QDII基金2011年市场展望

Morningstar晨星（中国）研究中心钟恒

QDII基金的主要观点：

¾美国、欧洲、新兴市场经济持续改善，企业盈利将继续改善

¾欧美利率将维持低位

¾新兴市场通胀预期强烈，继续积极采取措施抑制通胀

¾股票投资收益仍较债券吸引

¾新兴市场、商品类仍是基金关注重点，目前估值水平合理，但警惕资金流入继续抬高估值，市场震荡或增大

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。

环球大型平衡股票

华夏全球股票 2011年1季度预计各国经济将继续分化：新兴市场国家已经采取的货币紧缩不足以控制住通胀发展趋势，粮食、大宗商品价格的持续上涨，

将不断传导到新兴市场的消费物价当中。美国房地产价格很难再有下跌空间，失业率将逐步降低，具备全球优势的金融、医药、科技等行业将

继续受益于新兴市场的需求。欧洲、日本内需不足，欧元区不少国家进入债务偿还高峰期，面临紧缩财政的压力，经济难以明显上升。

各国股市表现预计将与其经济发展趋势基本一致：新兴市场受通胀困扰，股市难有继续整体性上涨的机会。美国股市受益于自身经济的恢复，表现会好于大多数发达市场。出口导向型的欧洲国家股市仍会表现较好。然而，各国宏观的调整，特别是美联储的变化，可能会诱发

股市较为明显的震荡。

投资操作上，基金将保持谨慎的风格；区域配置上，适当降低新兴市场的投资比例；行业配置上，均衡把握周期性行业与非周期性行业；个股

选择上，依旧偏向新兴市场内需型公司、新兴产业公司、创新型公司。通过深入研究成长型公司，把握低估值时的投资机会，仍是我们的主要

策略。

长盛环球行业股票 展望2011年，各国央行之间的汇率博弈将告一段落，美元可能在目前水平上保持稳定。从消费者信心和企业资产负债表来看，美国的情况仍

然强于欧洲。在持续较宽松的货币环境下，企业盈利的增长将成为推动股市等风险类资产上涨的主要动力。但由于流动性推动的资产价值

重估已经告一段落，未来市场走势可能出现分化，显现不同行业基本面复苏的差异。

根据市场普遍预测的2011年盈利增长，除部分新兴市场中小盘和消费类股票外，全球证券市场的整体估值水平仍然处于中位线或以下的水平。

在美国就业市场有力复苏之前，宽松的仍然为市场提供大量流动性，通货膨胀抬头的预期逐渐升温。本基金下阶段将继续围绕通货膨胀预

期和经济基本面复苏之间的逻辑指导行业配置策略，继续深入挖掘银行资产负债表重估、新兴市场消费增长、新能源经济等方面的主题，选择

增长较为明确，相对估值较低的个股。

银华全球优选(FOF) 全球市场

美国市场已经回到雷曼兄弟倒闭前的水平，近期领涨的纳斯达克指数离2007年以来的最高点只有6%左右的距离，确认并提前反映了利好美国

经济增长的失业率降低、房屋市场改善、消费者信心提高等因素。我们认为美国经济在危机后逐步恢复，上市公司的遗留问题逐个解决，未来

的盈余将上升。同时，我们也意识到欧洲的债务问题将随时影响投资者的风险偏好，加剧二级市场的波动。全球新兴市场的经济增长仍然良好，

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 主要的挑战是高通胀对公司盈利和居民财富的威胁。

基于以上的判断，我们对未来的全球市场继续看多，维持较高的投资比例，同时采取谨慎的投资策略规避局部市场的短期下行风险。

市场

经济长期将受益于中国的经济发展，短期会受到通胀和等因素的影响。我们将继续挖掘行业中有较高的竞争优势的企业，并适时

关注周期类公司的重新估值，在二级市场获取风险收益比最高的超额收益。

南方全球精选配置

(FOF) 展望2011年，全球股票的隐含风险溢价仍处于较高的水平，相对于债券的低利率，仍有较好的投资价值。回顾2007年以来的这轮牛熊市转换，

尽管我们经历的金融危机是二战后最严重的，市场的表现，无论从持续时间或是反弹幅度来看，基本是和历史规律相吻合的。那么2011年很

有可能成为股市反弹的第三年，也就是牛市逐步进入下半场的阶段。但是，世界经济的不平衡仍处于悬而不决的状况，应对金融危机和经济衰

退而采取的紧急的长期副作用还是很大的未知数。各国的取向越来越急功近利。各国之间、各阶级之间的矛盾摩擦日益激化。其后果将体现在资本市场的波动性在经历了两年的下降后可能会在2011年大幅上升。在主要市场里，美国市场的确定性最高，也最有可能在2011

年惊喜投资者。被债务和欧元问题所困扰的欧洲市场也因为估值便宜可能成为反向投资较好的标的。而绝大部分的新兴市场，尽管经济增长和

财政保持良好状况，必须和流动性溢出所引发的通胀风险和资产泡沫风险做不停的斗争。

鹏华环球发现（FOF ） 展望2011年，我们认为，美国、欧洲等成熟市场国家经济将延续复苏进程，尽管步伐仍然比较缓慢，但是经济的基本面已经从金融危机的谷

底中逐步走出。欧洲主权债务危机继续对市场产生负面影响。 成熟市场因此有可能在经济复苏预期不断强化的进程中震荡走高， 同时在欧洲

主权债务危机的阴影中出现间歇性的回调，提供有利的投资机会。全球新兴市场继续呈现强劲的经济发展态势，但在各国不断收紧的货币和财

政的预期下，新兴市场将出现阶段性的震荡。从长期来看，新兴市场经济发展强劲、财政状况健全、估值处于历史平均线之下，为投资者

提供了比较好的长期投资机会。

工银全球股票 有迹象表明全球经济复苏的步伐比市场预期的更为坚实，这将为2011年的资本市场提供有力的支撑。从估值上看，尽管经历了2010年的明显

上涨，以美国为主的成熟市场估值现在恢复到历史均值水平，并未与经济基本面脱节。在亚太新兴市场中，市场在2010年的表现令人失

望，大幅落后于区域内的其它市场。这种局面有可能在2011年随着中国宏观的明朗化而有所改变。

从行业上看，我们相信随着全球经济的稳步复苏，最艰难的时期已经过去。由各国主导的各项投资与刺激将让步于企业自身的投资和

产业升级需求，资本支出与工业制造将成为2011年的一个重要投资主题。此外，保险、可选消费和信息技术也有望在2011年获得好收成。

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。

工银全球精选股票 新兴市场投资及大宗商品概念上涨趋势近一两年不变；任何显著调整将是买入机会。 但是， 以上两个概念经过两年大幅反弹已有显著收益，

进一步整体上涨趋势缺乏动力，下行风险上升。中值回归将是将来一年中的主要投资机会：高质量，估值合理成长性好的个股将是重点投资的

对象。

交银环球精选股票 在未来6个月，我们预期发达国家货币继续保持宽松以应对财政方面的继续巩固和较低的通胀率，这可能让美国和欧元区央行延迟到

2012年3月才开始升息。环大西洋地区，我们预期英国可能也要到2011年11月才会进一步升息。新兴市场方面，我们相信会进一步紧缩

以应对通胀压力和资产泡沫，而中国在2011年可能将继续升息并允许人民币温和升值。基于宏观背景和估值方面的判断，股票看上去依然很

有吸引力，因此原则上会继续维持我们在股票方面的高仓位。对于不同地区的市场，我们预期如下：美国企业利润强劲复苏，公司间的收购兼

并活动继续支持股票市场；新兴市场虽然基本面更强，比如外贸顺差等保持了最好的增长前景，然而增长的溢价已经反映在股票的估值上，而

投资者的情绪对这一地区的情绪也有所降温。因为目前全球投资者风险偏好在上升，我们更偏好周期股，受益于大宗商品价格上涨，我们期望

基础材料和能源股可能获得超额收益。

建信全球机遇股票 展望2011年，我们认为以美国为代表的成熟经济体的相对宽松的货币可以振兴成熟经济体并稳定通胀预期，随着经济复苏迈入更稳固的

阶段，企业和个人对经济前景更有信心，从而推动资本支出及改善就业。但是由于持续的去杠杆化、财政紧缩和其他危机后遗留问题的影响，

成熟市场的复苏将保持相对疲软的态势。而对于以中国为代表的新兴经济体而言，由于基本面大幅改善以及遗留问题较少，大部分新兴经济体

将继续快速增长。

在货币方面，成熟经济体的通胀仍然受到控制，成熟经济体国家应不会急于加息。而由于资金持续流入，我们认为新兴市场的通胀压力将

加大，因此新兴经济体国家将会进一步采取紧缩应对通胀风险。

按照目前的盈利增长水平，全球股市总体估值水平仍然不高。我们预计随着资金逐渐流出债券市场流入股票市场，全球股票市场在2011年能

有较好的正收益。未来一年股票市场的下行风险包括欧元区财政危机的升级和蔓延、中国通胀失控和投资萎缩及新兴市场经济过热出现问题。

上行风险主要是应对危机的宽松货币可能帮助成熟市场超预期地恢复需求和经济增长

中国股票

博时大中华亚太精选

展望2011年，全球经济再平衡和中国的经济结构转型将是个长期的过程。复杂的情况可能会持续多年。一方面，欧美日等发达国家的低利率

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 股票 将维持较长一段时间，市场对美国经济增长的预期也越来越乐观，这对股市有利；而另一方面，欧洲主权债务危机将在2011年继续间歇

性地困扰市场。

在美国第二轮量化宽松的刺激下，更多外资流入亚洲。亚洲持续的通货膨胀压力将促使亚洲制定者进一步收紧货币的。亚洲各国

开始重新实行资本管制，我们认为资本管制将集中在债券市场而不是股票市场。

尽管市场面临中国将进一步加息和欧洲主权债务危机可能越演越烈的风险，但亚太地区的股票估值及增长预测仍在合理水平，同时MSCI 亚洲

除日本以外指数的股息收益率在2%左右，远高于短期利率，在此市场环境下，亚洲股票估值依旧具吸引力。因此我们对市场持有谨慎乐观的

态度，并将在市场疲弱时增加持仓。

嘉实海外中国股票 我们认为市场在短期内有可能维持盘整往复的谨慎态势，但对2011年全年的市场走势相对乐观。MSCI 中国指数总体估值不贵，市场若继续调

整则估值吸引力会增强。在国际流动性充裕的大环境下，国际资本对在内的新兴市场的流入是个长期趋势。中国通胀和压力在2011

上半年仍是市场动荡的不确定因素，但我们认为在这调整期后中国经济的长期增长性将成为推动资本市场的主要动力。此外，促进经济结

构调整的将会延续，有保有压，但在促进民生和消费的力度不会改变。另外，2011年作为十二五计划的第一年将会酝酿新的投资

热点。我们将继续积极在能源、建材、消费、黄金以及资本品等板块寻找投资机会。

华宝兴业海外中国股

票 展望2011年一季度，我们预期市场将大体保持窄幅震荡格局。2011年执行的货币基调将由前两年的适度宽松转变为稳健。在各项政

策实施的影响之下，目前食品价格趋于稳定，但基础尚不稳固。如果在2011年一、二月份出现大范围雨雪灾害天气，影响农产品的生产和运

输，将可能加剧通胀并引发新的措施，从而压制股票市场的表现。而如果在春节过后物价水平稳步显著下降，则显示通胀压力减小，

不会进一步收紧货币，因而市场流动性改善而企业盈利前景改善，有助于股票市场表现。

此外，如果在2011年美国经济强劲反弹，则将有利于中国的出口和航运板块以及能源和基本工业金属板块。如果美国经济复苏乏力，则美国将可能继续实行季度宽松的货币，造成美元下跌，有利于大宗商品和新兴市场股市表现。欧洲债务危机尚未得到根本解决，仍有可能不时

激化，造成市场的短期波动，但不至于出现全面持续的危机。

总之，我们对于一季度持谨慎乐观态度，将重点挖掘受中国国内、国外宏观经济影响较小，而受益于中国调整经济结构和区域结构的新能

源、工业设备、基建建筑和前期调整幅度较大的消费和医疗服务板块。

海富通中国海外股票

展望2011年，发达国家和新兴市场国家将同时保持较快的经济增长动力，二次探底的风险已经消失，发达经济体整体通胀的压力不大，但新

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 兴市场经济体继续面临较大的通货膨胀压力，因此发达经济体的宽松货币将持续，而新兴市场经济体适度的收紧是合理的、可预期的。

全球经济仍在再平衡之中，中国经济处于转型之中，全球流动性依然充裕，包括中国在内的部分新兴市场经济体面对持续的通胀压力短期内需

要采取更坚决的收紧。全球股市估值依然略低于历史平均水平。对于2011年第一季度的市场判断，我们持谨慎乐观的态度。在投资上我

们将灵活应对市场变化，坚持深入挖掘受益于全球经济增长、中国内需拉动和经济转型的行业和公司，更强调结构性的机会和个股的基本面研

究。

亚太区不包括日本股票

广发亚太精选股票 随着物价指数不断创高位，中国表现出调整经济结构、稳定物价的坚定决心。预计未来中国宏观力度还会持续，主要表现在对经济结

构的调整以及控制通货膨胀方面。从短期来看，的会对市场形成一定压力，但从长期来看，这对中国经济的健康发展却有积极作

用。相比于国内，国外经济虽未恢复到危机前的水平，但却表现出经济逐步回暖的迹象。从美国公布的宏观数据来看，消费者支出连续五个月

上升，消费者信心得到提振，美国经济恢复的势头也得到巩固。

展望未来，基金将进一步优化组合配置，捕捉市场增长点。我们认为，目前我们所投资的亚太市场具有不同的风格和投资潜力：韩国市场估值

较便宜，具有发掘潜力；印度市场处于发展初期，可以借助增长空间盈利；澳大利亚作为资源大国，资源类股票同样是掘金的对象；中国处于

经济结构调整阶段，在结构调整中具有领先科技优势的海外上市个股是我们重点关注的对象；医疗、消费作为扩大内需的主力，我们也会密切

关注；同时我们也重视资源类股票，以提升组合优势。

上投摩根亚太优势股

票 展望2011年一季度，亚洲股市目前基本面情况仍然稳健，预估今年区内整体上市公司获利仍可保持双位数成长，加上目前整体市场的估值水

平也属合理，因此我们仍看好市场表现。但在市场涨势已高的情况下，仍应该留意其中的风险点。其中在欧美市场部分，欧债危机的发展,美

国房地产状况,与全球流动性状况是最值得关注的。亚洲市场内部则应该重视各国是否有效抑制通胀压力。 此外,我们亦高度关注全球资金流动性情况。若2011 年全球总体经济复苏态势持续，且美联储会维持量化宽松，则预期全球共同基金流向

应不致立刻大幅反转。在基本面支持下，含亚洲股市在内的新兴股市基金应可持续获得资金流入，而货币型基金则仍存在流出空间。不过也需

留意随各类资产价格价值面的变化，当未来股市市盈率偏高时，则原本的资金流向便可能出现改变。

汇添富亚澳成熟优选

股票

我们对未来一季度海外市场是审慎乐观的，主要原因包括：第一，在宽货币、紧财政的背景下，欧美主要国家持续温和复苏，全球经济二次探底概率不大；第二，当前欧美制造业闲置产能仍高，在发达国家对抗通缩、新兴市场抑制通胀的过程中，全球发生像08年上半年恶性通胀的

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 概率也不大，因此新兴市场的宏观收紧造成经济硬着陆的风险相对可控；第三，美国2011年GDP 增长虽可望维持在2.5%以上，但对降低

失业率并没有太大帮助，而欧洲央行为根除PIIGS 债务问题，未来也可能加大公债购买规模，预估年内见不到G3经济体加息与超宽松货币政

策退市；第四，股市经过了近两年的强劲反弹，财富效应对刺激消费起到正向作用，资产负债表的修复增强了企业未来加大资本开支与增加工

作岗位的底气。

国内的情况比较纠结，主要反映在通胀形势的不确定性。2011全年通胀率控制在4%仍有挑战。从微观角度，2011年港股市场盈利增长预估为

16%，投资主题将环绕“十二五规划”、“七大战略性新兴产业”等展开。未来五年中国在积极调整经济结构、加快转变经济发展方式的过程中，社

会资本所扮演的角色得到提高，根据出台的“新36条”并综合考虑石油、金融与电信运营的高资本进入门槛与行业格局，民间投资可望在

水利工程建设、增值电信业务、医疗服务、文化与旅游休闲产业、商贸流通、新能源产业建设等领域发力。

自然资源行业股票

招商全球资源股票 展望2011年一季度，美国经济在量化宽松影响下会稳步回升，再加上北半球进入冬季取暖需求的高峰期，我们相对更看好能源行业，我

们会在能源行业加大配置和个股研究。

美国大型成长型股票

国泰纳斯达克100指

数 我们认为，从基本面情况看，纳斯达克市场的成份股企业代表了全球最先进的科技类上市公司，受国际经济复苏形势影响，发展潜力乐观，在

未来充满发展空间。另一方面，欧洲债务危机余波未散，美国第三轮量化宽松也尚无定论，宏观层面上的世界经济复苏之路可能还有曲折。但是从长期投资而言，我们对纳斯达克100指数的表现保持乐观。

新兴市场股票

国投瑞银新兴市场股

票(LOF) 展望未来，我们认为值得继续期待的是新兴市场经济整体保持高速健康增长，同时美国作为全球第一大经济体的复苏超出市场的普遍预期，从

而给全球经济的复苏和增长注入新的动力。但主要风险之一可能来自于新兴市场国家通胀超预期，从而可能引发层面以及货币与财政

的进一步紧缩；而同时欧洲债务危机、国际贸易保护主义倾向、汇率、热钱及地缘政治等问题仍需密切观察。 中长期而言，我们认为推动新兴市场股市表现的几大因素并未改变，包括：1）健康的宏观经济基本面以及持续的良好经济增长表现；2）良好

的微观企业盈利层面及其成长性；3）具有吸引力的市场估值及其投资价值； 4）全球范围内宽松的货币环境带来持续的资金流入以及充裕的

市场流动性等。因此，尽管市场短期的波动不可避免，中长期而言我们对投资新兴市场充满信心

免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。