收益法在企业价值评估中的应用综合题续

　　【例题·综合题】新华公司未来三年的股权现金流量以及股权资本成本如下：

　　　　　　　　　　　　　单位：万元

年份123

股权现金流量500580638

股权资本成本10%10%10%

假设从第4年开始，股权现金流量增长率可以维持为5%，股权资本成本为8%，新华公司目前的债务价值为800万元。

　　要求：

　　（1）计算新华公司目前的企业价值（计算结果保留小数点后两位）。

（2）目前新华公司流通在外的流通股是2500万股，股价是10元/股，请你根据目前市场价值求第3年后的股权自由现金流量的增长率。

『正确答案』

　　（1）第4年的股权现金流量＝638×（1＋5%）＝669.9（万元）

股权价值＝500×0.9091＋580×0.82＋638×0.7513＋669.9/（8%－5%）×0.7513＝181.72（万元）　　企业价值＝181.72＋800＝1.72（万元）

　　（2）市场价值＝2500×10＝25000（万元）

　　设增长率为g，则

　　股权价值＝500×0.9091＋580×0.82＋638×0.7513＋638×（1＋g）/（8%－g）×0.7513＝25000 　　即，25000＝1413.1914＋638×（1＋g）/（8%－g）×0.7513

　　解得：g＝5.85%

认准购：852433795，倒卖不包更新和售后

　　【例题·综合题】A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2017年的有关资料如下：

（1）销售收入1000万元，销售成本率（不含折旧与摊销）为60%，销售和管理费用（不含折旧与摊销）占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元（估计不具有可持续性）。财务费用为14万元（全部是利息支出），营业外收支净额为5万元。

（2）资产负债表中的相关科目年末数如下：货币资金为40万元，存货和应收账款合计为200万元，固定资产净值为280万元，应付账款为80万元。

　　（3）甲公司的平均所得税税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。

　　要求：

　　1）预计2018年的税后净营业利润比2017年增长10%，计算2018年的税后净营业利润；

　　2）预计2018年的营运资本增长率为8%，计算2018年的营运资本增加；

　　3）预计2018年的固定资产净值增长率为5%，计算2018年的固定资产净值增加；

　　4）预计2018年的折旧与摊销增长10%，计算2018年的企业自由现金流量；

5）假设从2019年开始，预计企业自由现金流量每年增长10%，从2021年开始，企业自由现金流量增长率稳定在5%，计算甲公司在2018年初的整体价值。

『正确答案』

（1）进行企业价值评估时，预计营业利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，2018年的税后净营业利润＝1000×（1－60%－15%－5%）×（1－20%）×（1＋10%）＝176（万元）。

　　（2）2018年的营运资本增加＝（40＋200－80）×8%＝12.8（万元）

　　（3）2018年的固定资产净值增加＝280×5%＝14（万元）

　　（4）2018年的折旧与摊销＝1000×5%×（1＋10%）＝55（万元）　　2018年的资本支出＝14＋55＝69（万元）

　　2018年的企业自由现金流量

　　＝ 176＋55 －（69+12.8）＝149.2（万元）

（5）甲公司在2018年初的整体价值＝149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（1＋10%）×（P/F，10%，2）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（P/F，10%，3）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（1＋5%）/（10%－5%）×（P/F，10%，3）

　　＝3255.27（万元）

【例题·综合题】现需对A企业于2018年12月31日的企业价值进行评估。已知条件为：评估基准日的债务资本为4000万元，权益资本为8000万元，债务资本回报率为8%，权益资本回报率为10%，企业所得税税率为25%；预测期为2019-

2022年；2023年以后进入永续期，永续期的经济利润永续增长率为2%；预测期2019-

2022年年末债务资本、权益资本和当年净利润水平如表1所示。

　　表1　相关数据　　　　单位：万元

项目2019年2020年2021年2022年债务资本3500.003800.003300.004200.00

权益资本7460.007520.008650.009430.00

净利润820.00883.00912.001150.00

　　假设永续期的投入资本回报率等于2022年的水平。

　　要求：利用经济利润折现模型评估该企业2018年12月31日的整体价值。

『正确答案』

　　2019年经济利润﹦净利润-股权资本成本﹦820-8000×10%﹦20（万元）

　　2020年经济利润﹦883-7460×10%﹦137（万元）

　　2021年经济利润﹦912-7520×10%﹦160（万元）

　　2022年经济利润﹦1150-8650×10%﹦285（万元）

　　也可以用

　　经济利润﹦期初投入资本×（投入资本回报率-加权平均资本成本）

　　验证2019年经济利润：

　　2018年加权平均资本成本﹦8%×（1-25%）×4000/12000 +10%×8000/12000﹦8.67%

　　2019投入资本回报率﹦ 820+4000×8%×（1-25%）/12000 ﹦8.83%

　　2019年经济利润

　　﹦期初投入资本×（投入资本回报率-加权平均资本成本）

　　﹦12000×（8.83%-8.67%）

　　﹦20（万元）

　　每年的加权平均资本成本：

　　2018年加权平均资本成本﹦8.67%

　　2019年加权平均资本成本﹦ 8%×（1-25%）×3500/10960+10%×7460/10960﹦8.72%

　　2020年加权平均资本成本﹦ 8%×（1-25%）×3800/11320+10%×7520/11320﹦8.66%

　　2021年加权平均资本成本﹦ 8%×（1-25%）×3300/11950+10%×8650/11950﹦8.90%

　　2022年加权平均资本成本﹦ 8%×（1-25%）×4200/13630+10%×9430/13630﹦8.77%

　　2022年投入资本回报率﹦（1150+3300×6%）/11950﹦11.28%

　　2023年经济利润

　　﹦期初投入资本×（投入资本回报率-加权平均资本成本）

　　﹦13630×（11.28%-8.77%）

　　﹦342（万元）