融资融券业务对我国证券市场影响分析

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融资融券业务对我国证券市场影响分析

马司鼎 杨 箐

（财经大学金融学院，北京，100081）

摘 要： 融资融券业务是建立在市场对未来投资预期基础上衍生出来的一种金融工具。证券融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。适时引进融资融券交易对我国证券市场乃至整个金融市场的发展有着重要的战略意义。 2008年10月5日，中国发布了《中国近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作》的通知，这既给我国证券市场带来机遇，也使其面临更加严峻的挑战。本文首先对融资融券进行理论概述，提出我过推行融资融券的必要性，进而从市场主体和证券市场两个视角分析融资融券的影响效应，揭示出开展融资融券将同时带来了如业务规模，资金流动性，强制平仓等融资融券所特有的风险风险，并进一步相对应的提出了完善我国融资融券制度的建议。

关键词： 融资融券 市场影响 风险防范 中图分类号：F273 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）04—0084—02 引论

上海、深圳证券交易所3 月30 日正式向6 家试点券商发出通知，将于3 月31 日起接受券商的融资融券交易申报，这标志着经过4 年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。融资融券的推出，改变了投资者的投资模式，可以使投资者既能做多，也能做空。融资融券启动对A 股市场的深远影响体现在长远，这标志着A 股市场告别了“单边市”时代。

一、融资融券的概念及相关模式 （一）融资融券的定义

融资融券交易，是信用交易内含的两种交易形式。融资交易，又称垫头多头交易，是借钱买证券。在证券市场上，在投资人认为某股票行情看涨时，准备购进股票而发现手中资金不足或希望借机以少量的资金买进较多的股票进行较大的交易，这是投资人借助保证金交易的方式，向证券商借资买进该种股票完成证券交易。证券成交以后，融资购进的股票作为担保品存放于证券商处。在融资的期限届满时，由投资人向证券商偿还期垫付的资金并支付利息；也可委托证券商将所购证券卖出，以所得的价款偿还，双方进行差额结算。如果在到期日前，此股票市场价格走低，担保品的价值达不到维持保证金的水准时，投资人还应在规定的时间内补足，否则，证券商有权处理担保品。

融券交易，与融资交易相反，当投资人认为某种股票市场行情看跌，准备卖出此种股票而手中又没有该种股票或不足以进行较大的交易时，投资人通知证券商进行借券交易。由投资人向证券商交纳一定数量的保证金后，从证券商处借进此种股票并委托其卖出，所得价款存放于证券商处。等市场价格下跌时，再以低价购进该股票并偿还证券商，从中赚取差价。如果股票价格不是走低，而是上扬，则投资人必须在规定的期限内补足维持保证金，待股票价格下跌时再购回。当然在融券期限届满时，无论股票价格较之于卖出价格是低还是高，投资人都必须还券。

（二）融资融券的模式

目前国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。

（三）我国的融资融券的进程

于2006年6月30日发布了《证券公司融资融券试点管理办法》，并于2006年8月1日起施行。时隔近两年时间，于2008年4月24日再次发文，在《证券公司监督管理条例》中，融资融券业务被正式列入券商业务中，并做了明确规定。

进入2010年融资融券的业务推出的进度明显加快，自1 月8 日公布融资融券与股指期货试点工作获批以来，相关业务密集推出。本周融资融券工作小组办公室主任聂庆平表示，如果各方面工作进展顺利，首批试点的证券公司将能够在 3 月底之前开展融资融券业务。目前，融资融券将进入的全面现场检查阶段，试点名单已呼之欲出；而股指期货也将进入证券公司受理开户阶段。上海、深圳证券交易所3 月30 日正式向6 家试点券商发出通知，将于3 月31 日起接受券商的融资融券交易申报，这标志着经过4 年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。

二、融资融券业务的影响效应分析 （一）融资融券业务对证券市场的影响

融资融券作为救市组合的重要部分，其对于证券市场的影响是渐进的，而其最终对于证券市场的影响将是全方位和实质性的。

市场的交易主体通过对市场趋势进行判断，通过融资融券可以进行双向的操作：在市场持续走强的时候，投资者可以融入资金购买股票，从而放大获利倍数；在市场持续走弱的时候，投资者可以融入股票卖出，再于低位补回。投资者的双向操作促进了市场的流动性，进而促使股市的逐渐转暖。而股市逐渐恢复又促进了交易主体的进一步投资，从而形成一个良性的循环。

对我国证券市场的具体如下：

1.融资融券交易有助于提高市场流动性

流动性是证券市场功能得以发挥的重要前提。融资融券机制的存在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模，从交易时间和交易成本方面提高了市场的流动性。融资融券的启动将为市场输入大量资金，对市场产生积极的影响。融资融券交易主要从两个渠道增加市场交易金额，一是买空交易的自身交易额，另一个是买空交易通过其“示范效应”引发投资者增加正常交易（非保证金交易）额。另外，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这就将大大提高证券交易的换手率。因此，中国证券市场引入信用交易后，通过买空卖空交易的作用，整个市场的流动性水平会得到较大程度的提升。

2010年4月2日，在我国实行融资融券交易后，从上海深圳两交易所交易状况，可以看出融资融券业务的推行大大带动了市场的活力，提高市场流动性。同时从图2、图3中可看书融资融券试点期间，在上交和深交所的相关交易

东方企业文化·公司与产业 2011年4月

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量是步步高升的。

2.稳定市场价格，完善价格发现功能有助于完善股价形成机制

信用交易和现货交易的相互配合可以增加证券的供求弹性。融资融券这种双向交易制度．使股市同时存在多方与空方两种力量的较量。在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在一个不允许“卖空”的环境中，只有股价上涨，投资者才能获利，因此，在利益的驱使下，往往会造成人为的操纵股价上涨的情况。同时，如果一旦投资环境逆转，

股票下跌，投资者缺乏可以对冲风险的工具，为回避个股风险，投资者只好把手头股票卖掉，从而加速了股价的下跌。这是造成股价非理性地暴涨暴跌的重要原因之一。

3.为二级市场提供增量资金，优化投资结构

从境外成熟市场的经验来看，欧美市场融资交易者的成交额占股市成交18—20％左右，在日本和，融资融券等信用交易已占据了常规交易的很大一部分。从表2中看书在融资融券业务发展相对成熟的和日本，融资融券的交易额已在整个证券市场成交额中占据了一席之地。

表1 ：与日本融资融券发展情况

国家或地区 融资融券对比

交易额占股市总成交额比例

融资融券余额占市场总成交额比例

融资额是融券额的8.6 倍 33%

2.90% 日本 融资额是融券额的1.8 倍 15.10% 0.32%

资料来源：网络、工行投行研究中心。

预期，融资融券业务正式实施后将为我国证券市场带来至少20％的交易量增幅。短期来看，在新股不断发行的前提下，融资融券业务将有效缓解由于扩容压力导致市场短期供求失衡的现状，降低新股发行所导致的资金“失血效应”，对维护市场的短期稳定和活跃起到积极的作用。长期来看，融资融券业务通过分散授信或集中授信的转融通机制，打通资本市场与货币市场的通道，为证券市场发展提供稳定的资金来源，从而有利于推动整个证券市场的发展与完善。

（二）融资融券业务中蕴含的风险

融资融券的推出，改变了投资者的投资模式，可以使投资者既能做多，也能做空。不过，同普通证券交易相比，融资融券交易不仅具有普通证券交易所具有的风险、市场风险、违约风险、系统风险等各种风险，还具有其特有的风险。

1.业务规模风险

融资融券具有较强的倍乘效应，能在短时内大规模增加交易额度。证券公司为投资者提供融资融券服务，不仅能获得资金或证券的融通费用，而且可以收取不菲的交易佣金收入。融资融券服务交易将成为证券公司招徕客户的重要竞争手段。证券公司出于自身利益的考虑，将尽可能的做大业务规模。在证券信用交易中，证券公司是资金或证券的提供方，信用交易客户数量越多，业务规模越大。证券公司承担的客户信用风险、资金流动性风险、管理风险等也就越大。如不能在自身风险承受控制能力内开展业务，不仅不能增加利润来源，反而会带来巨大的信用交易风险和损失。

2.资金流动性风险

证券公司开展融资业务的资金主要是自有资金和依法筹集的资金。资金一经向客户融出。有可能被客户在一定时期内占用。证券公司从外部筹集的资金通常是有期限的。一旦资金向客户融出即被客户所占用然而如果客户不能到期归还本金。证券公司又没有新的筹资渠道，这样就造成资金流动性风险。

3.强行平仓引起纠纷风险

根据相关规定，证券公司将实时计算客户提交担保物价值与其所欠债务的比例（即维持担保比例）；如果客户信用账户该比例低于130%，证券公司将会通知客户补足差额；如果此时客户未按要求补足，证券公司将立即按照合同约定处分其担保物，即强制平仓。通常，强制平仓的过程不受投资者的控制，投资者必须无条件地接受平仓结果；如果平仓后投资者仍然无法全额归还融入的资金或证券，还将继续被追索。

三、结语

融资融券交易是各个国家证券资本市场逐渐发展所不可缺少的重要一环，融资融券交易机制由于其本身所具有的提高市场流动性、缓冲市场波动、发现市场合理价格、对冲避险和为机构创造盈利的积极效应，是完善证券市场机制，促进金融产品创新，优化金融市场资源配置的重要手段和途径。

任何事物都是两面的，若融资买人和融券卖出的证券流通量小、市场管理不当，也容易产生过度投机等负面作用。市场尚未发育成熟，市场监控机制尚不完善，信用交易的膨胀就可能会诱发金融危机。因此我们如何能应趋利避害的为我所用，就得建立全面的监管机制，健全相关法律法规，并紧密结合我国证券市场的现有状况，循序渐进的分步推进融资融券交易，以来保证融资融券交易能最终为我过证券市场带来新生气。

参考文献：

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