工延迟风险。．

(1)不能完工风险。由于项目选址不当，使用了复杂的技术、工程设计不合理、在工程施工中改变设计方案、项目发起人和工程总承包商技术能力和经验不足以及其他一些原因，导致不能完成该项目的建设或者完成的项目达不到预期设计标准。

(2)完工迟延风险。由于通货膨胀、建筑承包商技术不过关、经验不足，建筑材料和设备不能及时取得或者劳动力来源得不到保障，以及其他一些原因，可能导致项目不能按照预计的时间完成工程建设从而使项目发起人和债权人道受完工迟延风险。工程迟延使建设期融资本息以及其他费用增加。同时，由于项目不能按时投入运营，预期的项目利润也不能按计划取得。倘若延期过久，劳动力和原材料因通货膨胀其成本也会大大提高，严重影响项目的经验效益，甚至于工程延期造成超支过多，使发起人和债权人只能放弃这个项目。

(3)成本超支风险。成本超支风险是指项目在建设期间的费用(包括设备安装、调试费用)超过了预计的费用。迟延完工、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术方面产生的问题都是造成此风险的原因。由于项目运营费用和还贷资金的来源基于预计的项目收益，成本超支便给项目带来严重后果，除非超支费用能够有资金来源，否则这个项目很可能半途而废或不能按期产生偿还项目债务的资金流量。在这种情况下，又会迫使债权人再为项目发放新的贷款。

在项目当中，像为了克服建设工地上的一个地理或地质环境而须采用新的甚至未经过实验的技术，或者因为没有预料到的问题而需要付出没有预料到的开支的现象时有发生，这些都有可能导致工期延误，因而完工风险也是我国项目融资所面临的高风险之一。

3.2  信用风险

项目融资参与各方彼此都存在一个信用风险的问题。由于追索仅限于项目经营现金流量和项目资产，因此项目合作者各方能否按合同文件履行各自的职责及其承担的项目信用保证责任，是事关融资成败的关键。信用支持体系是否具备完整性与合理性就构成了信用风险。这是一种综合性风险，所有融资项目都存在这种风险。债权人应事先对项目所在地、项目业主、合作者各方的资金状况、偿还能力、专业能力、可靠性和诚信程度等作细致的调研，其最大难点是对业主及有关公共事业性公司的信誉度难以把握，应重点关注项目业主的回购能力和信誉记录，遵循平等、公平、诚实、信用的原则，客观地分析判断，然后再决定是否参与融资，防止盲目决策，避免后患。

3.3  生产风险

是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。项目的生产风险直接影响项目能否按预定计划正常运转并能否产生足够的现金流量，因此是核心风险，包括技术风向、资源风险、能源和原材料供应风险、经营管理风险等。

3.4  政治风险

是指由于东道国的政治形势、制度环境不稳定，以及政治经济法律变化，造成项目融资失败或损失的风险。比如，东道国通过有关法令对项目全部或部分没收；用增加税收、强制性规定从项目所在地购买原材料或在当地出售产品和服务、征收额外的特许权使用费、某些产品进出口，征收关税等方式对项目的设计、选址、工程建设、运营及产品销售进行越权干预；土地管理法、税法、劳动法、环保法等法律法规的变化以及其他宏观经济的变化等。在任何国际融资中，借款人和贷款人都承担政治风险，项目的政治风险可以涉及到项Et的各个方面和各个阶段。

在中国使用外资作项目融资，政治风险无疑也是投资人关注的。我国国内形势相对稳定，在的主权等级是A3，但这并不意味着中国的政治风险就很低，政治风险主要集中在、法律变化风险上。有时，某些地方性、部门性的由于不了解国际金融惯例，乱出点子。疑神疑鬼，使项目最后天折。这种风险叫“官僚风险”，是经济上定义的政治风险的一部分。

3.5  金融风险

是资金本身的风险[9]。主要表现在项目融资中利率风险和汇率风险两个方面。利率风险指项目在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失。如果投资方利用浮动利率融资，一旦利率上升，项目生产成本就会攀升；而如果采用固定利率融资，日后万一市场利率下降便会造成机会成本的提高[10]。外汇风险通常包括三个方面：东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。

4  主要融资风险的控制与规避

4.1  完工风险的规避

对于完工风险，一般采用以下四种方式来分担：其一，一揽子承建合同。即项目公司与承建商签订“一揽子承建合同”，由承建商以固定价合同形式承担大部分完工风险。即所谓“交钥匙”承包方式，这是国际上项目建设的主要方式。这种承建合同还要由承建商找到某个机构提供担保[11]。其二，设备、材料供应合同。固定工程定价及承接合同往往都有设备材料的供应合同及其担保的支持，以分担完工风险。一般由材料供应商提供固定价格的供应合同，并向担保银行交纳担保费，要求它为供应合同中的供应商提供担保。其三，有关的资金协议。完工风险中资金因素是主要的风险因素之一，所以项目融资中通常为建设中的资金周转提供保证。如英法海峡隧道工程对因不可测因素造成的造价出超准备了一笔17亿美元的备用信贷[12]。其四，项目贷款的分阶段控制。项目建设阶段，贷款方一般会按工程进度付款。每笔贷款有大量的先决条件，以控制完工风险。另外，承建合同也会对工程日期作出明确规定，如承建商按要求提前完工，则将项目在此期间运营的净收入奖励给供应商和施工公司。

4.2生产风险的控制

　　生产风险的控制是通过一系列的融资文件和信用担保协议来实施的，针对生产风险种类不同，设计不同的合同文件。对于资源类项目所引起的资源风险，可以利用最低资源覆盖比率和最低资源储量担保等加以控制。投资者亦可利用混合融资方案来规避风险。关于生产风险中的技术风险，可以通过采用经过市场证实的成熟生产技术来规避或减轻。

4.3市场风险的规避和分散

　　市场风险的管理贯穿于项目始终。其关键在于预防。一是在项目初期做好充分的可行性研究，可以大大减少项目的盲目性。二是在项目的建设和运营过程中，通过签订建立在固定价格基础上的长期原材料及燃料供应协议和无货亦付款的产品出售协议，来减少市场不确定因素对项目收入的影响。三是项目公司争取获得其他项目参与者，如或当地产业部门的某种信用支持来分散项目的市场风险。

4.4  政治风险的控制与规避

（1）项目国际化。项目国际化就是尽可能采用各种国际金融组织、多国出口信贷银行的贷款，使项目出资方来自众多国家和不同机构，将减少东道国干涉贷款人利益的风险。这样做会有一定代价，如项目须接受某些或贷款的组织复杂化等，但却能有效地避免对项目采取不利行为[25]。

（2）寻求项目所在国、银行、税收部门或者其他有关机构的书面保证。政治风险主要是行为对项目造成的风险，因而对此风险负有较大的责任。由于我国一般不做承诺，但是有关部门在项目的各方面均同意给予大力支持,并对项目方的政治风险顾虑出具解释函，是国家允许的。

（3）为政治风险投保。对于我国的一些项目，的保证或承诺是非常难得的，有时就只有向保险机构投保政治风险。

4.5  金融风险的应对

对于金融风险的防范主要是运用一些传统的金融工具和新型的金融衍生工具。传统的金融风险管理通过对在不同假设条件下的项目现金流量的预测分析来确定项目的资金结构，利用提高股本资金在项目资金结构中的比例等方法来增加项目抵抗风险的能力，以求降低贷款银行在项目出现最坏情况时的风险[13]。随着国际金融市场的进一步发展，特别是近些年掉期市场和期权市场的蓬勃发展，项目融资金融风险的防范实现了质的飞跃。

（1）签订远期外汇合约。承包商事先与当地银行签订卖出远期外汇合同，在规定的交割日将收入的人民币卖给银行，按合约规定的远期汇率再买入美元。这里要注意签订远期外汇合同时要考虑人民币收入时间与交割时间和汇率的变动情况的匹配[14]。如果根据经验判断美元将来会升值，可根据人民币收入的时间确定交割时间及远期汇率，以便到时利用有利的远期汇率买入美元，避免项目收入的本币贬值损失。

（2）固定汇率。选择何种货币进行项目融资，直接关系到融资主体是否将承担外汇风险，如果是的话将承担多大的外汇风险，因此融资货币的选择是融资主体要考虑的一个重要问题。承包商可以与结算银行签订远期兑换合同，锁定汇率水平，以此降低与消除汇率频繁波动对项目资金、成产成本造成的影响[15]。

（3）汇率变动保险。许多国家有专门的外贸外汇保险机构，为本国或他国企业提供外汇保险服务，可与保险公司签订保险合同来分散外汇风险。

5 结论与展望

现阶段我国还不具备进行项目融资风险防范全部工作的能力，在具体的项目中，还应聘请国外有经验的项目融资管理机构和人员进行风险识别与防范，中方人员应积极参与其中，汲取先进的经验，结合我国国情，准确识别项目的主要风险，评价每个项目风险水平以及可接受程度，并将项目风险分配到有关各方，将项目风险与融资结构相结合，恰当使用金融工具化解风险，最大限度的避免项目融资风险带来的损失，实现风险控制和管理的中国化。

参考文献

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