财务报表分析——青岛海尔

青岛海尔综合分析

一、公司概况

   青岛海尔股份有限公司是一家电器类公司。公司主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品生产经营，以及日日顺商业流通业务。海尔品牌是中国最具价值的品牌之一。公司在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工总数超过6万人，已发展成为大规模的企业集团。海尔冰箱、海尔洗衣机的全球市场占有率，在行业中均位列前茅。在智能家居集成、网络家电、数字化、大规模集成电路、新材料等技术领域，海尔也处于世界领先水平。公司是进入国际电工委员会（IEC）管理决策层的发展中国家企业代表，2009年6月，IEC选择海尔作为全球首个“标准创新实践基地”。法人代表：杨绵棉；注册地址：青岛市高科技工业园海尔工业园内；经营范围：电器、电子产品，机械产品，通讯设备制造；及其相关配件制造；家用电器及电子产品技术咨询服务；房地产开发；进出口业务（按国家对外贸易经济合作部批准的范围经营）；批发零售；国内商业（国家违禁商品除外）；矿泉水制造、饮食、旅游服务（限分支机构经营）

资产运用效率，是指资产利用的有效性和充分性。有效性是指使用的后果，是一种产出的概念；充分性是指使用的进行，是一种投入概念。资产运用效率的衡量与分析，对于不同报表使用人各具重要意义。股东通过资产运用效率分析，有助于判断企业财务安全性及资产的收益能力，以进行相应的投资决策。债权人通过资产运用效率分析，有助于判明其债权的物质保障程度或其安全性，从而进行相应的信用决策。管理者通过资产运用效率分析，可以发现闲置资产和利用不充分的资产，从而处理闲置资产以节约资金，或提高资产利用效率以改善经营业绩。

首先采用杜邦财务分析体系进行综合分析。

净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率,是综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心，具有很强的综合性。

净资产收益率＝销售净利率*资产周转率*权益乘数

由公式可以看出：决定净资产收益率高低的因素有三个方面——平均权益乘数、销售净利率和总资产周转率。

下面利用杜邦分析图对2010年青岛海尔进行数据分解分析：

→2008年销售净利率=978698583/30408039342＝0.0322

2009年销售净利率=1374608129/32979419367＝0.0417

2010年销售净利率=2824284191/60588248130＝0.0466

总资产周转率=销售收入/平均资产总额

→2008年总资产周转率=30408039342÷［（111865146+12230597778）÷2］=2.60（次）

2009总资产周转率=32979419367÷［（12230597778+17497152530）÷2］=2.22（次）

2010总资产周转率=60588248130÷[ (17497152530+29267156192) ÷2］=2.59 （次）

平均资产负债率＝平均负债总额/平均资产总额

→2008年平均资产负债率=4331188033/11709781462*100%=37%

2009年资产负债率=6637226762/14863875154*100%=45%

2010年资产负债率=16383571658/23382154361*100%=70%

同理通过计算可得下表：

青岛海尔指标计算表

权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。

资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低。而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率。要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转率的一个重要因素是资产总额，由杜邦分解式和杜邦结构图均可见：销售净利率越大，资产净利率越大；资产周转率越大，资产净利率越大；而资产净利率越大，则净资产收益率越大。

总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。

下面采用杜邦财务分析体系来综合分析青岛海尔和同行业企业四川长虹进行比较分析。

表1：财务比率汇总表

青岛海尔杜邦财务分析及与同行业的比较

净资产收益率是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。

净资产收益率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

净资产收益率 = 权益乘数 × 资产净利率

青岛海尔净资产收益率

2008年 1.59× 0.08＝1.59

2009年 1.82× 0.09＝1.82

2010年 3.33× 0.12＝3.33

四川长虹净资产收益率

2008年 2.27×0.009＝0.02

2009年 2.7 ×0.0148＝0.04

2010年 3.03 ×0.0107＝0.03

图1

由图1.可见  青岛海尔的净资产收益率在2008至2010年间呈持续上升趋势，特别是2009年比2010年变化幅度较大，上升较快，上升至0.3996；与此四川长虹净资产收益率2010年较之2009年略有下降，总体变化不大。

企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配。这些指标对公司的管理者至关重要。

通过分解可以看出，青岛海尔净资产收益率变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。四川长虹的资产净利率与权益乘数都比较稳定，所以净资产收益率变动不大。而青岛海尔的资产净利率与权益乘数变动都比较大，所以净资产收益率变动较大。

二、下面进行权益乘数的分析

权益乘数 = 1 ÷（1 – 平均资产负债率）

青岛海尔权益乘数

2008年    1 ÷ （1 – 0.37 ）＝1.59

2009年    1 ÷ （1 – 0.45）＝1.82

2010年    1 ÷ （1 – 0.7）＝3.33

四川长虹权益乘数

2008年    1 ÷ （1 – 0.56 ）＝2.27

2009年    1 ÷ （1 –0.63）＝2.7

2010年    1 ÷ （1 –0.67）＝3.03

图表2

图表3

权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。

由上图可知，在2005年至2008年青岛海尔的资产负债率始终处于稳定，从而使权益乘数也很稳定。这个指标显示出青岛海尔对融资持谨慎态度，经营风险较小。而四川长虹较之青岛海尔企业，资产负债率的不稳定导致权益乘数也相对不稳定，经营存在一定的风险。

三、在对权益乘数分析之后，进行资产净利率的分析

资产净利率分析表

资产净利率 = 销售净利率 × 总资产周转率

青岛海尔资产净利率

2008年0.03 × 2.6＝0.078

2009年    0.04 × 2.22＝0.0888

2010年    0.05 × 2.59＝0.1295

四川长虹资产净利率

2008年    0.28 × 1.05＝0.294

2009年0.58 × 0.96＝0.5568

2010年0.6× 1.03＝0.618

图表4

图表5

图表6

资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。销售净利率反映销售收入的收益水平。

由上表可知，青岛海尔资产净利率从2008年至2010年呈上升趋势，尤其是2010年达到了最高点，主要是由于销售净利率和总资产周转率的共同影响，尤其是销售净利率的影响较大，2008年到2010年销售净利率由0.3上升至0.5，主要由于销售降低而成本费用又大幅下降所致，公司领导在2009年加强了扩大销售且对成本费用进行了控制，故自2009开始年销售净利率有一定提升并且保持稳定,总体变化不大，主要原因是由于销售净利率和总资产周转率保持稳定有关。而四川长虹的资产净利率从2008年至2010年,变化不大。

通过以上分析，可以得知：青岛海尔的变动明显，尤其是公司适时采取措施，使该公司在2009年取得较大进步。而四川长虹企业发展较为平稳。

通过对青岛海尔偿债能力、资产运用效率、获利能力分析及利用杜邦的综合分析，面对不同的分析主体，侧重的指标也不同。目前现在人们较为重视盈利能力，盈利能力决定了偿还能力，尤其是长期偿债能力。因此，在综合分析时盈利能力是最重要的，其次才是偿债能力。

1、盈利能力的表达只有三种基本形式，它们同时占有一定的地位：

（1）产品盈利能力：营业收入÷销售收入，它与资产的周转无关；（销售净利率）

（2）总资产盈利能力：息税前收益÷总资产，它与资产周转有关，但与资本结构无关；（总资产收益率）

（3）股权投资的盈利能力：税后净利÷所有者权益，它综合了企业的全部盈利能力。（净资产收益率）

2、反映偿债能力的指标主要是：

（1）流动比率：流动资产÷流动负债，反映短期偿债能力；

（2）已获利息倍数：息税前收益÷利息费用，反映长期偿债能力；

（3）资本结构：净权益÷总资产，反映长期偿债能力。

3、资本的周转情况，既影响盈利能力，也影响偿债能力，应当纳入分析范围。其中，最重要的是应收账款和存货的周转情况。

（1）应收账款周转率：销售收入÷期末应收账款（或平均应收账款）

（2）存货周转率：销售收入（或成本）÷期末存货（或平均存货）

4、此外，成长能力日益受到重视。企业的“过去”已经成为历史，企业的“今天”也将成为“过去”，只有未来才识最重要的。从计算股价的股利折现模型看，增长率是决定股价的重要因素。

成长能力有三种常见的计量方法：

（1）销售增长率：（本期销售-基期销售）÷基期销售

（2）净利增长率：（本期净利-基期净利）÷基期净利

（3）人均净利增长率：（本期人均净利-基期人均净利）÷基期人均净利

二、根据以上指标编制青岛海尔2008-2010年的分析报表如下：

表1 

从偿债能力分析，该公司2010年长期偿债能力较差，公司财务风险较高，债权人利益受保护的程度不高，利息偿付倍数说明该企业没有偿还利息的能力；

从盈利能力分析，2008年虽比2010年均稳步增长,各项费用总体控制较好；

从成长能力分析，销售增长率及净利增长率均逐年上升,说明该公司的发展前景保持向好态势。

该公司的应收账款周转率和资产负债率指标2008---2010年基本保持稳定，应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业应收账款回收速度越快，企业应收账款的管理效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力越强。同时，较高的应收账款周转率可有效地减少收款费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的收益能力。存货周转率越高，周转次数越多，存货周转天数越少，表明企业存货变现速度越快，企业存货的运用效率越高，资产流动性越强，企业的盈利能力越强。

所以该公司只要做到如下几点，将使公司的发展前景更加明朗：

（1） 加强对长期负债的控制；

（2）减少负债筹资，过度的筹资会提高资金成本并加重经营活动的负担，可以适当的减少筹资，降低资产负债率，使资本结构更加合理；

（3）从降低费用水平入手，企业应关心资产收益率和权益率，必须严格管理资产和控制费用支出，设法让企业能更向更好的阶段发展。

（4）企业要进一步重视其主营业务成本的改善，多方加以改时，以便提高营业利润率，改善获利能力。