股利分配导向明显

盈利能力创下新低现金分红预案增加

股利分配导向明显

黄凌

2001年上市公司年报披露工作已经尘埃落定了,在如期披露年报的1173家上市公司中,共有62%的上市公司提出了拟分派股利的分配预案,其中接近80%的上市公司仅提出了现金分红的预案,其余的均提出了不同程度的资本扩张方案。通过对比历年来上市公司股利分配状况的变动,我们发现上市公司的股利分配存在着以下一些特点:

一、上市公司业绩大幅下滑从根本上动摇了股利分配的基础。据统计,2001年深圳市场平均加权每股收益为0.06元,上海市场平均加权每股收益则为0.176元,这一数字分别比去年同期下降了71%和19.63%,上市公司的盈利能力创下了近年来的新低。下图对比了自1995年以来沪深两市每股收益的变化,从中我们不难发现自1995年以来上市公司的盈利状况就没有一个根本性的好转,始终处于一个下降趋势之中。

我们提出两个观点,一是上市公司的这种盈利状况实质上从一个侧面反映了我国经济发展过程中的结构性矛盾。从大环境来看1994年宏观经济软着陆之后,我国GDP维持了8%以上的高增长,上市公司作为我国企业群体的先进代表,理应维持高于平均增长水平的增长率,应该说从反映市场规模的诸多指标(如总市值、流通市值等)来看,确实保持着较强的资本扩张能力,相当一部分上市公司上市之后就一直存在着强烈资本扩张冲动,然而,在资产规模迅速膨胀的背后,我们看到的却是盈利能力的每况愈下;二是上市公司内部可能存在着较为严重的利润操纵现象。长期以来管理层就一直致力于从制度规范的角度改善上市公司的盈利状况,对于市场很敏感的再融资问题提出了具体的盈利要求,配股要求从最初的净资产收益率的10%到现在的6%,从上图净资产收益率的变动可以清楚地看出,上市公司净资产收益率呈现出明显地向 配股及格线靠拢的迹象。如此尴尬的盈利状况自然很难向广大投资者交出一份令人满意的分配方案,从根本上说,上市公司盈利能力的高低直接决定了利润分配的多少,如果不能从根本上改善上市公司的盈利状况,年年分配面临的诸多囊中羞涩的尴尬局面还将年复一年的循环下去。

二、上市公司的股利分配的导向性十分明显,上市公司股利分配上的软约束也十分明显。从下图的统计中我们不难看出自1995年以来,实施上市公司年报分配的比重曾经一度大幅减少,但从2000年开始这一数字出现了大幅反复,个中玄机不言自明,原来在2000年出台了关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分红条件的规定,这使得从2000年开始实施现金分红的上市公司有了显著增加。我们注意到年报分红增加的表象并没有改变上市公司股利分配软约束这一本质,上市公司的现金分红也存在着诸多不规范的地方,例如低比例派现的比例逐年上升,据统计,低于每股0.05元现金派现的上市公司已经从1999年的34家增加至2000年的128家,2001年更是达到了184家。

三、上市公司的股利分配缺乏持续性,连续分配能力较差。从下表中我们不难看出1996年以来上市的公司,在其后续的年份中参与股利分派的比例呈现出逐年递减的趋势,大多数上市公司往往没有于筹资计划之外的股利分配目标,在股利的制定和实施上往

由于上市公司普遍缺乏持续的盈利能力,这也

使得连续的股利分配难以为继。

往更多的是一种短视行为,股利分配集中在上

市后的第二年以及有再融资安排的年份;同时,