沃尔玛的投资分析

公司简介：沃尔玛公司由美国零售业传奇人物山姆·沃尔顿先生于 1962 年在肯色州成立。经过 40 多年的发展，已经成为美国最大的私人雇主和世界上最大的连锁零售商。目前，沃尔玛在全球开设了超过 7,000 家商场，员工总数 190 多万人，分布在全球 16 个国家。每周光临沃尔玛的顾客超过 1 亿人次。

沃尔玛的职业价值定位

　　职业价值定位即是员工或求职者在沃尔玛工作时或考虑加入沃尔玛的过程中所获得或预计可获得的总价值。这些价值主要通过五个纬度进行衡量，包括经济回报、职业发展机会、工作及工作环境、公司状况和公司人员。而每个纬度都包含了若干个成功要素，这些要素是员工决定是否加入公司、是否投入工作以及是否继续留下工作的最主要考虑因素。在众多成功要素当中，沃尔玛的职业价值定位建立在三个核心要素之上：企业文化建设、人才可持续发展战略以及企业社会责任。

　　沃尔玛成功塑造雇主品牌，建设职业价值定位核心竞争力的最坚实的基础是企业文化建设战略。尽管沃尔玛雇员成千上万、遍布世界，但员工之间的关系仍犹如兄弟姐妹。山姆·沃尔顿和其继承人一再强调人对于沃尔玛成功的重要性，并身体力行，在沃尔玛着力培育和发展一种企业文化氛围，使他们所赞扬的品质在公司内得以发扬，成为公司成长最可靠的基石。而这基石概括成三句话，即是沃尔玛的三项基本信仰：尊重个人、服务顾客、追求卓越。

　　沃尔玛另一个提升雇主品牌，缔造核心竞争力的成功要素还在于人才可持续发展战略。在三项基本信仰的引领下，沃尔玛的人力资源战略可以归纳为：留住人才、发展人才、吸纳人才。及时发现人才，并积极创造环境以最大限度发挥人才潜力，同时营造融洽的工作氛围，使每一个员工都能感受到沃尔玛大家庭的温暖，留住了人心，也留住了人才。

　　除了在企业内部积极推进雇主品牌建设外，沃尔玛还通过积极承担企业公民的社会责任，大力支持可持续发展等外部措施不断提升自身的雇主品牌形象。沃尔玛在全球范围内推出了环保360的项目，并把该理念融入到沃尔玛日常工作的每一个环节，同时沃尔玛也鼓励合作伙伴成为沃尔玛环保360计划的一部分，共同致力于中国的环境保护和可持续发展。沃尔玛始终将自己视为所在社区的一员，自进入中国就积极开展社区服务和慈善公益活动，赢得了社会和消费者的尊重。

股价情况：沃尔玛(WMT)第2季度面临持续挑战，Jefferies认为公司当季销售可能下滑、未来几个季度毛利率存在受侵蚀风险、食品与燃料价格上涨对营销组合和利润率形成进一步的压力。8月1日沃尔玛收于52.62美元。    

以下是Jefferies研报摘要：                                                      

    我们对沃尔玛2012/2013财年的每股收益预期从之前的4.52/4.95美元下调至4.43/4.71美元，目标股价从61美元下调至56美元。                                           

    最新市场份额数据显示沃尔玛第2季度仍然遭受挑战，我们结合自己的调研得出公司第2季度销售存在下滑风险的结论。                                                

    我们认为沃尔玛第2季度的每股收益可达到市场平均预期，原因是在去年大降价之后，毛利率可轻松超过去年同期。此外严格的成本控制和有利的汇率变动也将对盈利产生所贡献。                                                                          

    定价或趋于激进。由于沃尔玛不满与竞争对手的价格差距，我们因此预计沃尔玛将加大对价格杠杆的利用。从目前来看，沃尔玛与供应商分享价格投资的意愿增强，从而加大了未来几个季度毛利率遭受侵蚀的风险。 

    食品与燃料价格上涨可能进一步施压营销组合和利润率。由于食品与燃料价格持续上涨，核心顾客的家庭收入将受到进一步的挤压，用于自由消费的资金甚至将更为减少。

     股份回购部分可能放慢。在近期收购零售商Netto和Massmart之后，我们预计沃尔玛的股份回购甚至将进一步放慢。

估值

我们对沃尔玛的目标股价为56美元，对应2013财年预期每股收益的12倍，与公司12.0倍的年平均市盈率一致，但不及13.5倍的3年平均市盈率。

风险

全球宏观消费环境不利、核心顾客失业率高、来自超市与仓储市场的竞争加剧、营销局面好转所需时间长于预期、无法在全球范围实行“每日低价”(ELDP)战略、汇率变动不利。

财务分析

1）资产负债表

其主要作用如下:

第一、企业所拥有得资产总规模及详细的资产、负债和权益结构将折算成货

币的表现形式在资产负债表上清晰的表示出来。由于企业的经营活动受到不同形

态的资产影响，因而通过对企业资产结构的分析实质是分析企业资产的利用效果。

第二、短期偿债能力是指公司偿付流动负债的能力，流动负债是将在一年内

或超过一年的一个营业周期内需要偿付的债务，这种负债会给公司带来较大的财

务风险。这种能力对企业的短期债权人尤为重要。

第三、公司的长期债权人和股东不仅关心公司的短期偿债能力，更关心公司

的长期偿债能力，确定企业的债务规模、债务结构及与所有者权益的比，才能对

企业的长期偿债能力及举债能力给出评价。

第四、通过对企业不同营业周期的资产负债表进行比较，可以对该企业财务

状况的未来发展趋势作出预判。企业单独某一特定经营周期的资产负债表一般来

说对报表使用者的作用相当有限。只有把不同营业周期的资产负债表结合起来研

判，才能总结出企业财务状况并预测未来发展趋势。还可以将同行业不同企业相

同时期的资产负债表拿来对比，可以对本企业在行业中所处的位置有清楚的认识。

2）总资产

1971年，沃尔玛在美国纽约股票交易中心挂牌交易，当时沃尔玛的总资产的285,400万美元。进入21世纪以后，由于沃尔玛的全球扩展确定一定成效，从2000年的7,034,900万美元突增到2008年的16,351,400万美元，8年时间总资产翻一番。

3)权益总额

2008年沃尔玛的股东权益资本总额是2000年的2.5倍，增幅略高于总资本增

幅，在这四年的发展过程中，2006年到2007年的增幅较往年有较大的提高，但股东权益总额在总资产中的比重，从1972年开始并未有较大提高。

4)固定资产

沃尔玛的固定资产呈阶梯状增长，36年固定资产年均增长率高达138%！经过近40年的持续增长，终于成为世界最大的零售企业。

货币资金

沃尔玛的货币资金量在2007年达到最高峰，过高的货币资金保有量，将会浪费投资机会，与此同时，还会增加企业的筹资成本。合适的现金保有量不仅能保证企业的正常经营活动的进行，还能使企业发展进而增加企业的商业信誉值。200

0—2006年数额逐步上升，2008年数额回落至2005的水平。这种波浪式起伏可

能与其重大投资的阶段性有关。

2.1.5应收账款

沃尔玛的应收账款由2003年的1569百万美元回落到2004年的1245百万美元，从2004起逐步升高至2008年的3654百万美元。由于沃尔玛在行业中的强势地位，沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在1%—2%之间，属于行业较低水平。长期来看，随着业务规模的持续扩张，沃尔玛的应收账款余额有所增加。这是基本正常的。但2004年沃尔玛收紧了其销，应收账款显著减少，至2005年则进行了相反方向调整。

2.1.6短期借款

沃尔玛在2002年的短期借款为19百万美元，到了2003年突增为4538百万美元，是2002年的2.3倍，2004年沃尔玛的短期借款回落至2904百万美元后，一路稳步攀升至2008年的5913百万美元。可见，短期借款在各年度之间波动较大，但长期趋势是增长的。

2.1.7应付账款

沃尔玛的应付账款随着沃尔玛的发展逐步的增长，没有出现异常的波动。

2.1.8未分配利润

沃尔玛自从1972年上市以来，未分配利润由1972年的6.12百万美元上升至2008年的57139百万美元，每年的留存利润金额的增长幅度不大，但经过近四十年的积累，如今的金额已经相当巨大了，从这个方面也可以看出，沃尔玛的发展是十分稳定、健康的。

沃尔玛所属行业：综合商业 (General Merchandisers)

沃尔玛从建店伊始经过四十余年的发展，已经成为世界上最大的连锁零售商。2002-2005年在《财富》全球500强中连续4年位居榜首。沃尔玛在长期的经营过程中，形成了自己独特的经营之道，并逐渐形成了自己的核心竞争力。其核心竞争力及其培育之道，可以归纳为以下几个方面：

1天天平价——低成本核心竞争力的培育

（1）控制进货成本

（2）控制物流成本

（3）降低经营成本

2.[url=]顾客至上[/url][雨林木风4] ——优质服务能力的培育

3.高效的物流配送系统

4．管理手段的信息化

5.独特的企业文化